Индекс Арсагеры -24,30% -0,37%
Индекс МосБиржи 3171,69 + 0,02%

Операции с портфелями

Управление портфелями компании

Наши фонды. Итоги 2 квартала 2021 года

410
Перейти к комментариям

Здравствуйте, уважаемые зрители! Предлагаем вашему вниманию программу «Наши фонды. Итоги», которая посвящена анализу курсовой динамики ценных бумаг во 2 квартале 2021 года.

 

Краткий анонс передачи. В первой части мы расскажем о прогнозах процентных ставок на рынке облигаций. Вторая часть будет посвящена курсовой динамике акций и анализу наших прогнозов. Отметим, что значения доходности включают дивидендные выплаты.

Обратимся к прогнозам вектора процентных ставок.

На плавающем окне в один год наши модели показывали, что процентные ставки на облигационном рынке должны снижаться. За этот период процентные ставки по корпоративным, муниципальным и государственным облигациям выросли с 6%, 5,7% и 5,6% до 7,3%, 7,2% и 7,3% соответственно.

 

Рассмотрим динамику доходностей облигаций.

Доходность облигаций за 2 квартал 2021 года

Справа представлены наши прогнозы. Согласно нашим ожиданиям, процентные ставки по корпоративным, муниципальным и государственным облигациям через год составят 5,7%, 5,4% и 5,1% соответственно.

 

Перейдем ко второй части отчета. Рассмотрим группу 6.1.

Группа 6.1. Пятерка лучших по доходности бумаг за 2 квартал 2021 года

Перед вами пятерка лучших по доходности бумаг, а также акции с доходностью выше AWL, которые находились в составе фондов во 2 квартале. AWL — это средняя доходность по группе или рыночный показатель доходности для группы. Значение AWL для группы 6.1 по итогам 2 квартала – 6,88%.

Выбранные нами бумаги выделены цветом. Прокомментируем, почему в наш портфель не попали акции из списка лучших.

Раскрытые отчетности TCS Group, Алроса и ПИК СЗ оказались несколько лучше наших ожиданий. По текущим ценам акции компаний не обладают потенциальной доходностью, позволяющей претендовать на попадание в состав наших портфелей.

 

Далее пятерка худших по доходности бумаг плюс акции с доходностью ниже AWL, которые находились в составе фондов во 2 квартале 2021 года.

Группа 6.1. Пятерка худших по доходности бумаг за 2 квартал 2021 года

ММК, НЛМК и Русал – на динамику акций эмитентов повлияла новость о введении временной экспортной пошлины на металлы.

Опубликованная отчетность Системы по итогам первого квартала оказалась несколько хуже наших ожиданий, а Роснефти, Татнефти и Россетей даже лучше.

По нашим расчетам акции перечисленных компаний обладают высокой потенциальной доходностью.

 

Рассмотрим группу 6.2. AWL группы 1,03%. Выше AWL 5 наших бумаг.

Группа 6.2. Пятерка лучших по доходности бумаг за 2 квартал 2021 года

Прокомментируем курсовую динамику акций из пятерки лучших, которые мы не выбрали для инвестирования.

ВСПМПО-АВИСМА – мы не можем объяснить динамику фундаментальными факторами. Отметим лишь, что компанией реализуется программа обратного выкупа акций, объявленная в конце прошлого года.

Headhunter - раскрытые финансовые результаты эмитента по итогам первого квартала 2021 года оказались лучше наших ожиданий. Несмотря на это, мы не считаем, что акции компании обладают высокой потенциальной доходностью.

Распадская – на наш взгляд причиной значительной переоценки акций являются ожидания инвесторов улучшения финансовых результатов на фоне корпоративных преобразований и роста цен на рынке угля.

 

Предлагаем вашему вниманию пятерку худших по доходности бумаг плюс акции с доходностью ниже AWL, которые находились в составе фондов во 2 квартале 2021 года.

Группа 6.2. Пятерка худшихпо доходности бумаг за 2 квартал 2021 года

ЛСР - мы не можем объяснить динамику фундаментальными факторами.

Эн+ - новость о введении временной экспортной пошлины на металлы повлияла на котировки акций компании, как мажоритарного акционера Русала.

М.видео – новость о введении санкций против Михаила Гуцериева негативно сказалась на котировках акций компании. 

Опубликованные финансовые результаты ОГК-2 за отчетный период оказались в рамках наших ожиданий, Башнефти несколько хуже, а Черкизово даже лучше. Мы считаем, что акции данных компаний обладают высокой потенциальной доходностью.

 

Переходим к группе 6.3. Перед Вами десятка лучших по доходности бумаг плюс акции выше AWL, которые находились в составе наших портфелей. Значение AWL группы 6.38%.

Группа 6.3. Десятка лучших по доходности бумаг за 2 квартал 2021 года

Прокомментируем курсовую динамику акций из списка лучших, которые мы не выбрали для инвестирования.

Нижнекамскнефтехим – мы отдаем предпочтение привилегированным акциям эмитента.

КуйбышевАзот – динамику акций эмитента можно связать с ростом цен на азотные удобрения.

MD Medical Group, Камаз, ОАК, ДВМП - мы не можем объяснить динамику фундаментальными факторами.

Отчетность Мечела за первый квартал текущего года оказалась несколько лучше наших ожиданий, а Уралсиба хуже. Мы не считаем, что перечисленные эмитенты обладают высокой потенциальной доходностью и отдаем предпочтение другим эмитентам из группы 6.3.

 

Далее десять худших по доходности бумаг группы 6.3 плюс акции с доходностью ниже AWL, которые находились в составе фондов во 2 квартале 2021 года.

Группа 6.3. Десяика худших по доходности бумаг за 2 квартал 2021 года

Инград - мы не можем объяснить динамику акций фундаментальными факторами.

Финансовые показатели Энела по итогам первых трех месяцев 2021 года оказалась в рамках наших ожиданий, а Россетей Волги несколько хуже, однако мы считаем, что акции данных компаний обладают высокой потенциальной доходностью.

 

Переходим к группе 6.4. Значение AWL 4,69%.

Группа 6.4. Десятка лучших по доходности бумаг за 2 квартал 2021 года

На экране 10 лучших бумаг, а также акции с доходностью выше AWL, которые находились в составе фондов во 2 квартале. Прокомментируем, почему мы не выбрали бумаги из десятки лучших.

На фоне растущих цен на сталь акции Ашинского метзавода показали опережающий рост. 

На динамику обыкновенных и привилегированных акций ТНС энерго Нижний Новгород продолжает оказывать влияние планируемая реорганизация ТНС Энерго с последующей консолидацией ее Россетями.

Динамику акций Ковровского механического завода и Рязанской энергетической сбытовой компании, обыкновенных и привилегированных акций Квадры мы не можем объяснить фундаментальными факторами.

Пермэнергосбыт - отчетность эмитента за первый квартал 2021 года оказалась даже хуже наших ожиданий. 

Мы считаем, что перечисленные акции не обладают высокой потенциальной доходностью.

 

Далее предлагаем вашему вниманию 10 худших бумаг группы 6.4, а также акции с доходностью ниже AWL, которые находились в составе фондов во 2 квартале 2021 года.

Группа 6.4. Десятка  худших по доходности бумаг за 2 квартал 2021 года

ЦМТ, ОР - мы не можем объяснить динамику фундаментальными факторами.

В отчетном периоде префы Возрождения были проданы в рамках оферты по цене, которая выше оценки для целей конвертации в акции БМ-Банка. Тем не менее, на данный момент идет подготовка к судебному процессу в связи с заниженной, по нашему мнению, ценой выкупа данных акций.

Опубликованные финансовые результаты Газпром газораспределение Ростов-на-Дону и МРСК Северо-Запада за отчетный период оказались в рамках наших ожиданий, а Уральской кузницы несколько хуже, однако мы считаем, что акции данных компаний обладают высокой потенциальной доходностью.

Это последний пункт программы. С вами был Вячеслав Питенко. Всего хорошего, до свидания.

Комментарии 44

Для того, чтобы оставить комментарий к публикации, а также иметь возможность отвечать на комментарии других пользователей, необходимо

  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Прогнозы показателей по компании будут представлены после анализа годовой отчетности (март-апрель)
  • Антон Лауфер

    Антон Лауфер

    Добрый день. В состав портфеля вошли акции Группы Ренессанс Страхование. При этом отдельного раздела по эмитенту нет. Хотелось бы посмотреть на прогнозы и оценку компании.
  • Вячеслав Питенко

    Вячеслав Питенко

    Здравствуйте,



    Инвестируете ли вы в гос облигации Казахстана?



    * Доходность выше чем ОФЗ при схожих сроках. Возможно госбанки вносят свой вклад в ценообразование ОФЗ.

    * CDS Казахстана ниже чем РФ

    * Страна такой же экспортер, как и РФ но с меньшими рисками. Многие инвест дома продают Казахстан, как "Россию без санкций"

    * В стране произошел транзит власти, который РФ только предстоит.



    Добрый день!
    Инвестиционной декларацией фонда не предусмотрены данные финансовые инструменты.
  • Здравствуйте, Инвестируете ли вы в гос облигации Казахстана? * Доходность выше чем ОФЗ при схожих сроках. Возможно госбанки вносят свой вклад в ценообразование ОФЗ. * CDS Казахстана ниже чем РФ * Страна такой же экспортер, как и РФ но с меньшими рисками. Многие инвест дома продают Казахстан, как "Россию без санкций" * В стране произошел транзит власти, который РФ только предстоит.
  • Анастасия Таганова

    Анастасия Таганова

    Добрый день. «По фонду «Арсагера – фонд смешанных инвестиций» - с 1,50% до 1,38%. Максимальный общий размер вознаграждений и расходов фонда теперь составляет 1,40% (было 1,52)» Расскажите, пожалуйста, как списываются комиссии за управление фондами.

    Добрый день!
    Комиссия начисляется в кредиторскую задолженность фонда каждый рабочий день, автоматически уменьшая стоимость пая, рассчитываемую по итогам дня. Грубо говоря, например, для «Арсагера - фонд акций» 2,27% делится на количество рабочих дней в году и умножается на стоимость чистых активов (СЧА) в конкретный рабочий день. Далее в начале каждого месяца начисленная за месяц кредиторская задолженность деньгами переводится на счет управляющей компании.
  • Сергей Трунов

    Сергей Трунов

    Добрый день.
    По фонду «Арсагера – фонд смешанных инвестиций» - с 1,50% до 1,38%. Максимальный общий размер вознаграждений и расходов фонда теперь составляет 1,40% (было 1,52)
    Расскажите, пожалуйста, как списываются комиссии за управление фондами.
  • Вячеслав Питенко

    Вячеслав Питенко

    Не могли бы Вы пояснить почему Вы приобрели акции ММК? Их же собираются из индекса удалять? И вообще не могли бы Вы комментировать причины резких покупок и продаж в портфеле, хотя бы в гр 6,1, а не просто сообщать о свершившемся ?
    Добрый день! Логика совершения операций, в том числе и перекладок, основана на соответствии структуры портфеля и размера потенциальной доходности согласно Хит-параду.
  • Вячеслав Питенко

    Вячеслав Питенко

    Не могли бы Вы пояснить по какой причине Вы полностью избавились от акций Алросы и Русала ?
    Здравствуйте! Ни в одном из портфелей фондов позиции по акциям Алросы и Русала закрыты не были. Определенные операции проводились в рамках соблюдения лимитов на эмитента.
  • Гость

    Не могли бы Вы пояснить почему Вы приобрели акции ММК? Их же собираются из индекса удалять? И вообще не могли бы Вы комментировать причины резких покупок и продаж в портфеле, хотя бы в гр 6,1, а не просто сообщать о свершившемся ?
  • Гость

    Не могли бы Вы пояснить по какой причине Вы полностью избавились от акций Алросы и Русала ?
  • Алексей Астапов

    Алексей Астапов

    Добрый день! Планируем. Как только выйдут годовые результаты опубликуем вводный пост.
  • Гость

    Здравствуйте, не планируете начать анализ компании "Глобал транс"?
  • Алексей Астапов

    Алексей Астапов

    Здрасвуйте, может быть не потеме. Коротко. Начал интиресоваться инвестициями, и по думал чего там быть инвесотром, пойду работать аналитиком. И поступил учиться на финансы. (но в моем училище болше орентируются на бухгалтерском учете...) Сам вопрос, хочу работать и набравшись опыта самому иметь инвест. фонд. Куда целиться? Что зубрить?
    Рекомендуем в первую очередь ознакомиться, а лучше как следует изучить книгу "Заметки в инвестировании" 
  • Здрасвуйте, может быть не потеме. Коротко. Начал интиресоваться инвестициями, и по думал чего там быть инвесотром, пойду работать аналитиком. И поступил учиться на финансы. (но в моем училище болше орентируются на бухгалтерском учете...) Сам вопрос, хочу работать и набравшись опыта самому иметь инвест. фонд. Куда целиться? Что зубрить?
  • Спасибо. Понял. Накладные расходы великоваты получаются. Жаль.
  • Алексей Астапов

    Алексей Астапов

    Арендных платежей фонд не получает. Концепция фонда - приобретение строящихся квартир и их продажа по готовности. Раз в полгода проводится обратный выкуп паев - по факту гасится до 20% фонда пропорционально всем пайщикам.  Вознаграждение управляющей компании - 2% Остальные расходы - это вознаграждение спец. депозитария, регистратора, оценщика и аудитора, прочие расходы, оплачиваемые за счет имущества, составляющего фонд, по факту составляют около 1%.
  • Добрый день. Подскажите, кроме изменения стоимости пая есть какие-то еще выплаты пайщикам? Например, арендные платежи? И просьба указать плату за управление. В проспекте написано, что размер вознаграждения не более 4.1%. Не более понятие очень странное. А 4% за управление слишком много.
  • Андрей Валухов

    Андрей Валухов

    Вместо картинки для группы 6.2 отображается группа 6.3.
    Спасибо, поправили.
  • Антон Лауфер

    Антон Лауфер

    Вместо картинки для группы 6.2 отображается группа 6.3.
  • Александр Шадрин

    Александр Шадрин

     
    Александр, большое спасибо за развернутый и подробный ответ.

    Позвольте мне, в свою очередь, также с Вами не согласиться )

    А именно, с моей точки зрения, “плановые лимиты” никак не оправдывают частых перекладок. Я понимаю, что есть определенные ограничения на законодательном уровне (насколько я знаю, не более 20% ценных бумаг одного эмитента). Здесь ничего не поделаешь.

    Но лимиты, например, в 2% - это решение управляющего. Оно, как и любое решение, может быть верным, а может и нет. Вы можете продавать акции выше этого лимита, а можете держать. И то, что оно принято в результате следования неким внутренним правилам, не делает его обязательным и предопределенным. Это ОСОЗНАННОЕ решение управляющего. В случае с ОПИНом – на сегодняшний день – оно ухудшило результат. И именно об этом говорит методика MARQ.

    В связи с этим, если позволите, еще одно наблюдение. Все мы хотим найти акцию, которая станет 5 или 10-кратником, а если повезет, то и более. Но постоянно срезая перелимиты, вы не можете в полной мере воспользоваться тем, что в свое время выбрали правильную акцию. Вы просто не дадите ей вырасти в 10 раз, продав значительную часть ранее.

    Так было с ГАЛС-Девелопментом, Мечелом, теперь ОПИНом. У меня в портфеле также были все эти акции, но я почти ничего не продавал до последнего (в случае с ГАЛС-ом был выкуп, остальные пока в портфеле в исходных количествах). В моем случае это вносит очень ощутимый вклад в рост портфеля. Возможно, основной.

    Я искренне считаю компанию Арсагера одной из лучших управляющих компаний в России. Возможно, лучшей. Но ведь это не значит, что нельзя еще улучшить результат! )

    Если вы сами считаете свою методику MARQ недостоверной, тогда зачем вы рассчитываете и публикуете результаты? А если вы в ней уверены, почему не принимаете управленческих решений на ее основе?

    Один из бенчмарков моего портфеля уже много лет - ваш Фонд Акций. И я уже давно заметил, что мой портфель уходит в наибольший “отрыв” именно на редких, но достаточно регулярных ситуациях ощутимого роста (ГАЛС, Транснефть, Мечел, ОПИН, и пр.). Мне кажется, хорошие результаты вашего фонда могут быть еще лучше.





     
    Добрый день, Сергей! 
    Отличное – враг хорошего. Ваши выводы основываются на сегодняшней информации по доходностям конкретных акций, но управляющий или инвестор действует в рамках неопределенности и в момент покупки никто не может знать, что данная инвестиция станет именно тем «десятикратником», иначе не было бы потребности в диверсификации в принципе.
    Повторимся, что удерживая какую-либо конкретную акцию, которая сильно выросла, и тем самым стала занимать большую долю, инвестор берет на себя сверхриск, ведь никто не гарантирует продолжение роста. Тем более довольно часто происходит обратное, после резкого роста, акция может скорректироваться, а то и вообще вернуться к исходному значению приобретения. К примеру, что-то подобное у нас было с привилегированными акциями Мечела, после роста к 160 руб. началась коррекция. Нам удалось зафиксировать часть прибыли, сокращая позиции согласно лимиту, сейчас же мы восстановили их, но по цене в 1,5 раза ниже.
    В рамках управления фондом нужно понимать, что важна структура портфеля на каждый день, мы не имеем право управлять средствами пайщиков в авантюрном стиле, вкладывая лишь в несколько идей, которые «должны принести максимальный доход». Мы придерживаемся взвешенной стратегии управления, направленной на достижение долгосрочных целей по превышению доходности бенчмарка посредством отбора наиболее перспективных инвестиций с применением разумной диверсификации.
    Диверсификация имеет крайне важное значение при работе открытых и интервальных фондов, где новые инвесторы могут свободно входить и выходить. Новый пайщик всегда покупает ту структуру активов, которая существует на дату приобретения паёв. И было бы очень плохо, если мы решили бы оставить какую-либо инвестицию «без срезок», и она занимала уже опасно большую долю в портфеле, т.е. пайщик принял на себя огромный риск ничего не получив от предыдущего роста.
    Кроме того, размер лимитов это не совсем (а скорее совсем не) решение управляющего, а это реалии рынка. Настоятельно рекомендуем ознакомится с материалами: «Клин Арсагеры» или особый взгляд на диверсификацию активов и Система управления капиталом: алгоритм и принцип определения лимитов на актив
    Мы категорически не согласны с вашим суждением о недостоверности методики MARQ. Кроме того, мы считаем, что это самая лучшая методика оценки качества перекладок, и она действительно показывает, какой была бы стоимость портфеля. На данный момент алгоритм предельно простой и не учитывает ряд ограничений, которые могут быть (а могут и не быть – как у Вас) при управлении портфелем. Также заметим, что на более длинных окнах – 3 года и более, несмотря на этот нюанс, наклон столбиков возрастающий (смотрите ежеквартальный отчет фондов).
    Еще раз спасибо за интересный вопрос, безусловно, каждый может придерживаться идеальной по его мнению системы управления капиталом.
  • Сергей Белый

    Сергей Белый

    Александр, большое спасибо за развернутый и подробный ответ. Позвольте мне, в свою очередь, также с Вами не согласиться ) А именно, с моей точки зрения, “плановые лимиты” никак не оправдывают частых перекладок. Я понимаю, что есть определенные ограничения на законодательном уровне (насколько я знаю, не более 20% ценных бумаг одного эмитента). Здесь ничего не поделаешь. Но лимиты, например, в 2% - это решение управляющего. Оно, как и любое решение, может быть верным, а может и нет. Вы можете продавать акции выше этого лимита, а можете держать. И то, что оно принято в результате следования неким внутренним правилам, не делает его обязательным и предопределенным. Это ОСОЗНАННОЕ решение управляющего. В случае с ОПИНом – на сегодняшний день – оно ухудшило результат. И именно об этом говорит методика MARQ. В связи с этим, если позволите, еще одно наблюдение. Все мы хотим найти акцию, которая станет 5 или 10-кратником, а если повезет, то и более. Но постоянно срезая перелимиты, вы не можете в полной мере воспользоваться тем, что в свое время выбрали правильную акцию. Вы просто не дадите ей вырасти в 10 раз, продав значительную часть ранее. Так было с ГАЛС-Девелопментом, Мечелом, теперь ОПИНом. У меня в портфеле также были все эти акции, но я почти ничего не продавал до последнего (в случае с ГАЛС-ом был выкуп, остальные пока в портфеле в исходных количествах). В моем случае это вносит очень ощутимый вклад в рост портфеля. Возможно, основной. Я искренне считаю компанию Арсагера одной из лучших управляющих компаний в России. Возможно, лучшей. Но ведь это не значит, что нельзя еще улучшить результат! ) Если вы сами считаете свою методику MARQ недостоверной, тогда зачем вы рассчитываете и публикуете результаты? А если вы в ней уверены, почему не принимаете управленческих решений на ее основе? Один из бенчмарков моего портфеля уже много лет - ваш Фонд Акций. И я уже давно заметил, что мой портфель уходит в наибольший “отрыв” именно на редких, но достаточно регулярных ситуациях ощутимого роста (ГАЛС, Транснефть, Мечел, ОПИН, и пр.). Мне кажется, хорошие результаты вашего фонда могут быть еще лучше.
  • Александр Шадрин

    Александр Шадрин

    Добрый день. На основании приведенных данных, рассчитанных по методике MARQ вашей компании, можно сказать, что частые перекладки ухудшают ваш итоговый результат. Тем не менее, вы не меняете стиль управления и перекладываетесь из одних акций в друге довольно часто. С чем это связано?






     
    Добрый день, Сергей! Благодарим за интересный вопрос. Мы не согласны с Вашим мнением, что наши операции ухудшают итоговый результат. Представление о частых перекладках всё же у Вас искаженное. Мы редко перекладываем свои позиции – как правило, оборот за год не превышает размера фонда. Это означает, что в среднем в день объем операций меньше 0,4% от СЧА. Ощущение постоянных сделок при просмотре передач, посвященных работе фондов, возникает из-за операций, связанных с соблюдением плановых лимитов по активам и отраслям.
    К сожалению, разработанная нами методика MARQ не идеальна, по следующим причинам: 
    1) она не учитывает структуру гипотетического портфеля на конец рассматриваемого периода и насколько он соответствовал бы разрешенным лимитам на конкретные ценные бумаги, отрасли и группы. 
    2) гипотетические портфели не учитывают расходы, которые на практике несет фонд (вознаграждение УК, плата инфраструктурным организациям – спец. депозитарий, регистратор и пр.) – это около 3% на годовом окне. Ранее не учитывались дивиденды, полученные в период с момента образования гипотетического портфеля и до окончания рассматриваемого периода, но это компенсировалось отсутствием расходов у такого портфеля. Теперь мы учитываем дивиденды, но не учитываем расходы.
    В будущем, возможно, мы учтем эти нюансы в методике MARQ.
    Основная же причина отрицательного наклона столбиков в отчете MARQ на годовом окне – акции ОПИНа (в свое время подобное наблюдалось с Системой Галс). Если бы мы не осуществляли постоянные продажи акций данного эмитента, то текущая доля ОПИНа в фонде составляла бы около 7-8%, что грубо нарушает базовую долю данного эмитента в 2% и накладывает на пайщиков фонда чрезмерные риски.
    В качестве выводов, хочется отметить, что итогом работы фонда по определенной системе управления капиталом является сравнение с результатом изменения бенчмарка на различных периодах.
  • Сергей Белый

    Сергей Белый

    Добрый день. На основании приведенных данных, рассчитанных по методике MARQ вашей компании, можно сказать, что частые перекладки ухудшают ваш итоговый результат. Тем не менее, вы не меняете стиль управления и перекладываетесь из одних акций в друге довольно часто. С чем это связано?
  • Андрей Валухов

    Андрей Валухов

    "В пятерку вернулись упавшие в цене префы Мечела, занявшие сразу первую строчку наших приоритетов. Этому способствовало прохождение дивидендной отсечки и учет в аналитической модели дивидендных выплат будущего года." Я уже писал раньше, хочу ещё раз обратить внимание. Я считаю, что дивидендные отсечки не должны влиять на доходность акций, если падение стоимости при отсечке происходит на величину дивидендов. Можно приобрести акцию за день до отсечки, понимая, что завтра акция будет стоить меньше, но получу дивиденды, либо купить завтра дешевле. Затраты на приобретение акции будут теми же самыми (если не учитывать возможные нюансы, например, с налогами), поэтому потенциальная доходность не должна меняться скачком в день отсечки. Это теоретически может дать странный результат, когда в портфеле акция находится на границе исключения из портфеля перед отсечкой с большими дивидендами, пониженная потенциальная доходность заставляет вас их продать, а через день после отсечки потенциальная доходность вырастает и позволяет включить в портфель. Понятно, что пограничные случаи рассматриваются отдельно, но как клиент вашей компании обращаю внимание и предлагаю рассмотреть исключение возможности таких противоречивых ситуаций.
    Здравствуйте, Николай. Признаем, что в предыдущей передаче показанное значение потенциальной доходности префов Мечела могло ввести в заблуждение и хотим обратить внимание на причины такого скачка. Дело в том, что в передаче "Хит-Парад" мы раскрываем потенциальную доходность акций на годовом окне, включающую ближайшие дивидендные выплаты. В предыдущей передаче в расчет попадали дивиденды за 2016 год - в размере 10.28 рублей. Соответственно, после прохождения отсечки в аналитической модели стали учитываться дивиденды за 2017 год - которые, по нашим оценкам, будут кратно больше, чем дивиденды за 2016 год, что и привело к значительному росту доходности. По нашим расчетам, именно дивидендная доходность и составляет бОльшую часть потенциальной доходности префов Мечела. Кроме того, для дальнейших прогнозов нам было важно убедиться в том, что собрание акционеров одобрит выплату дивидендов по итогам 2016 года. Добавлю, что вклад непосредственно "дивидендного гэпа" в рост потенциальной доходности префов Мечела невелик - всего 2%. Также добавлю, что кроме доходности на годовом окне мы рассчитываем доходность на трехлетнем окне, которая не так сильно страдает от скачков размера дивидендов, поскольку для целей ее расчета учитываются дивиденды за три ближайших года. При формировании структуры портфелей все эти факторы принимаются во внимание, и мы ни в коем случае не действуем механистично. В «дивидендный сезон» мы внимательно относимся к прохождению акциями отсечек и стараемся дождаться того момента, когда по всем бумагам будут закрыты реестры, чтобы более точно сравнивать доходности эмитентов в рамках единой системы координат.
  • Андрей Валухов

    Андрей Валухов

    "В пятерку вернулись упавшие в цене префы Мечела, занявшие сразу первую строчку наших приоритетов. Этому способствовало прохождение дивидендной отсечки и учет в аналитической модели дивидендных выплат будущего года." Я уже писал раньше, хочу ещё раз обратить внимание. Я считаю, что дивидендные отсечки не должны влиять на доходность акций, если падение стоимости при отсечке происходит на величину дивидендов. Можно приобрести акцию за день до отсечки, понимая, что завтра акция будет стоить меньше, но получу дивиденды, либо купить завтра дешевле. Затраты на приобретение акции будут теми же самыми (если не учитывать возможные нюансы, например, с налогами), поэтому потенциальная доходность не должна меняться скачком в день отсечки. Это теоретически может дать странный результат, когда в портфеле акция находится на границе исключения из портфеля перед отсечкой с большими дивидендами, пониженная потенциальная доходность заставляет вас их продать, а через день после отсечки потенциальная доходность вырастает и позволяет включить в портфель. Понятно, что пограничные случаи рассматриваются отдельно, но как клиент вашей компании обращаю внимание и предлагаю рассмотреть исключение возможности таких противоречивых ситуаций.
    Здравствуйте, Николай. Признаем, что в предыдущей передаче показанное значение потенциальной доходности префов Мечела могло ввести в заблуждение и хотим обратить внимание на причины такого скачка. Дело в том, что в передаче "Хит-Парад" мы раскрываем потенциальную доходность акций на годовом окне, включающую ближайшие дивидендные выплаты. В предыдущей передаче в расчет попадали дивиденды за 2016 год - в размере 10.28 рублей. Соответственно, после прохождения отсечки в аналитической модели стали учитываться дивиденды за 2017 год - которые, по нашим оценкам, будут кратно больше, чем дивиденды за 2016 год, что и привело к значительному росту доходности. По нашим расчетам, именно дивидендная доходность и составляет бОльшую часть потенциальной доходности префов Мечела. Кроме того, для дальнейших прогнозов нам было важно убедиться в том, что собрание акционеров одобрит выплату дивидендов по итогам 2016 года. Добавлю, что вклад непосредственно "дивидендного гэпа" в рост потенциальной доходности префов Мечела невелик - всего 2%. Также добавлю, что кроме доходности на годовом окне мы рассчитываем доходность на трехлетнем окне, которая не так сильно страдает от скачков размера дивидендов, поскольку для целей ее расчета учитываются дивиденды за три ближайших года. При формировании структуры портфелей все эти факторы принимаются во внимание, и мы ни в коем случае не действуем механистично. В «дивидендный сезон» мы внимательно относимся к прохождению акциями отсечек и стараемся дождаться того момента, когда по всем бумагам будут закрыты реестры, чтобы более точно сравнивать доходности эмитентов в рамках единой системы координат.
  • Николай Николаев

    Николай Николаев

    "В пятерку вернулись упавшие в цене префы Мечела, занявшие сразу первую строчку наших приоритетов. Этому способствовало прохождение дивидендной отсечки и учет в аналитической модели дивидендных выплат будущего года." Я уже писал раньше, хочу ещё раз обратить внимание. Я считаю, что дивидендные отсечки не должны влиять на доходность акций, если падение стоимости при отсечке происходит на величину дивидендов. Можно приобрести акцию за день до отсечки, понимая, что завтра акция будет стоить меньше, но получу дивиденды, либо купить завтра дешевле. Затраты на приобретение акции будут теми же самыми (если не учитывать возможные нюансы, например, с налогами), поэтому потенциальная доходность не должна меняться скачком в день отсечки. Это теоретически может дать странный результат, когда в портфеле акция находится на границе исключения из портфеля перед отсечкой с большими дивидендами, пониженная потенциальная доходность заставляет вас их продать, а через день после отсечки потенциальная доходность вырастает и позволяет включить в портфель. Понятно, что пограничные случаи рассматриваются отдельно, но как клиент вашей компании обращаю внимание и предлагаю рассмотреть исключение возможности таких противоречивых ситуаций.
  • Андрей Валухов

    Андрей Валухов

    а также Лукойл и ММК... да, действительно, интересно - почему все-таки не МТС, не Газпром продали, у которых по двум предыдущим рейтингам доходность ниже Системы... Видимо, исходите из каких-то других соображений, не только доходности...?
    [/quote=46753] В день полной продажи акций АФК "Система" из портфеля фонда все перечисленные Вами активы обладали примерно одной потенциальной доходностью. Нам нужно было профинансировать сделку по приобретению префов ПАО "Газпром Газораспределение Ростов-на-Дону", донором была выбрана Система, в частности потому, что ее акции демонстрировали неплохую динамику внутри дня.
  • Посетитель

    Посетитель

    а также Лукойл и ММК... да, действительно, интересно - почему все-таки не МТС, не Газпром продали, у которых по двум предыдущим рейтингам доходность ниже Системы... Видимо, исходите из каких-то других соображений, не только доходности...?[/quote=46751]
  • Посетитель

    Посетитель

    Здравствуйте, да, действительно, интересно - почему все-таки не МТС, не Газпром продали, у которых по двум предыдущим рейтингам доходность ниже Системы... Видимо, исходите из каких-то других соображений, не только доходности...?
  • Андрей Валухов

    Андрей Валухов

    Но почему продали АФК Систему? Она же у вас в хит-параде на первом месте по доходности
    Добрый день!Мы осуществляли перекладки из акций АФК "Система" (по ценам, существенно превышающим текущие) в активы с более высокой потенциальной доходностью из групп 6.3-6.5. В настоящее время мы восстанавливаем позицию в акциях АФК.
  • Алексей Голяков

    Алексей Голяков

    Но почему продали АФК Систему? Она же у вас в хит-параде на первом месте по доходности
  • Алексей Астапов

    Алексей Астапов

    Николай, большое спасибо за Ваш ответ Олегу! Мы бы не смогли ответить лучше :)
    Олег, Вам для более глубокого понимания рекомендуем передачи Хит-парада в разделе «Регулярные передачи», а также статьи: «Как инвестировать в акции, используя потенциальную доходность?» , «Система управления капиталом: алгоритм и принцип определения лимитов на актив» и «Клин Арсагеры», или особый взгляд на диверсификацию активов».
  • Николай Николаев

    Николай Николаев

    Добрый день! А можно давать комментарии почему продали/купили акции? Особенно описывать причины полной продажи или включения в портфель новой компании.
    Полная продажа или включение новой компании у Арсагеры связано с изменением потенциальной доходности. Если цена акции выросла, то потенциальная доходность падает. Если падает прогнозная прибыль или ухудшается качество корпоративного управления, то тоже падает потенциальная доходность. И наоборот, понижение цены или улучшение показателей приводят к увеличению потенциальной доходности. Когда потенциальная доходность сильно снижается и спускается вниз в хит-параде, Арсагера продаёт акции и покупает вместо них другие более доходные. Кроме всего прочего, портфели строят с заданным уровнем диверсификации, а также производится учёт лимитов. Также с этим связана частичная продажа и докупка акций: выдерживание лимитов и заполнением портфеля более доходными акциями. Поэтому не имеет смысла сообщать, что такие-то акции были проданы из-за уменьшения потенциальной доходности. Конкретная информация приводится в выпусках хит-парада, а также в анализе по каждой компании. Хотя поддержу, не всегда бывает понятно, поскольку в выпусках хит-парада только 5 лидеров каждой группы, а в портфелях содержится больше эмитентов. Не видно, что такая-то компания начинает уступать другой в потенциальной доходности, и возникают мысли: то ли цена повлияла на потерю позиции, то ли на днях произошел пересмотр модели, или другая причина. Конечно, приводить весь Хит-парад в передачах не очень репрезентативно. Добавлю, что внимательно слежу за управлением портфелями, благо компания открыто общается со своими пайщиками, и когда что-то конкретно непонятно, задаю вопрос.
  • Олег Лужин

    Олег Лужин

    Добрый день! А можно давать комментарии почему продали/купили акции? Особенно описывать причины полной продажи или включения в портфель новой компании.
  • Алексей Астапов

    Алексей Астапов

    Сергей, спасибо за отличный вопрос! Вы абсолютно правы. В информацию включены данные отраслевых фондов и фондов с зарубежными активами. К сожалению мы не можем исключить эти фонды из сравнения, т.к. критерии такого исключения на текущий момент не формализованы. Например, многие отраслевые фонды по факту не придерживаются отраслевой специализации. Некоторые фонды работают как с российскими, так и с зарубежными активами. Исключение их из рассмотрения может быть расценено регулятором как введение в заблуждение и сопровождаться санкциями.
  • Сергей Белый

    Сергей Белый

    Добрый день. Я правильно понимаю, что вы сравниваете результаты вашего фонда со всеми фондами акций на investfunds.ru? Включая отраслевые и фонды, работающие с зарубежными активами? В этом случае, как мне кажется, ваш фонд получает незаслуженно низкие места. Не совсем корректно сравнивать фонд акций с отраслевыми фондами, так как в зависимости от конъюнктуры на рынке конкретной отрасли, такие фонды в случайном порядке будут опережать результаты вашего на коротких\средних окнах. То же самое касается и фондов, которые имели значительные вложения в зарубежные активы до девальвации рубля, у них есть огромное преимущество благодаря курсовым разницам, хотя предугадать такое развитие событий было практически невозможно. Интересно было бы посмотреть на место вашего фонда на средних\длинных окнах среди себе подобных. То есть, только российские акции и только широкий рынок. Вы не планируете добавить такой показатель наряду с остальными?
  • Николай Николаев

    Николай Николаев

    Правильно сделали с новым форматом, теперь более репрезентативной! Не всегда было понятно, в какой степени увеличение доли было вызвано покупкой, а в какой увеличением цены. Так намного лучше стало!
  • Андрей Валухов

    Андрей Валухов

    Как у вас получается так, что Арсегера на первом месте за 5 лет? У меня получилось, что ваш фонд акций на 11 месте из 217: http://pif.investfunds.ru/funds/rate.phtml?free_ranking=1&funds_types=1&year=2014&month=8&date_from=09.07.2009&date_to=29.08.2014&year1=2013&month1=1&year2=2014&month2=8&min_nav=10&funds_values=0&specs%5B1%5D=0&specs%5B2%5D=0&specs%5B4%5D=0&specs%5B5%5D=0&period=month&sort=1&page_num=0&get_xls=0&ajax=1
    Алексей, в рейтинге, который приводите Вы, представлены результаты открытых фондов. В последней передаче речь идет об интервальном ПИФе акций "Арсагера - А 6.4", который действительно на пятилетнем окне первый из семнадцати. Что касается ОПИФа "Арсагера - фон акций", то, совершенно верно, он на 11 месте, что и продемонстрировано в последней, посвященной ему передаче.
  • Alexey Golyakov

    Alexey Golyakov

    [url=http://pif.investfunds.ru/funds/rate.phtml?free_ranking=1&funds_types=1&year=2014&month=8&date_from=09.07.2009&date_to=29.08.2014&year1=2013&month1=1&year2=2014&month2=8&min_nav=10&funds_values=0&specs%5B1%5D=0&specs%5B2%5D=0&specs%5B4%5D=0&specs%5B5%5D=0&period=month&sort=1&page_num=0&get_xls=0&ajax=1]ссылка[/url]
  • Alexey Golyakov

    Alexey Golyakov

    Как у вас получается так, что Арсегера на первом месте за 5 лет? У меня получилось, что ваш фонд акций на 11 месте из 217: http://pif.investfunds.ru/funds/rate.phtml?free_ranking=1&funds_types=1&year=2014&month=8&date_from=09.07.2009&date_to=29.08.2014&year1=2013&month1=1&year2=2014&month2=8&min_nav=10&funds_values=0&specs%5B1%5D=0&specs%5B2%5D=0&specs%5B4%5D=0&specs%5B5%5D=0&period=month&sort=1&page_num=0&get_xls=0&ajax=1
  • Алексей Астапов

    Алексей Астапов

    Здравствуйте, Николай! 1. Мы не приобретаем в портфель акции второго эшелона вместо акций первого эшелона в случае, если их потенциальная доходность ниже, чем у голубых фишек. Кроме того, несмотря на то, что фонд интервальный три месяца - это небольшой срок, поэтому определенную часть активов просто необходимо держать в более ликвидных акциях. В противном случае при крупном выводе могут пострадать остающиеся пайщики. 2. Действительно, одни и те же акции входят в разные портфели (включая портфели ИДУ). Что касается наличия Сбербанка вместо Лукойла в 6.4, в момент приобретения потенциальная доходность Сбербанка была выше. Сейчас, вследствие определенных недостатков в уставе в отношении префов Сбера мы планируем во всех портфелях постепенно избавляться от данной бумаги. Просто не делаем это резко. Выбираем момент для перекдаки. К сожалению, динамика Сбера в последнее время не позволяет это сделать.
  • Николай Николаев

    Николай Николаев

    Здравствуйте! 2 вопроса. 1. В ПИФе акций 6.4 у вас присутствуют в том числе и акции крупных компаний, несмотря на то, что этот фонд делает ставку на компании второго эшелона. Инвестор может приобретать у вас вместе паи фонда акций и фонда 6.4 в необходимых долях, таким образом подбирая себе уровень риска. А для чего в этом фонде все-таки находятся акции голубых фишек? Могу лишь предположить, что это готовый продукт, и вы хотите увеличить корреляцию с индексом (уровень диверсификации). Но при этом будет больше ограничений: например, некоторый инвестор желает приобрести акции ТОЛЬКО акции групп 6.4-6.5 (что вытекает из названия фонда), а почти 60% фонда приходятся на акции групп 6.1-6.3. 2. У вас общий хит-парад для всех фондов, входят многие акции одних и тех же компаний в разные фонды. Газпром, Сбербанк присутствует в фонде 6.4, а Лукойл отсутствует (но есть в остальных фондах). С чем это связано?
  • Андрей Валухов

    Андрей Валухов

    Добрый день! Расскажите, пожалуйста, о причинах включения акций Роснефти в портфель.
    Причины две. Первая - потенциальная доходность акций Роснефти сопоставима с потенциальной доходностью акций МТС. Вторая - эта позиция необходима в рамках процесса по РН Холдингу.
  • Николай Николаев

    Николай Николаев

    Добрый день! Расскажите, пожалуйста, о причинах включения акций Роснефти в портфель.
Николай Обрезанов

Николай Обрезанов

Раздел «Компания в лицах»