© ПРОЕКТARSAGERA.RU
Индекс Арсагеры -27,04% + 0,39%
Индекс МосБиржи 3154,36 + 0,13%

Россети Северо-Запад (MRKZ)

Энергетические сетевые компании

Итоги 2012: ожидаемо низкие результаты

197
Перейти к комментариям

МРСК Северо-Запада опубликовала годовую отчетность по МСФО за 2012 год. Совокупные доходы продемонстрировали динамику близкую к нулевой по отношению к результатам 2011 года, составив порядка 33,4 млрд рублей. Однако совокупные расходы выросли  на 2,7% г/г, составив 32,9 млрд рублей. Основной вклад в опережающий рост расходов внесли прочие затраты, которые увеличились на две трети, по сравнению с 2011 годом, и составили порядка 1,9 млрд рублей. Структуру этих затрат компания не раскрывает.

Вследствие этого прибыль компании от операционной деятельности снизилась более, чем в 2 раза за отчетный период – до 574 млн рублей. В 2012 году компания существенно нарастила долговую нагрузку – с 6 до 10 млрд рублей, однако соотношение долга к собственному капиталу (0,5) по-прежнему находиться на достаточно низком уровне.  Как мы уже писали, скорректированная инвестпрограмма МРСК Северо-Запада на период 2013-2017 гг. составляет порядка 35 млрд. Объем доступных собственных источников явно недостаточен, поэтому, по нашим оценкам, компания в будущем существенно нарастит долговую нагрузку, что отразится и на процентных расходах.

Чистая прибыль в отчетном периоде также снизилась более, чем вдвое, по сравнению с 2011 годом, и составила порядка 360 млрд рублей, что совпало с нашими прогнозами. Говоря о перспективах компании, еще раз подчеркнем, что на данном этапе своего развития она вряд ли будет являться кандидатом на приватизацию. Дело в том, что из семи филиалов Северо-Западной МРСК только 4 (Вологдаэнерго, Новгородэнерго, Псковэнерго, Карелияэнерго) функционируют по методу RAB. Неэффективность филиалов (Архэнерго, Колэнерго, Комиэнерго), работающих по методу долгосрочной индексации тарифов, наглядно демонстрирует сегментная отчетность компании. Согласно этим данным, убыток до налогообложения архангельского филиала составляет порядка 800 млн рублей, при этом прибыль до налогообложения вологодского филиала, являющегося самым успешным, составляет только 477 млн рублей при том, что выручка Архэнерго почти в 2 раза меньше выручки Вологдаэнерго (3,6 и 6 млрд рублей соответственно).

По нашим прогнозам к 2017 г. чистая прибыль компании вырастет более чем в 3 раза относительно уровня 2012 года. Тем не менее, по нашему мнению, акции в целом оценены адекватно и в число наших приоритетов не входят. Мы считаем, что на фондовом рынке в настоящий момент существуют более интересные инвестиционные возможности.

Комментарии 9

Для того, чтобы оставить комментарий к публикации, а также иметь возможность отвечать на комментарии других пользователей, необходимо

  • Николай Николаев

    Николай Николаев

    Здравствуйте! Николай, спасибо Вам за такой развернутый корректный ответ. P.S. Председатель Правления ПАО "УК"Арсагера" лично выражает Вам благодарность за глубину понимания методики прогнозирования потенциальной доходности акций, используемой нашей компанией.
    Спасибо вашей компании, что освещаете методику в своих материалах! Именно потому что вы ее не скрываете, и только улучшаете со временем, опираясь на логику и здравый смысл, я и являюсь вашим клиентом!
    К сказанному добавим, что итоговая агрегированная потенциальная доходность по акциям компании включает в себя помимо доходности от курсовой динамики (о расчете которой, подробно написал Николай) также и дивидендную доходность. При расчете дивидендной доходности мы учитываем дивиденды, которые будут выплачены акционерам на скользящем годовом окне и соотносим их с текущей ценой.
    Да, конечно же, забыл написать про добавку дивидендной доходности. Желаю Арсагере продолжать развиваться, радует тенденция к снижению комиссий по мере роста активов!
  • Дмитрий Посетитель

    Дмитрий Посетитель

    Николай и Елена, спасибо вам за ответы и пояснения!
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    К сказанному добавим, что итоговая агрегированная потенциальная доходность по акциям компании включает в себя помимо доходности от курсовой динамики (о расчете которой, подробно написал Николай) также и дивидендную доходность. При расчете дивидендной доходности мы учитываем дивиденды, которые будут выплачены акционерам на скользящем годовом окне и соотносим их с текущей ценой.
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Здравствуйте! Николай, спасибо Вам за такой развернутый корректный ответ. P.S. Председатель Правления ПАО "УК"Арсагера" лично выражает Вам благодарность за глубину понимания методики прогнозирования потенциальной доходности акций, используемой нашей компанией. Дмитрий, Вы можете ознакомиться с материалами, посвященными нашей методике прогнозирования будущих цен акций и расчету ставок дисконтирования по ссылкам: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/fundament_analiz1/bissektrisa_arsagery_chast_1/ https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/fundament_analiz1/bissektrisa_arsagery_dopolnenie_iskrivlenie_prostranstva/ https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/klyuchevye_metodiki_upravleniya_kapitalom/vychislenie_stavok_diskontirovaniya/
  • Николай Николаев

    Николай Николаев

    Я думаю, сотрудники Арсагеры меня поправят, если я написал что-то не так, а также укажут вам ссылки на соответствующие статьи. Используемый метод оценки потенциальной доходности корректен при условии корректной оценки прогнозных параметров. Это самое сложное, и именно этим компания и занимается. Непросты те же исследования корпоративного управления компаний и его влияния на то, через какое время рыночная стоимость акций начнет отражать результаты деятельности. Однако нужно понимать, что это всего лишь модель, а будущие результаты невозможно точно предсказать, и ошибка в любом из прогнозных параметров ROE, R и BV (особенно в первых двух) может исказить потенциальную доходность. Сложности добавляет влияние на потенциальную доходность макроэкономических прогнозов, таких как курс доллара, уровень инфляции и ставок, и т.д. Приводимая вами величина ROE/(P/BV)=24% есть не что иное, как E/P - обратная величина P/E (правда, может быть некоторый лаг из-за того, что BV в ROE может рассчитываться на предыдущий год).
  • Николай Николаев

    Николай Николаев

    Здравствуйте! Подскажите, если в расчёте указан ROE=6% при P/BV=0,25 разве прогнозная доходность на годовом периоде не должна быть в районе 24%, вместо указываемых вами 40%? Ведь как я понимаю 6/0,25=24. Или, может, я неверно понимаю?
    Это верно будет только для случая, если ROE меняться не будет со временем, а P/BV будет стремиться к 1. В компании прогнозную доходность считают по-другому. Сначала определяется цена в будущем (через несколько лет) как P_p=BV_p*ROE_p/R_p. Все это не текущие значения, а прогнозные. Эту формулу легко получить математически: P = P * E / E = E / (E/P) = E/BV * BV / (E/P) = ROE*BV/R. Отношение P_p/P дает доходность за несколько лет. Извлекая корень n-й степени, можно получить годовую доходность. Число n определяется исходя из рейтинга корпоративного управления рассматриваемой компании. Ставка R_p - по ней у Арсагеры есть отдельная статья, сюда включается базовая ставка, страновой риск, отраслевой, и т.д. Такой способ позволяет учесть то, что в будущем P/BV может отличаться от единицы. Он немного сложнее, зато позволяет попытаться учесть будущие результаты компании вместо текущей ситуации.
  • Дмитрий Посетитель

    Дмитрий Посетитель

    Здравствуйте! Подскажите, если в расчёте указан ROE=6% при P/BV=0,25 разве прогнозная доходность на годовом периоде не должна быть в районе 24%, вместо указываемых вами 40%? Ведь как я понимаю 6/0,25=24. Или, может, я неверно понимаю?
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Айрат, мы пока не являемся акционерами МРСК Северо-Запада, но внимательно следим за деятельностью данной компании. Возможно, больше ясности у нас будет после публикации полугодовой отчетности по МСФО. Также мы будем принимать во внимание наличие отраслевого лимита: в настоящий момент наши вложения в энергетику достигли указанного ограничения, и теперь новые инвестиции в бумаги данной отрасли возможны только за счет продажи других энергоактивов.
  • Айрат Гареев

    Айрат Гареев

    Здравствуйте! Я,хочу купить акции МРСК Северо-Запада не рано или можно брать?
Артем Абалов

Артем Абалов

начальник аналитического управления

Раздел «Компания в лицах»

  • Итоги 1 п/г 2015 года: чистая прибыль осталась на уровне прошло года

    322

  • Итоги 2014 года: плохая платежная дисциплина и проблемы «Таврического» привели к убытку

    529

  • Итоги 1 п/г 2014 года: продажи электроэнергии помогли заработать прибыль

    314

  • Итоги 2013 года: снижение чистой прибыли и полезного отпуска

    245

  • Итоги за 9 месяцев 2013 г.: падение отпуска компенсируется ростом тарифов

    176

Авторизация на сайте

Забыли пароль?

Фактом входа Вы даете согласие на получение, хранение и обработку персональных данных.

Зарегистрироваться