Итоги 9 мес. 2019 г.: постепенно снижая долг

АФК Система представила консолидированную финансовую отчетность за 9 месяцев 2019 г.

Общая выручка холдинга выросла на 8.7% и составила 593.6 млрд руб., при этом операционная прибыль холдинга незначительно снизилась до 94.6 млрд руб. (-1%). Для более глубокого понимания причин такой динамики обратимся к анализу результатов в разрезе крупнейших сегментов компании.

Доходы основного актива холдинга – мобильного оператора МТС – увеличились на 7.7% до 377.1 млрд рублей. Причиной этому стал продолжающийся рост мобильной сервисной выручки в России и Украине, рост продаж услуг системной интеграции и программного обеспечения, а также консолидация МТС Банка. Операционная прибыль при этом возросла на 11.9% до 96 млрд руб. На динамику операционной прибыли также оказали влияние разовые доходы от продажи пакета акций Ozon в пользу АФК «Система» и реализация объектов недвижимости МГТС в пользу АО «Бизнес-Недвижимость». Здесь же отметим, что МТС договорился о продаже украинской дочки и заплатит спецдивиденды в размере 13.25 рублей на акцию.

Хорошие результаты показала розничная сеть магазинов «Детский мир», которой удалось увеличить выручку на 17.3% до 89.9 млрд руб. в связи с выходом на полную мощность открытых в 2017-2018 годах магазинов, а также ускорением темпов роста сопоставимых продаж. Операционная прибыль выросла на 19.7% до 8.4 млрд руб. Указанные результаты стали следствием проведения конкурентной ценовой политики и улучшения ассортимента. Отдельно отметим результаты он-лайн сегмента, ставшего самым быстрорастущим каналом продаж. Также отметим, что в конце ноября корпорация провела SPO, в результате которого ее доля в «Детском мире» снизилась до 33.4%.

Лесопромышленный холдинг Segezha Group за отчетный период показал рост выручки на 4.1% до 43.7 млрд руб., при этом в третьем квартале доходы упали на 17.5% - до 13.7 млрд рублей – что связано с негативной конъюнктурой рынка и капитальным ремонтом на Сегежском ЦБК. Фактором роста выручки было увеличение продаж фанеры в связи с запуском новых производственных мощностей в Кировской области в июле 2018 года. Операционная прибыль сегмента выросла на 13.4% до 6.1 млрд руб. преимущественно за счет повышения операционной эффективности.

Отметим также, что Segezha Group начала строительство завода по производству CLT-панелей из перекрестно-клееной древесины мощностью 35 тыс. куб. м в год на базе Сокольского ДОК. Строительство CLT-завода позволит предприятию повысить маржинальность продуктового портфеля за счет производства продукта следующего передела. Объем инвестиций в проект составит 1,5 млрд руб. Запуск завода планируется в конце 2020 года – начале 2021 года.

Достаточно хорошие результаты показал «Агрохолдинг «Степь», чья выручка выросла на 47% до 21.4 млрд руб. за счет положительной динамики недавно сформированного направления «Агротрейдинг» и увеличения объемов реализации продукции в сегментах «Растениеводство» и «Садоводство». Операционная прибыль сегмента при этом снизилась на 33.7% до 2.4 млрд руб. из-за эффекта переоценки биоактивов.

Выручка сети клиник ГК «Медси» выросла на 32.1% до 16.1 млрд руб., за счет увеличения объема выручки по всем каналам: ДМС, ОМС и физических лиц. Операционная прибыль сегмента составила 1.8 млрд руб., против убытка 143 млн руб. годом ранее на фоне роста загрузки стационаров, а также под влиянием разового фактора роспуска резервов на сумму 0,3 млрд руб.

Компания продолжает строительство нового многофункционального центра (МФЦ) в Москве общей площадью более 34 тыс. кв. м, запуск которого запланирован на 2020 год. В состав медицинского комплекса войдут клинико-диагностический центр для детей и взрослых, дневной стационар, круглосуточный стационар с центром высокотехнологичной хирургии. Кроме того, «Медси» ведет работы по расширению амбулаторной сети в трех районах за пределами центра Москвы.

Доходы Башкирской электросетевой компании прибавили 8%, достигнув 14.9 млрд руб. в связи ростом тарифа на услуги по передаче электроэнергии и увеличением арендных платежей за размещение волоконно-оптических линий связи на опорах линий электропередачи (ЛЭП). Операционная прибыль сегмента прибавила 9.2% составив 2.3 млрд руб.

Актив «РТИ» завершил девятимесячный период с операционным убытком 3 млрд руб. на фоне сокращения выручки на 2.1% вследствие волатильности выручки по крупному госконтракту. Отметим, что результаты РТИ представлены с учетом реклассификации активов РТИ в сфере микроэлектроники в составе прекращенной деятельности. В феврале 2019 года АО «РТИ-Микроэлектроника», входящее в Группу «РТИ», совместно с Госкопрорацией Ростех и АО «Росэлектроника» заключили соглашение, предусматривающее создание объединенной компании в сфере микроэлектронной компонентной базы (МЭКБ). В июле 2019 года завершилось создание ООО «Элемент»: cтороны внесли в объединенную компанию совокупно контрольные доли в 19 предприятиях в области разработки, производства и дизайн центров МЭКБ.

После череды корпоративных сделок фармацевтические активы АФК Системы сосредоточены в холдинге под названием Alium, в котором корпорации принадлежит 26.3%. Выручка холдинга составила 5.3 млрд рублей, показав рост на 5.5%, во многом благодаря консолидации результатов Биннофарм, которую АФК Система внесла в уставный капитал холдинга. Чистая прибыль подразделения сократилась вдвое из-за увеличения амортизационных отчисления и прекращения капитализации процентов.

Помимо всего прочего, стоит упомянуть об усилении позиций АФК Система в отрасли электронной коммерции. В апреле 2019 года АФК Система увеличила прямую долю владения в компании Ozon с 19,3% до 21,9% в результате приобретения пакетов ряда миноритарных акционеров. Кроме того, венчурный фонд АФК Система «Sistema_VC» владеет 16,3% в капитале Ozon. Наращивание доли в Ozon связано со стратегической ставкой корпорации на рост онлайн-торговли и консолидацию рынка через инвестиции в капитал лидера отрасли.

Операционный убыток корпоративного центра увеличился более чем в два раза - до 8.4 млрд руб. на фоне роста расходов, связанных с монетизацией активов.

Возвращаясь к данным консолидированного отчета о прибылях и убытках самой АФК Система, отметим рост процентных расходов в 1.6 раза до 65.7 млрд руб. несмотря на снизившийся общекорпоративный долг (с 706 млрд руб. до 682 млрд руб.), а также положительные курсовые разницы, составившие 9.1 млрд руб. против отрицательных в размере 12.8 млрд руб., полученных годом ранее. Помимо этого в своей отчетности холдинг отразил прибыль от прекращенных операций в размере 27.2 млрд руб., обусловленную деконсолидацией АО «Лидер-Инвест» и АО «РТИ-Микроэлектронника». Напомним, что в феврале 2019 года состоялась сделка по продаже Группой 51% акций АО «Лидер-Инвест» в пользу Etalon Group, по итогам которой доля АФК Система в АО «Лидер-Инвест» составила 49%. После закрытия этой сделки Корпорация приобрела 25% Etalon Group за 226.6 млн долл. Добавим также, что в августе 2019 года АФК Система продала оставшиеся 49% акций АО «Лидер Инвест» в пользу Etalon Group за 14.6 млрд руб. В результате Etalon Group получила контроль над 100% акций АО «Лидер-Инвест», а АФК Система с пакетом в 25% акций остается крупнейшим акционером Etalon Group.

В итоге холдинг зафиксировал по итогам полугодия чистую прибыль в размере 20.9 млрд руб. По состоянию на конец отчетного периода собственный капитал составил 3.4 руб. на акцию.

Мы отмечаем достаточно сильные результаты ряда сегментов на операционном уровне (МТС, Детский мир, Агрохолдинг «Степь»). Настораживающим моментом продолжает оставаться высокий удельный вес МТС в рамках чистой прибыли холдинга, а также туманные перспективы в части сокращения долга.

По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз чистой прибыли компании на будущие годы за счет увеличения прогноза финансовых результатов по отдельным сегментам. Потенциальная доходность акций компании выросла.

Мы не приводим в таблице значение ROE в силу его неадекватно высокого значения, вызванного значительным снижением собственного капитала по итогам 2018 года.

Акции компании обращаются с P/E 2019 около 4 и продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций.

___________________________________________