Итоги 2012 г.: всему виной высокий долг

Холдинг Русгрэйн, лидер башкирского рынка мяса птицы и яиц, представил отчетность за 2012 г. по МСФО. Выручка снизилась на 1,3% г/г. до 8,2 млрд руб. Среди сегментов наибольший вклад вносит переработка и хранение зерна, его доля в общей выручке по итогам отчетного периода составила 34%, а продажи продемонстрировали практически нулевой рост: снижение объемов приемки зерна было скомпенсировано ростом цен. Наилучшую динамику продемонстрировали сегменты мясного и яичного птицеводства (+8% и +4% г/г. соответственно) на фоне увеличения цен на продукцию этих производств. При этом сегмент торговли зерном напротив показал падение на 23% г/г, что было обусловлено практически полным отсутствием экспорта в отчетном году и, как следствие, снижением средней цены продаж.

Себестоимость компании практически осталась на уровне 2011 г., сократившись всего на 0,6% г/г, однако прибыль, полученная от переоценки биологических активов в 2,5 раза превысила прошлогодний результат, составив 619 млн руб. В итоге валовая прибыль показала 26-процентный рост и составила 1,5 млрд руб. Доля коммерческих расходов в выручке увеличилась с 6,5% до 7,0%. Ключевым фактором их роста стали возросшие затраты на оплату труда, транспорт, а также расходы по упаковке. 

Значительный отрицательный результат по блоку финансовых статей связан с обслуживанием достаточно высокого долга компании, составившего по итогам 2012 г. 3,7 млрд руб. При этом стоит отметить наметившуюся тенденцию в сокращении долгового бремени агрохолдинга (соотношение ЧД/СК в 2012 г. составило 297% против 325% в 2011 г.), и , как следствие, процентных расходов. В результате по итогам 2012 г. компания заработала чистую прибыль в размере 58 млн руб., против убытка 358 млн руб. годом ранее. 

Основное преимущество компании в том, что она является диверсифицированным, вертикально-интегрированным агрохолдингом. Это позволяет ей отчасти сохранять операционную рентабельность, поскольку цены реализации в зерновом подразделении одновременно формируют часть себестоимости птицеводческого направления. Объемы хранилищ компании позволяют отсрочить продажу собранного урожая до наступления сезона высоких цен, это особенно ценно в высокоурожайные годы. Основная проблема агрохолдинга, по нашему мнению, – это высокий долг. А это означает, что по мере увеличения доли более высокорентабельного мясного и яичного птицеводства, а также снижения процентных расходов будут увеличиваться и темпы роста чистой прибыли. Мы ожидаем, что средний темп роста продаж компании в ближайшие пару лет составит около 10%, а уровень чистой прибыли к 2014 г. преодолеет рубеж в 150 млн руб. Акции Холдинга Русгрэйн торгуются с P/E - 6,4 и на данный момент не входят в число наших приоритетов. Мы видим более интересные возможности как на рынке в целом, так и в рамках потребительского сектора.