АФК Система (AFKS)
Связь, телекоммуникации и новые технологии
Итоги 1 кв. 2020 г.: непубличные активы пока не обеспечивают прорыв
АФК Система представила консолидированную финансовую отчетность за 1 кв. 2020 г.
Общая выручка холдинга выросла на 6,3% и составила 158,9 млрд руб., при этом операционная прибыль холдинга снизилась до 23,2 млрд руб. (-6,0%). Для более глубокого понимания причин такой динамики обратимся к анализу результатов в разрезе крупнейших сегментов компании.
Доходы основного актива холдинга – мобильного оператора МТС – увеличились на 8,9% до 119,6 млрд руб. Причиной этому стал продолжающийся рост мобильной сервисной выручки в России и, а также потребление услуг МТС Банка. Операционная прибыль при этом снизилась на 11,9% до 26,8 млрд руб. на фоне прошлогодних разовых доходов, связанных с продажей пакета акций Ozon в пользу АФК «Система» и реализации объектов недвижимости МГТС в АО «Бизнес-Недвижимость».
Лесопромышленный холдинг Segezha Group снизил выручку на 1,1% до 14,3 млрд руб. преимущественно вследствие падения мировых цен на бумагу, что было частично компенсировано увеличением объемов реализации фанеры и пиломатериалов.
Операционная прибыль сегмента сократилась более чем наполовину не только по причине снижения цен на бумагу, но и вследствие изменения структуры продаж - увеличения объемов реализации продуктов c более низкой маржинальностью (фанера и пиломатериалы).
Доходы «Агрохолдинга «Степь» сократились на 12,8% до 5,5 млрд руб. в результате снижения переходящих остатков сельскохозяйственных культур.
Операционная прибыль сегмента при этом выросла более чем на четверть до 756 млн руб. за счет наращивания объема производства и повышения эффективности в сегменте «Молочное животноводство», увеличения объемов реализации в сегменте «Садоводство», а также положительной динамики в сегментах «Агротрейдинг», «Сахарный и бакалейный трейдинг».
Выручка сети клиник ГК «Медси» выросла на 13,7% до 5,9 млрд руб., а операционная прибыль подскочила более чем в три раза до 624 млн руб. благодаря повышению выручки сегмента ДМС на 11%, росту выручки сегмента физических лиц на 13% и сегмента ОМС на 18,6%.
Доходы Башкирской электросетевой компании прибавили 9,2%, достигнув 5,8 млрд руб. в связи ростом тарифа на услуги по передаче электроэнергии и изменением учета выручки по техприсоединению. Операционная прибыль сегмента выросла сразу на 57% на фоне значительного эффекта от снижения потерь в сетях.
Сегмент «РТИ» (разработчик высокотехнологичных решений) отметился операционным убытком в 294 млн руб. на фоне сокращения выручки на 3,1%. Негативное влияние на результаты оказала деятельность ООО «Элемент», совместного предприятия с Госкорпорацией «Ростех» в сфере микроэлектроники.
После череды корпоративных сделок часть фармацевтических активов АФК Системы сосредоточена в холдинге под названием Alium, в котором компания владеет 24,9%. Выручка холдинга составила 1,5 млрд руб., показав рост на 8,2%, преимущественно за счет роста продаж выпускаемых препаратов, и увеличения выручки госпитального сегмента, а также благодаря консолидации результатов Биннофарм с 1 сентября 2019 г. Чистая прибыль снизилась вследствие эффекта курсовых разниц по валютной кредиторской задолженности, роста кредитного портфеля и амортизационных начислений.
Другим совместным фармацевтическим предприятием является компания Синтез, в которой корпорация довела свою долю до 56,2%. Выручка компании составила 2,4 млрд руб., показав рост на 27,6% за счет увеличения продаж на фоне вспышки коронавирусной инфекции. Дополнительно на рост выручки повлияла консолидация ЗАО «Биоком». Операционная прибыль при этом практически не изменилась, что было вызвано увеличением доли востребованных на фоне пандемии, низкомаржинальных лекарственных препаратов, включая антибиотики.
Операционный убыток корпоративного центра увеличился в несколько раз до 11,8 млрд руб. на фоне роста убытков онлайн-ритейлера Ozon, где корпорация владеет внушительной долей и учитывает финансовые результаты как долю в прибыли совместного предприятия.
Возвращаясь к данным консолидированного отчета о прибылях и убытках самой АФК Система, отметим получение корпорацией отрицательных курсовых разниц, составивших 11,5 млрд руб. против положительных разниц в размере 7,4 млрд руб., полученных годом ранее.
В итоге холдинг зафиксировал чистый убыток в размере 11,8 млрд руб. По состоянию на конец отчетного периода собственный капитал составил 4,38 руб. на акцию.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых показателей холдинга на текущий год за счет ухудшения ожидаемых результатов по отдельным сегментам. В то же время снижение требуемой доходности привело к тому, что потенциальная доходность акций компании практически не изменилась. Ключевым моментом в оценке инвестиционной привлекательности бумаг АФК Система в ближайшее время будет оставаться политика в области управления акционерным капиталом (дивиденды, байбэк), которая во многом и определит дальнейшие перспективы акций компании.
На данный момент бумаги компании продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
|
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
Комментарии 101
Сергей Краснощока
Василий Иванов
Елена Ланцевич
Андрей Зуев
Елена Ланцевич
Андрей Зуев
Елена Ланцевич
Андрей Зуев
Елена Ланцевич
Алла Кочина
Артем Абалов
В рассматриваемом случае с АФК Система мы принимаем во внимание монетизацию активов компании, способную достаточно быстро наполнить собственный капитал холдинга; перспективы сокращения долга, а также изменения в модели управления акционерным капиталом. Это и определяет потенциальную доходность акций холдинга, которые при текущих ценах продолжают оставаться в наших портфелях.
Иван Иванов
Анастасия Таганова
Алексей Зыков
Елена Ланцевич
Александр Федин
Елена Ланцевич
Александр Федин
Елена Ланцевич
Игорь Ульянов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Посетитель
Артем Абалов
Сергей Соловьёв
Игорь Ульянов
Андрей Валухов
Вы абсолютно правы в том, что в качестве инструмента анализа ROE за 2017 год неприменим. Однако, как Вы, наверное, знаете, наша модель расчета потенциальной доходности акций основана на предпосылках того, что через некоторое количество лет акции компании должны выходить в область биссектрисы Арсагеры, где P/BV примерно равен соотношению ROE/r (где r - требуемая доходность). Для акций АФК Система срок выхода в область биссектрисы Арсагеры составляет 3 года. После появления новостей об иске со стороны Роснефти мы зафиксировали прогнозный P/BV для акций Системы, который рассчитывался до выхода этих новостей и составлял 1.9. Прогнозируемая нами балансовая цена акций в 2020 году составляет 7.44 рубля, соответственно, прогнозная рыночная цена акций через 3 года - 7.44 рубля * 1.9 = 14.1 рубля. С учетом прогнозируемых дивидендов среднегодовая доходность акций Системы, по нашим оценкам, составляет 16.7%. Да, значение доходности невысокое, но повторюсь, что в нашей модели заложен пессимистичный сценарий, но мы продолжаем верить, что сумма ущерба может быть уменьшена.
Игорь Ульянов
Андрей Валухов
Игорь Ульянов
Игорь Ульянов
Игорь Ульянов
Андрей Валухов
Александр Мальцев
Андрей Валухов
Гость
Андрей Валухов
Александр Мальцев
Андрей Валухов
Руслан Заболотский
Андрей Валухов
Посетитель
Елена Ланцевич
Михаил Денисов
Елена Ланцевич
Дмитрий Попов
Елена Ланцевич
Сергей Соловьёв
Дмитрий Попов
20 Finic
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Посетитель
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Валентина Криштапович
Артем Абалов
Валентина Криштапович
Александр Федин
Артем Абалов
Николай Николаев
Артем Абалов
20 Finic
Артем Абалов
Дмитрий Трефилов
Артем Абалов