© ПРОЕКТARSAGERA.RU
Индекс Арсагеры -27,04% + 0,39%
Индекс МосБиржи 3154,36 + 0,13%

Россети Северо-Запад (MRKZ)

Энергетические сетевые компании

Итоги 2014 года: плохая платежная дисциплина и проблемы «Таврического» привели к убытку

526
Перейти к комментариям

МРСК Северо-Запада раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2014 год.

Выручка МРСК Северо-Запада выросла на 5.2% – до 46.9 млрд рублей. В отчетном периоде компания осуществляла функции гарантирующего поставщика (ГП) на территории Мурманской области, передав их в начале 2015 года Атомэнергосбыту. Доходы от передачи электроэнергии выросли на 6%, составив 28.5 млрд рублей. При этом объем полезного отпуска снизился до 37 155 млн кВт/ч (-2.5%), а средний расчетный тариф вырос на 8.7% .

Операционные расходы прибавили 9.8%, сказались «бумажные» списания – начисление резерва под обесценение дебиторской задолженности составило 1 млрд рублей, а убытки от обесценения основных средств почти достигли 2 млрд рублей. С учетом прочей выручки и госсубсидий операционный убыток МРСК Северо-Запада составил 617 млн рублей против прибыли 1.3 млрд рублей годом ранее. Если скорректировать показатель операционной прибыли на «бумажные» статьи, промежуточный итог выглядит более оптимистичным – операционная прибыль составила 2.4 млрд рублей против 2.1 млрд рублей годом ранее.

В 2014 году прочие неоперационные доходы составили более 900 млн рублей. По всей видимости, большую часть из них представляют штрафы, подлежащие взысканию по решению суда в пользу МРСК Северо-Запада. Финансовые расходы компании подскочили втрое – до 3 млрд рублей. Этому способствовал рост долговой нагрузки на 2 млрд рублей, который привел к тому, что процентные расходы выросли до 1.4 млрд рублей. Более 1.6 млрд рублей составило начисление резервов под обесценение денежных средств, находящихся в АКБ «Таврический».

В итоге чистый убыток составил 2.2 млрд рублей против прибыли в 386.5 млн рублей годом ранее. Без учета «бумажных» списаний и начисления резервов под обесценение финвложений отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Для МРСК Северо-Запада, как и для любой другой сетевой компании, проблемными являются три аспекта: ухудшающаяся платежная дисциплина, индексация тарифов на уроне ниже инфляции и масштабные инвестиционные программы. Исходя из данных 2014 года и наших расчетов, мы считаем, что МРСК Северо-Запада не должна испытывать больших проблем с осуществлением капитальных затрат – почти весь объем можно профинансировать из амортизационных отчислений.

В начале года стало известно, что Россети выступили с предложением проиндексировать тарифы на передачу электроэнергии на уровне значительно превышающем инфляцию, возможное принятие такого решения существенно повысит потенциал роста финансовых показателей МРСК Северо-Запада и прочих сетевых компаний. В настоящее время индексация тарифов предполагает их рост в 2015 год на 3.8%, в 2016 – на 6.6%, в 2017 – на 5.1%, что ставит под сомнение перспективы получения МРСК Северо-Запада устойчивых положительных финансовых результатов в среднесрочном периоде. Поэтому даже рыночная оценка акций компании на уровне 0.16 P/BV 2014 не позволяет им попасть в список наших приоритетов.

Комментарии 9

Для того, чтобы оставить комментарий к публикации, а также иметь возможность отвечать на комментарии других пользователей, необходимо

  • Николай Николаев

    Николай Николаев

    Здравствуйте! Николай, спасибо Вам за такой развернутый корректный ответ. P.S. Председатель Правления ПАО "УК"Арсагера" лично выражает Вам благодарность за глубину понимания методики прогнозирования потенциальной доходности акций, используемой нашей компанией.
    Спасибо вашей компании, что освещаете методику в своих материалах! Именно потому что вы ее не скрываете, и только улучшаете со временем, опираясь на логику и здравый смысл, я и являюсь вашим клиентом!
    К сказанному добавим, что итоговая агрегированная потенциальная доходность по акциям компании включает в себя помимо доходности от курсовой динамики (о расчете которой, подробно написал Николай) также и дивидендную доходность. При расчете дивидендной доходности мы учитываем дивиденды, которые будут выплачены акционерам на скользящем годовом окне и соотносим их с текущей ценой.
    Да, конечно же, забыл написать про добавку дивидендной доходности. Желаю Арсагере продолжать развиваться, радует тенденция к снижению комиссий по мере роста активов!
  • Дмитрий Посетитель

    Дмитрий Посетитель

    Николай и Елена, спасибо вам за ответы и пояснения!
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    К сказанному добавим, что итоговая агрегированная потенциальная доходность по акциям компании включает в себя помимо доходности от курсовой динамики (о расчете которой, подробно написал Николай) также и дивидендную доходность. При расчете дивидендной доходности мы учитываем дивиденды, которые будут выплачены акционерам на скользящем годовом окне и соотносим их с текущей ценой.
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Здравствуйте! Николай, спасибо Вам за такой развернутый корректный ответ. P.S. Председатель Правления ПАО "УК"Арсагера" лично выражает Вам благодарность за глубину понимания методики прогнозирования потенциальной доходности акций, используемой нашей компанией. Дмитрий, Вы можете ознакомиться с материалами, посвященными нашей методике прогнозирования будущих цен акций и расчету ставок дисконтирования по ссылкам: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/fundament_analiz1/bissektrisa_arsagery_chast_1/ https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/fundament_analiz1/bissektrisa_arsagery_dopolnenie_iskrivlenie_prostranstva/ https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/klyuchevye_metodiki_upravleniya_kapitalom/vychislenie_stavok_diskontirovaniya/
  • Николай Николаев

    Николай Николаев

    Я думаю, сотрудники Арсагеры меня поправят, если я написал что-то не так, а также укажут вам ссылки на соответствующие статьи. Используемый метод оценки потенциальной доходности корректен при условии корректной оценки прогнозных параметров. Это самое сложное, и именно этим компания и занимается. Непросты те же исследования корпоративного управления компаний и его влияния на то, через какое время рыночная стоимость акций начнет отражать результаты деятельности. Однако нужно понимать, что это всего лишь модель, а будущие результаты невозможно точно предсказать, и ошибка в любом из прогнозных параметров ROE, R и BV (особенно в первых двух) может исказить потенциальную доходность. Сложности добавляет влияние на потенциальную доходность макроэкономических прогнозов, таких как курс доллара, уровень инфляции и ставок, и т.д. Приводимая вами величина ROE/(P/BV)=24% есть не что иное, как E/P - обратная величина P/E (правда, может быть некоторый лаг из-за того, что BV в ROE может рассчитываться на предыдущий год).
  • Николай Николаев

    Николай Николаев

    Здравствуйте! Подскажите, если в расчёте указан ROE=6% при P/BV=0,25 разве прогнозная доходность на годовом периоде не должна быть в районе 24%, вместо указываемых вами 40%? Ведь как я понимаю 6/0,25=24. Или, может, я неверно понимаю?
    Это верно будет только для случая, если ROE меняться не будет со временем, а P/BV будет стремиться к 1. В компании прогнозную доходность считают по-другому. Сначала определяется цена в будущем (через несколько лет) как P_p=BV_p*ROE_p/R_p. Все это не текущие значения, а прогнозные. Эту формулу легко получить математически: P = P * E / E = E / (E/P) = E/BV * BV / (E/P) = ROE*BV/R. Отношение P_p/P дает доходность за несколько лет. Извлекая корень n-й степени, можно получить годовую доходность. Число n определяется исходя из рейтинга корпоративного управления рассматриваемой компании. Ставка R_p - по ней у Арсагеры есть отдельная статья, сюда включается базовая ставка, страновой риск, отраслевой, и т.д. Такой способ позволяет учесть то, что в будущем P/BV может отличаться от единицы. Он немного сложнее, зато позволяет попытаться учесть будущие результаты компании вместо текущей ситуации.
  • Дмитрий Посетитель

    Дмитрий Посетитель

    Здравствуйте! Подскажите, если в расчёте указан ROE=6% при P/BV=0,25 разве прогнозная доходность на годовом периоде не должна быть в районе 24%, вместо указываемых вами 40%? Ведь как я понимаю 6/0,25=24. Или, может, я неверно понимаю?
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Айрат, мы пока не являемся акционерами МРСК Северо-Запада, но внимательно следим за деятельностью данной компании. Возможно, больше ясности у нас будет после публикации полугодовой отчетности по МСФО. Также мы будем принимать во внимание наличие отраслевого лимита: в настоящий момент наши вложения в энергетику достигли указанного ограничения, и теперь новые инвестиции в бумаги данной отрасли возможны только за счет продажи других энергоактивов.
  • Айрат Гареев

    Айрат Гареев

    Здравствуйте! Я,хочу купить акции МРСК Северо-Запада не рано или можно брать?
Артем Абалов

Артем Абалов

начальник аналитического управления

Раздел «Компания в лицах»

  • Итоги 2016 г.: рост себестоимости привел к слабым результатам

    438

  • Итоги 9 мес. 2016: ставка на четвертый квартал

    462

  • Итоги 1 п/г 2016 г.: недобор прибыли за счет снижения прочих доходов

    473

  • Итоги 2015 г.: рецепт успеха – высокие тарифы и отсутствие начислений резервов

    436

  • Итоги 9 мес. 2015 г.: улучшение операционной рентабельности

    421

Авторизация на сайте

Забыли пароль?

Фактом входа Вы даете согласие на получение, хранение и обработку персональных данных.

Зарегистрироваться