Тел. (812) 313-05-30
194021, Санкт-Петербург, ул. Шателена, дом 26А БЦ "Ренессанс", 8-й этаж.
Эл. почта: arsagera@arsagera.ru
ЦМТ раскрыл финансовую отчетность по МСФО за 2017 г. В отличие от строительных компаний, где мы традиционно придаем меньшее значение показателям отчетности в целом и ОПУ в частности, показатели отчетности ЦМТ имеют для нас гораздо большее значение. Это объясняется тем, что рыночная стоимость объектов недвижимости находит свое отражение в балансе, а большая масса рентных доходов позволяет не только корректно оценить компанию по данному показателю, но и вносит существенный вклад в прогноз собственного капитала.
Общая выручка компании выросла на 4,8% до 6,3 млрд руб. При этом выручка по главной составляющей доходов – от аренды недвижимости увеличилась только на 1,4% до 3,7 млрд руб. Судя по всему, серьезных изменений в тарифных ставках, равно как и в уровнях заполнения площадей не происходило.
Наибольший вклад в общую выручку принес гостиничный сегмент, увеличив свои доходы на 10% до 1,6 млрд руб., а наиболее существенный рост показали доходы от конгрессно-выставочной деятельности, выросшие на 41,3% до 424 млн руб. Столь серьезный рост связан с проведением ряда крупных комплексных мероприятий корпоративных клиентов и международных конгрессов и конференций. Всего за 2017 год на базе Конгресс-центра ПАО «ЦМТ» проведено 300 мероприятий, общий бюджет которых значительно превысил уровень 2016 года.
Себестоимость росла бОльшими темпами (+7,8%), составив 2,6 млрд руб. Существенный рост (+38,3%) показали расходы на амортизационные отчисления, в то время как прочие статьи расходов показали умеренный рост или даже снижение. Коммерческие и управленческие расходы увеличились на 1,5% до 2,4 млрд руб.
Ложкой дегтя стала очередная отрицательная переоценка инвестиционной собственности и основных средств по итогам 2017 года в размере 904 млн руб. По итогам 2016 года отрицательная переоценка составила 566 млн руб. Ранее компания не включала переоценку в отчет о прибылях о убытках, а с выходом отчетности за 1 п/г 2017 г. произвела такую корректировку за 2016 г. задним числом. В результате по статьям активов было зафиксировано снижение стоимости инвестиционной собственности сразу на 5 млрд руб. ( с 41 млрд руб. до 36 млрд руб.) и основных средств почти на 600 млн руб. По статьям пассива баланса соответствующие корректировки в сторону снижения претерпели статьи «нераспределенная прибыль» и «отложенные налоговые активы». В результате собственный капитал сократился более чем на 5 млрд руб., составив 42,96 млрд руб. (34,5 руб. на акцию), откатившись к уровням пятилетней давности.
В итоге операционная прибыль компании составила 205 млн руб. (-74,1%).
Чистые финансовые доходы компании составили 112 млн руб. Как и в прошлом периоде, компания отразила отрицательные курсовые разницы по валютной части своих финансовых вложений, однако их величина в отчетном периоде оказалась существенно меньше прошлогодней (-191 млн руб. против -1 млрд руб.). Помимо этого компания отразила доход в 144,6 млн руб., ставший эффектом от дисконтирования стоимости облигаций АКБ «Пересвет», числящихся в составе инвестиций, удерживаемых до погашения. В прошлом году по данной статье был зафиксирован убыток в размере 2,1 млрд руб.
В итоге чистая прибыль ПАО «ЦМТ» составила 191 млн руб.
По результатам вышедшей отчетности мы внесли изменения в модель, понизив прогноз выручки компании на текущий год вследствие более низких ставок аренды недвижимости. Наш текущий сценарий предполагает стабильную прибыль компании чуть выше 1 млрд руб. (с учетом положительной переоценки инвестиционной собственности) на ближайшие годы.
Несмотря на то, что компания ведет свой бизнес в конкурентных сегментах, выгодное местоположение, сосредоточение комплекса зданий в непосредственной близости друг от друга, наличие развитой системы дополнительных услуг, на наш взгляд, сможет оказать поддержку финансовым показателям ЦМТ.
Отдельно отметим, интересные новости из компании по линии корпоративного управления. Во-первых, по итогам 2017 года ЦМТ увеличил дивидендные выплаты, остававшиеся последние несколько лет без изменений, почти на 50% до 600 млн руб. Это стало причиной роста дивидендной доходности и, как следствие, потенциальной доходности по обыкновенным и привилегированным акциям компании.
На фоне умеренных капитальных вложений и растущей массы рентных доходов можно характеризовать ЦМТ как типичный «кэш-аут» бизнес с устойчивым денежным потоком (нераспределенная чистая прибыль по балансу составила 40,1 млрд руб.), что создает хорошую основу для дальнейшей выплаты высоких дивидендов.
Помимо этого в начале текущего года ФАС удовлетворила ходатайство ТПП РФ о приобретении 0,00009% голосующих акций ПАО «ЦМТ», после чего ее доля в обыкновенных акциях компании составила 75,00002%. Далее, ТПП РФ направила остальным акционерам оферту по цене 7,5 руб. за одну обыкновенную акцию. Однако ЦБ РФ принял решение о несоответствии этой оферты законодательству и направил предписание ТПП РФ. Причины направления предписания ЦБ не указал. Ожидается, что после устранения замечаний ЦБ оферта будет сделана, а по ее итогам доля ТПП РФ в ЦМТ существенно возрастет.
Ключевым фактором, способным оказать серьезное влияние на курсовую динамику акций компании, является дальнейшее внедрение принципов управления акционерным капиталом, и прежде всего, проведение серии обратных выкупов акций, а также погашение пакета квазиказначейских акций. Даже после потерь последних лет обыкновенные акции компании торгуются примерно за четверть собственного капитала, а привилегированные акции, обращающиеся с мультипликатором P/BV около 0,17, продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
___________________________________________
|
|
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
|
Добрый день! Проект строительства 3-ей очереди ЦМТ находится на начальной стадии выполнения проектных работ и заключения договоров на инженерные изыскания, размер капвложений по нему пока не известен. Завершить проект планируют к 2031 г., а согласно нашей модели выход акций на биссектрису Арсагеры попадает на 2025 г. В связи с этим, наша модель пока не захватывает будущие финансовые потоки от этого проекта. При этом стоит отметить, что на данный момент учесть влияние ввода третьей очереди сложно в связи с отсутствием информации по объему и характеру финансирования. Известно только, что новая очередь увеличит площадь ЦМТ на 73 тыс. кв. м и будет введено около 650 новых машиномест. При появлении детальной информации, мы обязательно учтем этот проект в своих расчетах.
Добрый день! Учтено ли в Вашей модели строительство третьей очереди ЦМТ? Известен ли размер запланированных капиталовложений? Каков прогноз влияния этого проекта на будущие финансовые результаты?
У нас тоже много претензий к управлению акционерным капиталом в компании, одним из следствий которого и является низкий ROE. В то же время указанные недостатки и обуславливают дешевизну актива: c высоким ROE цена входа в этот бизнес была бы значительно выше. Вычисление прогнозной будущей цены акции и есть наша задача: опираясь на соотношение текущей и будущей цен, нами вычисляется потенциальная доходность всех активов, после чего отбираются наиболее интересные. К тому же акции ЦМТ присутствуют в незначительном количестве в фонде «Арсагера-акции 6.4» , который обладает максимальной мерой риска в существующей линейке продуктов управляющей компании
Что толку что четверть от собственного капитала у компании, у неё ROE меньше 5 за десять лет
Кочина Алла, 23 января 2020 в 10:23
Добрый день! С чем по-вашему связан столь резкий рост в акциях ЦМТ? Дивиденды вроде как ожидаются меньше чем в прошлом году...
Мальков Игорь, 21 января 2020 в 06:35
Предложения по повышению эффективности деятельности ПАО «Бурятзолото» (они как тут оказались???) Исходя из предпосылок МУАК, УК «Арсагера» считает, что для повышения рыночной стоимости ПАО «ЦМТ» руководство компании должно провести выкуп собственных акций со вторичного рынка с их последующим погашением. Отметим, что в подобной процедуре заинтересовано, в первую очередь, само ПАО «ЦМТ», поскольку компания обладает существенными возможностями для повышения эффективности своей деятельности.
Владимир, это основной подводный камень. Других, вытекающих из устава компании, мы не обнаружили.
Добрый день. Подскажите, пожалуйста, по префам ЦМТ дивиденды могут быть всё же меньше, чем по обычкам? Последний устав что нашел: https://conomy.s3.amazonaws.com/system/inline_attachment/file/6445/Ustav_PAO_CMT_2016.pdf Помогите разобраться с вопросом относительно следующих моментов: 7.1.1. Дивиденды по привилегированным акциям определяются Общим собранием акционеров в размере не менее 1 процента номинальной стоимости каждой. Очень похоже на формулировку по префам Сбера. Далее, 7.2.5. В случае если дивиденды по привилегированным акциям будут меньше дивидендов по обыкновенным акциям, Общее собрание акционеров может принять решение об их увеличении до размера дивидендов по обыкновенным акциям. То есть это косвенно (или явно) говорит о том, что дивы по префам ЦМТ всё же могут быть меньше дивов по обычкам? Какие еще подводные камни есть с этими акциями?
Ф. Николай, 24 марта 2019 в 09:36
Здравствуйте уважаемые специалисты. Никак не могу понять собственник ли ТПП РФ 75%+1 акций(в списке(30.12.18) аффилированных лиц указано всего 54,81%), Если это так. Интересует вопрос принудительного выкупа акций, почему он не состоялся в первый раз и состоится ли(70 дней уже прошло)?
Здравствуйте, Николай. В таблице была приведена потенциальная доходность только по обыкновенным акциям. Сейчас внесены необходимые изменения, добавлена доходность привилегированных акций. Спасибо за внимание к нашим материалам.
Вы в последнее время приводите табличку, в которой предоставляете выручку, BV, EPS, ROE и потенциальную доходность. Если первые цифры относятся к деятельности компании, то потенциальная доходность зависит еще от стоимости акций. В конкретных случаях может быть непонятно, потенциальная доходность приведена для обыкновенных или привилегированных акций.
Это - закономерное следствие сокращения текущего дисконта между обыкновенными и привилегированными акциями. Соответственно, выровнялись и показатели их доходности.
Почему в ваших расчетах агрегированная доходность обыкновенных акций больше, чем у привилегированных?
Хромов Александр, 25 ноября 2013 в 21:41
http://www.s-pravdoy.ru/protection-of-rights/16357-2012-06-27-14-43-22.html
Хромов Александр, 25 ноября 2013 в 11:07
По данным CBRE -Ведомость недвижимость за сентябрь ставка араренды за площади подобные площадям ЦМТ 800 долл экспл расходы 200 долл в год за кв. м . Доход акционеров должен быть в 10 раз большим. Но ЦМТ управляется господами из ТПП РФ которых В. Бородин в суде уличил в преступном обогащении и выводе активов. В. Бородин - экс. глава валютно фин департамента ТПП.
Александр, Вы можете ознакомиться с нашим отношением к финансовым показателям компании в посте http://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimost/cmt/na_bezryb_e_i_rak_-_ryba/ Касательно Вашего второго вопроса, наше представление о росте курсовой стоимости в связи с переоценкой портфеля компании отражено в потенциальной доходности. К сожалению, мы не можем обновить этот показатель из-за отсутствия отчетности по МСФО, тем не менее, косвенные признаки свидетельствуют о том, что сильного отличия фактических показателей от наших прогнозов мы увидеть не должны.
Извините, к текущим ценам вероятная дивидендная доходность составляет 2-4%. Если префы упадут до 3 руб., то див.доходность составит порядка 5,5% - но пока этого ничто не предвещает. Или Вы ожидаете, что ЦМТ снова направит на дивиденды 30% ЧП? Второй вопрос по поводу портфеля проектов: Вы не рассчитывали, на какой прирост курсовой стоимости в связи с портфелем проектов ЦМТ можно ориентироваться?
Александр, не читайте перед обедом советских газет (не смотрите отчетность строительных и девелоперских компаний по РСБУ). Как оценивать такие компании, мы уже неоднократно описывали на блогофоруме и даже сняли специальный обучающий ролик "Как мы прогнозируем акции строительных компаний"). Надеюсь, посмотрев его, Вы получите хорошее представление о нашем подходе. Если появятся вопросы, мы с коллегами постараемся ответить на них. В ЦМТ напрягает длительное отсутствие отчетности по МСФО и отчета оценщика. Год назад мы общались с представителями компании, которые заверили нас, что планируют возобновить публикацию. Теперь, будучи входящим в котировальный список биржи, такой эмитент обязан ее делать. С другой стороны, так как ЦМТ не строитель, а эксплуатант недвижимости, неприятных сюрпризов быть не должно. Компания нормально пережила кризис, долгов практически нет, заплатила неплохие дивиденды по префам. Иными словами, косвенные показатели говорят о хорошем текущем состоянии. А вот будущая рыночная стоимость портфеля проектов ЦМТ, по нашим расчетам, по-прежнему не учтена в курсовой стоимости. В таких компаниях, мы скорее, можем опасаться рисков некачественного КУ, но этот фактор мы тоже стараемся учитывать.
Годовая ЧП: 1 347 313 тыс. рублей. за 4 квартал ЧП: 96 677 тыс. рублей. Очень слабо. Худший квартал за этот год, и за последние 4 года. На одну акцию за год заработано 1,08 р. Как сможете объяснить свой оптимизм по этой акции?
Российский аукционный дом проведет аукцион по продаже принадлежащего Москве пакета акций ОАО "Центр международной торговли". Торги пройдут по поручению департамента имущества города Москвы, говорится в сообщении аукционного дома. На аукцион выставлены принадлежащие городу 9,64% акций ОАО "Центр Международной торговли". Начальная цена - 1 448 000 000 руб. Какая это цена на одну акцию? Что ждете от этого аукциона? Как повлияяет на биржевые цены?
Почему у Вас нет в портфеле этой компании?