Итоги 2022 года: огромный долг продолжает оказывать сильное влияние на прибыль холдинга

АФК Система представила консолидированную финансовую отчетность за 2022 год.

Общая выручка холдинга выросла на 18,0% и составила 912,7 млрд руб., при этом операционная прибыль холдинга увеличилась на 3,5% до 161,2 млрд руб. как за счет развития существующих направлений, так и появления новых сегментов, главным образом, консолидации результатов Группы «Эталон». Для более глубокого понимания причин такой динамики обратимся к анализу результатов в разрезе крупнейших сегментов компании.

Доходы основного актива холдинга – мобильного оператора МТС – увеличились на 1,4% до 541,7 млрд руб. на фоне положительного вклада со стороны Телеком, Финтех и Медиа направлений. Частично рост доходов был замедлен снижением продаж телефонов и аксессуаров вследствие введенных ограничений на импорт оборудования. Операционная прибыль снизилась на 7,3%, составив 109,4 млрд руб. главным образом, вследствие роста неденежных расходов МТС Банка на фоне создания резервов под обесценение по кредитному портфелю, а также кратного увеличения прочих операционных расходов.

Лесопромышленный холдинг Segezha Group увеличил выручку на 15,5% до 106,8 млрд руб. преимущественно за счет роста цен на ключевые виды продукции, а также в связи с консолидацией активов в Сибири — АО «НЛХК» и ООО «Интер Форест Рус». При этом доходы компании в четвертом квартале продолжили испытывать давление, вызванное снижением физического объема продаж по ряду товаров. На это фоне операционная прибыль сократилась в 2,2 раза до 10,1 млрд руб. на фоне возросшей стоимости логистики и закрытия ряда рынков сбыта в ключевых сегментах бизнеса.

Доходы «Агрохолдинга «Степь» увеличились на 46,4% до 83,7 млрд руб., а операционная прибыль – на 13,1% до 9,8 млрд руб. Положительная динамика показателей сегмента была обусловлена ростом объема реализации молока в сегменте «Молочное животноводство», увеличением выручки сегмента «Сахарный и бакалейный трейдинг», а также развитием производства фасованных сыров и дистрибуции молочной продукции.

Выручка сети клиник ГК «Медси» прибавила 19,6%, составив 26,2 млрд руб. за счет открытия новых клиник, а также общего увеличения потока пациентов по оказанию плановой амбулаторной и стационарной помощи. Операционная прибыль при этом упала на 39,0% до 2,4 млрд руб. на фоне индексации заработных плат и увеличения прочих операционных расходов.

Биннофарм Групп увеличил доходы на 11,5% до 28,0 млрд руб. (компания консолидирует в отчетности данный актив с 25 июня 2021 г.). Операционная прибыль сегмента выросла на 16,9%, составив 4,7 млрд руб., на фоне контроля административных и коммерческих расходов.

Вновь образованный отчетный сегмент холдинга - группа «Эталон» снизила выручку на 7,6% до 80,6 млрд руб. В то же время операционная прибыль сегмента выросла практически в 2 раза до 25,1 млрд руб., главным образом, за счет отражения единовременных выгод от приобретения компании «ЮИТ Россия».

Убыток корпоративного центра составил 12,2 млн руб., сократившись более чем в 4,2 раза относительно прошлого года. Отметим сокращение почти на 30% коммерческих и административных расходов корпоративного центра, обусловленное эффектом от прекращения признания доли в финансовых результатах Ozon в консолидированной отчетности АФК «Система» (в связи с обнулением балансовой стоимости данного актива). В то же время рост коммерческих и административных расходов холдинга составил 25,9% (185,9 млрд руб. против 147,6 млрд руб. годом ранее) на фоне роста расходов на персонал компании МТС, логистических издержек Segezha Group и затрат по импортным компонентам агрохолдинга «Степь», а также эффекта от консолидации Группы «Эталон». Финансовые обязательства корпоративного центра увеличились на 11,1% и составили 255,0 млрд руб. в связи с размещением рублевых облигаций и привлечения новых кредитных линий.

Возвращаясь к данным консолидированного отчета о прибылях и убытках самой АФК Система, отметим получение корпорацией дохода от участия в ассоциированных и совместных предприятиях в размере 4,2 млрд руб. Помимо этого, Система отразила положительные курсовые разницы, составившие 37 млн руб., против отрицательного значения -1,7 млрд руб., полученного годом ранее.

Долговая нагрузка компании в отчетном периоде продолжила свой рост и составляет более 1,0 трлн руб. На фоне выросших процентных ставок его обслуживание обошлось в 113,0 млрд руб. При этом эффект от положительной переоценки деривативов составил 9,8 млрд руб., почти в 2 раза сократившись год к году.

В итоге чистая прибыль холдинга выросла на 15,8%, составив 19,4 млрд руб., на фоне получения прибыли от прекращенных операций в размере 3,3 млрд руб., обусловленной отражением существенной прибыли от выбытия непрофильных активов, частично нивелированных убытками от результатов их деятельности. По состоянию на конец отчетного периода собственный капитал составил 10,9 руб. на акцию.

Несмотря на постоянно растущий долг холдинг продолжает достаточно агрессивную политику по приобретению новых активов. Помимо уже упоминавшегося увеличения доли в Эталоне АФК Система добавила в собственный рыбопромышленный холдинг компании на Камчатке, специализирующиеся на добыче и переработке красной рыбы. Также в марте текущего года была завершена сделка по покупке 10 отелей, расположенных в 4 городах России, у норвежской компании Wenaas Hotel Russia AS. В то же время ранее заявленная сделка по приобретению 47,7% акций Melon Fashion Group (ведущего в России ритейлера модной одежды) по обоюдному согласию со Шведской Eastnine и East Capital Holding AB не состоится.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз чистой прибыли холдинга на текущий год, главным образом, на фоне сокращения ожидаемых прибылей ключевых сегментов Группы (Эталон, Сегежа, Медси) на 2023 год . Прогнозы на последующие годы не претерпели серьезных изменений. В результате потенциальная доходность акций компании незначительно сократилась.

На данный момент бумаги компании торгуются исходя из P/BV 2023 1,3 и продолжают входить в число наших приоритетов.

___________________________________________