Индекс Арсагеры -26,92% -0,38%
Индекс МосБиржи 2980,62 + 1,13%

Россети Центр (MRKC)

Энергетические сетевые компании

Итоги 2022 года: рост налогов и процентных расходов частично нивелировал неплохие операционные результаты

592
Перейти к комментариям

Компания Россети Центр раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2022 год.

Ключевые показатели Россети Центр, (MRKC) 2022

Совокупная выручка компании выросла на 6,0% до 114,6 млрд руб. При этом доходы от передачи электроэнергии увеличились на 3,7% до 106,0 млрд руб. Это произошло на фоне роста среднего расчетного тарифа на 4,2%, при этом величина полезного отпуска осталась на прежних уровнях. Уровень потерь электроэнергии увеличился на 0,45 п.п. и составил 10,47%. Увеличение показателя вызвано включением в расчет объемов потерь консолидированных в 2021-2022 гг. электросетевых активов АО «ЛГЭК» в филиале «Липецкэнерго».

Выручка от технологического присоединения увеличилась на 62,1% и составила 2,8 млрд руб. Отметим увеличение прочей выручки, составившей 5,0 млрд руб. (+44,0%). В состав прочей выручки в основном входят доходы от услуг по техническому и ремонтно-эксплуатационному обслуживанию, диагностике и испытаниям, строительные услуги, консультационные и организационно-технические услуги.

Операционные расходы выросли на 5,0%, составив 104,5 млрд руб. Причинами роста в основном стало увеличение расходов на электроэнергию для компенсации технологических потерь в связи с ростом цены электроэнергии до 19,3 млрд руб. (+6,9%), а также почти двукратный рост оценочных обязательств до 1,8 млрд руб. Помимо этого, отметим восстановление резерва под обесценение дебиторской задолженности в размере 151,3 млн руб. против начисления в размере 669,5 млн руб. годом ранее.

В итоге операционная прибыль увеличилась на 17,5%, составив 11,9 млрд руб.

Финансовые доходы компании увеличились почти в 4 раза до 928 млн руб., а финансовые расходы компании увеличились на 32,0%, составив 5,2 млрд руб., на фоне возросших процентных ставок. При этом эффективная налоговая ставка увеличилась с 31,8% до 35,5% вследствие кратного роста величины отложенного налога на прибыль.

В итоге чистая прибыль компании выросла на 14,0%, составив 4,8 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз по прибыли на текущий и последующие годы, отразив рост операционных расходов, частично нивелированный ожидаемым увеличением платы за технологическое присоединение. В результате потенциальная доходность акций Россети Центр несколько сократилась.

Изменение ключевых прогнозных показателей Россети Центр, (MRKC) 2022

В настоящий момент акции компании торгуются с P/BV 2023 порядка 0,2 и продолжают входить в число наших приоритетов.

___________________________________________

 

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

Полный видеокурс лекций об инвестировании в свободном доступе по ссылке.

Отследить выход новых постов можно в Телеграм-канале по ссылке.

 

Комментарии 25

Для того, чтобы оставить комментарий к публикации, а также иметь возможность отвечать на комментарии других пользователей, необходимо

  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Здравствуйте! Мы использовали формулу, представленную в положении о дивидендной политики компании. Однако корректировки, которые компания использует в этой формуле создают сложности в вычислениях, в связи с чем прогноз дивидендов зачастую сильно отклонялся от факта. Поэтому мы приняли решение использовать более простой подход, прогнозируя дивиденд как процент от прибыли. Ориентиры по дивидендам из финансового плана компании мы не используем.
  • Дмитрий Посетитель

    Дмитрий Посетитель

    Здравствуйте! Отчеты вышли - теперь реальный дивиденд по дивполитике вполне возможно посчитать. А он выходит ощутимо больше описанных вами в табличке. Да и на "финплан" в сетях ориентироваться не советую - он там не только постоянно пересматривается, но даже самые свежие из оных никогда не соответствуют фактическим результатам, причём зачастую с весьма немалыми разницами.
  • Сергей Краснощока

    Сергей Краснощока

    Здравствуйте Есть ли у Вас позиция по поводу РПП (расчетной предпринимательской прибыли)? Хотелось бы услышать ваше видение того как будут использоваться данные денежные средства. Например, в сравнении с ГП где такая прибыль уже есть не первый год.
    Если вы имеете в виду надбавку в тарифе на услуги по передаче электроэнергии для целей выплат дивидендов, то мы принимаем во внимание при прогнозировании расчетных тарифов прогнозные показатели самой компании по выручке от передачи электроэнергии и полезному отпуску, приведенному в «Финансовом плане субъекта электроэнергетики». Судя по всему, это и есть источник дивидендных выплат, что подтверждается ежегодными выплатами компании Россети Центр.
  • Здравствуйте Есть ли у Вас позиция по поводу РПП (расчетной предпринимательской прибыли)? Хотелось бы услышать ваше видение того как будут использоваться данные денежные средства. Например, в сравнении с ГП где такая прибыль уже есть не первый год.
  • Безусловно, мы используем данные ИП сетевых компаний для прогнозирования их финансовых показателей. Это касается, в первую очередь, производственных показателей (полезный отпуск, величина потерь), а также ряда финансовых статей (выручка от техприсоединения). Что же касается резервирований и списаний, то эти статьи носят слабо предсказуемый характер и даже указанные в ИП значения могут очень сильно отклоняться от фактических показателей из отчетности по МСФО. С подобными случаями мы сталкивались не раз. В некоторой степени мы стараемся максимально точно прогнозировать результаты, собственно, от основной деятельности, ориентируясь в объемах списаний больше на среднеисторические уровни для конкретных компаний. Возможно, в будущем нам удастся делать это точнее. Во всяком случае, за данными в ИП следить будем обязательно
    Спасибо за ответ. Вопрос был задан потому, что по моим личным расчетам, разница между дивидендами в Вашем плане и разница между дивидендами МСФО / 2 / 42 млрд равна примерно той цифре что указана в плане в строке 1.1.1.3 инвестиции с прибыли передачи ЭЭ (не учитываю разницу амортизаций, исторически она отрицательная). Поэтому на основании этой разницы предположил, что фактические данные из отчета об исполнении ИП поквартальной Вы не используете для прогнозирования результатов. На данный момент там стоит 0.
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Безусловно, мы используем данные ИП сетевых компаний для прогнозирования их финансовых показателей. Это касается, в первую очередь, производственных показателей (полезный отпуск, величина потерь), а также ряда финансовых статей (выручка от техприсоединения). Что же касается резервирований и списаний, то эти статьи носят слабо предсказуемый характер и даже указанные в ИП значения могут очень сильно отклоняться от фактических показателей из отчетности по МСФО. С подобными случаями мы сталкивались не раз. В некоторой степени мы стараемся максимально точно прогнозировать результаты, собственно, от основной деятельности, ориентируясь в объемах списаний больше на среднеисторические уровни для конкретных компаний. Возможно, в будущем нам удастся делать это точнее. Во всяком случае, за данными в ИП следить будем обязательно
  • Здравствуйте Интересен такой вопрос - на основании каких данных Вы отражаете в прогнозах списания и резервирование? И еще один - почему беря за основу план ИП, а конкретно строку 1.1.1.3 , Вы не учитываете отчеты в Минэнерго об исполнении инвестиционных программ где цифры самые актуальные на момент отчётности?
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Безусловно, прошедший год оказался не самым лучшим для межрегиональных распределительных сетевых компаний. В то же время, для нас инвестиционная привлекательность их акций определяется не результатами текущего года, а тем, какой диапазон чистой прибыли и стабильный уровень ROE будут демонстрировать компании в будущем. Иными словами, нас интересует ставка доходности, под которую будут работать деньги акционеров компании на длинном временном окне. Мы прекрасно отдаем себе отчет в том, что на пути к этим результатам компании могут выдавать разные по финансовой успешности временные отрезки; где-то мы можем ошибаться в прогнозе отдельных показателей. Но если мы окажемся правы в своих прогнозах на отрезке лет в пять, это рано или поздно найдет свое отражение в курсовой динамике акций и величине дивидендных выплат. По этой причине мы достаточно спокойно воспримем не самые лучшие результаты за 2019 год (к тому же, с учетом выплаченных промежуточных дивидендов). Куда больше нас будут интересовать показатели бизнес-планов компаний в среднесрочном периоде, а также возможные корпоративные действия в рамках холдинга «Россети», в которые могут быть вовлечены его дочерние компании. Это действительно те факторы, которые могут существенно изменить наши взгляды на компании сектора и привести к изменениям в составе наших портфелей.
  • Максим Стрельцов

    Максим Стрельцов

    Здравствуйте, к сожалению, последний отчеты сетевых компаний и МРСК Центра в частности отразили значительное снижение прибыли. В то же время в последнем посте про МРСК Центра Вы пишете: "По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз по чистой прибыли на текущий и будущие годы, отразив более скромный уровень расходов на материалы и на персонал." Видите ли Вы в этом неточности Арсагеры при составлении прогноза или результаты не настолько уж и плохие? Изменится ли взгляд компании Арсагера на отношение к компании МРСК Центра и к сетевым компании в целом после выхода отчетности?

    Спасибо.
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Здравствуйте, Максим. Во-первых, инвестиционную привлекательность акций, мы определяем исходя из текущей цены акций и справедливой стоимости компании, определяемой нами по формуле: Рт = BVф * ROEф/Rт = EPSф/Rт или Рт/BVф = ROEф/Rт. То есть рыночная цена акции должна отличаться от балансовой в то же количество раз, во сколько отличается рентабельность бизнеса (ROEф) от требуемой доходности (Rт). Таким образом, по нашим расчетам, доходность от курсовой динамики на текущий момент составляет 44,4%. Во-вторых, компания выплачивает акционерам дивиденды, составлявшие последние годы от 30 до 45% от чистой прибыли, поэтому нельзя утверждать, что деньги до акционеров не доходят. Ожидаемая нами дивидендная доходность на годовом окне составляет порядка 8%. Подробнее о нашей методике оценки потенциальной доходности акций можно почитать в материалах: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/fundament_analiz1/bissektrisa_arsagery_chast_1/ https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/fundament_analiz/koefficient_pbv_pb/
  • Максим Стрельцов

    Максим Стрельцов

    Здравствуйте. Не могу понять, почему Вы считаете акции компании привлекательными для инвестиций. Если можно, расскажите. Из вашего отчета видно что рентабельность компании ROE очень низкая. Деньги до акционеров не доходят, закапываются в инфраструктурные проекты... Да, отношение цены балансовой стоимости низкая, но и эффективность от этого капитала тоже низкая, разве нет? Не могу понять, в чем их инвестиционная привлекательность, если можно расскажите.
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Здравствуйте, Екатерина! Да верно, конечно же входят в число наших приоритетов. Спасибо за замечание.
  • Екатерина Стрельцова

    Екатерина Стрельцова

    Нет ли здесь ошибки в фразе:
    На данный момент акции компании торгуются с P/E 2018 порядка 3,5 и P/BV 2018 около 0,3 и не входят в число наших приоритетов
    ? В хит-параде МРСК Центра занимает у вас достойное место с высокой потенциальной доходностью...
  • Гость

    Елена, благодарю Вас за подробный, быстрый ответ. Александр. Тверь.
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Здравствуйте, Александр, Согласно последним корректировкам Минэнерго РФ на финансирование капитальных вложений в период с 2017 по 2022 гг. планируется направить порядка 91,3 млрд рублей. Объем финансирования инвестиционной программы МРСК Центра на 2017-2022 годы за счет собственных средств компании составит 98% (в том числе 75% - амортизационные отчисления). Финансирование Инвестиционной программы за счет заемных средств составит 2%. Более 50% объема финансирования капитальных вложений планируется направить на техническое перевооружение и реконструкцию основных производственных фондов; 16% - на реновацию производственной инфраструктуры; 34% - на новое строительство и расширение. По итогам 2017 года мы ожидаем, что компания заработает порядка 3,8 млрд руб. Прогнозируемый нами размер чистой прибыли в 2021 году на данный момент составляет 6,8 млрд руб. Исходя из наших прогнозов, чистая прибыль к 2022 году возрастет в 1,8 раза до 7 млрд руб. Что касается ожидаемого нами размера дивидендов, по итогам 2017 г. он составит 2,2 коп. на акцию; по итогам 2022 г – 4 коп. на акцию. Для решения вопроса, связанного с механизмом последней мили, Минэнерго занимается поиском путей компенсации сетевым компаниям этой статьи выпадающих доходов. Одним из путей решения этого вопроса является плата за неиспользованные сетевые мощности и отмена понижающего коэффициент 0,7x для населения в соответствующих регионах. Если этих мер окажется недостаточно, тогда МРСК могут компенсировать свои выпадающие доходы за счет снижения дивидендов через исключение прибыли от технологического присоединения из базы для расчета дивидендов, что может быть негативно воспринято инвесторами.
  • Гость

    Добрый день. Уважаемые аналитики, как вы оцениваете риски МРСК Ценра связанные с механизмом последней мили, который может привести к переходу крупных промышленных потребителей на прямые контракты с ФСК, что создаст серьезную угрозу для успешного развития компании? Спасибо. Александр. Тверь.
  • Гость

    Добрый день. В марте 2017 года вы прогнозировали рост чистой прибыли к 2021 году до 7,2 млрд руб. На сегодняшний день этот прогноз остаётся в силе? Александр. Тверь.
  • Гость

    Добрый день. Буду признателен, если поподробнее остановитесь на инвестпрограмме МРСК Центра по срокам и по суммам. Насколько по вашему мнению это будет влиять на финансовые показатели и на размер дивидендов? Каковы по вашему мнению перспективы компании после завершения инвестпрограммы? Александр. Тверь.
  • Александр Шадрин

    Александр Шадрин

    посмотрел их презентацию "Итоги деятельности за 12 месяцев 2016 года и прогнозы на 2017" - судя по их бизнес плану за 2017 г. они ожидают нулевой рост выручки... В общем, загадка, конечно, как это (2-хкратный рост ЧП ) может произойти при нулевом, практически, росте ВВП...
    Андрей, двукратного роста чистой прибыли у компании мы не прогнозируем. Рост чистой прибыли от 2016 года равен всего +25%. В 2017 году мы прогнозируем снижение чистой прибыли, а заметный рост прибыли начнется лишь с 2018 года. Размер чистой прибыли в 2016 году был равен 4,8 млрд. руб. (причины указаны в нашем последнем посте), далее мы прогнозируем следующую линейку прибыли: 2017 г. – 2,5 млрд руб., 2018 г. – 4 млрд руб., 2019 г. – 4,7 млрд руб. , 2020 г. – 6 млрд руб., 2021 г. – 7,2 млрд руб. В своей модели мы закладываем рост тарифов в 2017 году на 12,2% (посмотрите слайды на стр. 15-16 Презентации МРСК Центра «Итоги деятельности за 12 месяцев 2016 года и прогнозы на 2017»), а на период 2018-2021 гг. ниже инфляции (рост тарифа 4,5-4,7% в год). Одновременно мы прогнозируем повышение эффективности бизнеса, а именно контроля над увеличением расходов (общие расходы растут в среднем на 3,3% в год). Так как электросетевой бизнес является по природе своей низкомаржинальным, любое, даже весьма незначительное изменение в экономике компании ведет к скачку по размеру чистой прибыли. В данный момент акции торгуются по P/BV=0,38, мы же ведем рост стоимости акций до P/BV=1,0 в марте 2020 года. Размер собственного капитала на акцию будет расти с 1,025 до 1,25 руб. соответственно. Т.е. прогнозная цена акции 1,25 руб. в марте 2020 года. Плюс прогнозируем дивиденды за 3 года в сумме 0,066 руб. на акцию.
  • Посетитель

    Посетитель

    посмотрел их презентацию "Итоги деятельности за 12 месяцев 2016 года и прогнозы на 2017" - судя по их бизнес плану за 2017 г. они ожидают нулевой рост выручки... В общем, загадка, конечно, как это (2-хкратный рост ЧП ) может произойти при нулевом, практически, росте ВВП...
  • Посетитель

    Посетитель

    Андрей, за счет роста чистой прибыли к 7 млрд руб. в 2020 году.
    Александр, если честно, вопроса это не снимает...) Все-таки это не стартап, не новая сеть пиццерий, чтобы стабильно расти на 30% предстоящие три года. Хотелось бы, конечно, узнать, на чем базируется этот прогноз - какие-то материалы самой кампании, общие соображения итп, но я, разумеется, не настаиваю...) Спасибо!
  • Александр Шадрин

    Александр Шадрин

    Александр, добрый день! Спасибо за развернутый ответ. А за счет чего вы ждете увеличение показателя рентабельности собственных средств больше, чем в два раза - с 5,7%, до 12,7%?
    Андрей, за счет роста чистой прибыли к 7 млрд руб. в 2020 году.
  • Посетитель

    Посетитель

    Александр, добрый день! Спасибо за развернутый ответ. А за счет чего вы ждете увеличение показателя рентабельности собственных средств больше, чем в два раза - с 5,7%, до 12,7%?
  • Александр Шадрин

    Александр Шадрин

    Добрый день! А не поясните, как вы получаете прогноз. доходность в 57% с P/E~6? Это же примерно доходность в 15%. Или, если через ROE и P/BV доходность 5,7%/0,35 ~ 20%?
    Добрый день, Андрей! В модели по МРСК Центра прогнозный срок выхода в область Биссектрисы Арсагера равен 3 годам (2020 год). Соответственно и потенциальную доходность требуется вычислять как вектор движения к этой точке. К этому моменту мы ожидаем, что акции компании будут торговаться по своей балансовой цене (1,25 руб.), а ROE в 2020 может составить 12,7%. В своих материалах мы приводим годовую доходность, как линейную часть данного вектора. С учетом дивидендных выплат годовая доходность составляет 57%. Рекомендую ознакомиться со статьями - Биссектриса Арсагеры и Система управления капиталом: определение потенциальной доходности от владения активом. http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/fundament_analiz1/bissektrisa_arsagery_chast_1/ http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/klyuchevye_metodiki_upravleniya_kapitalom/sistema_upravleniya_kapitalom_opredelenie_potencialnoj_dohodnosti_ot_vladeniya_aktivom/
  • Посетитель

    Посетитель

    Добрый день! А не поясните, как вы получаете прогноз. доходность в 57% с P/E~6? Это же примерно доходность в 15%. Или, если через ROE и P/BV доходность 5,7%/0,35 ~ 20%?
Артем Абалов

Артем Абалов

начальник аналитического управления

Раздел «Компания в лицах»