Итоги 1 п/г 2017 года: растущая зависимость от МТС и реализация пессимистичного сценария в судебном процессе с Роснефтью

АФК Система раскрыла консолидированную финансовую отчетность за первые шесть месяцев 2017 года.

Совокупная выручка холдинга снизилась на 0.6% - до 330.8 млрд рублей, а операционная прибыль выросла на 4.5%, составив 43.7 млрд рублей. Для более глубокого понимания причин такой динамики обратимся к анализу результатов в разрезе крупнейших сегментов компании.

Доходы основного актива холдинга – мобильного оператора МТС – снизились на 0.2% до 211.5 млрд рублей. Причиной этому послужило снижение выручки в странах бывшего СНГ, вызванное укреплением рубля.  Выручка МТС в России прибавила 1.3% на фоне роста абонентской базы и ARPU от мобильной связи. Операционная прибыль мобильного оператора выросла на 9.9%, составив 45.1 млрд рублей вследствие снижения себестоимости предоставленных услуг. Любопытно, что если сопоставить операционный результат МТС и консолидированную операционную прибыль АФК Системы то будет заметно, что все прочие активы, включая корпоративный центр, принесли в совокупности операционный убыток в размере 1.3 млрд рублей.

Доходы сети магазинов «Детский мир»  прибавили почти 25%, составив 42.1 млрд рублей на фоне увеличения количества чеков и открытии новых магазинов (+84 за год, +3 с начала года). Операционная прибыль ритейлера выросла на 29% - до 2.1 млрд рублей в результате понижения доли себестоимости в выручке.

Выручка лесопромышленного холдинга Segezha Group снизилась на 5.2% - до 20.3 млрд рублей. Основной причиной слабой динамики компания называет укрепление национальной валюты, так как продажи субхолдинга имеют ярко выраженную экспортную направленность (65% выручки). Дополнительным негативом стало повышение расходов на сырье и логистику, что привело к обрушению операционной прибыли Segezha в 2.6 раза – до 1.1 млрд рублей.

Доходы Башкирской электросетевой компании прибавили почти 13%, достигнув 8.5 млрд рублей на фоне роста полезного отпуска электроэнергии. Компании удалось держать затраты под контролем: в результате операционная прибыль выросла на 19.4%, составив 1.7 млрд рублей.

Отдельного упоминания заслуживают финансовые данные сети клиник Медси – выручка в первые шесть месяцев 2017 года выросла на 16.1%, достигнув 5.3 млрд рублей. Это произошло из-за увеличения числа посещений и роста среднего чека. АФК Система отмечает, что во многом это было достигнуто благодаря более активной маркетинговой кампании. Кроме того, Медси удалось оптимизировать административные расходы и продать убыточный фитнес-центр. Как итог, операционная прибыль сети клиник составила 1.7 млрд рублей против 1.4 млрд рублей годом ранее.

Продолжает испытывать проблемы оборонный сегмент компании. Выручка РТИ сократилась на 16.2%, составив 16.9 млрд рублей из-за смещения графика признания доходов. Операционный убыток сегмента составил около 1 млрд рублей против прибыли в 481 млн рублей годом ранее в том числе из-за обесценения запасов.

Выручка дивизиона недвижимости выросла более чем на 18%, составив 5.9 млрд рублей, на фоне начала реализации в Москве трех новых проектов, однако операционная прибыль по данному направлению сократилась более чем на 20% - до 1.3 млрд рублей.

Доходы «Агрохолдинга Степь» прибавили 10%, составив 3.2 млрд рублей, благодаря увеличению объемов реализации и  роста цен молоко. Субхолдинг продолжил наращивать земельный банк, сделав ряд приобретений в Ставропольском крае.

Что касается других активов, то стоит отметить дежурные убытки от мобильных активов в Индии, где компания ожидает окончательного решения регулятора об одобрении слияния c RCom. Ожидается, что сделка будет закрыта в сентябре-октябре. Порадовал неплохими результатами и МТС-Банк, операционная прибыль которого составила 319 млн рублей против убытка в 1.2 млрд рублей годом ранее. Сегмент гостиничного бизнеса показал рост выручки почти на 70% - до 1.9 млрд рублей – после приобретения компанией 9 отелей, работающих в России под брендами Park Inn by Radisson, Courtyard by Marriott и Holiday Inn Express. Операционный убыток при этом сменился прибылью, составившей 82 млн рублей. Положительная динамика наблюдалась в расходах корпоративного центра, которому удалось снизить операционный убыток на треть – до 3.4 млрд рублей. Однако его чистый убыток вырос до 8.2 млрд рублей.

Возвращаясь к данным отчета о прибылях и убытках самой АФК Система, отметим рост чистых финансовых расходов, который произошел на фоне снижения финансовых доходов, вследствие меньших положительных курсовых разниц в отчетном периоде, по сравнению с прошлым годом. Доля чистой прибыли, приходящейся на неконтрольные доли, выросла более чем на треть – до 12.8 млрд рублей, что говорит о растущей зависимости результатов холдинга от прибыли своего главного актива – МТС.  Итоговая чистая прибыль акционеров АФК Система уменьшилась в 12 раз – до 258 млн рублей.

Центральным моментом, касающимся дальнейших перспектив АФК Системы, является судебный спор по иску, поданному Роснефтью и Башнефтью с целью взыскания с АФК Системы убытков, полученных нефтекомпаниями в результате реорганизации акционерного владения Башнефтью в 2014 году. Арбитражный суд Республики Башкортостан частично удовлетворил иск, определив размер ущерба в 136.3 млрд рублей. АФК Система обжалует это решение в апелляционном суде, а решение первой инстанции не вступит в силу до вынесения постановления Апелляционного суда. Примечательно, что компания в отчетности не отражала начисления резервов по судебным искам. Сообщается, что АФК Система будет рассматривать различные варианты привлечения средств для возможного удовлетворения иска, но продажа доли в МТС не рассматривается.

По итогам внесения фактических показателей мы понизили прогнозы финансовых показателей компании в части более скромных прогнозов некоторых сегментов и более весомых расходах корпоративного центра. В нашей модели мы прогнозируем выплаты по иску Роснефти в размере 136 млрд рублей, однако надеемся на максимально благоприятное разрешение ситуации с судебными претензиями.  Говоря о результатах после 2017 года, отметим, что мы ожидаем получения АФК Системой прибыли на акцию в размере около 2.5 рублей.

Акции компании обращаются с P/BV около 0.7 и входят в состав наших диверсифицированных портфелей акций.

___________________________________________