Тел. (812) 313-05-30
194021, Санкт-Петербург, ул. Шателена, дом 26А БЦ "Ренессанс", 8-й этаж.
Эл. почта: arsagera@arsagera.ru
Метафракс опубликовал отчетность по РСБУ за 6 месяцев 2017 г. Помимо этого компания предоставила и годовую консолидированную отчетность по МСФО. Напомним, что мы оцениваем данную компанию в соответствии с отчетностью по МСФО, так как именно она учитывает истинный масштаб ее бизнеса. При этом данные неконсолидированной отчетности используются нами для прогноза доходов головного предприятия.
Согласно данным консолидированной отчетности за 2016 г., выручка компании снизилась на 0,4%, составив 41,7 млрд руб. К сожалению, компания не предоставляет полнотекстовой финансовой отчетности по стандартам МСФО. Обращаясь же к итогам операционной деятельности по итогам года, отметим, что фактический объем производства метанола достиг 1,06 млн тонн (+12%). Выпуск КФК увеличился до 194 тыс. тонн (+6,4%). Выработка формалина увеличилась на 15 тыс. тонн (+4,1%). Выпуск уротропина составил 28,4 тыс. тонн, что лишь на 6 тонн меньше, чем годом ранее. Объем производства пентаэритрита составил 23 тыс. тонн (+2%). Выпуск полиамида блочного увеличился на 66 тонн (+8,6%), составив 766 тонн. Слабую динамику выручки руководство комбината связывает с падением мировых цен. По словам председателя совета директоров ПАО «Метафракс» Армена Гарсляна, в конце 2015 года компания заключила годовые контракты на 95% своей продукции, предусматривавшие снижение экспортных цен реализации примерно на 30% в годовом выражении.
Себестоимость выросла на 0,6%, составив 27,4 млрд руб. Коммерческие и управленческие расходы эмитента подскочили более чем на одну четверть, при этом удельный вес данных статей затрат в выручке вырос с 13,2% до 16,9%. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов практически не изменилось (+1,4%). В итоге операционная прибыль компании уменьшилась на 21,7% до 6,6 млрд руб.
Блок финансовых статей дополнительно ухудшил ситуацию за счет получения отрицательного сальдо по финансовым доходам и расходам в сумме 1,6 млрд руб. против положительного сальдо в 1,4 млрд руб. годом ранее. Согласно пояснительной записке к отчетности РСБУ, главной причиной данных убытков является получение отрицательных курсовых разниц в 1,8 млрд руб. против положительного сальдо курсовых разниц 1,3 млрд руб. годом ранее. В итоге чистая прибыль эмитента составила 4,1 млрд руб., сократившись наполовину.
Перейдем к рассмотрению результатов неконсолидированной отчетности за 6 месяцев 2017 г.
Выручка компании увеличилась на 7,9%, составив 9,5 млрд руб. Операционные расходы росли менее внушительными темпами: себестоимость увеличилась на 1% до 4,5 млрд руб., а коммерческие и управленческие расходы сократились на 4,4% до 1,2 млрд руб. В итоге Метафракс продемонстрировал рост операционной прибыли на 23,2% до 3,8 млрд руб.
Положительное сальдо прочих доходов и расходов составило 0,5 млрд руб., что объясняется положительной курсовой разницей, полученной по валютным депозитам и предоставленным займам. Общий объем финансовых вложений и денежных средств компании составил 12,6 млрд руб., увеличившись с начала года на 0,5 млрд руб., но размер процентных доходов снизился с 305 до 133 млн руб. в связи с понижением процентных ставок. За отчетный период долг увеличился с нуля до 431 млн руб.
В итоге чистая прибыль компании составила 3,6 млрд руб., продемонстрировав рост в 1,8 раза.
По итогам вышедших отчетностей мы несколько понизили прогнозы чистой прибыли компании в связи с более высокими темпами роста расходов относительно выручки.
Говоря о перспективах, стоит отметить планы менеджмента по увеличению совокупной производственной мощности предприятия в рамках Программы технического развития предприятия до 2020 года. Уже завершено возведение установки формалина. В стадию завершения вошёл и второй этап технического перевооружения агрегата метанола по увеличению его производительности до 3375 тонн в сутки. Важной вехой на пути технического развития стало и успешное завершение строительства второй установки для производства концентрированного формалина мощностью 90 000 тонн в год. Основным источником финансирования инвестпрограммы остаются собственные средства компании, что будет означать негативные перспективы для дивидендных выплат в ближайшие годы.
Кроме того, предприятие анонсировало о начале подготовке еще более амбициозного проекта – строительства в Губахе химического комплекса по производству аммиака, карбамида и меламина (АКМ). По сути, рядом с одним химкомбинатом возникнет новое производство – собственный завод минеральных удобрений. Возведение комплекса займет, по предварительным расчетам, три с лишним года. Таким образом, ввести в эксплуатацию новое производство «Метафракс» может уже к 2020 году. Реализация проекта даст предприятию возможность диверсифицировать производство, наладить выпуск новой, высокорентабельной продукции и, как следствие, обеспечить рост финансово-экономических показателей. Продукцию планируется направлять на внутреннюю переработку для выпуска КФК и синтетических смол, а также на внутренний и внешний рынки. Стоимость проекта оценена в 500-700 млн евро. Сейчас данный проект находится на этапе согласительно-проектной работы. В связи с этим до появления более обширной информации в своей модели компании пока не учитываем потенциальный эффект от запуска комплекса АКМ.
Исходя из наших прогнозов, акции Метафракса торгуются с P/E 2017 в районе 3 и входят в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
___________________________________________
|
|
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
|
