Прошедший месяц выдался богатым на экономическую статистику. Прежде всего, Росстат опубликовал ежемесячный доклад «Информация о социально-экономическом положении России» по итогам 2015 года. Также интересные данные об итогах внешнеторговой деятельности представил ЦБ в своей оценке платежного баланса за 2015 год. Кроме того, в докладе Росстата представлена оценка падения ВВП страны за прошедший год. Так, в постоянных ценах ВВП России сократился в 2015 году на 3,7%. В абсолютном выражении ВВП превысил 80 трлн руб., при этом номинальный рост составил 3,2%. Накануне Минэкономразвития заявило, что в декабре падение ВВП замедлилось до 3,5% после 4% спада в годовом выражении в ноябре. Проанализируем вышедшие данные для того, чтобы разобраться в причинах такой динамики и сделаем предположения относительно дальнейшего развития ситуации.
Декабрьские данные по промышленному производству зафиксировали ускорение его снижения до 4,5% (здесь и далее: г/г) по сравнению со снижением на 3,5% в ноябре. За весь год объем промпроизводства сократился на 3,4%. С исключением сезонности, в декабре рассматриваемый показатель снизился по отношению к ноябрю на 0,2%.
В декабре сегмент «Добыча полезных ископаемых» увеличился на 0,1%. Вероятно, поддержку сектору оказала девальвация рубля. Два других сегмента показали отрицательную динамику: выпуск продукции «обрабатывающих производств» упал на 6,1%, «производство и распределение электроэнергии, газа и воды» сократилось на 6,3%. По итогам года в плюсе находится лишь сегмент «Добыча полезных ископаемых» (+0,3%), наиболее серьезное падение продемонстрировал сектор «Обрабатывающие производства» (-5,4%), сегмент «Производство и распределение электроэнергии, газа и воды» за год снизился на 1,6%.
Из отдельных позиций в добывающем секторе отметим умеренный рост добычи угля в прошедшем году на 4,5%. Добыча нефти увеличилась на 1,3%, в то время как добыча природного газа сократилась за год на 3,6%. В обрабатывающей промышленности отметим рост выпуска мясных продуктов на 13%, рыбы – на 3,5%. Значительно выросло производство сыров (+17,1%).
Реальные располагаемые доходы населения снизились по итогам года на 4%, что обусловило падение розничного товарооборота в постоянных ценах на 10%. Падение располагаемых доходов во многом предопределило динамику производства в легкой промышленности - она в полной мере отражает спад потребительского спроса: выпуск трикотажных изделий упал почти на 22%, производство пальто и курток сократилось на 22,1% и 45,4% соответственно, обуви – уменьшилось на 16,5%. В химическом сегменте в целом наблюдается рост выпуска: это видно по таким товарам как автомобильный бензин (+2,3%), синтетические красители (+15,1%), серная кислота (+2,2%), синтетические каучуки (+9,8%), пластмассы (+8,1%). Поддержку химическому сегменту, ориентированному на экспорт, в течение года оказывал слабый рубль. По итогам года наблюдается значительное снижение выпуска стройматериалов: железобетонных конструкций (-19,1%), кирпича (-9,8%) и цемента (-9,9%). В машиностроении по большому набору продукции наблюдается серьезное падение выпуска. Так, производство легковых автомобилей упало за год на 27,7%, грузовых автомобилей – на 14,7%.
Таким образом, под воздействием падения инвестиционного и потребительского спроса, объем промышленного производства за 2015 год сократился на 3,4%. Наибольший вклад в падение показателя внесли обрабатывающие производства. Декабрьские данные прервали восстановление промышленности, а с учетом ухудшившихся внешнеэкономических условий в начале 2016 года, новые минимумы в российской промышленности могут быть еще впереди.
Совсем другую картину рисуют данные о динамике корпоративных прибылей. В конце декабря Росстат опубликовал информацию о сальдированном финансовом результате деятельности крупных и средних российских компаний (без учета финансового сектора). За 11 месяцев прошедшего года она составила 8 336,7 млрд руб., увеличившись на 48,6% после роста на 44,1% по итогам 10 месяцев 2015 года. При этом доля убыточных организаций снизилась на 0,4 п.п. до 29,3%.
В сегменте «Сельское, лесное хозяйство и охота» сальдированная прибыль выросла на 52,6% (до 259,5 млрд руб.), в сегменте «Рыболовство, рыбоводство» рост прибыли составил 3,7 раза (до 56,8 млрд руб.). В добывающем секторе прибыль выросла всего на 4,4%. Очевидно, фактор девальвации рубля компенсировал падение цен на экспортные товары. Наиболее значительный рост прибыли за 11 месяцев пришелся на сегмент «Обрабатывающие производства», где сальдированная прибыль почти утроилась (рост в 2,9 раза до 2 183,6 млрд руб.). Несмотря на серьезное падение потребительского спроса и обвал оборота розничной торговли, фиксируемый по итогам года, за 11 месяцев 2015 года сегмент «Оптовая, розничная торговля и ремонт» зафиксировал рост прибыли на 35,1%. Фактором поддержки выступила инфляция на потребительском рынке. Стоит отметить, что в строительном секторе, переживающем не самый простой период, прибыль выросла на 2,4%. В сегменте «транспорт и связь» рост прибыли составил 35,1%.
В банковском секторе, после положительной динамики прибыли на протяжении четырех месяцев, в декабре был зафиксирован рекордный месячный убыток для 2015 года в размере 71,7 млрд руб. Убыток был обусловлен проблемами у ряда крупных банков, среди которых Внешпромбанк, потерпевший крах в декабре и лишившийся лицензии в январе. По итогам декабря только его убыток составил 75 млрд руб. За 2015 год, на фоне роста отчислений в резервы, сальдированная прибыль банковского сектора составила 192 млрд руб. по сравнению с 589 млрд руб. годом ранее. Резервы на возможные потери увеличились на 1,4 трлн руб. (+33,4%).
Динамика кредитования в разрезе корпоративных и розничных клиентов по итогам прошедшего года была разнонаправленная. Корпоративный портфель вырос на 12,7% в условиях жесткого внешнего финансирования и необходимости погашения российскими компаниями внешнего долга. В то же время физические лица, на фоне высоких процентных ставок и падения реальных доходов, избавлялись от кредитов. По итогам 2015 года розничный кредитный портфель сократился на 5,7% (за 2014 год темпы роста корпоративного и розничного портфелей составили 31,3% и 13,8% соответственно). Совокупный объем корпоративных и розничных кредитов вырос в 2015 году на 7,6% (за 2014 год – на 25,9%). В прошедшем году происходило ухудшение качества банковских ссуд как в розничном, так и в корпоративном сегментах. Удельный вес просроченной задолженности по кредитам нефинансовых организаций увеличился с 4,2% до 6,2%, а по розничному портфелю - вырос с 5,9% до 8,1%. Мы ожидаем, что в дальнейшем прибыль банковского сектора будет увеличиваться. Кроме того, по нашему мнению, темпы роста корпоративного и розничного кредитования будут расти на фоне замедления инфляции и снижения уровня процентных ставок.
На протяжении января недельный рост потребительских цен держался на уровне 0,2%. Как сообщил Росстат, лишь в длинный «праздничный» период, с 1 по 11 января, цены выросли на 0,3%. Исходя из этих данных, за весь январь инфляция составила 0,9% по сравнению с 3,9% в январе 2015 года. Таким образом, по состоянию на 1 февраля, в годовом выражении инфляция снизилась до однозначных значений (9,6%-9,7%) впервые с декабря 2014 года.
Мы ожидаем, что в феврале-марте текущего года инфляция продолжит сокращаться во многом из-за эффекта высокой базы I квартала 2015 года. Наш прогноз годовой инфляции на 2016 год составляет 8,6%. Тем временем, Совет Директоров ЦБ, отметив новую волну снижения нефтяных цен и стабилизацию месячных темпов инфляции на высоком уровне, на заседании 29 января принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 11%. Кроме того, ЦБ дал отрицательный сигнал о возможных будущих изменениях денежно-кредитной политики. Так, в традиционном заявлении по итогам заседания регулятор не исключил ужесточения ДКП в случае усиления инфляционных рисков, в то время как на предыдущих заседаниях ЦБ заявлял о дальнейшем снижении ставки в случае снижения инфляционных рисков. Следующее заседание по вопросу ключевой ставки состоится 18 марта. Значительное влияние на динамику потребительских цен продолжат оказывать изменения курса рубля.
Под воздействием очередной волны ослабления цен на нефть, произошедшей в январе, среднее значение курса рубля в этом месяце снизилось по отношению к декабрю прошлого года (77,9 руб. за доллар США в январе против 69,7 руб. в декабре). По итогам обновления линейки прогнозов цен на сырье, а также макропоказатели, мы ожидаем, что значение среднегодового курса доллара в 2016 году составит 73,2 руб. Отметим, что в свои модели мы заложили достаточно консервативный сценарий динамики среднегодовой цены на нефть. По нашим ожиданиям, в 2016 году стоимость нефти в среднем составит 36,5 долл. за баррель.
Любопытно, что, несмотря на негативную курсовую динамику рубля, данные о результатах внешнеэкономической деятельности, наоборот, должны оказывать значительную поддержку национальной валюте. Во второй половине января ЦБ опубликовал предварительную оценку платежного баланса РФ за 2015 год.
Прежде всего, следует отметить, что положительное сальдо счета текущих операций в 2015 году выросло на 12,7% до 65,8 млрд долл. Торговый баланс упал за год на 23,2% до 145,6 млрд долл. на фоне сокращения товарного экспорта (-31,8%). Вместе с тем, опережающая динамика падения импорта по итогам года сохранилась - он упал на 37,0%. Кроме того, поддержку текущему счету в прошедшем году оказало значительное сокращение дефицита инвестиционных доходов (-32 млрд долл. по сравнению с -57,9 млрд долл. в 2014 году). Это явилось следствием значительного объема погашения внешней задолженности российских резидентов в 2014 году, что облегчило обслуживание долга в 2015 году. Баланс услуг и баланс оплаты труда, традиционно складывающиеся с отрицательным сальдо, также показали хорошую возможность приспосабливаться к ухудшившимся внешнеэкономическим условиям. Их дефицит сократился до 37,1 и 4,3 млрд долл. с 55,3 и 10,1 млрд долл. соответственно.
Счет операций с капиталом в прошедшем году сложился близким к нулю (-0,2 млрд долл.) на фоне отсутствия значительных капитальных трансфертов и других операций, формирующих счет. В то же время по итогам 2014 года этот показатель составил минус 42 млрд долл., куда вошел крупный объем прощения Россией долга другим странам (30 млрд долл. приходятся на списанный долг Кубы, 11 млрд – на долг КНДР и 1 млрд долл. – долг Узбекистана). Необходимо отметить и впечатляющую динамику сокращения обязательств российских резидентов. В 2015 году чистые объемы погашения обязательств выросли на 43% и достигли 69,8 млрд долл. Что касается иностранных активов резидентов страны, то в прошедшем году была отмечена их чистая продажа на сумму 8,6 млрд долл., в то время как годом ранее российские резиденты купили зарубежных активов на 81,3 млрд долл.
Чистая продажа зарубежных активов, приходящаяся на частный сектор, в 2015 году составила 10,4 млрд долл. В то же время чистое погашение задолженности частного сектора составило 64,3 млрд долл. Наиболее значимым было сокращение внешних обязательств банков. Кроме того, в 2015 году сформировалось отрицательное значение статьи «Чистые ошибки и пропуски» (-3,2 млрд долл.). В результате, по итогам года был зафиксирован отток частного капитала из страны в объеме 56,9 млрд долл. по сравнению с 153 млрд долл. в 2014 году. Существенным моментом является то, что в 2015 году, в отличие от предыдущих лет, главной составляющей в структуре чистого вывоза капитала стало погашение частного внешнего долга, а не покупка иностранных активов. После проведения корректировок на объем операций ЦБ с валютной ликвидностью, чистый отток капитала в 2015 году составил всего 50,2 млрд долл. (132 млрд долл. годом ранее). В своем прогнозе платежного баланса на ближайшие годы при оценке оттока частного капитала мы ориентируемся на официальные оценки ЦБ, которые, по последним данным, на 2016, 2017 и 2018 годы составляют соответственно 53, 48 и 46 млрд долл. При этом, накануне департамент исследования и прогнозирования Банка России опубликовал документ, в котором он не исключает, что чистый отток капитала из России в текущем году может составить всего 30-45 млрд долл. По мнению департамента, к снижению оттока капитала в 2016 году приведет укрепление тенденций, проявившихся в финансовом счете платежного баланса. Таким образом, в отношении динамики потоков капитала при прогнозировании курса рубля наши ожидания достаточно консервативны.
Таким образом, за прошедший год произошел рост профицита счета текущих операций, который поддержало сокращение импорта, а также существенное снижение отрицательного баланса услуг, чистых инвестиционных доходов и баланса оплаты труда. Это привело к увеличению поступающей в страну валютной выручки. Наряду с этим, российскими резидентами был погашен значительный объем обязательств, для покрытия которых им пришлось продать часть зарубежных финансовых активов. Годом ранее резиденты РФ, напротив, в значительной степени нарастили объем приобретений зарубежных активов. Кроме того, по итогам 2014 года была зафиксирована продажа ЗВР в объеме 107,5 млрд долл., в то время как в 2015 году данные платежного баланса демонстрируют рост международных резервов на 1,3 млрд долл. На это в определенной степени повлияли операции ЦБ по покупке валюты на открытом рынке в мае-июле для пополнения золото-валютных резервов. Мы считаем, что платежный баланс продолжит дальнейшую адаптацию к текущим внешнеэкономическим условиям, а с учетом ожидания нами постепенного увеличения цен на традиционные товары российского экспорта и значительного замедления оттока капитала, российская валюта будет укрепляться с текущих уровней. По нашему мнению, на конец 2016 года можно ожидать курс доллара на уровне 68,5 руб., в то время как среднее значение за год составит 73,2 руб. за американский доллар.
Выводы:
- Промышленное производство в декабре прервало восстановительную тенденцию на фоне ухудшения ситуации в обрабатывающей отрасли; за 2015 год падение составило 3,4%;
- Корпоративные прибыли на фоне девальвации рубля показали существенный рост почти на 49% по итогам 11 месяцев прошлого года;
- Банковский сектор за 2015 год зафиксировал прибыль в объеме 192 млрд руб. после 589 млрд руб. годом ранее. В то же время, периодические банкротства и отзывы лицензий говорят том, что проблемы на уровне отдельных банков остаются;
- Инфляция, составив по итогам 2015 года 12,9%, замедлилась до 9,7% по итогам января. Ожидается дальнейшее снижение темпов роста цен в годовом выражении, однако значительное влияние на них окажет динамика курса рубля;
- Курс рубля под воздействием очередной волны ослабления цен на нефть, произошедшей в январе, в этом месяце снизился. Однако ожидаемые нами постепенный рост валютной выручки, а также значительное сокращение оттока капитала выступят предпосылками к укреплению национальной валюты. Мы считаем, что среднее значение курса доллара в 2016 году составит 73,2 руб.;
- Платежный баланс на протяжении 2015 года показал хорошую способность адаптироваться к новым внешнеэкономическим условиям. Это выразилось в росте положительного сальдо счета текущих операций, а также существенном сокращении оттока частного капитала из страны;
- Помесячная динамика ВВП до декабря включительно демонстрирует затухание рецессии, однако крайне важным с точки зрения понимания возможной дальнейшей динамики показателя представляются данные за январь, учитывающие очередную волну снижения цен на нефть. По итогам 2015 года ВВП в реальном выражении упал на 3,7%. По нашим прогнозам, в 2016 году ВВП сократится в реальном выражении еще на 0,6%. В 2017 году показатель должен выйти в положительную область (рост составит порядка 1%). В дальнейшем мы оцениваем, что темп роста ВВП может достигать порядка 2-3% ежегодно.
Корсунский Владислав 21 января 2022 в 12:46
Попков Михаил, 21 января 2022 в 10:43
Корсунский Владислав 21 января 2022 в 12:44
Позднев Иван, 20 января 2022 в 19:24
Попков Михаил 21 января 2022 в 10:43
Здравствуйте! Написано:
Попков Михаил 21 января 2022 в 10:31
Написано: Фундаментальное значение курса рубля должно определяться не столько геополитикой или решениями ЦБ в области денежно-кредитной политики, сколько состоянием внешней торговли. Могли бы Вы пояснить из чего это следует, либо дать ссылку на источник информации?
Попков Михаил 21 января 2022 в 09:57
Здравствуйте! Написано:
Позднев Иван 20 января 2022 в 19:24
не понятно , как ЗВР 2021 к 2020 получилось - 0,3%
Корсунский Владислав 10 июля 2020 в 19:33
Попов Дмитрий, 9 июля 2020 в 18:55
Попов Дмитрий 9 июля 2020 в 18:55
Корсунский Владислав, 9 июля 2020 в 15:11
Корсунский Владислав 9 июля 2020 в 15:11
Попов Дмитрий, 9 июля 2020 в 09:33
Дмитрий, здравствуйте! Косвенным образом эту информацию можно получить из «Обзора банковского сектора Российской Федерации», публикуемого Банком России. Один из его разделов – «Основные характеристики кредитных операций банковского сектора». Исходя из предоставленных там данных, общий объем выданных кредитов, приходящийся на финансовые и нефинансовые компании-резиденты РФ, можно оценить в 43,9 трлн руб. по состоянию на 1 июня 2020 года. В том числе из этой суммы 8 трлн руб. приходятся на кредиты в иностранной валюте. Однако нужно иметь в виду, что эти данные оставляют за скобками объемы кредитов, предоставленных российским компаниям зарубежными кредитными организациями, а также не учитывают объемы размещенных корпоративных облигаций.
Попов Дмитрий 9 июля 2020 в 09:33
Есть ли где-то информация о доле валютных кредитов компаний РФ? Если такой статистики нигде не ведется, о каком порядке цифр, на Ваш взгляд, может идти речь?
Корсунский Владислав 2 июля 2020 в 12:17
Попов Дмитрий, 30 июня 2020 в 18:45
Попов Дмитрий 30 июня 2020 в 18:45
Получается, что если компания меняет юрисдикцию, а также валюту, в единицах которой она платит налоги, то это никак не влияет на ее источники кредитования и на выбор ею финансовой системы, с помощью которой она проводит все расчеты?
Корсунский Владислав 30 июня 2020 в 18:35
Попов Дмитрий, 30 июня 2020 в 10:34
Попов Дмитрий 30 июня 2020 в 10:34
Здравствуйте! Какие отрасли выиграют от перехода офшорных предприятий в российскую юрисдикцию? Как деофшоризация отразится на прибыли отечественных банков?
Корсунский Владислав 17 мая 2019 в 16:57
Г. Стамин, 17 мая 2019 в 10:36
Г. Стамин 17 мая 2019 в 10:36
Прочитал ваш обзор макропоказателей за апрель 2019. В целом создается благоприятное впечатления от развития экономики в стране. Но вот один экономист считает, что "Россия вступила в новую экономическую рецессию...Нынешняя, пятая, рецессия в экономике в целом началась шесть месяцев тому назад, в октябре 2018 г. (сравнение проводится по отношению к марту 2019 г., для которого имеются последние доступные данные). Рецессия на транспорте и в торговле началась еще раньше – 9 месяцев тому назад, в июле 2018 г. (в т.ч. в оптовой торговле – 10 месяцев назад, в июне 2018 г.), в строительстве – 7 месяцев тому назад (в сентябре 2018 г.), в электроэнергетике – год тому назад (в марте 2018 г.). Кумулятивное сокращение объемов выпуска по сравнению с максимальными значениями, достигнутыми на пике последнего делового цикла, на первый взгляд, представляется относительно умеренным: по сводному индексу интенсивности экономической активности – на 3,7%, в промышленности – на 1,7%, на транспорте – на 6,8%, в строительстве – на 7,8% в торговле – на 2,2%, в т.ч. в оптовой торговле – на 10,8%. Однако несколько иная картина получается, если сравнить нынешнюю рецессию с предыдущими четырьмя. Сопоставление всех рецессий по параметрам их общей длительности и глубины в настоящее время провести невозможно в силу пока еще незавершенности нынешнего кризиса. Однако рецессии можно сравнить по средней (среднегодовой, среднемесячной) скорости сокращения экономической активности на стадии спада...Как показывают данные, скорость снижения объемов экономической деятельности в ходе нынешней рецессии уступает скорости падения выпуска во время рецессий 1997-98 гг. и 2008-09 гг., практически совпадает со скоростью падения выпуска во время рецессии 1989-96 гг. и превышает значение этого показателя во время рецессии 2014-15 гг. Следует также отметить, что в ряде секторов сохраняется, а в некоторых – и усиливается, феномен экстрадлительной рецессии. Так, объем производства в марте 2019 г., например: - в электроэнергетике остается на 5,4% ниже пикового значения, достигнутого еще в феврале 2006 г., то есть более 13 лет тому назад; - в сельском хозяйстве – на 6,6% ниже уровня сентября 2017 г., полтора года тому назад; - на транспорте – на 20,8% ниже, чем в марте 2008 г., 11 лет тому назад; - в строительстве – на 15,7% ниже, чем в июне 2013 г., почти 6 лет тому назад; - в торговле – на 8,2% ниже, чем в апреле 2014 г., почти 5 лет тому назад. Потребительские расходы населения остаются на 7,5% ниже их пикового значения, достигнутого в ноябре 2014 г., четыре с половиной года тому назад..." Как бы вы оценили эту оценку довольно известного экономиста?
Корсунский Владислав 17 января 2019 в 10:25
IWillBeReborn, 16 января 2019 в 20:53
IWillBeReborn 16 января 2019 в 20:53
Корсунский Владислав, 24 декабря 2018 в 11:59
Корсунский Владислав 24 декабря 2018 в 11:59
Сергей, 23 декабря 2018 в 22:35
Сергей 23 декабря 2018 в 22:35
Здравствуйте, Планируете ли пересмотр прогнозных цен на нефть на 2019 год? Профильное министерство, а также ЦБ РФ прогнозируют в 2019 году возникновение избыточного предложения на рынке нефти, а потому понизили прогнозные цены на нефть до 60$ и 55$ за баррель соответственно. Ваша прогнозная цена ~80$ существенно отличается от вышеуказанных. На чём базируется ваш прогноз цен на нефть?
Корсунский Владислав 11 августа 2016 в 17:38
Здравствуйте. Статья «Как инвестировать в облигации?» поможет понять, как работать с потенциальной доходностью облигаций. Как Вы верно отметили, потенциальная доходность считается на годовом окне. Такая высокая потенциальная доходность ОФЗ 26218 образуется из-за отрицательного вектора процентных ставок и большой дюрации бумаги (это одна из самых длинных государственных облигаций). Наши расчеты показывают, что доходность к погашению этой облигации в ближайший год может снизиться с текущих 8,4% до 6,9%, а рост курсовой стоимости с учетом купонных выплат составит именно 23,7%. При этом снижение доходностей по облигациям вовсе не обязательно сопровождается пропорциональным снижением уровня ключевой ставки, которая сейчас находится на уровне 10,5%.
Посетитель Посетитель 11 августа 2016 в 15:29
Здравствуйте, Владислав! Не могли бы Вы пояснить как Вы оцениваете потенциальную доходность облигаций, в частности ОФЗ? Я не могу понять, например, что значит потенциальная доходность 26218 - 23,7%. За какой это период имеется в виду? Если за год, то я не могу понять как при купоне 8,5% и текущей котировке в 102% эти облигации могут дать такую доходность. Понятно, что на стоимость повлияет изменение уровня ключевой ставки, но чтобы произошел такой рост ее должны снизить минимум процентов до 7 как я прикидываю. Может быть я что-то не понимаю. Буду весьма Вам благодарен за разъяснения. Спасибо.
Корсунский Владислав 5 июля 2016 в 11:12
Строилов Николай, 5 июля 2016 в 09:40
Строилов Николай 5 июля 2016 в 09:40
Поясните, пожалуйста, помесячный график инфляция. Почему вы сравниваете инфляцию к месяцу предыдущего года. Как я понял, именно она указана на графике. Разве не правильнее сравнивать процент к предыдущему месяцу?
Корсунский Владислав 15 февраля 2016 в 11:53
Сергей, 12 февраля 2016 в 14:28
Сергей, спасибо за Ваш вопрос! Действительно, такие уровни доходности облигаций ГТЛК выглядят выделяющимися на фоне более низких доходностей других бумаг компаний с государственным участием. Однако стоит иметь в виду, что в кризисных условиях такой вид деятельности как лизинг достаточно сильно уязвим к рискам. Поэтому следует внимательно следить за кредитным качеством и изменениями кредитного рейтинга таких компаний. На данный момент ГТЛК имеет рейтинг "B+" (относящийся к категории спекулятивных) от агентства Standard & Poor's, что соответствует уровню банков второго эшелона. Кроме того, важно понимать, что значимость ГТЛК для правительства может быть ограничена. В 2011 году "Финансовая лизинговая компаний" (ФЛК), также находящаяся под контролем государства, была признана банкротом. Данный случай может говорить о том, что в критической ситуации правительство может отказаться спасать и ГТЛК. Это, в том числе, и выражается в повышенной доходности бумаг компании. Тем не менее, в соответствии с нашей методикой оценки кредитного качества, компания относится к группе 5.2 и является кредитоспособной, что позволяет приобретать ее ценные бумаги.
Сергей 12 февраля 2016 в 14:28
Здравствуйте. Какими рисками можно обусловить столь высокие уровни доходности Государственной Транспортной Лизинговой Компании. 15% годовых при столь длинной дюрации, да ещё на ожиданиях снижения ключевой ставки да ещё и от государственной компании выглядит очень привлекательно и в той же степени странно и настораживающие.
Корсунский Владислав 14 декабря 2015 в 11:21
Жучков Андрей, 12 декабря 2015 в 16:03
Жучков Андрей 12 декабря 2015 в 16:03
У вас комментарии кочуют между всеми постами - выглядит это странно, т.к. в них может упоминаться то, чего совершенно нет в статье.
Корсунский Владислав 16 ноября 2015 в 11:06
Николай, большое спасибо за подробное объяснение, Вы абсолютно правы. Низкое расчетное значение индекса ММВБ обусловлено, в первую очередь, значительно снизившимися прибылями некоторых компаний, включенных в индекс. Мы считаем, что ситуация с прибылями со временем будет исправляться. В свою очередь, прогноз по индексу ММВБ основан на наших ожиданиях о снижении процентных ставок в экономике. Андрей, для более полного понимания смысла индекса Арсагеры, а также коэффициента P/E, Вы можете ознакомиться со следующими статьями: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/klyuchevye_metodiki_upravleniya_kapitalom/fundamentalnaya_ocenka_rossijskogo_fondovogo_rynka_indeks_arsagery/ http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/investicionnyj_likbez/takoj_ponyatnyj_i_zagadochnyj_re/
Николаев Николай 16 ноября 2015 в 00:51
Это 2 разных способа расчета. 1. Индекс Арсагеры рассчитывается по процентным ставкам. Т.е. на сколько процентов должен измениться индекс, чтобы доходность от владения акциями было в 1.5 раза больше доходности по облигациям. В последний год прибыли компаний сильно сократились, поэтому E/P акций лишь немногим больше доходности облигаций. Это значит, что для того, чтобы при текущих прибылях компаний было среднестатистическое соотношение доходности акций и доходности облигаций (коэффициент 1.5), индекс ММВБ должен снизиться. Однако это не значит, что справедливое значение индекса ниже фактического. Можно ожидать, что через некоторое время прибыли компаний восстановятся, и это приведет к увеличению индекса Арсагеры. Не стоит относиться к индексу Арсагеры как к индикатору покупки или продажи акций. Он всего лишь показывает соотношение доходности акций и облигаций. 2. Справедливое значение индекса основывается на прогнозе деятельностей компаний и экономического результата. Определяются прогнозные цены акций, входящих в индекс ММВБ, и с соответствующими весовыми коэффициентами определяется прогнозное значение индекса. Исследование деятельностей компаний является одним из основных направлений работы специалистов Арсагеры.
Жучков Андрей 15 ноября 2015 в 11:48
Пожалуйста, объясните. Индекс Арсагеры отрицательный, т.е. расчетное значение индекса ММВБ ниже фактического. При этом Вы считаете справедливым рост индекса ММВБ до 2247 п. Спасибо.
Грищенко Андрей 23 мая 2015 в 19:29
1. В принципе двойного счёта я разобрался. Но в том какие именно статьи финансового счёта соответствуют "экспорту" (уравновешивая его) я не разобрался. 2. К моему сожалению, я не могу понять как ДОЛГИ (образованные не полной оплатой того же экспорта) "можно направить ... на погашение внешнего долга или оплаты процентов по нему." Мне кажется, что многие долги (на примере украины, это долг их нам за газ, полностью не выплаченный до сих пор) являются низколиквидными. И назвать их "выручкой" сложно. Кроме того, такие долги не могут быть вброшены на валютную биржу и прямо влиять на состояние ЗВР или курса национальной валюты. Поэтому, я изо всех сил стараюсь понять где в платёжном балансе отражается приток (и отток) высоколиквидных валютных средств. Прямо влияющих на валютную биржу, звр и оплату долгов. Но, увы, мне не хватает мозгов понять где они "спрятаны". ((( То что вы написали о "банках" заставило меня ещё раз просмотреть вашу статью. Затем, я нашёл эти "банки" в "аналитическом представлении" баланса... Но ума не приложу где эти "банки" (показывающие "реальные деньги") спрятаны в "инвестициях инвестициях инвестициях..." в "стандартной форме" баланса? 3. Мне кажется, что "сходимость" баланса во многом основана на подгонке. Т.к. в балансе используется много усреднений. И низколиквидные активы очевидно не могут быть равноценны высоколиквидным. Я всего лишь пытаюсь с вашей помощью отличить ту часть баланса которая тщательно и конкретно рассчитана (банковские переводы и им подобное...) от тех частей баланса, которые "подогнаны под ответ" (к примеру оплата труда гастарбайтеров, отследить которых не представляется возможным, но в балансе они вроде как есть) А затем я бы хотел опираться строго на точные данные. 4. Безусловно, с Россией всё проще чем с украиной. (поэтому сейчас российский платёжный баланс и пытаюсь понять) Но к сожалению для меня украина - основное направление исследований. И мне от неё (со всеми её "закидонами") никуда не деться. И прежде всего меня интересует влияние потоков валютного капитала на валютную биржу. На курс валюты и ЗВР. Я пытаюсь разобраться КОГДА (низколиквид не прокатит) и СКОЛЬКО туда придёт. А также, по каким именно НАПРАВЛЕНИЯМ, (отдельные направления, вроде того же "экспорта" можно прогнозировать на будущее) Вы не могли бы мне посоветовать какую статистику мне следует изучить? Я был бы вам очень признателен! Кстати, не подскажете где вас самого научили так разбираться в платёжном балансе? Я прочитал немало статей на данную тематику, но впервые встречаю столь вдумчивого человека как Вы.
Корсунский Владислав 22 мая 2015 в 18:19
Грищенко Андрей, 21 мая 2015 в 17:42
Грищенко Андрей 21 мая 2015 в 17:42
Прежде всего, благодарю вас за развёрнутый ответ! Даже поиск по ключевым словосочетаниям вашего ответа сильно расширил мой кругозор. Однако, при внимательном рассмотрении вашего ответа я обнаружил что ключевой вопрос вы не осветили. Ключевым вопросом был "Приток же валютной выручки" и его крайне опосредованная связь с экспортом. Вы сказали что "Приток же валютной выручки будет отражен в платежном балансе только в момент оплаты товарного кредита", но: 1) Здесь http://www.cbr.ru/statistics/print.aspx?file=credit_statistics/bal_of_payments_new_14.htm&pid=svs&sid=itm_19931 я увы не могу разглядеть ничего, похожего на "приток валютной выручки". Там сплошные "инвестиции". (от которых, после многих часов попыток разобраться с долбаным балансом меня уже буквально тошнит :-(((( 2) Нечто похожее на ваши слова есть в данной http://www.grandars.ru/images/1/review/id/3883/cd66f7c0ba.jpg табличке. Но я никак не могу взять в толк как она связана с балансом в пункте 1. Финансовый счёт принципиально отличается... Да и найти подобной таблички в гос. статистике мне не удалось. 3) Всё-таки с ваших слов получается, что цифры экспорта и приток валютной выручки это разные вещи. Но, по правде сказать мне это практически не важно. Но для меня жизненно необходимо разобраться в связи двух табличек выше. И всё-таки понять в какие именно пункты данного http://www.cbr.ru/statistics/print.aspx?file=credit_statistics/bal_of_payments_new_14.htm&pid=svs&sid=itm_19931 баланса прописываются ПРИШЕДШАЯ для оплаты ВАЛЮТА. Объясните пожалуйста, как эта валюта в балансе отражается?
Корсунский Владислав 19 мая 2015 в 16:48
Грищенко Андрей, 18 мая 2015 в 17:56
Грищенко Андрей 18 мая 2015 в 17:56
Добрый день! У вас написано, что "приток валютной выручки" - равен сальдо счёта текущих операций. Но ведь (на сколько я знаю) экспорт и импорт вычисляются не по оплате а по товарам! (исходя из таможенной статистики) Т.е. если мы к примеру в 2014 продавали газ Украине а она его НЕ ОПЛАЧИВАЛА, то в статье "экспорт газа" у нас стояли цифры прибылей, а по факту НИ КАКИХ ДЕНЕГ МЫ НЕ ПОЛУЧАЛИ. С другой стороны, когда Украина всё же соизволила оплатить наш газ, то на рынок были вброшены миллиарды долларов, которых в графе "экспорт" НЕ БЫЛО. Таким образом, получается что торговый баланс не отражает реального "притока валютной выручки". Я только начинаю разбираться в платёжном балансе и могу сильно ошибаться. Подскажите пожалуйста, здесь ошибаюсь я или Вы? И почему?
Golyakov Alexey 14 марта 2015 в 12:28
"Структура потребительских расходов по 10-процентным группам населения в 2013 г., %" Очень интересная табличка, укрепила меня в намерении записывать свои расходы
Корсунский Владислав 17 октября 2014 в 12:48
Николаев Николай, 17 октября 2014 в 12:03
Николаев Николай 17 октября 2014 в 12:03
Хм... Т.е. 28% - это все-таки в годовом выражении? Помнится, сотрудник Арсагеры писал, что это не годовая доходность.
Корсунский Владислав 17 октября 2014 в 11:35
Golyakov Alexey, 16 октября 2014 в 14:28
Николаев Николай 16 октября 2014 в 17:11
Даже если доходность фиксированная, стоимость облигаций может меняться со временем. При уменьшении ставок стоимость будет увеличиваться. Кроме того, специалисты Арсагеры уверены, что текущая доходность облигаций завышена. Это значит, что возвращение доходности к нормальному уровню увеличит стоимость облигаций. И ещё, как я понимаю, потенциальная доходность указывается не годовая, а до конца выпуска. Поправьте меня, если я в чем-то неправ.
Golyakov Alexey 16 октября 2014 в 14:28
Как у вас получилось так, что доходность облигации МГор48-Об 28,6%? К у облигации может быть потенциальная доходность, если облигация сама по себе - это инструмент с фиксированной доходностью? (Зашел на страничку биржи: http://moex.com/ru/issue.aspx?board=EQOB&code=RU000A0JNYN1 доходность облигации 10,77%)
Artem 20 августа 2014 в 14:33
4,4
Николаев Николай 20 августа 2014 в 11:24
И все-таки, какой сейчас p/e рынка? 4.4 или порядка шести?
Artem 14 марта 2014 в 19:03
Вряд ли можно здесь быть оригинальным. Выигрыш получат экспортеры, особенно те, у которых нет существенных обязательств в валюте (чтобы не плодить отрицательных курсовых разниц). Прежде всего, это нефтегазовый сектор. Под ударом окажутся, прежде всего, компании с внушительным долгом, номинированным в инвалюте, а также тех, у кого в составе затрат внушительная часть приходится на импорт. Неоднозначной может оказаться ситуация в банковской сфере, особенно у тех банков, которые тесно вовлечены в международные операции.
Трефилов Дмитрий 14 марта 2014 в 02:08
Здравствуйте! На какие компании(отрасли), по Вашему мнению, девальвация рубля окажет наиболее сильное влияние, как в сторону увеличения, так и уменьшения прибыли?
Тишин Сергей 5 июня 2013 в 19:03
Трефилов Дмитрий, 4 июня 2013 в 18:00
Трефилов Дмитрий 4 июня 2013 в 18:00
Добрый день! Уточните, пожалуйста, когда Вы говорите, что прогнозируете рост прибылей российских компаний на 16 % в 1013 году, какие компании имеются ввиду? В 2012 году, если не ошибаюсь, прогнозировали рост 15-20%, насколько он оправдался?
Тишин Сергей 28 апреля 2012 в 17:55
Г. Стамин 27 апреля 2012 в 11:29
Вы говорите, что наш рынок в целом недооценен, так как наш P/E равен 5, тогда как в развитых странах он 13. Если оперировать более привычным обычному человеку соотношением Е/P, то получаем в среднем по рынку 20% и 7.7% прибыли соответственно. Но инфляция в США в 2011 году составила около 2%. Если вычесть ее из полученной прибыли, то получаем 5.7% “чистой” прибыли в среднем по фондовому рынку без учета инфляции. В России инфляция в 2011 году – 7%, то есть “чистая” прибыль фондового рынка примерно 20-7=13%. Как видим, показатели “чистой” прибыли для различных рынков примерно соответсвуют их рискам. Почему же принято считать, что наш P/E должен дорасти до развитых рынков? Ведь в ближайшие годы не прогнозируется существенного уменьшения инфляции в России?