Итоги 1 п/г 2018 года

АФК Система представила консолидированную финансовую отчетность за шесть месяцев 2018 года.

Общая выручка холдинга прибавила 8,2% и составила 353 млрд руб., при этом холдингу удалось увеличить свою операционную прибыль на 27% до 59,1 млрд руб. Обратимся к анализу результатов в разрезе крупнейших сегментов компании.

Для ключевого актива холдинга - мобильного оператора МТС – прошедший отчетный период выдался достаточно успешным. При росте выручки на 5,1%, операционная прибыль компании прибавила 19,5%, составив 53,9 млрд руб. Причиной таких результатов стали растущее потребление услуг передачи данных и высокомаржинальных продуктов, а также применение новых стандартов отчетности. Положительный эффект на выручку также оказали высокие темпы роста доходов от продаж смартфонов и вклад зарубежных дочерних компаний.

Очень хорошие результаты показала розничная сеть магазинов «Детский мир», которой удалось увеличить выручку на 14,3% до 48,1 млрд руб. в связи с увеличением торговых площадей, а также темпов роста сопоставимых продаж на 1,3 п.п. Операционная прибыль выросла на 65,3% до 3,5 млрд руб. Указанные результаты стали следствием проведения конкурентной ценовой политики и улучшения ассортимента. Отдельно отметим результаты он-лайн сегмента, ставшего самым быстрорастущим каналом продаж.

Лесопромышленный холдинг Segezha Group за отчетный период показал рост выручки на 18,2% до 24 млрд руб. Объем производства бумаги вырос на 4,7% в связи с вводом в эксплуатацию новой бумагоделательной машины на Сегежском ЦБК в четвертом квартале 2017 года. Положительное влияние на выручку оказало ослабление курса рубля к евро, поскольку около 60% выручки компании выражено в евро. Чистый убыток в первом полугодии 2018 года связан, в основном, с отрицательной переоценкой курсовых разниц.

Порадовал своими результатами «Агрохолдинг «Степь», чья выручка выросла в 2 раза до 6,3 млрд руб. за счет роста объема реализации переходящих остатков урожая 2017 года, положительной динамики в сегменте «Молочное животноводство» и запуска направления «Агротрейдинг». Положительная динамика сегмента «Молочное животноводство» была обеспечена ростом продуктивности и поголовья фуражных коров на 6,7% и 11,4% год-к-году, соответственно. Новая молочно-товарная ферма на 1 800 голов, запущенная в эксплуатацию в первом квартале 2018 года, также демонстрирует высокие операционные показатели – уровень надоя на 1 корову составляет более 35 л/сутки, что более чем в два раза превышает средний показатель в России. Интенсивное развитие направления «Агротрейдинг» в отчетном квартале 2018 года обеспечило 14-кратное увеличение объема экспорта сельскохозяйственных культур до 201 тыс. тонн в первом полугодии 2018 года. Чистая прибыль составила 1,4 млрд руб. против 1,1 млрд руб. годом ранее.

Выручка сети клиник ГК «Медси» выросла на 44% до 7,6 млрд руб., а операционный убыток составил 275 млн руб. против прибыли годом ранее. Чистый убыток «Медси» в отчетном периоде обусловлен ростом амортизационных расходов из-за открытия новых клиник, а также ростом расходов по кредитам и займам. Кроме того, стоит отметить негативное влияние на чистую прибыль применения новых стандартов МСФО.

Один из самых проблемных активов последних лет – «МТС-банк» - постепенно решает свои проблемы, начиная демонстрировать положительную динамику ключевых финансовых показателей. В отчетном периоде банк смог заработать 453 млн руб. операционной прибыли (рост на 42%), в основном благодаря увеличению комиссионных доходов на 34,7% в результате роста числа активных банковских карт, а также запуском нового мобильного банка, увеличивающего число комиссионных операций клиентов. Процентные доходы также позитивно сказались на выручке, увеличившись на 15,8% вследствие роста портфеля розничных кредитов. При этом стоимость риска (COR) выдаваемых МТС-банком розничных кредитов находилась на комфортном уровне – около 3-4%.

Доходы Башкирской электросетевой компании прибавили 9,3%, достигнув 9,3 млрд руб. в связи с индексацией тарифа на услуги по передаче электроэнергии с 1 июля 2017 года. Операционная прибыль сегмента выросла на 3,5%, составив 1,8 млрд руб.

Не слишком заметны положительные подвижки в сегменте «РТИ», в очередной раз завершившим отчетный период с убытком (2,2 млрд руб.) на фоне падения выручки на 13,5% вследствие волатильности выручки по крупному госконтракту.

Скорректированный чистый убыток корпоративного центра вырос с 8,4 млрд руб. до 14,1 млрд руб., главным образом, из-за роста процентных расходов, при этом задолженность на уровне корпоративного центра выросла с 120 млрд руб. до 214 млрд руб. Заметим, что уровень коммерческих, административных и управленческих расходов сократился с 3,4 млрд руб. до 2,8 млрд руб. благодаря снижению компенсационных выплат менеджменту.

Возвращаясь к данным консолидированного отчета о прибылях и убытках самой АФК Система, отметим рост чистых финансовых расходов с 20,6 млрд руб. до 36,8 млрд руб., который произошел из-за увеличения долговой нагрузки, а также получения убытков от курсовых разниц 7,2 млрд руб. против доходов 241 млн руб. годом ранее. Это обусловило итоговый убыток холдинга в размере 2,9 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы внесли значимые изменения в прогнозе финансовых показателей компании на текущий и последующие годы, главным образом, в части убытка корпоративного центра, связанного с ростом процентных платежей при значительно возросшем уровне долга. В то же время мы оставили наш прогноз дивидендных выплат по акциям холдинга на ближайшие 2 года в размере минимального размера установленного дивидендной политикой компании (1,19 руб. на акцию). Кроме того, в текущем году были уточнен размер отрицательной курсовой разницы по валютной части долга. В данный момент, по заявлениям руководства компании, приоритетом является сокращение уровня корпоративного долга до 150 млрд руб., рассматриваются варианты реструктуризации долга и продажи активов.

Мы не приводим значение ROE, так как в 2018 году его значение ожидается аномально высоким вследствие резкого уменьшения собственного капитала в прошлом году и не может служить для инвесторов ориентиром в долгосрочной перспективе.

Акции компании обращаются с P/E 2018 около 5,4 и пока продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций.

___________________________________________