Тел. (812) 313-05-30
194021, Санкт-Петербург, ул. Шателена, дом 26А БЦ "Ренессанс", 8-й этаж.
Эл. почта: arsagera@arsagera.ru
Известно, что доходность облигаций (и депозитов) выражается в номинальных величинах. Так как в момент покупки она известна, называются они – инструменты с фиксированной доходностью (или fixed income). А вот сможет ли инвестор получить положительную реальную доходность от своих вложений (превзойдет ли номинальная доходность уровень инфляции) в момент покупки неизвестно.
Для оценки потенциала акций часто используется коэффициент Р/Е. Примечательно, что обратный коэффициент Е/Р характеризует уровень реальной доходности, которую может получить инвестор в долгосрочной перспективе (также можно использовать показатель EPS - от англ. earnings per share).
Акцию можно представить как облигацию без срока погашения (консоль), доходность которой рассчитывается по формуле ренты: размер купона / стоимость облигации (практически Е/Р). Продолжая аналогию можно сказать, что акция – это облигация, по которой не определен размер будущего купона.
Долгосрочная статистика развитых рынков показывает, что долговые инструменты (с приемлемым уровнем надежности) показывают более низкую доходность, чем акции. В течение последних 14 лет в России годовая доходность депозитов превосходила уровень инфляции только 3 раза.
С точки зрения инвестора, рационально требовать от вложений в акции более высокой доходности в силу неопределенности «размера купона и срока погашения».
Облигации (и депозиты, которые потом выдают в виде кредитов) используются для долгового финансирования бизнеса. В общем случае, бизнес будет брать в долг, только если может заработать доходность, превышающую стоимость долгового финансирования. Если бизнес приносит существенно большую доходность, чем проценты по долгам, то бизнесмены будут увеличивать объем долга и расширять бизнес. Расширение бизнеса, как правило, ведет к снижению его доходности и естественным образом ограничивает возможности по использованию долгового финансирования. А увеличение спроса на долговое финансирование повышает ставки.
Если стоимость долгового финансирования будет слишком высокой (сопоставимой или выше, чем доходность бизнеса), это приведет к сокращению использования долгового финансирования и снижению спроса на кредитование со стороны бизнеса. Это в свою очередь снизит ставки долгового финансирования.
Исторически средняя доходность вложений в акции в 1,5-2 раза превосходит доходность вложений в облигации. Ситуация, когда вложения в облигации Газпрома приносят номинальную доходность 7% годовых, а вложения в акции этой же компании потенциально могут принести 36% годовых выглядит, как минимум, неадекватно (см. пример расчета).
На этом базируется наше мнение об аномально низком уровне Р/Е для российского рынка - 5. Это означает, что реальная доходность вложений в российские акции находится на уровне 20%. Для справки: в Бразилии этот показатель находится на уровне 13 (реальная доходность 7,7%), а в ЮАР на уровне 10 (реальная доходность 10%). У развитых стран этот показатель находится на уровне 15-17 (реальная доходность 5,8-6,6%).
С математической точки зрения, для развивающихся стран (emerging markets) с укрепляющимся курсом национальной валюты коэффициент Р/Е должен быть выше (а реальная доходность ниже), чем в развитых странах. Потому что в развивающихся странах выше уровень инфляции и выше темпы экономического роста. Математическое обоснование этого утверждения мы приводили в материале «Такой понятный и загадочный Р/Е». Однако инвесторы закладывают в оценку этих акций риски развивающихся рынков.
Рост коэффициента Р/Е (снижение реальной доходности) может привести к резкому росту российских акций. Но даже, если Р/Е не будет расти, это делает вложения в акции очень привлекательными. Что произойдет с ценой акции через год, если прибыль (Е) растет, а коэффициент Р/Е не меняется? Она вырастет! А на сколько? Правильно, на размер роста прибыли в процентах! Текущий Р/Е=5 или Ртек=Етек*5. Например, рост прибыли составит 17%, тогда Ебуд=Етек*(1+17%), и при условии сохранения коэффициента на уровне 5, Рбуд=Ртек*(1+17%). Для того чтобы цена акции в будущем не выросла, необходимо, чтобы коэффициент снизился на величину (1-1/(1+0.17))= 15% и стал равным 4.3.
За последние 9 лет среднегодовой рост денежной массы в России составлял 27%, а рост прибылей российских компаний 22%. Эти показатели естественным образом взаимосвязаны. Рост этих двух показателей на 2012 год прогнозируются в размере 20%. Текущий коэффициент Р/Е=5, то есть, если коэффициент к концу 2012 года не изменится, то цены акций вырастут в среднем на 20%, если коэффициент вырастет (а он достаточно низкий), то рост будет >> 20%. Если цены акций не вырастут, то коэффициент должен будет сжаться до 4.2 (что сделает российский рынок акций ещё более недооцененным и привлекательным). Ну а чтобы акции упали, коэффициенту необходимо упасть еще ниже. При этом для того чтобы компаниям реинвестировать полученную прибыль под хорошую доходность (Р/Е=5 это ставка минимум в 20%), достаточно просто выкупать свои акции с рынка. Например, посредством байбэков.
Ситуацию, при которой прибыли компаний растут, а цены их акций снижаются (коэффициент Р/Е снижается еще сильней), мы в компании называем «сжимающейся пружиной», и это хорошая возможность для инвесторов, занимающихся регулярным инвестированием, сделать как можно больше вложений с высокой потенциальной доходностью. И здесь уж непонятно, чему больше радоваться: росту рынка или падению. В итоге такие инвестиции будут выгоднее, чем в случае поступательного роста, хотя психологическое спокойствие от того, что предыдущие вложения уже выросли в цене, безусловно, вещь важная.
Выводы:
1. В текущей ситуации существует неадекватно большая разница между доходностью долговых и долевых инструментов, которая со временем будет сокращаться. Инфляционная накачка мировой экономики будет вести к росту прибылей корпораций. Рост доходности долгового финансирования при этом маловероятен. Следовательно, сокращение разницы в доходностях между вложениями в облигации и акции, скорее всего, будет происходить за счет курсового роста последних.
2. Даже при сохранении текущего уровня Р/Е российского фондового рынка доходность вложений в акции может быть достаточно высокой. В случае увеличения этого показателя рост стоимости акций будет очень значительным.
Андрей, 25 октября 2021 в 16:15
Корсунский Владислав, 18 октября 2021 в 16:23
Шагалиев Ильсур, 18 октября 2021 в 13:41
Корсунский Владислав, 18 октября 2021 в 12:23
Были куплены облигации за 17538 (20 единиц), сегодня продал их за 19133,8 (20 единиц)
За время владения получил 28,67 рублей=573,4
В таком случае какая реальная доходность? Из лекции вынес, что поступил то я верно, но а какой на самом деле результат?»
Шагалиев Ильсур, 15 октября 2021 в 15:24
Здравствуйте, Ильсур! Для расчета доходности в процентах годовых необходимо знать дату приобретения облигаций, дату их продажи, а также понимать, реинвестировался ли полученный купонный доход, и если да, то под какую доходность.
Добрый день! Просмотрел лекции на ютубе, но не понял как считать такой исход: Были куплены облигации за 17538 (20 единиц), сегодня продал их за 19133,8 (20 единиц) За время владения получил 28,67 рублей=573,4 В таком случае какая реальная доходность? Из лекции вынес, что поступил то я верно, но а какой на самом деле результат?
В этом месяце ЦБ развивающихся стран (Бразилия, Турция и РФ) повысили ключевые ставки. Вы еще ожидаете, что ЦБ РФ может вернуться к понижею ставки или все-таки мы начали этап перехода к нейтральной ДКП и к концу года можем увидеть ставку 5%? Фонд облигаций на данный момент проигрывает банковским вкладам, ставки по которым скорее всего в ближайшее время еще подрастут. Не планируется ли дальнейшее снижении дюрации портфеля фонда облигаций?»
Александров Александр, 20 марта 2021 в 19:46
Александр, здравствуйте! Как заявляет Банк России, регулятор действительно начал процесс перехода к нейтральной денежно-кредитной политике, что подразумевает постепенное движение значения ключевой ставки в диапазон 5-6%. Увидим ли мы ставку в 5% к концу года, будет зависеть от множества факторов, в том числе от скорости восстановления экономики и динамики инфляции. Тем не менее, мы еще раз хотим подчеркнуть, что в своих решениях по управлению дюрацией облигационного портфеля мы ориентируемся на собственный прогноз вектора процентных ставок, а также дюрацию бенчмарка, в качестве которого выступает индекс Cbonds. На данный момент наши модели показывают, что в течение года ставки имеют приличный потенциал к снижению (около 20%). Говоря простым языком, текущий уровень ставок по облигациям уже сейчас закладывает инфляцию, превышающую прогноз Банка России. Другими словами текущие ставки по облигациям предоставляют приличный запас по реальной доходности (например, бумага с дюрацией менее 5 лет торгуется с доходностью почти 7% годовых, что при уровне реальной процентной ставки в 1,5% подразумевает инфляцию в ближайшие годы на уровне 5,5%). Исходя из этого, мы не планируем сокращать дюрацию портфеля фонда облигаций, а скорее наоборот, будем держать ее на целевом уровне, несмотря на ежедневное естественное ее сокращение (движение бумаг к дате погашения), что подразумевает перекладку коротких бумаг в более длинные.
Корсунский Владислав, 15 февраля 2021 в 11:49
Александров Александр, 12 февраля 2021 в 20:41
Ввиду возможного окончания цикла мягкой ДКП и переходу к нейтральной политике не хотите ли вы уменьшить дюрацию облигационного портфеля? Если ставка начнет подрастать, то более длинные облигации начнут дешеветь сильнее коротких.
Спасибо за Ваш ответ. Ссылку отправил, пусть читает. Простите за моё занудство и "из пустого в порожнее". Я сказал коллеге, что есть два пути: либо ты сам инвестируешь, либо доверяешь честным людям свои деньги. В первом случае (мой путь): уже более 8-ми лет читаю, изучаю, образовываюсь. Это очень трудно (это настоящая работа). Во втором случае идёшь в ПИФ где вход платный, и выход платный. Но эти ребятишки заинтересованы, чтобы на выходе ты получил как можно больше иначе клиенты уйдут к конкурентам, а компания разорится. За эти 8 лет ещё ни разу не опережал Арсагеру в доходности. Эти два пути ведут к доходу. Но есть и третий путь - быть овцой в стаде. И благо, если тебя пастухи на шерсть выращивают, а если на мясо?
Добрый день, согласны с Вашим мнением. К сожалению, желающих поживиться на человеческой жадности и безграмотности будет много всегда.
Естественный отбор никто не отменял, просто в современном мире он реализуется через денежные единицы.
Ссылка на материал о структурированных продуктах тут
https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/investicionnye_opasnosti/illyuzionisty_v_mire_finansov_strukturirovannye_produkty/
По поводу этики: мы считаем, что Вам можно и нужно предостерегать других. Другое дело, что цензурирование сейчас дело обычное. Можем только посочувствовать. Постарайтесь сделать это хотя бы в отношении близких и знакомых. Ну и на тех информационных ресурсах, где получится.
И вопрос этики. Тиньков-банку можно пользоваться финансовым недопониманием начинающих граждан, а мне указывать на неправоту вложений нет? Почему обманывать (хитрить) можно, а предостерегать от рискованных вложений - не твоё дело.
Добрый день, в последнее время всё больше и больше моих знакомых открывают ИИС. Один мой коллега приобрёл некую облигацию в золоте на 3 года под 12% годовых. По условию (как он утверждает): если цена золота вырастет, то прибыль ограничена; если цена на золото упадёт, то вернут первоначальную сумму. По моему мнению, это обычный структурный продукт на основе опционов. Тиньков-хитрец пользуется финансовой безграмотностью начинающих ИИСэшников и перекладывает свои риски на их плечи, а в случае взлёта золота всю прибыль заберёт себе. Возможно я не прав, но у Вас где-то было парочку статей на эту тему. Я бы тогда переслал коллеге ссылку и более грамотно объяснил, чем это ему грозит.
Андрей, 5 июня 2020 в 18:11
Спасибо за быстрые ответы! Ещё такой вопрос. В свете введения налога на доходы от депозитов в банках, будут ли купоны по облигациям также облагаться 13% налогом?
Андрей, 30 мая 2020 в 19:05
Здравствуйте! Еврооблигации совкомбанка Совком 2В3 продается лотом по 100 облигаций номиналом $100/ Есть ли возможность покупать неполные лоты облигаций? Откуда у неё такая доходность? Спасибо!
Корсунский Владислав, 12 мая 2020 в 13:03
Андрей, 12 мая 2020 в 09:38
Добрый день! Подскажите пожалуйста об облигациях "ДЭНИ КОЛЛ". Почему они торгуются на уровне 50% от номинала? Насколько надёжен этот эмитент? Каким образом производить отбор ВДО?
Каширский Денис, 28 апреля 2020 в 18:05
Владислав, спасибо про ответ! Но я имел ввиду не прекращение обязательств по облигациям. Согласен, что их прекратить можно. Я имел ввиду погашение самих облигаций как объекта гражданских прав. Можно ли их погасить без выплаты денег? В моем понимании погашение облигаций (за исключением конвертируемых облигаций - в эмиссионных документах указывается, что они будут погашены путем конвертации в иные ценные бумаги) должно сопровождаться выплатой как минимум номинала облигации. Насколько правомерно с точки зрения законодательства погашение облигаций без денег путем подписания соглашений об отступном и новации на основании решений общих собраний владельцев облигаций (при реструктуризации облигаций)?»Каширский Денис, 28 апреля 2020 в 15:29 Добрый день, Денис! В таких случаях новации предшествует принятие решения на общем собрании владельцев облигаций. Дело в том, что эмитент самостоятельно не может заключить соглашение о новации, но это могут сделать владельцы облигаций. В случае положительного решения на общем собрании владельцев облигаций, это действительно правомерно, так как с точки зрения гражданского законодательства новацией можно прекратить любое обязательство путем возникновения нового.[/quote=56583]
Каширский Денис, 28 апреля 2020 в 15:29
Добрый день! Насколько правомерно с точки зрения законодательства погашение облигаций без денег путем подписания соглашений об отступном и новации на основании решений общих собраний владельцев облигаций (при реструктуризации облигаций)?
Михаил, можно сказать, что сейчас низкая ликвидность – это проблема всего рынка корпоративных облигаций. Многие размещенные выпуски имеют очень малые объемы торгов, которых недостаточно для формирования ликвидного вторичного рынка. Объяснить это можно структурой владельцев облигаций: основную часть выпуска приобретает небольшое число крупных инвесторов, которые держат облигации до погашения или оферты. То есть корпоративные облигации интересны, в основном, лишь институциональным инвесторам, в то время как у розничных инвесторов популярностью пользуются в основном ОФЗ.
Уважаемый Владислав, Благодарю за быстрый ответ. Пересчитал в выходные через сложный процент. Подскажите, пожалуйста, еще. По многим выпускам корпоративных облигаций нет торгов (например, по большинству выпусков РЖД - например с 10 по 15 выпуски - вообще не было ни одной сделки), а стаканы либо пустые, либо маленький спрос идет по 60-70% от номинала. В чем причина ? И второй вопрос. Чем объяснить, что в схожих по параметрам облигациях (Например, Газпромнефть 7 и 2 выпуски) одни более-менее торгуются (7 выпуск), а другие (2 выпуск) - иногда по неделе нет сделок ? Спасибо
Михаил, при расчете доходности этой облигации Вы некорректно учитываете временную стоимость денег. Дело в том, что оставшиеся купонные выплаты по облигации разнесены во времени, поэтому для корректного расчета ее доходности к оферте необходимо учитывать дату выплаты каждого купона и использовать формулу сложного процента. Сумма дисконтированной (приведенной к текущему моменту) стоимости всех денежных выплат по облигации будет равняться цене облигации, которую Вы можете видеть в торговом терминале (в данном случае это 1015,2 руб. или 101,52% от ее номинала), увеличенной на размер НКД. В свою очередь, доходностью облигации будет являться ставка r, по которой продисконтированы денежные выплаты. При этом должно выполняться следующее равенство: Сумма всех [Сi/(1+r)^((Ti - текущая дата)/365)] + (Cn + 1000)/ (1+r)^((T_n – текущая дата/365)) = 1015,2+40,27 , где Ci – сумма выплаты по i-му купону; Cn – сумма выплаты по последнему купону; Ti – дата выплаты i-го купона; T_n – дата оферты; r – доходность облигации. Для нахождения доходности (r) необходимо решить полученное уравнение (фактически оно решается подбором). Искомая доходность действительно составляет 10,44%.
Помогите, плиз, жаждущему знаний по облигациям. Со времен ГКО/МКО не имел с ними дела. Главный непонятный для меня вопрос – как ПРАВИЛЬНО рассчитать доходность к оферте. Например. Газпромнефть БОБ 7 выпуск. Ее цена = 101,52% (пусть будет). Номинал 1000 рублей НКД = 40,27. Оферта = 19.03.2021 (т.е. от 08.02.2017 до оферты 1500 дней). Купон = 53,1 рубля (до оферты – постоянный). Длительность купонного периода = 182 дня Я думал доходность к оферте должна бы считаться так: Стоимость покупки бумаги в рублях = 1000*101,52% + НКД = 1055,47 рублей Суммарный купон до оферты = Купон*(Дней до оферты/длительность купонного периода) = 53,1*(1500/182) = 437,6373626 рублей Доходность за весь период до оферты в % = (Номинал + Суммарный купон – Стоимость покупки)/ Стоимость покупки = (1000+ 437,6373626 -1055,47)/1055,47 = 36,20826387% Доходность к оферте годовых = Доходность за весь период/количество лет до оферты = 36,20826387/(1500/365) = 8,810677541 % годовых. Но теперь я смотрю в 1. Quik. В нем доходность показана на уровне 10,44 годовых (это судя по всему к погашению, но по известному купону, т.е. по 53,1 рубль) 2. Русбондс,ру. Там эффективная доходность к оферте этой бумаги показана = 10,441 %, а простая доходность к оферте % год. = 9,737 % А что же за результат = 8,810677541 % годовых получил я ? Где я косячу ? И где правильная цифра ?
Нет. Выкуп автоматически происходить не будет, т.к. это промежуточная оферта от эмитента, а не дата погашения. От Вас потребуется заявление на акцепт оферты. Подробнее можно посмотреть в проспекте эмиссии и уточнить порядок действий у брокера. Также следует обратить внимание и на доходность будущих купонов, которые к моменту оферты объявит эмитент. Т.к. как правило, эмитент не сильно заинтересован выкупать много облигаций по оферте, купоны могут быть интересными.
Спасибо! Я посчитал, действительно, так и получается! Купон+дисконт дадут порядка 5% дохода за эти 114 дней, а в годовом выражении 17% (если считать по сложным процентам; по простым получается 16%). Я думал, что такие доходности сейчас уже не бывают на облигационном рынке России. Этот выкуп произойдет автоматически через 114 дней?
Да, действительно, такая доходность у Межтопэнергобанка возникает из-за короткого срока (114 дней до оферты - выкуп по номиналу). Эти бумаги есть в портфеле нашего фонда облигаций.
Не пойму, откуда берутся такие большие доходности по облигациям. Вот, например: http://ru.cbonds.info/emissions/issue/38541 Межтопэнергобанк, дисконт не сказать, чтобы большой (около 1.5%). Так почему указана доходность порядка 17%? В информации по эмиссии ориентир по доходности 11.57% - 12.1%.