Итоги 2013 г. и 1 кв. 2014 г.: не слишком удачные результаты компенсируются раскрытием информации о запасах нефти

Обьнефтегазгеология обнародовала отчетность за 2013 г. и 1 кв. 2014 г. по РСБУ. Выручка компании сократилась на 10,2% (здесь и далее: г/г) до 38 млрд руб., слегка превысив наш прогноз (37,7 млрд руб.). Основной причиной снижения стало серьезное падение добычи нефти на Тайлаковском месторождении (-11.3%), в то время как средняя расчетная цена нефти выросла в пределах одного процента. Затраты компании упали всего на 2%, следствием чего стало падение валовой прибыли более чем треть до 6,3 млрд руб.

Наличие крупных депозитов на начало 2013 г. позволило компании получить 178 млн. руб. процентов; в то же время отметим существенный рост долга: более чем в два раза за год (с 2 млрд руб. до 5,2 млрд руб.). В ежеквартальном отчете нам не удалось найти конкретных целей привлечения средств, вероятно, что средства будут направлены на дальнейшее обустройство Тайлаковского месторождения и строительство эксплутационных скважин.

Достаточно большим оказалось отрицательное сальдо прочих доходов/расходов (почти 1,7 млрд руб.). Такое значение можно объяснить расходами на ликвидацию разведочных скважин (443 млн руб.), а также отрицательными курсовыми разницами (-150 млн руб.).

В итоге чистая прибыль сократилась на 48,4% до 3,89 млрд руб., не дотянув до нашего прогноза (5 млрд руб.).

В отчетности за первый квартал можно проследить схожие тенденции: продолжается падение объемов добычи (-7,5% по нашим данным), однако компании удалось показать рост выручки на 6,4% (10,15 млрд руб.) за счет роста цен реализации нефти.

Опережающие темпы роста затрат (+8,3%) привели к снижению прибыли от продаж на 2% до 1,67 млрд руб. Как и в 2013 г., компанию вновь подвело существенное отрицательное сальдо прочих доходов/расходов (-657 млн руб.), раскладку которого нам получить не удалось. К тому же расходы по обслуживанию выросшего долга выросли почти в 5 раз до 65 млн руб. Следствием этого стало падение чистой прибыли на 34,6% до 797 млн руб.

В целом обе отчетности вышли хуже наших ожиданий. Компания ведет непростую борьбу за сохранение финансовых показателей. С одной стороны, высокая обводненность скважин обуславливает снижение добычи нефти. С другой стороны, возможности сокращать расходы ограничены вследствие особенностей структуры затрат, львиная доля которых приходится на уплату налогов (НДПИ) и операторского вознаграждения Мегионнефтегазу за добычу нефти. напомним, что сама компания хотя и является собственником лицензии на разработку Тайлаковского месторождения, нефть не добывает, а среднесписочная численность работников в ушедшем году составила всего 26 человек. Тем не менее, учитывая высокие цены на нефть и сокращение масштабов трансфертного ценообразования, даже с учетом указанных неблагоприятных факторов Обьнефтегазгеология в состоянии устойчиво зарабатывать чистую прибыль. Более высокие риски мы видим в части корпоративного управления, прежде всего, в части неадекватной модели управления акционерным капиталом. Попутно заметим, что в отличие от Мегионнефтегаза возможностей платить большие дивиденды у компании не так много. Это становится очевидным, если взглянуть на баланс ОНГГ: доля внеоборотных активов составляет 97%, каких-либо избыточных финансовых вложений мы тоже не видим.

Положительной новостью для нас стала впервые раскрытая информация о запасах нефти Тайлаковского месторождения: извлекаемые запасы нефти С1+С2 по Российской классификации составляют 163,668 тыс.т. При существующих темпах добычи обеспеченность составляет примерно 40 лет. До недавнего времени информация о запасах была государственной тайной, теперь же акционеры могут составить достаточно четкое представление о сырьевой базе ОНГГ.

Наконец, еще одним моментом, который хотелось бы отметить, является некоторая небрежность эмитента части раскрытия информации. В частности, с трудом удалось найти данные о добыче нефти компанией. В Пояснительной записке к годовой отчетности значение добычи оказалось пропущенным, в ЕКО в разделе 3.2.7 таких данных не приводится вообще под предлогом того, что основной деятельностью эмитента не является добыча полезных ископаемых (хотя на самом деле это так: выручка почти на 100% состоит из доходов от продаж нефти). В итоге "спасительная" информация нашлась в отчетах материнской компании "Славнефть". Там же были обнаружены данные о запасах нефти ОНГГ. Кроме того, для раскрытия годовой отчетности совершенно необязательно ждать 15 мая следующего года (сама Славнефть раскрыла годовую отчетность по РСБУ еще 3 марта). И конечно, было бы неплохо раскрывать структуру затрат и прочих доходов/расходов ежеквартально, а не раз в год. Будем надеяться, что в компании произойдут изменения к лучшему в качестве и скорости предоставляемой акционерам информации.

На данный момент акции ОНГГ торгуются с P/E ниже 3 и входят в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".