Итоги 2017: лишившись ста миллиардов

АФК Система представила консолидированную финансовую отчетность за 2017 год.

Общая выручка холдинга прибавила 3,5% и составила 704,5 млрд руб., при этом холдингу удалось увеличить свою операционную прибыль на 11,0% до 91,2 млрд руб. Обратимся к анализу результатов в разрезе крупнейших сегментов компании.

Для ключевого актива холдинга - мобильного оператора МТС – текущий год выдается достаточно успешным. Несмотря на скромный рост выручки (1,7%), операционная прибыль компании прибавила 10,0%, составив 94,7 млрд руб. Причиной таких результатов стали растущее потребление цифровых продуктов российскими пользователями, увеличение спроса на услуги международного роуминга, а также оптимизация издержек розничной сети.

Очень хорошие результаты показала розничная сеть магазинов «Детский мир», которой удалось увеличить выручку на 21,9% до 97,0 млрд руб., а операционную прибыль –на 21,2% до 8,0 млрд руб. Указанные результаты стали следствием роста загрузки новых магазинов и сопоставимых продаж, достигнутых за счет увеличения количества чеков. Отдельно отметим результаты он-лайн сегмента, ставшего самым быстрорастущим каналом продаж.

Для лесопромышленного холдинга Segezha Group нынешний год выдался не самым удачным: на фоне роста выручки на 1,6% до 43,0 млрд руб. операционная прибыль холдинга сократилась на 39,4% до 3,1 млрд руб. Негативное влияние на выручку и рентабельность компании продолжало оказывать укрепление рубля (69,6% выручки Segezha Group номинировано в иностранной валюте), а также сокращение продаж бумажных мешков в связи с низкой активностью потребителей в российской строительной отрасли.

Порадовал своими результатами «Агрохолдинг «Степь», чья выручка на фоне рекордного урожая выросла на 22,2% до 10,2 млрд руб., а операционная прибыль снизилась на 10% до 2,6 млрд руб. Сокращение прибыли было вызвано проведением переоценки биологических активов, а также переносом реализации части урожая на 2018 год.

Еще одним сегментом, отразившим сильные результаты деятельности, стала ГК «Медси». Выручка сети клиник выросла на 24,0% до 11,7 млрд руб., а операционная прибыль составила 1,1 млрд руб. против убытка годом ранее. Таких результатов удалось достичь благодаря новым приобретениям, а также значительному увеличению загрузки большинства активов компании.

Один из самых проблемных активов последних лет – «МТС-банк» - постепенно решает свои проблемы, начиная демонстрировать положительную динамику ключевых финансовых показателей. В отчетном периоде банк смог заработать 169 млн руб. операционной прибыли против убытка годом ранее. Результат мог бы быть еще лучше, если бы в четвертом квартале не был начислен резерв под обесценение ранее выданных кредитов.

Доходы Башкирской электросетевой компании прибавили более 10%, достигнув 17,7 млрд руб. в связи с индексацией тарифа на услуги по передаче электроэнергии с 1 июля 2017 года. Операционная прибыль сегмента сократилась на 14,0%, составив 2,9 млрд руб.

Не слишком заметны положительные подвижки в сегменте «РТИ», в очередной раз завершившем год с убытком (2,5 млрд руб.) на фоне падения выручки на 3,9% вследствие волатильности выручки по крупному госконтракту. Помимо этого, в четвертом квартале были начислены разовые резервы по суммам к получению по незавершенному проекту и по судебному иску в совокупном размере 6,0 млрд руб.

Чистый убыток корпоративного центра вырос с 18,7 млрд руб. до 21,5 млрд руб., при этом на операционном уровне убыток продемонстрировал существенное снижение (с 13,9 млрд руб. до 12,1 млрд руб.). Задолженность на уровне корпоративного центра выросла с 97 млрд руб. до 124 млрд руб.

Возвращаясь к данным консолидированного отчета о прибылях и убытках самой АФК Система, отметим рост чистых финансовых расходов, который произошел вследствие отражения в отчетности 100 млрд руб. выплат по мировому соглашению с Роснефтью и Башнефтью. Это обусловило итоговый убыток холдинга в размере 94,6 млрд руб.

В своей отчетности мы моделировали выплату по мировому соглашению в 100 млрд руб. в 2018 году. Ее отражение по итогам 2017 года привело к тому, что балансовая стоимость акции холдинга на конец отчетного периода составила 4,96 руб. Такое снижение ставит под сомнение действующую дивидендную политику АФК Система, равно как и неизменность текущего корпоративного контура холдинга: весьма вероятно, что в текущем году могут быть приняты решения о продаже некоторых активов АФК Система для сокращения возросшего долга.

По итогам вышедшей отчетности мы внесли изменения в части расчета собственного капитала, а также ухудшили прогнозы по сегментам «Segezha Group», «РТИ» и «Корпоративный центр». В то же время до прояснения ситуации мы оставляем неизменным наш текущий прогноз дивидендных выплат по акциям холдинга. Мы не приводим значение ROE, так как в 2018 году его значение ожидается аномально высоким вследствие резкого уменьшения собственного капитала и не может служить для инвесторов ориентиром в долгосрочной перспективе.

Акции компании обращаются с P/E 2018 около 4,2 и пока продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций.

___________________________________________