Итоги I полугодия 2020 года 

Группа POSCO раскрыла финансовую отчетность по итогам I полугодия 2020 года.

Выручка компании сократилась на 12,6%, составив ₩28 267 млрд на фоне умеренного снижения цен реализации стальной продукции и сокращения объемов ее производства. При этом в долларовом выражении падение выручки составило 17% (до $23,4 млрд). Обратимся к анализу динамики финансовых результатов сегментов компании.

1. Сталь

В стальном дивизионе на фоне снижения спроса на продукцию, ремонта доменных печей и обслуживания прокатных станов на ряде заводов компании, объемы производства листовой стали снизились на 16,4%. При этом средняя цена реализации стали сократилась на 11%. Помимо этого, давление на общую выручку сегмента оказало снижение доходов от производства нержавеющей стали и прочей стальной продукции (на 6,9% и 14,2% соответственно). В итоге, общая выручка сегмента сократилась на 17,1%. На этом фоне, с учетом роста себестоимости производства, операционная прибыль дивизиона упала в 5,7 раз. При этом рентабельность продаж потеряла 8,6 п.п., опустившись до уровня 2,3% после 10,9% годом ранее.

2. Трейдинг

Выручка от операций дивизиона «Трейдинг» показала разнонаправленную динамику. В то время как выручка от операций с металлами, являющаяся основным компонентом общей выручки, и выручка от прочих операций сократились на 21,3% и 13,8% соответственно, выручка от операций с химическими веществами и энергоносителями выросла в 3,3 раза. Общая выручка сегмента сократилась на 10,2%, при этом операционная прибыль потеряла 18,8% и составила ₩242,8 млрд. Рентабельность дивизиона сократилась на 0,3 п.п. до 2,4%.

3. Проектирование и строительство

Доходы строительного сегмента показали умеренный рост на фоне сильных показателей продаж жилых апартаментов. Выручка от отечественного строительства, составляющая большую часть совокупных доходов, выросла на 12,5%, при этом выручка от зарубежного строительства увеличилась на 6,1%. В результате общая выручка увеличилась на 4,5% и составила ₩3,4 трлн. Операционная прибыль дивизиона выросла на 77,6% на фоне сокращения общих и административных издержек, при этом соответствующая рентабельность увеличилась на 2,4 п.п. до 5,8%.

4. Прочее

На фоне падения объема энергогенерации (-27,6%) и снижения тарифа на электроэнергию (-16,7%), общая выручка сегмента после учета внутренних транзакций сократилась на 15,5%. При этом на фоне расширения операций сегмента со сжиженным природным газом и падения закупочных цен на СПГ для электростанции в Инчхоне, операционная прибыль выросла на 30,9% до ₩124,3 млрд, а рентабельность увеличилась на 3,2 п.п. до 9%.

Переходя к консолидированным финансовым показателям Группы отметим, что ее операционная прибыль упала в 2,7 раза до $724 млн на фоне сокращения валовой прибыли на 40% и роста коммерческих и административных издержек. При этом дополнительное давление на чистую прибыль компании оказал рост эффективной ставки налога на 1 п.п. до 32,1%. В итоге чистая прибыль упала в 3,3 раза до $361 млн.

Напомним, что ранее POSCO заявила о начале программы выкупа акций, в рамках которой будет осуществлен байбэк на сумму ₩1 трлн (ок. $864 млн по курсу на 31 марта 2020 года) в период с 13 апреля 2020 года по 12 апреля 2021 года. Цель обратного выкупа по заявлениям компании – стабилизация цены акций, увеличение отдачи на капитал собственников и, в конечном итоге, рост благосостояния акционеров.

В целом, вышедшая отчетность оказалась хуже наших ожиданий. По ее итогам мы понизили прогноз финансовых результатов компании, прежде всего, в стальном сегменте. Понижение уровня операционной маржи на текущий и будущие года привело к снижению прогноза чистой прибыли на всем прогнозном горизонте. Вместе с этим, компания продолжила выплачивать промежуточные дивиденды, оказавшиеся выше наших ожиданий. Как следствие, мы подняли прогноз по дивидендным выплатам на 2020 год.

Если говорить о будущих результатах деятельности компании, то после обновления модели мы ожидаем, что в 2021 году на фоне роста спроса на сталь чистая прибыль общества восстановится до $1,3 млрд, а к 2023 году она может превысить $2 млрд. При этом мы считаем, что с учетом устойчивой дивидендной политики, POSCO со следующего года будет направлять на выплату дивидендов около $500-600 млн. Сейчас американские депозитарные расписки компании обращаются с мультипликатором P/BV 2020 около 0,3 и входят в наш портфель зарубежных акций.

___________________________________________