Итоги 1 п/г 2022 года: снижение маржинальности по OIBDA негативно сказывается на результатах компании

Компания Сегежа раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2022 г.

В отчетном периоде совокупная выручка компании выросла на 48,4% и составила 63,3 млрд руб. При этом маржинальность OIBDA снизилась с 31,0% до 28,0%, и в итоге консолидированная OIBDA увеличилась на 34,2%, составив 17,7 млрд руб. Для лучшего понимания динамики финансовых показателей проанализируем результаты компании в разрезе операционных сегментов.

В сегменте «Бумага и упаковка» выручка увеличилась на 20,9% и составила 22,6 млрд руб. В отчетном периоде наблюдался существенный рост цен на мешочную бумагу (средняя розничная цена мешочной бумаги выросла на 25,6% до €789 за тонну) и на бумажные мешки (средняя розничная цена бумажной упаковки выросла на 29,8% до €218 за тыс. шт.) на фоне логистических ограничений и небольших запасов по всей цепочке поставок. OIBDA сегмента выросла на 8,9% и составила 5,6 млрд руб., несмотря на снижение маржинальности сегмента с 27,5% до 25,0% на фоне роста закупочных цен ключевых компонентов производства.

Выручка сегмента «Лесные ресурсы и деревообработка» продолжает вносить наибольший вклад в рост общих доходов Сегежи: она выросла более чем в 2,3 раза до 29,4 млрд руб. Несмотря на сниженный спрос на пиломатериалы Китая, являющегося крупнейшим импортером в данном сегменте, была зафиксирована положительная динамика доходов, обусловленная ростом средней розничной цены на пиломатериалы на 4,1% до €228 за м3, а также эффектом от консолидации результатов активов ЗАО «Новоенисейский лесохимический комплекс» и ООО «Интер Форест Рус». Вышеприведенные факторы привели к увеличению OIBDA сегмента на 70,2% до 9,7 млрд руб.

Также необходимо отметить серьезный рост средних цен реализации фанеры, которая подорожала на 25,5% до €719 за м3. Несмотря на снижение продаж фанеры на 5,7% до 92 тыс. м3 на фоне сокращения экспорта продукции в страны Европы и переориентации продаж в Азиатский регион, выручка в сегменте «Фанера и плиты» возросла на 37,0%, достигнув 7,4 млрд руб. В результате маржинальность по OIBDA снизилась на 4,8 п.п. год к году, что не помешало OIBDA сегмента показать рост на 22,4% до 3,0 млрд руб.

Отметим, что выручка в сегменте «Домостроение» выросла на 40,0%, составив 3,8 млрд руб., главным образом, на фоне роста цен на клееную балку и домокомплекты. Хотя доля в общей выручке пока составляет 6,0%, компания намеревается в дальнейшем развивать данный сегмент, делая акцент на развитии продаж CLT-панелей и клееной балки.

Чистые финансовые доходы составили 4,1 млрд руб. против убытка в 40,0 млн руб. годом ранее, что было связано, в основном, с получением компанией положительных курсовых разниц в размере 6,0 млрд руб. против положительного значения в 1,2 млрд руб. годом ранее.

В отчетном периоде чистый долг компании вырос в 3,3 раза, составив 95,2 млрд руб., что на фоне выросших ставок привело к более чем двукратному росту чистых процентных расходов, достигнувших 4,0 млрд руб. В итоге чистая прибыль компании увеличилась на 58,2% и составила 12,0 млрд руб.

Отметим, что в отчетном периоде объем капитальных инвестиций уменьшился на 25,0% год к году и составил 6,4 млрд руб., из которых наибольшую долю составила модернизация Сокольского ЦБК (1,4 млрд руб.). Кроме прочего, была завершена сделка по приобретению ООО «Интер Форест Рус».

Также в июне 2022 года компания выплатила финальные дивиденды в размере 0,64 руб. на одну обыкновенную акцию. В рамках текущего календарного года менеджмент компании сообщил о планах не выплачивать дивиденды, тогда как в следующем году заявлено о возможности возвращения к выплатам в соответствии с дивидендной политикой.

По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили прогноз по выручке компании на 2022-2025гг, отразив трудности с вводом в эксплуатацию некоторых инвестиционных проектов в ранее установленные сроки. Также мы уменьшили прогноз по годовому дивиденду на 2022-2023гг. на фоне заявлений самой компании в текущем году. При этом прогноз по OIBDA на текущий и следующий год был понижен на фоне снижения операционной маржинальности в сегменте «Лесные ресурсы и деревообработка», а также разрывом логистических цепочек и снижением экспорта фанеры в страны Европы и США. В результате потенциальная доходность акций компании снизилась.

На данный момент акции компании торгуются исходя из P/BV 2022 около 2 и P/E 2022 около 7 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________