Макропоказатели
Макроэкономика
Макромониторинг 03.02.2015
Здравствуйте, уважаемые зрители. Сегодня 3 февраля, в эфире макромониторинг от компании Арсагера. В студии Владислав Корсунский.
За прошедшее с выхода последней передачи время цены на нефть выросли на 15,5%. Сейчас баррель нефти стоит 54 доллара и 13 центов. Причиной роста цен энергоносителя стали новости о сокращении числа работающих нефтяных скважин в США. Согласно данным, опубликованным 30 января, сокращение количества скважин за предыдущую неделю стало самым значительным недельным падением за более чем 30-летнюю историю, при этом количество скважин достигло минимального значения за три года. Кроме того, ряд крупных американских нефтяных компаний объявили о сокращении программ капиталовложений на 2015 год вследствие падения цен на нефть, что выливается в ожидания дальнейшего сокращения предложения нефти. Наш прогноз цен на нефть на ближайшие годы Вы можете видеть на своих экранах. Мы считаем, что среднегодовая цена барреля нефти в 2015 году составит около 68 долларов. В дальнейшем мы ожидаем, что нефтяные котировки будут стремиться в диапазон 95-105 долларов за баррель. Входящими параметрами при прогнозировании макроэкономических показателей для нас являются цены на сырье, которые в целом укладываются в наш прогноз.
По предварительной оценке Росстата, рост ВВП России в 2014 году составил 0,6%, замедлившись с 1,3% в 2013 году. Итоговое изменение ВВП оказалось выше ожиданий многих участников рынка, прогнозировавших изменение реального ВВП от 0 до 0,5%.
Индекс ММВБ за две недели вырос на 3,1% до отметки 1625 пунктов. Капитализация российского фондового рынка составляет сейчас порядка 28 трлн рублей.
При текущих котировках мультипликатор P/E российского фондового рынка равен 4,3. Для сравнения: P/E фондовых рынков стран БРИКС составляет сейчас около 11, а стран с развитой экономикой – в среднем 18, при этом P/E индекса S&P500 составляет сейчас 18,8.
По нашему мнению, справедливым для российского фондового рынка на конец 2015 года является P/E, равный, как минимум, 6,4, т.е. с фундаментальной точки зрения индекс ММВБ должен находиться на 46% выше текущих значений. На конец 2015 года справедливым значением для индекса ММВБ мы считаем 2 379 пунктов.
Сейчас мы ожидаем, что прибыли российских компаний в 2015 году сократятся на 3,9%. Таким образом, если P/E на конец 2015 года будет таким же, как и на конец 2014 года, то капитализация российского фондового рынка должна уменьшиться на те же 3,9%, а значение индекса ММВБ должно составить 1 351 пункт.
Если же посчитать значение индекса ММВБ на основе текущих процентных ставок и прибылей компаний, полученных за последний год, то мы увидим, что текущее значение индекса ММВБ должно составлять 1 254 пункта. На данный момент разница текущего и расчетного значений индекса ММВБ составляет -22,9%. Эту разницу мы называем индекс Арсагеры. Его исторические значения вы можете сейчас видеть на своих экранах. Значение индекса Арсагеры можно трактовать как то, на сколько процентов должен измениться индекс ММВБ, чтобы достичь своего справедливого с фундаментальной точки зрения уровня. Отрицательное значение индекса Арсагеры, наблюдаемое в данный момент, объясняется высоким уровнем процентных ставок, который определяется доходностью государственных облигаций.
Кроме того, на данный момент соотношение денежной массы и капитализации российского фондового рынка составляет порядка 109%. Столь высокое соотношение показателя М2/Капитализация говорит о том, что значительное количество участников фондового рынка по-прежнему предпочитает воздерживаться от приобретения активов. Другими словами, мы считаем, что в данное время отечественный фондовый рынок по-прежнему недооценен.
Отметим, что наряду с прогнозом цен на нефть, в отчетном периоде нами была обновлена линейка прогнозов по всем основным макроэкономическим показателям России. В соответствии с этим, мы ожидаем, что по итогам 2015 года рост денежной массы составит 11,5%. Таким образом, денег для того, чтобы задать прогнозируемую нами капитализацию фондового рынка, будет достаточно.
Что касается рубля, то его курс за время, прошедшее с момента выхода последней передачи, снизился на 6,7%. Сейчас за доллар США дают 69 рублей и 66 копеек. На наш взгляд, ослабление рубля в отчетном периоде происходило на фоне эскалации геополитических рисков, связанных с ситуацией на Украине, опасениями усиления санкционного давления в отношении России, а также сохранением низких цен на нефть. Наш прогноз среднегодового курса рубля на ближайшие годы Вы можете видеть на своих экранах.
Отметим также, что в отчетном периоде произошел ряд значимых событий, отразившихся на отрицательной динамике рубля. Во-первых, 26 января рейтинговое агентство Standard & Poor’s понизило суверенный рейтинг России до «спекулятивного» уровня «BB+». Также долгосрочный и краткосрочный рейтинги в национальной валюте были уменьшены до BBB-. В качестве обоснования снижения суверенного рейтинга агентство указало на ослабление гибкости денежно-кредитной политики России и возможность ее дальнейшего ухудшения. Однако отношение внешнего долга к ВВП России продолжает оставаться на низком уровне, в то время как объем золотовалютных резервов страны по-прежнему значителен. Кроме того, 30 января Совет Директоров Центробанка принял решение снизить ключевую ставку недельного РЕПО с 17% до 15%, отметив изменение баланса рисков ускорения роста потребительских цен и охлаждения экономики. Отдельно отметим, что в декабре 2014 года, на фоне резкого роста процентных ставок, промышленное производство в России выросло на 3,9% по сравнению с декабрем 2013 года. Годовой рост промышленного производства составил 1,7%, ускорившись с 0,4% в 2013 году.
Доходности валютных фьючерсов, по которым можно судить о девальвационных ожиданиях участников рынка, в отчетном периоде значительно снизились на фоне роста нефтяных котировок. Международные резервы России по состоянию на 23 января сократились на 8,1 млрд долл. и составили 378,1 млрд долл.
За период с 20 по 26 января 2015г. индекс потребительских цен, по оценке Росстата, вырос на 0,6%, с начала января – на 2,1%. За аналогичный период прошлого года рост инфляции составил 0,5%. Рост потребительских цен в 2014 году составил 11,4%, таким образом, в годовом выражении инфляция по состоянию на 26 января достигла уровня 13%. Наш прогноз по инфляции на ближайшие годы Вы можете видеть на своих экранах. Мы считаем, что рост цен в 2015 году составит 11,7%.
Что касается рынка облигаций, то за время, прошедшее с момента выхода последней передачи, в корпоративном сегменте доходность выросла на 19 б.п., в то время как в муниципальном сегменте доходность снизилась на 18 б.п. Мы считаем, что при текущем уровне инфляции в России и уровне процентных ставок в мире, доходности на облигационном рынке России являются крайне высокими. После обновления прогнозов основных макроэкономических показателей и моделей прогнозирования вектора процентных ставок, мы по-прежнему ожидаем, что в течение года процентные ставки будут снижаться. По корпоративному сегменту мы ожидаем снижения уровня процентных ставок порядка 17%, по муниципальному – порядка 24%.
Как следствие, мы считаем, что в первых двух группах ликвидности среди корпоративных и муниципальных облигаций наиболее интересными являются облигации с большей дюрацией. Так, средняя дюрация облигаций, которым мы отдаем предпочтение в первых двух группах ликвидности, составляет 3,7 и 2,7 года соответственно.
Что касается рынка недвижимости Санкт-Петербурга, то с начала этого года цены на вторичном рынке жилой недвижимости выросли на 0,8%, на первичном – упали на 2,4%. С начала этого года рост цен на вторичном рынке недвижимости составил 1,9%, на первичном падение цен составило 1,6%. Некоторое охлаждение рынка связано с ажиотажным ростом спроса в конце прошлого года, а также с ужесточением условий выдачи ипотечных кредитов. По нашему мнению, цены на жилую недвижимость в Санкт-Петербурге с начала года вырастут примерно на 9%.
Это были все новости, которыми я хотел с Вами поделиться. Спасибо за внимание, и до свидания!
Комментарии 50
Владислав Корсунский
Владислав Корсунский
Михаил Попков
Михаил Попков
Михаил Попков
Иван Позднев
Владислав Корсунский
Дмитрий Попов
Владислав Корсунский
Дмитрий, здравствуйте! Косвенным образом эту информацию можно получить из «Обзора банковского сектора Российской Федерации», публикуемого Банком России. Один из его разделов – «Основные характеристики кредитных операций банковского сектора». Исходя из предоставленных там данных, общий объем выданных кредитов, приходящийся на финансовые и нефинансовые компании-резиденты РФ, можно оценить в 43,9 трлн руб. по состоянию на 1 июня 2020 года. В том числе из этой суммы 8 трлн руб. приходятся на кредиты в иностранной валюте. Однако нужно иметь в виду, что эти данные оставляют за скобками объемы кредитов, предоставленных российским компаниям зарубежными кредитными организациями, а также не учитывают объемы размещенных корпоративных облигаций.
Дмитрий Попов
Владислав Корсунский
Дмитрий Попов
Владислав Корсунский
Дмитрий Попов
Владислав Корсунский
Гость
Владислав Корсунский
Лев Кунегин
Владислав Корсунский
Сергей Соловьёв
Владислав Корсунский
Посетитель
Владислав Корсунский
Николай Строилов
Владислав Корсунский
Сергей, спасибо за Ваш вопрос! Действительно, такие уровни доходности облигаций ГТЛК выглядят выделяющимися на фоне более низких доходностей других бумаг компаний с государственным участием. Однако стоит иметь в виду, что в кризисных условиях такой вид деятельности как лизинг достаточно сильно уязвим к рискам. Поэтому следует внимательно следить за кредитным качеством и изменениями кредитного рейтинга таких компаний. На данный момент ГТЛК имеет рейтинг "B+" (относящийся к категории спекулятивных) от агентства Standard & Poor's, что соответствует уровню банков второго эшелона. Кроме того, важно понимать, что значимость ГТЛК для правительства может быть ограничена. В 2011 году "Финансовая лизинговая компаний" (ФЛК), также находящаяся под контролем государства, была признана банкротом. Данный случай может говорить о том, что в критической ситуации правительство может отказаться спасать и ГТЛК. Это, в том числе, и выражается в повышенной доходности бумаг компании. Тем не менее, в соответствии с нашей методикой оценки кредитного качества, компания относится к группе 5.2 и является кредитоспособной, что позволяет приобретать ее ценные бумаги.
Сергей Соловьёв
Владислав Корсунский
Андрей Жучков
Владислав Корсунский
Николай Николаев
Андрей Жучков
Андрей Грищенко
Владислав Корсунский
Андрей Грищенко
Владислав Корсунский
Андрей Грищенко
Alexey Golyakov
Владислав Корсунский
Николай Николаев
Владислав Корсунский
Николай Николаев
Alexey Golyakov
Артем Абалов
Николай Николаев
Артем Абалов
Дмитрий Трефилов
Сергей Тишин
Дмитрий Трефилов
Сергей Тишин
С. Г.О.