Итоги 2013 года: непубличные активы – драйверы экономических результатов

АФК «Система» обнародовала консолидированную отчетность по итогам 2013 года. Выручка холдинга за отчетный период составила 35,9 млрд долл., продемонстрировав рост на 5,9% (здесь и далее: г/г). В структуре доходов компании отмечается незначительное увеличение удельного веса потребительского сектора (с 5,6% до 6,7%) за счет сокращения долей по другим сегментам, что явилось отражением радужной динамики, продемонстрированной большинством компаний, представляющих потребительский сектор. В частности, выручка ГК «Медси» показала рост на 41,3% до 294 млн долл.; доходы ГК «Детский мир» и МТС-Банка составили 1,1 млрд долл. (+26,7%) и 903 млн долл. (+26,8%) соответственно. В сегменте ТЭК, который обеспечил половину совокупных доходов компании, порадовали Башкирские сети, выручка которых увеличилась на 11,7% до 417 млн долл., тогда как доходы компании «Башнефть» продемонстрировали куда менее привлекательную динамику (+3,3%), составив 17,7 млрд долл. Выручка телекоммуникационного сектора показала рост на 2,3% до 12,8 млрд долл., благодаря МТС и Система Масс-Медиа, доходы которых за отчетный период увеличились на 2,9% (до 12,5 млрд долл.) и 34,4% (до 110 млн долл.) соответственно. Несколько омрачают картину в данном сегменте результаты деятельности компании «Sistema Shyam TeleServices», выручка которой снизилась на 30,9% до 209 млн долл. В сегменте Высокие технологии драйвером роста выступила компания «Биннофарм», доходы которой увеличились на 41,3% до 104 млн долл., тогда как выручка компании «Радио и космические технологии» практически не изменилась.

По сравнению с выручкой прибыль холдинга от основной деятельности продемонстрировала более впечатляющую динамику (+19,83%) и составила 5,7 млрд долл. Данный результат это следствие получения компанией единоразовой прибыли в отчетном году, в первую очередь, от продажи 49% доли в компании «РуссНефть» за денежное вознаграждение в размере 1,2 млрд долл. Кроме того, компания признала 371,1 млн долл. прибыли в результате прекращения судебных разбирательств по «Бител». С другой стороны, целый ряд статей по обесценению несколько ухудшил картину. В частности, компания отразила обесценение гудвила в размере 258,0 млн долл., а также обесценение вложений в «Белкамнефть» на сумму 492 млн долл. в результате корректировки балансовой стоимости инвестиций холдинга в «Белкамнефть» в размере 692,0 млн долл. до справедливой стоимости за вычетом предполагаемых затрат на продажу в размере 200,0 млн долл. Свой негативный вклад также внесли возросшие на 118,3 млн долл. затраты по статье «Обесценение внеоборотных активов и резервы под прочие активы».

Блок финансовых статей не оказал заметного влияния на результаты деятельности. В частности, отрицательные курсовые разницы в размере 268 млн долл. были компенсированы сокращением процентных расходов на 170,4 млн долл. в ответ на снижение компанией своей долговой нагрузки и переоценкой производных инструментов: за отчетный период получена прибыль в размере 30,2 млн долл. по сравнению с убытком 2,1 млн долл. годом ранее. Вместе с тем чистая прибыль холдинга показала впечатляющую динамику (+138,6%) и составила 2,3 млрд долл., что, помимо всего прочего, было обусловлено почти двукратным сокращением прибыли 2012 года вследствие признания убытка от прекращенной деятельности.

В целом отчетность холдинга вышла несколько хуже наших ожиданий, что в значительной степени было обусловлено отраженным компанией в отчетном периоде обесценения ряда своих активов. Мы планируем пересмотреть нашу модель в связи с планами менеджмента компании по дальнейшей диверсификации своей деятельности.

Исходя из наших прогнозов, акции компании торгуются исходя из коэффициента P/E 2014 около 5 и входят в число наших приоритетов в секторе ликвидных акций.