Тел. (812) 313-05-30
194021, Санкт-Петербург, ул. Шателена, дом 26А БЦ "Ренессанс", 8-й этаж.
Эл. почта: arsagera@arsagera.ru
В данном обзоре мы рассмотрим макроэкономическую информацию, публиковавшуюся в июле 2021 года.
В первую очередь отметим, что по оценке Минэкономразвития рост ВВП в реальном выражении в июне 2021 года составил 8,5% после роста на 11,1% (по уточненной оценке) в мае. По итогам I полугодия ведомство оценило рост ВВП в 4,6% к соответствующему периоду 2020 года. При этом высокие темпы годового роста ВВП были ожидаемы во II квартале и в целом за I полугодие на фоне низкой базы прошлого года. Так как в III квартале 2020 года падение ВВП существенно замедлилось, с III квартала текущего года темпы роста в годовом выражении значительно снизятся.
Далее проанализируем ситуацию в ключевых отраслях экономики, а также рассмотрим динамику основных макроэкономических показателей.
По данным Росстата, в июне 2021 года рост промышленного производства на фоне низкой базы аналогичного периода годом ранее оказался двузначным. Тем не менее, темп роста промышленности начал замедляться и составил 10,4% после увеличения на 12,3% в мае (по уточненным данным). По итогам I полугодия 2021 года промышленное производство выросло на 4,4%.
Что касается динамики в разрезе сегментов, то «Добывающая промышленность» ускорила выпуск до 13,8% (на фоне спада экономической активности годом ранее ввиду «коронавирусных ограничений») после роста на 12,6% в мае. В сегменте «Обрабатывающие производства» рост выпуска замедлился до 7,7% после увеличения на 12,1% месяцем ранее. В сегменте «Электроэнергия, газ и пар» рост выпуска замедлился до 8% после увеличения на 8,1% в мае. В то же время в сегменте «Водоснабжение» рост выпуска ускорился до 32,3% после роста на 27,4% месяцем ранее.
Динамика сегментов промышленного производства, % изм. год к году
Таким образом, в июне 2021 наблюдалось улучшение динамики в сегментах «Добыча полезных ископаемых», а также «Водоснабжение». При этом по итогам I полугодия все сегменты за исключением добывающих отраслей показывают положительную динамику. Ситуация с выпуском продукции в разрезе отдельных позиций представлена в следующей таблице:
Динамика выпуска отдельных видов продукции в добывающей отрасли и обрабатывающей промышленности
В добывающем сегменте продолжается рост объемов добычи угля, природного газа и нефти. При этом добыча нефти и газа незначительно ускорили свои годовые темпы роста в июне, в то время как рост добычи угля замедлился с 11% до 2,2%. По итогам полугодия в добывающем сегменте выделяется динамика добычи нефти, остающаяся отрицательной (-3,6% после снижения на 6,2% по итогам января-мая). В продовольственном сегменте отметим возврат к сокращению выпуска мяса скота (-3,2% после увеличения на 2,3% в мае), а также постепенное ускорение производства мяса птицы (+1,9% после увеличения на 0,9% месяцем ранее). Производство рыбы и рыбных продуктов продолжило снижение в июне (-10,3% после падения на 11,2% в мае). В легкой промышленности отметим ускорение темпов роста выпуска трикотажных и вязаных изделий (+54% после роста в мае на 46,9%), при этом объемы производства спецодежды замедлили темпы падения (-11,6% после обвала на 48,1% месяцем ранее). Что касается производства стройматериалов, то в целом оно демонстрирует умеренные темпы роста (при этом по некоторым позициям – «Блоки и конструкции», «Бетон» - рост составляет 15-20%, вероятно, на фоне низкой базы прошлогоднего периода), а с начала года лишь производство керамических кирпичей остается «в минусе» (-5,7%, при этом в июне снижение составило 2,8%). В тяжелой промышленности динамика выпуска оставалась положительной. Так, рост производства готового проката замедлился до 11,5% после увеличения на 18,9% в мае (а рост с начала года ускорился до 8,5% после 7,9% месяцем ранее), однако выпуск стальных труб практически приостановился (+0,8% после роста на 20,1% в мае). Производство легковых автомобилей выросло на 16,9% (рост за полугодие замедлился до 44,3% после +51,4% по итогам января-мая), при этом выпуск грузовых автотранспортных средств ускорился до 78,9% после +60% месяцем ранее. С начала года темпы роста производства этой позиции ускорились до 60% с 55% по итогам пяти месяцев 2021 года.
Ближе к концу июля Росстат опубликовал данные о сальдированном финансовом результате деятельности крупных и средних российских компаний (без учета финансового сектора) по итогам января-мая 2021 года. Этот показатель составил 9,466 трлн руб., в то время как за аналогичный период 2020 года сопоставимый круг предприятий заработал 3,120 трлн руб. Таким образом, сальдированная прибыль выросла в 3 раза.
Что касается доли убыточных организаций, то она сократилась на 5,6 п.п. по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года до 30,4%. Динамика сальдированного результата в разрезе видов деятельности представлена в таблице ниже:
По итогам января-мая 2021 года подавляющее большинство представленных Росстатом видов деятельности зафиксировали положительный сальдированный финансовый результат. Исключением является сектор «Почтовая связь и курьерская деятельность», который зафиксировал убыток в 10,9 млрд руб. Что касается наиболее сильного роста финансового результата, то кратный рост показали виды деятельности «Строительство» (> в 3,5 раза), «Оптовая, розничная торговля и ремонт» (> в 4,8 раза), «Обрабатывающие производства», где показатель вырос в 3,9 раза по сравнению с аналогичным периодом 2020 года, а также «Добыча полезных ископаемых» (> в 2,1 раза). Среди других видов деятельности, значительно нарастивших сальдированный финансовый результат, отметим «Транспортировку и хранение» (почти двукратный рост), «Сельское, лесное хозяйство» (+61,6%) , а также «Обеспечение электроэнергией, газом и паром» (+44,7%).
Переходя к банковскому сектору, отметим, что его прибыль в июне составила 204 млрд руб. после 216 млрд руб. в мае (в основном это произошло за счет валютной переоценки на фоне укрепления среднего курса рубля). При этом прибыль Сбербанка за этот же период составила 106,8 млрд руб. Для сравнения, в июне 2020 года прибыль сектора составила всего 79 млрд руб. По итогам I полугодия 2021 года прибыль российских банков достигла 1,2 трлн руб. (прибыль Сбербанка из этой суммы составила 595 млрд руб.) по сравнению с 787 млрд руб. годом ранее. По пояснениям ЦБ, рост прибыли банковского сектора с начала года обусловлен, в первую очередь, ростом бизнеса и сокращением расходов на резервы (объем снижен с 729 до 298 млрд руб.).
Что касается прочих показателей банковского сектора, то размер его активов снизился за месяц на 0,8% до 110,2 трлн руб. Объем кредитов нефинансовым организациям замедлил темпы роста и увеличился всего на 43 млрд руб. и составил 39,9 трлн руб. При этом стоит отметить, что произошло снижение валютной задолженности, в то время как объем рублевой – увеличился. В свою очередь, кредитный портфель физических лиц продолжил расти высокими темпами (увеличился на 558 млрд руб. до 22,8 трлн руб.) на фоне ускорения ипотечного кредитования (по предварительным данным до 3% в июне после 2,1% в мае благодаря рекордным выдачам в рамках программы льготной ипотеки, в том числе из-за объявления об изменении ее условий с 1 июля 2021 года). Также стоит отметить, что по комментариям Банка России, в июне четвертый месяц подряд сохраняется высокий темп роста необеспеченного потребительского кредитования. По состоянию на 1 июля 2021 года совокупный объем кредитов экономике (без учета финансовых организаций) составил 62,7 трлн руб. Далее обратим внимание, как на фоне остающихся на высоком уровне темпов роста кредитования ведут себя потребительские цены.
В первую неделю июля 2021 года на фоне традиционной индексации тарифов на услуги ЖКХ, рост цен превысил 0,5%, в последующие недели рост был незначительным, а в конце месяца Росстат начал фиксировать символическую дефляцию в размере 0,01-0,06%. По итогам месяца ведомство оценило рост цен в 0,31%. С начала 2021 года инфляция составила 4,5%. В годовом выражении по состоянию на 1 июля рост цен изменился незначительно, составив 6,46% после 6,5% месяцем ранее.
Динамика инфляции по месяцам в 2020-2021 гг.
Динамика валютного курса остается одним из ключевых факторов, влияющих на рост потребительских цен. В июле 2021 года среднее значение курса доллара на фоне относительно высокой волатильности цен на нефть увеличилось до 73,9 руб. с 72,6 руб. за доллар в июне. К концу месяца курс снизился до 73,1 руб.
Динамика официального курса доллара США в 2020-2021 гг.
Отметим, что влияние на курс рубля могут оказывать решения Банка России в области денежно-кредитной политики. Так, 23 июля состоялось очередное заседание Совета директоров Банка России, по итогам которого было принято решение повысить ключевую ставку на 100 б.п. до 6,5% годовых. В заявлении по итогам заседания отмечалось, что российская экономика достигла допандемического уровня во II квартале 2021 года, при этом вклад в инфляцию со стороны устойчивых факторов возрос в связи с более быстрым расширением спроса по сравнению с возможностями наращивания выпуска. С учетом высоких инфляционных ожиданий это значимо сместило баланс рисков для инфляции в сторону проинфляционных, и может привести к более продолжительному отклонению инфляции вверх от цели. Как заявляет ЦБ, принятое решение по ключевой ставке направлено на ограничение этого риска и возвращение инфляции к 4%. По обновленному прогнозу Банка России, с учетом проводимой денежно-кредитной политики по итогам текущего года инфляция окажется в диапазоне 5,7-6,2%, в 2022 году – от 4 до 4,5%, а к 2023 году – выйдет на целевой уровень в 4%.
Стоит отдельно упомянуть, что в первые дни после решения ЦБ по ключевой ставке на рынке облигаций в целом наблюдалось заметное снижение доходностей (рост цен), в особенности – государственных бумаг. Это может свидетельствовать о том, что ожидаемое решение Банка России о повышении ставки нашло отражение в падении цен уже в июне. При этом за решением по ставке не последовало какого-либо значимого изменения курса рубля.
Помимо решений в области денежно-кредитной политики, влияние на курс рубля должно оказывать состояние внешней торговли и международные потоки капитала между Россией и остальным миром. Информацию об этом можно получить, изучив оценку платежного баланса РФ за I полугодие 2021 года.
В первой половине июля Банк России опубликовал предварительную оценку платежного баланса страны за I полугодие 2021 года. Исходя из этих данных, положительное сальдо счета текущих операций сложилось в размере 43,1 млрд долл., показав рост на 71,7% относительно значения за аналогичный период прошлого года. Торговый баланс увеличился на 24,8% до 62,4 млрд долл., что стало следствием ускоренного восстановления товарного экспорта над импортом во II квартале. При этом по итогам I полугодия товарный экспорт вырос на 27,3% до 203,4 млрд долл. на фоне роста мировых цен на большинство сырьевых товаров российского экспорта, а также увеличения физических объемов экспорта ряда товаров вследствие восстановления внешнего спроса. Что касается импорта товаров, то его объем вырос на 28,4% до 141 млрд долл. Превышение импорта товаров над докоронавирусным уровнем продолжило нарастать в связи с усилением производственной и потребительской активности в России. В то же время, импорт услуг продолжали сдерживать ограничения на зарубежные поездки, в результате действия которых потребительский спрос частично сместился с импорта услуг на импорт товаров. Это привело к падению дефицита сальдо баланса услуг в 2,3 раза до 3,6 млрд долл. Сальдо баланса оплаты труда сформировалось на близком к нулю значении (0,1 млрд долл.) после отрицательного сальдо в 1 млрд долл. годом ранее, а дефицит сальдо баланса инвестиционных доходов увеличился на 3,8% до 13,6 млрд долл.
Динамика отдельных показателей счета текущих операций, млрд долл. США
Что касается счета операций с капиталом и финансовыми инструментами, то сальдо счета операций с капиталом сложилось на близком к нулю уровне в 0,2 млрд долл. (годом ранее было минус 0,2 млрд долл.) на фоне отсутствия значимых капитальных трансфертов и других операций, формирующих счет. Чистое погашение внешних обязательств резидентами страны упало на 48,2% до 8,7 млрд долл. В то же время чистое приобретение зарубежных активов, наоборот, выросло на 32,2% до 22,6 млрд долл. на фоне наращивания покупок небанковскими секторами, частично компенсированного продажами банковским сектором.
Динамика отдельных показателей счета операций с капиталом и финансовыми инструментами, млрд долл. США
Чистое погашение задолженности, приходящееся на частный сектор, составило 6,8 млрд долл. (в том числе на банки пришлось около 40% объема погашения). Чистое приобретение зарубежных финансовых активов частного сектора составило 21,4 млрд долл. (при этом банки продали зарубежных активов на 3,5 млрд долл., а прочие сектора купили активов на 24,9 млрд долл.). Значение статьи «Чистые ошибки и пропуски» оказалось близким к нулю (0,1 млрд долл.). В результате, по итогам I полугодия 2021 года чистый отток частного капитала из страны составил 28,2 млрд долл., сократившись почти на 10% по сравнению со значением за аналогичный период предыдущего года (31,2 млрд долл.).
Таким образом, в отличие от ситуации годом ранее, когда отток капитала был сформирован приблизительно в равной степени как погашением обязательств, так и покупкой зарубежных финансовых активов, в отчетном периоде основной формой оттока капитала выступило именно приобретение зарубежных активов небанковскими секторами при незначительном погашении обязательств.
Отметим, что по данным Банка России, объем внешнего долга страны по состоянию на 1 июля 2021 года за год сократился на 2,5%, составив 471,4 млрд долл. При этом с начала года размер иностранной задолженности страны увеличился на 4 млрд долл. (+0,9%). Главным образом это произошло вследствие роста обязательств банковского сектора при одновременном сокращении внешнего долга органов государственного управления и прочих секторов. Снижение задолженности небанковских секторов и органов государственного управления произошло на фоне введения санкций на новый государственный долг во II квартале 2021 года и снижения интереса глобальных инвесторов к долговым инструментам, эмитированных странами с развивающимися рынками. Что касается золотовалютных резервов ЦБ, то на годовом окне по состоянию на 1 июля их объем увеличился на 4% до 591,7 млрд долл. в основном вследствие покупки валюты в рамках бюджетного правила и управления резервными активами.
Выводы:
- Рост ВВП в июне 2021 года составил 8,5% на фоне низкой базы июня 2020 года, а за I п/г 2021 года ВВП в реальном выражении увеличился на 4,6%;
- Промпроизводство в июне 2021 года в годовом выражении выросло на 10,4%, при этом по итогам I п/г 2021 года промышленное производство выросло на 4,4%;
- Сальдированный финансовый результат российских нефинансовых компаний в январе-мае 2021 года вырос в 3 раза до 9,466 трлн руб. При этом доля убыточных компаний сократилась на 5,6 п.п. до 30,4%;
- Прибыль банковского сектора в июне составила 204 млрд руб. после 216 млрд руб. в мае. За январь-июнь 2021 года банки зафиксировали сальдированную прибыль в объеме 1,2 трлн руб. по сравнению с 787 млрд руб. за аналогичный период годом ранее;
- Рост потребительских цен в июле 2021 года составил 0,31%, при этом в годовом выражении по состоянию на 1 августа 2021 года инфляция за месяц изменилась незначительно с 6,5% до 6,46%;
- Среднее значение курса доллара США в июле 2021 года увеличилось до 73,9 руб. по сравнению с 72,6 руб. в июне;
- Значение ключевой ставки на заседании Совета директоров Банка России 23 июля было увеличено на 100 б.п. до 6,5% годовых на фоне роста инфляционного давления и более быстрого, чем ожидалось восстановления экономики;
- Сальдо счета текущих операций, согласно предварительным данным ЦБ, по итогам января-июня 2021 года выросло на 71,7% до 43,1 млрд долл. При этом чистый вывоз частного капитала сократился на 9,6% и составил 28,2 млрд долл.;
- Величина внешнего долга РФ по состоянию на 1 июля 2021 года сократилась за год на 2,5% до 471,4 млрд долл., в то время как объем международных резервов за этот же период увеличился на 4% до 591,7 млрд долл.
Попков Михаил, 21 января 2022 в 10:43
Позднев Иван, 20 января 2022 в 19:24
Здравствуйте! Написано:
Написано: Фундаментальное значение курса рубля должно определяться не столько геополитикой или решениями ЦБ в области денежно-кредитной политики, сколько состоянием внешней торговли. Могли бы Вы пояснить из чего это следует, либо дать ссылку на источник информации?
Здравствуйте! Написано:
не понятно , как ЗВР 2021 к 2020 получилось - 0,3%
Попов Дмитрий, 9 июля 2020 в 18:55
Корсунский Владислав, 9 июля 2020 в 15:11
Попов Дмитрий, 9 июля 2020 в 09:33
Дмитрий, здравствуйте! Косвенным образом эту информацию можно получить из «Обзора банковского сектора Российской Федерации», публикуемого Банком России. Один из его разделов – «Основные характеристики кредитных операций банковского сектора». Исходя из предоставленных там данных, общий объем выданных кредитов, приходящийся на финансовые и нефинансовые компании-резиденты РФ, можно оценить в 43,9 трлн руб. по состоянию на 1 июня 2020 года. В том числе из этой суммы 8 трлн руб. приходятся на кредиты в иностранной валюте. Однако нужно иметь в виду, что эти данные оставляют за скобками объемы кредитов, предоставленных российским компаниям зарубежными кредитными организациями, а также не учитывают объемы размещенных корпоративных облигаций.
Есть ли где-то информация о доле валютных кредитов компаний РФ? Если такой статистики нигде не ведется, о каком порядке цифр, на Ваш взгляд, может идти речь?
Попов Дмитрий, 30 июня 2020 в 18:45
Получается, что если компания меняет юрисдикцию, а также валюту, в единицах которой она платит налоги, то это никак не влияет на ее источники кредитования и на выбор ею финансовой системы, с помощью которой она проводит все расчеты?
Попов Дмитрий, 30 июня 2020 в 10:34
Здравствуйте! Какие отрасли выиграют от перехода офшорных предприятий в российскую юрисдикцию? Как деофшоризация отразится на прибыли отечественных банков?
Г. Стамин, 17 мая 2019 в 10:36
Прочитал ваш обзор макропоказателей за апрель 2019. В целом создается благоприятное впечатления от развития экономики в стране. Но вот один экономист считает, что "Россия вступила в новую экономическую рецессию...Нынешняя, пятая, рецессия в экономике в целом началась шесть месяцев тому назад, в октябре 2018 г. (сравнение проводится по отношению к марту 2019 г., для которого имеются последние доступные данные). Рецессия на транспорте и в торговле началась еще раньше – 9 месяцев тому назад, в июле 2018 г. (в т.ч. в оптовой торговле – 10 месяцев назад, в июне 2018 г.), в строительстве – 7 месяцев тому назад (в сентябре 2018 г.), в электроэнергетике – год тому назад (в марте 2018 г.). Кумулятивное сокращение объемов выпуска по сравнению с максимальными значениями, достигнутыми на пике последнего делового цикла, на первый взгляд, представляется относительно умеренным: по сводному индексу интенсивности экономической активности – на 3,7%, в промышленности – на 1,7%, на транспорте – на 6,8%, в строительстве – на 7,8% в торговле – на 2,2%, в т.ч. в оптовой торговле – на 10,8%. Однако несколько иная картина получается, если сравнить нынешнюю рецессию с предыдущими четырьмя. Сопоставление всех рецессий по параметрам их общей длительности и глубины в настоящее время провести невозможно в силу пока еще незавершенности нынешнего кризиса. Однако рецессии можно сравнить по средней (среднегодовой, среднемесячной) скорости сокращения экономической активности на стадии спада...Как показывают данные, скорость снижения объемов экономической деятельности в ходе нынешней рецессии уступает скорости падения выпуска во время рецессий 1997-98 гг. и 2008-09 гг., практически совпадает со скоростью падения выпуска во время рецессии 1989-96 гг. и превышает значение этого показателя во время рецессии 2014-15 гг. Следует также отметить, что в ряде секторов сохраняется, а в некоторых – и усиливается, феномен экстрадлительной рецессии. Так, объем производства в марте 2019 г., например: - в электроэнергетике остается на 5,4% ниже пикового значения, достигнутого еще в феврале 2006 г., то есть более 13 лет тому назад; - в сельском хозяйстве – на 6,6% ниже уровня сентября 2017 г., полтора года тому назад; - на транспорте – на 20,8% ниже, чем в марте 2008 г., 11 лет тому назад; - в строительстве – на 15,7% ниже, чем в июне 2013 г., почти 6 лет тому назад; - в торговле – на 8,2% ниже, чем в апреле 2014 г., почти 5 лет тому назад. Потребительские расходы населения остаются на 7,5% ниже их пикового значения, достигнутого в ноябре 2014 г., четыре с половиной года тому назад..." Как бы вы оценили эту оценку довольно известного экономиста?
IWillBeReborn, 16 января 2019 в 20:53
Корсунский Владислав, 24 декабря 2018 в 11:59
Сергей, 23 декабря 2018 в 22:35
Здравствуйте, Планируете ли пересмотр прогнозных цен на нефть на 2019 год? Профильное министерство, а также ЦБ РФ прогнозируют в 2019 году возникновение избыточного предложения на рынке нефти, а потому понизили прогнозные цены на нефть до 60$ и 55$ за баррель соответственно. Ваша прогнозная цена ~80$ существенно отличается от вышеуказанных. На чём базируется ваш прогноз цен на нефть?
Здравствуйте. Статья «Как инвестировать в облигации?» поможет понять, как работать с потенциальной доходностью облигаций. Как Вы верно отметили, потенциальная доходность считается на годовом окне. Такая высокая потенциальная доходность ОФЗ 26218 образуется из-за отрицательного вектора процентных ставок и большой дюрации бумаги (это одна из самых длинных государственных облигаций). Наши расчеты показывают, что доходность к погашению этой облигации в ближайший год может снизиться с текущих 8,4% до 6,9%, а рост курсовой стоимости с учетом купонных выплат составит именно 23,7%. При этом снижение доходностей по облигациям вовсе не обязательно сопровождается пропорциональным снижением уровня ключевой ставки, которая сейчас находится на уровне 10,5%.
Здравствуйте, Владислав! Не могли бы Вы пояснить как Вы оцениваете потенциальную доходность облигаций, в частности ОФЗ? Я не могу понять, например, что значит потенциальная доходность 26218 - 23,7%. За какой это период имеется в виду? Если за год, то я не могу понять как при купоне 8,5% и текущей котировке в 102% эти облигации могут дать такую доходность. Понятно, что на стоимость повлияет изменение уровня ключевой ставки, но чтобы произошел такой рост ее должны снизить минимум процентов до 7 как я прикидываю. Может быть я что-то не понимаю. Буду весьма Вам благодарен за разъяснения. Спасибо.
Строилов Николай, 5 июля 2016 в 09:40
Поясните, пожалуйста, помесячный график инфляция. Почему вы сравниваете инфляцию к месяцу предыдущего года. Как я понял, именно она указана на графике. Разве не правильнее сравнивать процент к предыдущему месяцу?
Сергей, 12 февраля 2016 в 14:28
Сергей, спасибо за Ваш вопрос! Действительно, такие уровни доходности облигаций ГТЛК выглядят выделяющимися на фоне более низких доходностей других бумаг компаний с государственным участием. Однако стоит иметь в виду, что в кризисных условиях такой вид деятельности как лизинг достаточно сильно уязвим к рискам. Поэтому следует внимательно следить за кредитным качеством и изменениями кредитного рейтинга таких компаний. На данный момент ГТЛК имеет рейтинг "B+" (относящийся к категории спекулятивных) от агентства Standard & Poor's, что соответствует уровню банков второго эшелона. Кроме того, важно понимать, что значимость ГТЛК для правительства может быть ограничена. В 2011 году "Финансовая лизинговая компаний" (ФЛК), также находящаяся под контролем государства, была признана банкротом. Данный случай может говорить о том, что в критической ситуации правительство может отказаться спасать и ГТЛК. Это, в том числе, и выражается в повышенной доходности бумаг компании. Тем не менее, в соответствии с нашей методикой оценки кредитного качества, компания относится к группе 5.2 и является кредитоспособной, что позволяет приобретать ее ценные бумаги.
Здравствуйте. Какими рисками можно обусловить столь высокие уровни доходности Государственной Транспортной Лизинговой Компании. 15% годовых при столь длинной дюрации, да ещё на ожиданиях снижения ключевой ставки да ещё и от государственной компании выглядит очень привлекательно и в той же степени странно и настораживающие.
Жучков Андрей, 12 декабря 2015 в 16:03
У вас комментарии кочуют между всеми постами - выглядит это странно, т.к. в них может упоминаться то, чего совершенно нет в статье.
Николай, большое спасибо за подробное объяснение, Вы абсолютно правы. Низкое расчетное значение индекса ММВБ обусловлено, в первую очередь, значительно снизившимися прибылями некоторых компаний, включенных в индекс. Мы считаем, что ситуация с прибылями со временем будет исправляться. В свою очередь, прогноз по индексу ММВБ основан на наших ожиданиях о снижении процентных ставок в экономике. Андрей, для более полного понимания смысла индекса Арсагеры, а также коэффициента P/E, Вы можете ознакомиться со следующими статьями: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/klyuchevye_metodiki_upravleniya_kapitalom/fundamentalnaya_ocenka_rossijskogo_fondovogo_rynka_indeks_arsagery/ http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/investicionnyj_likbez/takoj_ponyatnyj_i_zagadochnyj_re/
Это 2 разных способа расчета. 1. Индекс Арсагеры рассчитывается по процентным ставкам. Т.е. на сколько процентов должен измениться индекс, чтобы доходность от владения акциями было в 1.5 раза больше доходности по облигациям. В последний год прибыли компаний сильно сократились, поэтому E/P акций лишь немногим больше доходности облигаций. Это значит, что для того, чтобы при текущих прибылях компаний было среднестатистическое соотношение доходности акций и доходности облигаций (коэффициент 1.5), индекс ММВБ должен снизиться. Однако это не значит, что справедливое значение индекса ниже фактического. Можно ожидать, что через некоторое время прибыли компаний восстановятся, и это приведет к увеличению индекса Арсагеры. Не стоит относиться к индексу Арсагеры как к индикатору покупки или продажи акций. Он всего лишь показывает соотношение доходности акций и облигаций. 2. Справедливое значение индекса основывается на прогнозе деятельностей компаний и экономического результата. Определяются прогнозные цены акций, входящих в индекс ММВБ, и с соответствующими весовыми коэффициентами определяется прогнозное значение индекса. Исследование деятельностей компаний является одним из основных направлений работы специалистов Арсагеры.
Пожалуйста, объясните. Индекс Арсагеры отрицательный, т.е. расчетное значение индекса ММВБ ниже фактического. При этом Вы считаете справедливым рост индекса ММВБ до 2247 п. Спасибо.
1. В принципе двойного счёта я разобрался. Но в том какие именно статьи финансового счёта соответствуют "экспорту" (уравновешивая его) я не разобрался. 2. К моему сожалению, я не могу понять как ДОЛГИ (образованные не полной оплатой того же экспорта) "можно направить ... на погашение внешнего долга или оплаты процентов по нему." Мне кажется, что многие долги (на примере украины, это долг их нам за газ, полностью не выплаченный до сих пор) являются низколиквидными. И назвать их "выручкой" сложно. Кроме того, такие долги не могут быть вброшены на валютную биржу и прямо влиять на состояние ЗВР или курса национальной валюты. Поэтому, я изо всех сил стараюсь понять где в платёжном балансе отражается приток (и отток) высоколиквидных валютных средств. Прямо влияющих на валютную биржу, звр и оплату долгов. Но, увы, мне не хватает мозгов понять где они "спрятаны". ((( То что вы написали о "банках" заставило меня ещё раз просмотреть вашу статью. Затем, я нашёл эти "банки" в "аналитическом представлении" баланса... Но ума не приложу где эти "банки" (показывающие "реальные деньги") спрятаны в "инвестициях инвестициях инвестициях..." в "стандартной форме" баланса? 3. Мне кажется, что "сходимость" баланса во многом основана на подгонке. Т.к. в балансе используется много усреднений. И низколиквидные активы очевидно не могут быть равноценны высоколиквидным. Я всего лишь пытаюсь с вашей помощью отличить ту часть баланса которая тщательно и конкретно рассчитана (банковские переводы и им подобное...) от тех частей баланса, которые "подогнаны под ответ" (к примеру оплата труда гастарбайтеров, отследить которых не представляется возможным, но в балансе они вроде как есть) А затем я бы хотел опираться строго на точные данные. 4. Безусловно, с Россией всё проще чем с украиной. (поэтому сейчас российский платёжный баланс и пытаюсь понять) Но к сожалению для меня украина - основное направление исследований. И мне от неё (со всеми её "закидонами") никуда не деться. И прежде всего меня интересует влияние потоков валютного капитала на валютную биржу. На курс валюты и ЗВР. Я пытаюсь разобраться КОГДА (низколиквид не прокатит) и СКОЛЬКО туда придёт. А также, по каким именно НАПРАВЛЕНИЯМ, (отдельные направления, вроде того же "экспорта" можно прогнозировать на будущее) Вы не могли бы мне посоветовать какую статистику мне следует изучить? Я был бы вам очень признателен! Кстати, не подскажете где вас самого научили так разбираться в платёжном балансе? Я прочитал немало статей на данную тематику, но впервые встречаю столь вдумчивого человека как Вы.
Грищенко Андрей, 21 мая 2015 в 17:42
Прежде всего, благодарю вас за развёрнутый ответ! Даже поиск по ключевым словосочетаниям вашего ответа сильно расширил мой кругозор. Однако, при внимательном рассмотрении вашего ответа я обнаружил что ключевой вопрос вы не осветили. Ключевым вопросом был "Приток же валютной выручки" и его крайне опосредованная связь с экспортом. Вы сказали что "Приток же валютной выручки будет отражен в платежном балансе только в момент оплаты товарного кредита", но: 1) Здесь http://www.cbr.ru/statistics/print.aspx?file=credit_statistics/bal_of_payments_new_14.htm&pid=svs&sid=itm_19931 я увы не могу разглядеть ничего, похожего на "приток валютной выручки". Там сплошные "инвестиции". (от которых, после многих часов попыток разобраться с долбаным балансом меня уже буквально тошнит :-(((( 2) Нечто похожее на ваши слова есть в данной http://www.grandars.ru/images/1/review/id/3883/cd66f7c0ba.jpg табличке. Но я никак не могу взять в толк как она связана с балансом в пункте 1. Финансовый счёт принципиально отличается... Да и найти подобной таблички в гос. статистике мне не удалось. 3) Всё-таки с ваших слов получается, что цифры экспорта и приток валютной выручки это разные вещи. Но, по правде сказать мне это практически не важно. Но для меня жизненно необходимо разобраться в связи двух табличек выше. И всё-таки понять в какие именно пункты данного http://www.cbr.ru/statistics/print.aspx?file=credit_statistics/bal_of_payments_new_14.htm&pid=svs&sid=itm_19931 баланса прописываются ПРИШЕДШАЯ для оплаты ВАЛЮТА. Объясните пожалуйста, как эта валюта в балансе отражается?
Грищенко Андрей, 18 мая 2015 в 17:56
Добрый день! У вас написано, что "приток валютной выручки" - равен сальдо счёта текущих операций. Но ведь (на сколько я знаю) экспорт и импорт вычисляются не по оплате а по товарам! (исходя из таможенной статистики) Т.е. если мы к примеру в 2014 продавали газ Украине а она его НЕ ОПЛАЧИВАЛА, то в статье "экспорт газа" у нас стояли цифры прибылей, а по факту НИ КАКИХ ДЕНЕГ МЫ НЕ ПОЛУЧАЛИ. С другой стороны, когда Украина всё же соизволила оплатить наш газ, то на рынок были вброшены миллиарды долларов, которых в графе "экспорт" НЕ БЫЛО. Таким образом, получается что торговый баланс не отражает реального "притока валютной выручки". Я только начинаю разбираться в платёжном балансе и могу сильно ошибаться. Подскажите пожалуйста, здесь ошибаюсь я или Вы? И почему?
"Структура потребительских расходов по 10-процентным группам населения в 2013 г., %" Очень интересная табличка, укрепила меня в намерении записывать свои расходы
Николаев Николай, 17 октября 2014 в 12:03
Хм... Т.е. 28% - это все-таки в годовом выражении? Помнится, сотрудник Арсагеры писал, что это не годовая доходность.
Golyakov Alexey, 16 октября 2014 в 14:28
Даже если доходность фиксированная, стоимость облигаций может меняться со временем. При уменьшении ставок стоимость будет увеличиваться. Кроме того, специалисты Арсагеры уверены, что текущая доходность облигаций завышена. Это значит, что возвращение доходности к нормальному уровню увеличит стоимость облигаций. И ещё, как я понимаю, потенциальная доходность указывается не годовая, а до конца выпуска. Поправьте меня, если я в чем-то неправ.
Как у вас получилось так, что доходность облигации МГор48-Об 28,6%? К у облигации может быть потенциальная доходность, если облигация сама по себе - это инструмент с фиксированной доходностью? (Зашел на страничку биржи: http://moex.com/ru/issue.aspx?board=EQOB&code=RU000A0JNYN1 доходность облигации 10,77%)
4,4
И все-таки, какой сейчас p/e рынка? 4.4 или порядка шести?
Вряд ли можно здесь быть оригинальным. Выигрыш получат экспортеры, особенно те, у которых нет существенных обязательств в валюте (чтобы не плодить отрицательных курсовых разниц). Прежде всего, это нефтегазовый сектор. Под ударом окажутся, прежде всего, компании с внушительным долгом, номинированным в инвалюте, а также тех, у кого в составе затрат внушительная часть приходится на импорт. Неоднозначной может оказаться ситуация в банковской сфере, особенно у тех банков, которые тесно вовлечены в международные операции.
Здравствуйте! На какие компании(отрасли), по Вашему мнению, девальвация рубля окажет наиболее сильное влияние, как в сторону увеличения, так и уменьшения прибыли?
Трефилов Дмитрий, 4 июня 2013 в 18:00
Добрый день! Уточните, пожалуйста, когда Вы говорите, что прогнозируете рост прибылей российских компаний на 16 % в 1013 году, какие компании имеются ввиду? В 2012 году, если не ошибаюсь, прогнозировали рост 15-20%, насколько он оправдался?
Вы говорите, что наш рынок в целом недооценен, так как наш P/E равен 5, тогда как в развитых странах он 13. Если оперировать более привычным обычному человеку соотношением Е/P, то получаем в среднем по рынку 20% и 7.7% прибыли соответственно. Но инфляция в США в 2011 году составила около 2%. Если вычесть ее из полученной прибыли, то получаем 5.7% “чистой” прибыли в среднем по фондовому рынку без учета инфляции. В России инфляция в 2011 году – 7%, то есть “чистая” прибыль фондового рынка примерно 20-7=13%. Как видим, показатели “чистой” прибыли для различных рынков примерно соответсвуют их рискам. Почему же принято считать, что наш P/E должен дорасти до развитых рынков? Ведь в ближайшие годы не прогнозируется существенного уменьшения инфляции в России?