Итоги 3 квартала 2013 года: подготовка к “боевым действиям”

Мегафон опубликовал консолидированную отчетность за 9 месяцев 2013 года. В первую очередь обращает на себя внимание сохраняющаяся на протяжении года устойчивая динамика повышения темпов роста выручки по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. При этом основными катализаторами роста выручки стали доходы от передачи данных и доходы от продажи мобильных телефонов и оборудования, продемонстрировавшие рост на 24,6% и 35,6% соответственно (здесь и далее: г/г). Вместе с тем совокупная выручка от обычной мобильной связи, преобладающая в структуре доходов оператора, показала куда менее привлекательную динамику, увеличившись всего на 4,1%. Тем не менее, отметим продолжающийся рост абонентской базы, которая на конец 3 квартала насчитывала 68,3 миллиона абонентов (+5,4%). Все это привело к тому, что в 3 квартале Мегафон по объему общей выручки (217,5 млрд руб. за 9 месяцев и 77,5 млрд руб. за 3 кв.) вышел на второе место в России, обогнав своего конкурента - Вымпелком.
Отдельного упоминания заслуживает контроль над затратами, который продемонстрировала компания. В частности, особо обращает на себя внимание сокращение по таким статьям, как реклама и комиссии дилерам на 30,8% и 34,4% соответственно. Как следствие, доля коммерческих расходов в выручке сократилась с 7,8% до 5,4%.
В итоге операционная прибыль сотового оператора оператора продемонстрировала рост почти на 40% и составила 64 млрд руб. При этом маржа по операционной прибыли увеличилась с 22,8% до 29,5%.
Блок финансовых статей несколько ухудшил ситуацию. В частности, возросший долг, связанный с увеличением кредитов и займов, привлеченных в результате реорганизации структуры акционеров и выплаты дивидендов в апреле 2012 года, обусловил рост процентных платежей до 8,7 млрд руб. Кроме того, свой негативный вклад также внесли отрицательные курсовые разницы в размере 2,3 млрд руб. Тем не менее, все это не помешало чистой прибыли компании продемонстрировать рост на 61,1% до 41,7 млрд руб.

В целом отчетность оператора вышла несколько лучше наших ожиданий. Мы планируем незначительно повысить наши прогнозы по финансовым показателям компании за 2013 год, что обусловлено, в первую очередь, опережающим ростом абонентской базы и способностью компании контролировать свои затраты.
Говоря о перспективах, можно отметить, что Мегафон планирует укрепить свои позиции на рынке 4G/LTE, и в рамках этого уже совершил приобретения компаний «Скартел» и «Йота». Также заслуживают внимания изменения, касающиеся отрасли в целом, а именно - отмена “мобильного рабства”. Это найдет свое отражение в возросшем уровне конкуренции в отрасли, и вместе с тем может сказаться на тарифах и маркетинговых расходах сотовых операторов. Как следствие, операционная рентабельность компании может оказаться под давлением. Дополнительным фактором неопределенности является формирование еще одного крупного сотового оператора: на базе «Tele2 Россия» предполагается создание совместного предприятия, куда будут переданы мобильные активы «Ростелекома». Возросшая конкуренция будет способна оказать давление на прогнозные финансовые показатели сотовых компаний, включая Мегафон.
Исходя из наших прогнозов, акции Мегафона торгуются с P/E 2013 выше 12 и не входят в число наших приоритетов.