Итоги 2015 года: непубличные активы продолжают увеличивать свой вес

АФК Система раскрыла консолидированную финансовую отчетность  за 2015 год.

Общая выручка компании прибавила 9,7% и составила 708,6 млрд руб. Рост был обусловлен консолидацией Segezha Group в четвертом квартале 2014 года, увеличением доходов от услуг передачи данных и продаж смартфонов МТС, а также экспансией «Детского мира» на российском рынке. Отметим рост доли непубличных активов в выручке холдинга с 36% в 2014 г. до 39% в 2015г.

Операционная прибыль холдинга выросла на 14,5% до 69 млрд руб., главным образом, за счет уменьшения по статьям обесценений внеоборотных и финансовых активов.  Доля коммерческих расходов в выручке также сократилась (с 21,5% до 21,1%).

Долговая нагрузка холдинга выросла почти на 100 млрд рублей – до 556 млрд рублей, что привело к росту процентных расходов с 33 млрд руб. до 51,1 млрд рублей. Финансовые доходы выросли более чем в 2 раза, достигнув 18,5 млрд рублей за счет роста депозитов. Отрицательные курсовые разницы снизились с 37,1 млрд рублей до 16,3 млрд рублей. В итоге чистая прибыль акционеров АФК Система составила 33,6 млрд рублей против убытка в 156,2 млрд рублей годом ранее. Большое влияние на конечный результат оказала прибыль от урегулирования споров с ООО «Урал-Инвест». На уровне прибыли от продолжающейся деятельности холдинг заработал прибыль в 2,1 млрд руб. против убытка 19,1 млрд руб. год назад.

Стоит также обратить внимание на изменения, произошедшие в корпоративном контуре холдинга. Приобретение Группы «Кронштадт» и сельскохозяйственных активов  в четвертом квартале 2015 года принесло в общую выручку АФК «Система» 1,2 млрд руб. и 0,8 млрд руб. соответственно.

В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Результат могли бы оказаться еще лучше, если бы не катастрофический результат ПАО МТС-Банка, принесшего холдингу убыток в 15,3 млрд руб.

 По итогам ее выхода мы внесли изменения в модель, призванные отразить появление новых бизнес-единиц, а также ожидающееся выделение индийского телекоммуникационного бизнеса, по итогам которого доля холдинга в нем снизится до 10%.

Определяющее значение для отношения инвесторов к акциям холдинга будет иметь то, каким образом будет осуществляться управление акционерным капиталом. Учитывая тот факт, что акции торгуются ниже баланса, органам управления имеет смысл рассматривать варианты с выкупом акций холдинга и повышением нормы дивидендных отчислений. Пока этого не произойдет, дисконт стоимости холдинга к сумме его составных частей будет оставаться весьма значительным.

На данный момент акции холдинга торгуются с P/BV2016 ниже 1 и продолжают входить в наши портфели акций.