Итоги 1 п/г 2018 г.:

КАМАЗ раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 полугодие 2018 года.

Совокупная выручка компании возросла на 26,5% - до 78,8 млрд руб. Выручка от реализации грузовых автомобилей увеличилась на 18,7% до 46,8 млрд руб. на фоне незначительного изменения объема продаж автомобилей (+0,2%) по причине провала в экспортной реализации (-38,4%). Согласно нашим расчетам, средняя цена одного автомобиля выросла на 18,4%. Объем продаж запчастей увеличился почти в 1,5 раза - до 20,1 млрд руб., а выручка от продаж автобусов и прицепов - на 19,2% - до 4,6 млрд руб. Отметим, что доля КАМАЗа на российском рынке грузовых автомобилей полной массой свыше 14 тонн составила 42% (-7,5 п.п. в годовом исчислении).

Операционные расходы росли большими темпами и составили 76,8 млрд руб. (+28,1%). Такая динамика обусловлена эффектом отложенной реализации готовой продукции: отметим, что в первом полугодии было произведено более 18 тыс. машинокомплектов, что на 9% больше годом ранее. В итоге компания получила операционную прибыль 2 млрд руб. (-14,2%). Также отметим, что в отчетном периоде доходы от участия в СП («ДАЙМЛЕР КАМАЗ РУС» и прочие) увеличились почти в 2 раза и составили 895 млн руб.

Финансовые доходы компании увеличились в 2,8 раза до 3,5 млрд руб. по причине получении прибыли от реструктуризации задолженности, а именно, в январе 2018 года были заключены соглашения компаний группы АО «ОАТ» с ПАО «АвтоВАЗ» о реструктуризации задолженности по займам и договорам поставки сроком до 2025 года. КАМАЗ признал доход от данной операции в сумме 2,4 млрд руб. Финансовые расходы возросли на 56%, достигнув 3,2 млрд руб. Долговая нагрузка компании увеличилась с 49,1 до 84 млрд руб.

В итоге чистая прибыль КАМАЗа сократилась на 3,7% до 1,05 млрд руб.

Вышедшая отчетность оказалась лучше наших ожиданий в части объема выручки, но хуже в части роста общего долга и финансовых расходов. Руководство компании подтвердило, озвученные в бизнес-плане на 2018 год амбициозные планы по объемам реализации: 43,1 тыс. автомобилей, из них 37 тыс. - в России, 6,1 тыс. - на рынках зарубежных стран.

КАМАЗ продолжает развивать приоритетные инвестиционные программы нового модельного ряда автомобилей за счёт собственных и заёмных средств. Капитальные вложения в современные технологии и оборудование за отчетный период составили 8% от выручки. Для финансирования инвестиционных проектов в мае 2018 года были размещены облигации на сумму 15 млрд. руб., при этом Группа организаций ПАО «КАМАЗ» соблюдала ковенанты, установленные кредитными соглашениями.

Внесенные нами коррективы в модель компании не сказались на уровне потенциальной доходности акций компании.

Акции КАМАЗа торгуются с P/BV 2018 около 1 и на данный момент в число наших приоритетов не входят.

___________________________________________