Компания М.Видео-Эльдорадо (MVID)
Потребительский сектор
Итоги 2022 г.: туманная отчетность по итогам сложного года
Компания М.Видео раскрыла выборочные операционные показатели и консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2022 г. Отметим, что ряд традиционных операционных показателей не был опубликован; также компанией были пересмотрены итоги 2021 г. в связи с пересмотром принципов начисления бонусов поставщиков.
В отчетном периоде выручка компании сократилась на 15,5% на фоне на 1,5% до 218,8 млрд руб., сопоставимые темпы снижения показали общие продажи (GMV) о на фоне сокращения трафика на 7,2% до 1,3 млрд посещений, вызванного снижением спроса на электротехнику во второй половине 2022 г. Помимо этого, компания впервые за последние годы зафиксировала сокращение количества своей розничной сети (-32 единицы). В результате общее количество магазинов группы составило 1 226 шт.
Операционные расходы сократились на 16,1%, составив 394,7 млрд руб. Отметим снижение валовой прибыли на 5,1% до 83,0 млрд руб., при этом валовая маржа увеличилась на 2,3 п.п. год к году до 20,6%. Отчасти такой результат был обусловлен сокращением доли продаж низкомаржинальных товаров в отдельных категориях, а также оптимизацией процессов складской логистики.
Коммерческие и административные расходы уменьшились на 13,0%, составив 76,4 млрд руб., главным образом, за счет снижения расходов на персонал, рекламу и маркетинг, а также прочих расходов. Напомним, что с апреля 2022 г. М.Видео реализует программу снижения расходов за счет повышения операционной эффективности. По оценкам компании экономия расходов за 2022 год составила 14,9 млрд руб., несмотря на наличие значительной доли постоянных затрат.
В итоге операционная прибыль выросла более чем на треть до 7,7 млрд руб.
Увеличение чистых финансовых расходов почти вдвое до 21,1 млрд руб. произошло на фоне увеличения кредитного портфеля с 67,9 млрд руб. до 95,7 млрд руб., что, в сочетании с ростом ставок заимствования, привело к значительному росту процентных расходов по кредитам, частично компенсированному процентным доходом в размере 1,3 млрд руб. против 142 млн руб. годом ранее. Арендные платежи возросли на 17,2% до 7,5 млрд руб. Основной причиной роста долгового бремени компании стала необходимость запуска параллельного импорта и авансирования импортных поставок. В то же время резкий рост остатков денежных средств на счетах привел к тому, что соотношение Чистый долг/EBITDA за год сократилось с 6,2 до 4,2.
В итоге чистый убыток М.Видео увеличился в 2,5 раза и составил 10,3 млрд руб.
Отчетность показывает, что компания достаточно сильно пострадала от сокращения потребительских расходов, испытывая при этом серьезную конкуренцию со стороны крупнейших маркетплейсов. Результатом стало снижение доходов несмотря на увеличение среднего чека. Дополнительное давление на результаты оказало увеличение процентных ставок по кредитному портфелю, а также возникшие расходы на замещение продаж ушедших с российского рынка брендов.
Мы ожидаем, что в текущем году действие описанной выше неблагоприятной комбинации факторов начнет постепенно ослабляться, однако способность выдержать конкуренцию со стороны крупнейших маркетплейсов остается под вопросом.
Дополнительным плюсом для М.Видео должна стать оптимизация программы капвложений за счет развития нового формата магазинов М.Компакт, отличающихся большей плотностью продаж и меньшими расходами на первоначальные инвестиции и последующие арендные платежи. Помимо этого, компания оставляет позади внушительный инвестиционный цикл, связанный с цифровой трансформацией и обновлением технологических платформ, что должно оказать поддержку свободному денежному потоку.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз по ключевым показателям компании выручке на текущий год, отразив ожидаемое нами сокращение среднего количества покупок в расчете на одного клиента. Также мы скорректировали прогнозы на последующие годы, базировавшиеся на принятой в 2021 г. стратегии развития, предусматривавшей достижение GMV рубежа 1 трлн руб. в 2025 г.: нынешняя версия модели предусматривает достижение указанного уровня в 2026-27 гг. В результате потенциальная доходность акций компании сократилась.
На данный момент акции М.Видео-Эльдорадо торгуются с P/BV 2023 около 4 и продолжают входить в число наших приоритетов в потребительском секторе.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» Полный видеокурс лекций об инвестировании в свободном доступе по ссылке. Отследить выход новых постов можно в Телеграм-канале по ссылке.
|
-
Итоги 2022 г.: туманная отчетность по итогам сложного года
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
Комментарии 23
Максим Абросимов
Максим Абросимов
Александр Шадрин
Антон Лауфер
Александр Шадрин
Николай Николаев
Артем Абалов
Олег Лужин
Андрей Валухов
Александр Увкин
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Николай Николаев
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов