Итоги 2018 г.: низшая точка пройдена?

АФК Система представила консолидированную финансовую отчетность за 2018 год.

Общая выручка холдинга выросла на 12,1% и составила 777,4 млрд руб., при этом холдингу удалось увеличить свою операционную прибыль на 42,4% до 128,6 млрд руб. Обратимся к анализу результатов в разрезе крупнейших сегментов компании.

Для ключевого актива холдинга - мобильного оператора МТС – прошедший отчетный период выдался достаточно успешным. При росте выручки на 8,4%, операционная прибыль компании прибавила 20,7%, составив 114,2 млрд руб. Причиной таких результатов стали растущее потребление услуг передачи данных и высокомаржинальных продуктов, применение новых стандартов отчетности, а также консолидация МТС-банка. Положительный эффект на выручку также оказали высокие темпы роста доходов от продаж смартфонов.

Очень хорошие результаты показала розничная сеть магазинов «Детский мир», которой удалось увеличить выручку на 14,3% до 110,9 млрд руб. в связи с увеличением торговых площадей, а также темпов роста сопоставимых продаж. Операционная прибыль выросла на 40,0% до 11,2 млрд руб. Указанные результаты стали следствием проведения конкурентной ценовой политики и улучшения ассортимента. Отдельно отметим результаты он-лайн сегмента, ставшего самым быстрорастущим каналом продаж.

Лесопромышленный холдинг Segezha Group за отчетный период показал рост выручки на 32,4% до 57,8 млрд руб. Объем производства бумаги в годовом выражении вырос на 18,0% в связи с выводом на проектную мощность новой бумагоделательной машины на Сегежском ЦБК. Положительное влияние на выручку оказало ослабление курса рубля к евро, поскольку около 60% выручки компании выражено в евро. Операционная прибыль сегмента выросла более чем в 2,5 раза до 8,2 млрд руб.

Достаточно хорошие результаты показал «Агрохолдинг «Степь», чья выручка выросла более чем в 2 раза до 24,2 млрд руб. за счет за счет интенсивного развития направления недавно сформированного направления «Агротрейдинг», восстановления мировых цен на пшеницу, а также увеличения производства в сегментах «Молочное животноводство» и «Овощеводство». Операционная прибыль сегмента выросла на 23,2%, составив 3,3 млрд руб. Итоговый результат сегмента мог бы оказаться еще лучше, если бы не засуха в зернопроизводящих регионах России, которая привела к незначительному снижению валового сбора пшеницы по итогам года.

Выручка сети клиник ГК «Медси» выросла более чем наполовину до 17,7 млрд руб., операционная прибыль сократилась на 39,3% до 693 млн руб. Снижение прибыли сегмента, судя по всему, было обусловлено ростом амортизационных расходов из-за открытия новых клиник, а также ростом расходов по кредитам и займам. Кроме того, стоит отметить негативное влияние на чистую прибыль применения новых стандартов МСФО.

Доходы Башкирской электросетевой компании прибавили 8,3%, достигнув 19,1 млрд руб. в связи с индексацией тарифа на услуги по передаче электроэнергии с 1 июля 2018 года. Операционная прибыль сегмента выросла сразу на 32,3%, составив 3,9 млрд руб. Указанная динамика вызвана применением новых стандартов МСФО, а также влиянием операций по урегулированию разногласий.

Некоторое улучшение наметилось в одном из самых проблемных сегментов – РТИ. На фоне снижения выручки на четверть до 22,9 млрд руб. операционная прибыль составила 921 млн руб. против убытка 5,8 млрд руб. годом ранее. На фоне снизившегося объема выполнения работ по госконтрактам положительная динамика по прибыли была вызвана эффективным контролем над административными затратами и повышением удельного веса собственных работ в структуре себестоимости.

Операционный убыток корпоративного центра сократился на 5,7% до 11,9 млрд руб., главным образом, вследствие сокращения коммерческих и административных расходов, вызванных оптимизацией численности персонала и снижением компенсационных выплат. При этом задолженность на уровне корпоративного центра за год сократилась с 227,0 до 223,2 млрд руб.

Возвращаясь к данным консолидированного отчета о прибылях и убытках самой АФК Система, отметим рост процентных расходов почти наполовину до 59,6 млрд руб. на фоне увеличившегося общекорпоративного долга (с 520,9 млрд руб. до 698,3 млрд руб.), а также многократно возросшие отрицательные курсовые разницы, составившие 16,8 млрд руб. Помимо этого в своей отчетности холдинг отразил убыток от прекращенных операций в размере 57,7 млрд руб., обусловленный, главным образом, созданным резервом в отчетности МТС. Чистые финансовые расходы сократились на 45,9% вследствие отражения годом ранее расходов в 100 млрд руб. по мировому соглашению с Роснефтью.

Дополнительно отметим достаточно высокую эффективную налоговую ставку холдинга по итогам завершившегося года (62,8% против 22% в 2017 г.). В итоге холдинг зафиксировал по итогам года чистый убыток в размере 45,9 млрд руб. Скорректированная чистая прибыль в доле АФК Система составила 1,1 млрд руб. против 4,1 млрд руб. годом ранее. По состоянию на конец 2018 года собственный капитал составил 1,77 руб. на акцию.

Как и в предыдущем квартале, мы отмечаем достаточно сильные результаты ряда сегментов на операционном уровне (МТС, Агрохолдинг «Степь, БЭСК, Segezha Group). Настораживающим моментом продолжает оставаться недостаточный объем генерируемой чистой прибыли (за исключением МТС), а также туманные перспективы в части сокращения долга. Первоначально холдинг планировал реализовать свою долю в Детском мире, однако в последнее время перспективы заключения данной сделки несколько отдалились по времени. Определенную экономию средств даст решение сократить дивиденды по итогам 2018 г. до символических 0,11 руб. на акцию, однако данное обстоятельство не позволит кардинальным образом решить долговую проблему.

Среди прочих моментов отметим представление обновленной стратегии холдинга, провозглашающего в качестве одной из главных целей максимизацию акционерной стоимости и снижение дисконта капитализации к стоимости чистых активов. В качестве точек прорыва выбраны агрохолдинг «СТЕПЬ», Segezha, «Медси» и Ozon, стоимость каждой из которых предполагается вывести на уровень 1-2 млрд дол. Судя по всему, достигнуть этих значений предполагается как органическим ростом, так и путем сделок M&A.

Помимо этого, в наступившем году нас вновь ждут изменения в отчетности холдинга, вызванные пертурбациями в его корпоративном контуре. Прежде всего, ревизии должен подвергнуться сегмент недвижимости, в котором должны найти свое отражение сделки по приобретению компании Etalon и встречной продаже Лидер-инвест.

Помимо этого интерес представляет приобретение компании «Фармацевтическое предприятие «Оболенское» совместно с ВТБ, которую предполагается объединить с другим портфельным активов АФК Система – Биннофармом. Как ожидается, объединенная компания должна войти в число ведущих российских фармпроизводителей.

Также отметим новости о создании объединенной компании с Госкопрорацией Ростех и АО «Росэлектроника» в сфере микроэлектронной компонентной базы. Стороны внесут в объединенную компанию совокупно контрольные доли в 19 предприятиях в области разработки, производства и дизайн-центров МЭКБ. Представителем холдинга станет АО «РТИ-Микроэлектроника», входящее в Группу «РТИ».

В целом можно предположить, что отчетность холдинга в наступившем году может претерпеть существенные изменения и преподнести аналитикам немало сюрпризов.

По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили прогнозы финансовых показателей ключевых сегментов холдинга, а также скорректировали свой прогноз на ближайшие два года в части дивидендов, заложив ежегодные выплаты в размере 0,11 руб. (ранее мы не прогнозировали дивиденды по итогам 2018 г. и ожидали выплаты в размере 1,2 руб. по итогам 2019 г.). Результатом указанного пересмотра стало увеличение операционной прибыли и собственного капитала компании.

Мы не приводим в таблице значение ROE в силу его неадекватно высокого значения, вызванного значительным снижением собственного капитала по итогам 2018 года.

С учетом всего вышесказанного мы сохраняем бумаги компании в наших диверсифицированных портфелях акций.

___________________________________________