Итоги 1 п/г 2021 г.

Мы возобновляем аналитическое покрытие австралийско-британской корпорации Rio Tinto (RIO), работающей в отрасли металлургии и добывающей промышленности, после очередного включения акций компании в состав наших портфелей, с анализа отчетности по итогам I полугодия 2021 года.

Выручка компании выросла на 70,9%, составив $33,1 млрд. на фоне роста цен реализации основных видов сырья, частично компенсированного сокращением объемов реализации железной руды и прочей железорудной продукции.

Далее проанализируем ключевые показатели Группы в разрезе основных сегментов компании.

Выручка железорудного сегмента выросла на 89,3% до $21,7 млрд на фоне двукратного увеличения средних цен реализации железной руды вследствие сильного восстановления спроса, в частности, со стороны Китая. При этом рост глобального предложения железной руды был ограничен на фоне действия коронавирусных ограничений и перебоев с поставками сырья. В результате EBITDA сегмента выросла в 2,1 раза до $16,1 млрд, а соответствующая рентабельность увеличилась на 6,9 п.п. и составила 74%. В свою очередь, чистая прибыль показала рост в 2,2 раза до $10,2 млрд на фоне некоторого сокращения эффективной ставки налога на прибыль

Рост средних цен реализации алюминия на 42%, а также увеличение объемов его производства на 3,2% до 1,6 млн тонн привели к росту выручки алюминиевого сегмента на 32,2% до $5,9 млрд. Кроме того, рост выручки поддержал спрос на продукцию с высокой добавленной стоимостью. При этом EBITDA сегмента выросла в 2,1 раза до $1,9 млрд, а рентабельность подскочила на 11,8 п.п. до 32,4%. Чистая прибыль на фоне незначительного увеличения амортизации выросла в 4,8 раза до $921 млн.

Отметим, что в отчетном периоде группа произвела пересегментацию, переместив производство алмазов из сегмента «Медь и алмазы» в сегмент «Минералы». Медный сегмент также получил выгоды от сильных рыночных условий. Рост средних цен реализации меди составил 65,9%, а объем выпуска рафинированной меди увеличился на 50%. Эти факторы привели к росту выручки на 90,6% до $3,8 млрд. При этом добыча на руднике Эскондида, где сохранялось действие ограничительных мер с целью сдерживания распространения коронавируса, продолжала влиять на ограничение доступности рабочей силы. EBITDA сегмента в отчетном периоде утроилась и составила $2 млрд, на этом фоне рентабельность подскочила на 19,6 п.п. и составила 54,2%. Чистая прибыль на фоне низкой базы прошлогоднего периода выросла в 8 раз до $885 млрд.

Отметим, что из сегмента «Энергия и минералы» было выделено производство урана и перенесено в сегмент «Прочие операции». Этот сегмент сейчас консолидирует в себе унаследованные обязательства после продажи угольного бизнеса, глиноземный комбинат Gove, а также производство урана. Компания не предоставляет развернутой финансовой отчетности в разрезе конкретных видов деятельности в рамках этого сегмента, и исторически он является убыточным (чистый убыток по итогам I полугодия составил $51 млн.).

Что касается сегмента «Минералы», то на фоне роста средних цен реализации железорудной продукции канадского предприятия Iron Ore Company of Canada на 74,8%, частично компенсированного сокращением объема производства на 4,8% до 8,6 млн тонн, выручка выросла на 40,8% до $3,3 млрд. EBITDA сегмента удвоилась, составив $1,4 млрд, чему способствовало увеличение производства диоксида титана и алмазов на 4% и 2% соответственно. При этом рентабельность увеличилась на 12,1 п.п. и составила 42,8%. Чистая прибыль на фоне низкой базы прошлого года выросла в 2,6 раза до $0,5 млрд.

Возвращаясь к консолидированным финансовым показателям компании, отметим, что ее операционная прибыль выросла в 3 раза до $17,4 млрд, прибыль до выплаты налогов на фоне отражения положительных курсовых разниц показала рост в 3,4 раза до $18 млрд, а чистая прибыль на фоне сокращения эффективной ставки налога на прибыль выросла в 3,7 раза до $12,3 млрд.

По итогам первого полугодия 2021 года общий долг компании сократился на 0,7% до $13,9 млрд (-1,4% к I п/г 2020 года). На фоне рекордных финансовых результатов компании, руководство анонсировало денежные выплаты акционерам в размере $9,1 млрд. ($5,61 на акцию, включая спецдивиденд в $1,85 на акцию). Отметим, что руководство ожидает, что возврат денежных средств акционерам компании в долгосрочной перспективе будет составлять 40-60% чистой прибыли. Причем, с учетом цикличности отрасли, в периоды сильных финансовых результатов, Совет директоров может дополнить дивиденд по обыкновенным акциям дополнительными выплатами (как и в случае с отчетным периодом).

В целом, вышедшая отчетность оказалась несколько лучше наших ожиданий, во многом благодаря положительной конъюнктуре рынка черной металлургии и цветной металлургии. По итогам вышедших данных мы произвели пересегментацию операционных дивизионов в соответствии с финансовой отчетностью компании, а также подняли прогноз финансовых показателей (преимущественно на ближайшие годы). Кроме того, мы заложили увеличенные размеры дивидендов в соответствии с политикой возврата средств акционерам.

Мы считаем, что текущий год компания закончит с чистой прибылью порядка $21 млрд., при этом в дальнейшие годы чистая прибыль может снизиться со своих многолетних максимумов до 18-19 млрд. на фоне возвращения рентабельности на привычные уровни. В то же время, в перспективе 4-5 лет чистая прибыль может достигнуть 23 млрд долл. на фоне продолжения роста цен на сырье и проведения политики управления издержками. Сейчас американские депозитарные расписки компании обращаются с мультипликатором P/BV 2021 около 2,6 и продолжают входить в наш портфель иностранных акций.

___________________________________________