АФК Система (AFKS)
Связь, телекоммуникации и новые технологии
Итоги 3 кв. 2015 года: убытки сменяются прибылью
АФК Система раскрыла консолидированную финансовую отчетность за 9 месяцев 2015 года.
Выручка компании прибавила 14.1% и достигла 516 млрд рублей. Рост обусловлен учетом выручки Segezha Group, приобретенной в четвертом квартале 2014 года, в размере 24.8 млрд рублей. С начала года количество магазинов в сети «Детский мир» увеличилось на 48 – до 370, что привело к росту выручки данного сегмента до 40 млрд рублей (+34%). Выручка от Sistema Shyam TeleServices выросла до 10.3 млрд рублей (+78%) из-за ослабления рубля к индийской рупии. Свой вклад внесла и группа компаний РТИ, чья выручка достигла 56.5 млрд рублей, показав рост на 34%, за счет ценового преимущества перед импортными конкурентами. Выручка ООО «Таргин», занимающегося нефтесервисом, снизилась на 10%, до 18.3 млрд рублей, из-за выбытия сегмента «Строительство». Существенно снизилась выручка ЗАО «Биннофарм» до 1 млрд рублей (-43%) из-за падения объемов продаж вакцин и по дистрибуции.
Операционная прибыль АФК «Система» снизилась на 13%, составив 67.8 млрд рублей, что, главным образом, связано со снижением на 18% операционной прибыли МТС, составившей 67.2 млрд рублей. Как видно из приведенных цифр, у прочих компаний, чьи финансовые результаты консолидируются АФК «Системой», совокупная операционная прибыль составила 600 млн рублей. Основной сдерживающий эффект был связан с операционными убытками Sistema Shyam TeleServices (2.8 млрд рублей) и МТС-Банком (7.6 млрд рублей).
С начала года долговая нагрузка компании выросла на 75 млрд рублей – до 537 млрд рублей, что привело к росту процентных расходов г/г в 2 раза – до 36.6 млрд рублей. Финансовые доходы выросли более чем в 2 раза, достигнув 12 млрд рублей. Отрицательные курсовые разницы снизились с 16 млрд рублей до 10 млрд рублей. В итоге чистая прибыль акционеров АФК Система от продолжающейся деятельности составила 3.4 млрд рублей против убытка в 5.5 млрд рублей годом ранее.
В целом отчетность АФК «Система» вышла в соответствии с нашими ожиданиями. При этом мы осуществили перестройку финансовой модели эмитента с целью более точного учета сегментных результатов, что привело к снижению годовой потенциальной доходности почти на 18%. Потенциальная доходность акций компании на трехлетнем окне снизилась на 5% - до 35%. Отметим, что на отчетную прибыль текущего года существенно повлияют разовые события, такие как отражение прибыли по мировым соглашениям с «Урал-Инвест». В следующем, 2016 году, мы считаем, что компании по силам заработать 30 млрд рублей. Основными проблемными активами для корпорации являются Sistema Shyam TeleServices и МТС-Банк. По нашим оценкам, МТС-Банк в ближайшие годы будет генерировать убытки, которые будут уменьшаться, и к 2020 году банк сможет выйти в положительную зону по финансовым результатам. Что касается Sistema Shyam TeleServices, то, вероятно, что после объединения телекоммуникационного бизнеса с Reliance Communications, одним из крупнейших операторов связи в Индии, и получении Системой 10% уставного капитала в объединенной компании, финансовые результаты индийского бизнеса перестанут консолидироваться и будут учитываться в виде доли прибыли в зависимых компаниях. Отметим, что чистая прибыль Reliance Communications в 2015 финансовом году составила около 8 млрд рублей, а за первые шесть месяцев 2016 финансового года – около 3 млрд рублей.
Акции АФК Система обращаются с P/BV 2015 около 0.8 и входят в наши диверсифицированные портфели акций.
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
Комментарии 101
Сергей Краснощока
Василий Иванов
Елена Ланцевич
Андрей Зуев
Елена Ланцевич
Андрей Зуев
Елена Ланцевич
Андрей Зуев
Елена Ланцевич
Алла Кочина
Артем Абалов
В рассматриваемом случае с АФК Система мы принимаем во внимание монетизацию активов компании, способную достаточно быстро наполнить собственный капитал холдинга; перспективы сокращения долга, а также изменения в модели управления акционерным капиталом. Это и определяет потенциальную доходность акций холдинга, которые при текущих ценах продолжают оставаться в наших портфелях.
Иван Иванов
Анастасия Таганова
Алексей Зыков
Елена Ланцевич
Александр Федин
Елена Ланцевич
Александр Федин
Елена Ланцевич
Игорь Ульянов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Посетитель
Артем Абалов
Сергей Соловьёв
Игорь Ульянов
Андрей Валухов
Вы абсолютно правы в том, что в качестве инструмента анализа ROE за 2017 год неприменим. Однако, как Вы, наверное, знаете, наша модель расчета потенциальной доходности акций основана на предпосылках того, что через некоторое количество лет акции компании должны выходить в область биссектрисы Арсагеры, где P/BV примерно равен соотношению ROE/r (где r - требуемая доходность). Для акций АФК Система срок выхода в область биссектрисы Арсагеры составляет 3 года. После появления новостей об иске со стороны Роснефти мы зафиксировали прогнозный P/BV для акций Системы, который рассчитывался до выхода этих новостей и составлял 1.9. Прогнозируемая нами балансовая цена акций в 2020 году составляет 7.44 рубля, соответственно, прогнозная рыночная цена акций через 3 года - 7.44 рубля * 1.9 = 14.1 рубля. С учетом прогнозируемых дивидендов среднегодовая доходность акций Системы, по нашим оценкам, составляет 16.7%. Да, значение доходности невысокое, но повторюсь, что в нашей модели заложен пессимистичный сценарий, но мы продолжаем верить, что сумма ущерба может быть уменьшена.
Игорь Ульянов
Андрей Валухов
Игорь Ульянов
Игорь Ульянов
Игорь Ульянов
Андрей Валухов
Александр Мальцев
Андрей Валухов
Гость
Андрей Валухов
Александр Мальцев
Андрей Валухов
Руслан Заболотский
Андрей Валухов
Посетитель
Елена Ланцевич
Михаил Денисов
Елена Ланцевич
Дмитрий Попов
Елена Ланцевич
Сергей Соловьёв
Дмитрий Попов
20 Finic
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Посетитель
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Валентина Криштапович
Артем Абалов
Валентина Криштапович
Александр Федин
Артем Абалов
Николай Николаев
Артем Абалов
20 Finic
Артем Абалов
Дмитрий Трефилов
Артем Абалов