Итоги 1 п/г 2022 г.: приобретения новых активов на фоне триллионного долга

АФК Система представила консолидированную финансовую отчетность за 1 п/г 2022 г.

Общая выручка холдинга выросла на 22,8% и составила 427,8 млрд руб., при этом операционная прибыль холдинга увеличилась более чем в полтора раза до 79,6 млрд руб. как за счет развития уже имевшихся направлений, так и появления новых сегментов. Для более глубокого понимания причин такой динамики обратимся к анализу результатов в разрезе крупнейших сегментов компании.

Доходы основного актива холдинга – мобильного оператора МТС – увеличились на 3,8% до 262,2 млрд руб. на фоне положительного вклада со стороны Телеком, Финтех и Медиа направлений. Частично рост доходов был замедлен снижением продаж телефонов и аксессуаров вследствие введенных ограничений на импорт оборудования. Операционная прибыль снизилась на 17,6%, составив 48,6 млрд руб. главным образом, вследствие роста неденежных расходов МТС Банка на создание резервов на фоне ухудшения макроэкономических условий и роста кредитного портфеля.

Лесопромышленный холдинг Segezha Group увеличил выручку почти в полтора раза до 63,3 млрд руб. преимущественно за счет роста цен на ключевые виды продукции, а также в связи с консолидацией активов в Сибири — АО «НЛХК» и ООО «Интер Форест Рус». При этом доходы компании во втором квартале находились под давлением из-за существенного укрепления курса рубля, а также снижения физического объема продаж по ряду товаров. На фоне существенного роста доходов операционная прибыль сегмента прибавила всего 8,7%, составив 10,6 млрд руб. Помимо укрепления рубля дополнительное давление на прибыль оказали рост логистических издержек, индексация зарплат сотрудников, а также увеличение затрат по импортным компонентам

Доходы «Агрохолдинга «Степь» увеличились в два с половиной раза до 29,4 млрд руб., а операционная прибыль – более чем в полтора раза до 3,5 млрд руб. Положительная динамика показателей сегмента была обусловлена ростом объема производства в сегменте «Молочное животноводство» в результате развития и наполнения поголовьем новых молочных комплексов, увеличением выручки сегмента «Сахарный и бакалейный трейдинг», ростом объема реализации в сегментах «Агротрейдинг» и «Трейдинг нишевыми культурами», а также развитием производства фасованных сыров и дистрибуции молочной продукции и растительных альтернатив.

Выручка сети клиник ГК «Медси» прибавила 18,3%, составив 17,3 млрд руб. за счет открытия новых клиник и консолидации показателей клиник сети «Промедицина» в Уфе и сети «Диалайн» в Волгограде, приобретенных в декабре 2021 года, а также общего увеличения потока пациентов по оказанию плановой амбулаторной и стационарной помощи. Операционная прибыль при этом упала на 18,1% до 1,4 млрд руб. на фоне индексации заработных плат и увеличения прочих операционных расходов.

Биннофарм Групп увеличил доходы на 12,6% до 12,6 млрд руб. (компания консолидирует в отчетности данный актив с 25 июня 2021 г.). Операционная прибыль сегмента сократилась на 14,2%, составив 2,2 млрд руб.; сдерживающее влияние на динамику показателя продолжал оказывать рост коммерческих затрат на продвижение новых брендов в портфеле.

Новым сегментом, который компания стала выделять в отчетности, стал «Эталон». Напомним, что в мае 2022 г. АФК Система приобрела 72,85 млн ГДР Группы «Эталон» за 4,5 млрд руб. В результате данной сделки эффективная доля Группы в уставном капитале Etalon Group составила 48,8%, что с учетом дисперсности долей владения прочих акционеров позволило получить контроль над Группой «Эталон». В отчетном периоде выручка от внешних покупателей сегмента составила 12,8 млрд руб., а операционная прибыль – 16,6 млрд руб. Отметим, что в составе прочих доходов компания признала прибыль в размере 7,2 млрд руб. в качестве разницы между чистыми активами и уплаченным вознаграждениям.

Убыток корпоративного центра составил 24,5 мл руб., незначительно сократившись относительно прошлого года. Отметим существенное снижение коммерческих и административных расходов холдинга во втором квартале, обусловленное эффектом от прекращения признания доли в финансовых результатах Ozon в консолидированной отчетности АФК «Система» (в связи с обнулением балансовой стоимости данного актива), а также эффектом от консолидации Группы «Эталон». Финансовые обязательства корпоративного центра увеличились на 14,3% и составили 240,1 млрд руб. в связи с размещением рублевых облигаций и привлечения новых кредитных линий.

Возвращаясь к данным консолидированного отчета о прибылях и убытках самой АФК, Система, отметим получение корпорацией дохода от участия в ассоциированных и совместных предприятиях в размере 1,5 млрд руб. Помимо этого, Система отразила положительные курсовые разницы, составившие 5,5 млрд руб. против 0,4 млрд руб., полученных годом ранее.

Долговая нагрузка компании в отчетном периоде проложила свой рост, достигнув магической отметки 1,0 трлн руб. На фоне выросших процентных ставок его обслуживание обошлось в 55,2 млрд руб. Еще 11,0 млрд руб. убытка составила отрицательный переоценка деривативов.

В итоге холдинг зафиксировал чистый убыток в размере 20,6 млрд руб. Без учета единовременных эффектов компания отразила чистый убыток в размере 21,3 млрд руб. По состоянию на конец отчетного периода собственный капитал составил 5,47 руб. на акцию.

Несмотря на постоянно растущий долг холдинг продолжает достаточно агрессивную политику по приобретению новых активов. Помимо уже упоминавшегося увеличения доли в Эталоне АФК Система купила производителя минеральной воды «Архыз Оригинал», а также 75% долей в капитале ООО «Кристалл Фиш» и 10% долей в ООО «Хангар», заявив о намерении сформировать крупный рыбопромышленный холдинг на Камчатке.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз чистой прибыли холдинга на текущий год главным образом, вследствие увеличения расходов на обслуживание внушительного долга. Прогнозы на последующие годы не претерпели серьезных изменений. В результате потенциальная доходность акций компании сократилась.

На данный момент бумаги компании продолжают входить в состав наших портфелей акций.

___________________________________________