Группа ЛСР (LSRG)
Строительство, недвижимость
Итоги 1 п/г 2020 г.: господдержка ипотечного кредитования поддержала продажи
Группа ЛСР раскрыла финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2020 г. Напомним, что при оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля за динамикой ряда показателей строительной компании (объемы строительства, величина долга), а в случае с Группой ЛСР - и за работой дивизиона стройматериалов.
Согласно вышедшим данным, выручка компании увеличилась на 3,2% до 48,1 млрд руб.
Основной сегмент - «Недвижимость и Строительство» - показал рост доходов на 10,7%. В отчетном периоде количество новых контрактов на продажу квартир снизилось на 5,7% до 347 тыс. кв. м. Средняя цена реализованной недвижимости составила 119 тыс. руб. за кв. м. (+5%). Отметим, что рост выручки в основном пришелся на Санкт-Петербург, где доходы составили 21 млрд руб. (+31%) на фоне активного развития проектов в массовом сегменте рынка. Значительную поддержку продажам оказала и программа субсидирования ставок по ипотечным кредитам.
Выручка в Москве снизилась на 8% до 13 млрд руб., что связано в основном с продажей доли в проекте «ЗиЛ-Юг». Доходы на Урале сократились на 4% до 3,6 млрд руб.
Доходы сегмента строительных материалов сократились на 1,2% до 8,2 млрд руб., главным образом, за счет снижения продаж гранита и бетона.
Затраты компании увеличились на 5,2% до 34 млрд руб. Коммерческие и административные расходы, в свою очередь, снизились на 11,1% до 7,6 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании выросла на 15,7% до 6,7 млрд руб.
Чистые финансовые расходы компании выросли на 29,2%, составив 3,1 млрд руб., что было связано со снижением процентных доходов с 1,7 млрд руб. до 1,5 млрд руб., а также отражением резерва по сомнительным долгам в размере 607 млн руб. против 56 млн руб. годом ранее. Отметим также падение денежного потока от операционной деятельности до выплаты процентов и с учетом средств на счетах эскроу до 3,6 млрд руб. (-73%). Такое снижение связано с тем, что в 1 п/г 2019 г. в составе денежного потока учитывались поступления от продажи доли в проекте «ЗиЛ-Юг», кроме того поступления от высоких продаж конца 2018 г.. также пришлись на 1 п/г 2019 г. Чистый долг Группы ЛСР с начала года увеличился на 19% до 27,2 млрд руб. Отметим также снижение эффективной ставки по налогу на прибыль с 45% до 28%. В итоге чистая прибыль компании увеличилась на 38%, составив 2,6 млрд руб.
Из прочих моментов отметим величину собственного капитала (83,5 млрд руб.), что в расчете на акцию дает значение 810 руб. на акцию. Напомним, что рыночная стоимость портфеля проектов по состоянию на конец 2019 г. составила 207 млрд руб.
В будущем можно констатировать наличие тенденции к росту рыночной стоимости проектов, что на фоне высоких объемов продаж говорит о наличии достаточного запаса для поддержания внушительных темпов реализации жилья в ближайшие годы (более 900 тыс. кв. м. ежегодно). Этому будет способствовать, прежде всего, дальнейшее развитие и субсидирование ипотечного кредитования.
Отметим, что в конце августа Совет директоров впервые рекомендовал выплатить промежуточные дивиденды по итогам 1 п/г 2020 г. в размере 20 руб. на акцию. Напомним, что ранее ЛСР на протяжении пяти лет платила ровно по 78 руб. на акцию, выплаты осуществлялись раз в год. На фоне неопределенности из-за распространения коронавируса по итогам 2019 г. акционеры приняли решение временно сократить размер дивидендов до 30 руб., анонсировав взамен программу обратного выкупа акций. Сейчас, по заявлению менеджмента, планов немедленно проводить выкуп нет, зато принята новая дивидендная политика, позволяющая осуществлять дивидендные выплаты 2 раза в год.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании.
Бумаги Группы ЛСР продолжают оставаться нашим фаворитом в секторе строительных компаний.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
|
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
Комментарии 89
Артем Абалов
Алла Кочина
Игорь Науменко
Артем Абалов
Елена Ланцевич
Денис Зинченко
Елена Ланцевич
Алла Кочина
Елена Ланцевич
Георгий Докучаев
Елена Ланцевич
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Антон Лауфер
Алексей Астапов
Антон Лауфер
Артем Абалов
Антон Лауфер
Артем Абалов
Илья Федин
Артем Абалов
Илья Федин
Артем Абалов
Николай Комышан
Артем Абалов
Алексей Зыков
Алексей Астапов
В более строгом виде это описано в правилах расчета СЧА https://arsagera.ru/library/download/946335
Иван Позднев
Артем Абалов
Иван Позднев
Елена Ланцевич
Ирина Попова
Елена Ланцевич
Ирина Попова
Артем Абалов
Иван Иванов
Иван Иванов
Александр Шадрин
Антон Лауфер
Андрей Валухов
Константин Дубровин
Артем Абалов
Лев Кунегин
Андрей Валухов
Андрей Валухов
Оценку стоимости проектов в размере 185 млрд рублей не найти в балансе, так как в отчетности по МСФО проекты жилой недвижимости, как Вы обратили внимание, признаются в качестве запасов. А так как это запасы, то оцениваются они по наименьшей из двух величин - по себестоимости или по чистой цене продажи. То есть до тех пор, пока ЛСР реализует проекты с прибылью, их оценка в балансе будет ниже той, которая представлена в отчете независимого оценщика.
Балансовую цену акции в 1800 рублей исходя из стоимости портфеля проектов мы приводим скорее для справки и не опираемся на нее при выборе акций в портфель. В дальнейшем, возможно, мы избавимся от этого показателя в наших постах, чтобы не вводить читателей в заблуждение.
Методике оценки девелоперов посвящена отдельная статья, с ней можно ознакомиться здесь.
http://arsagera.ru/info-blok/arsmedia_video-materialy_kompanii/education/kak_my_prognoziruem_ceny_akcij_stroitelnyh_kompanij/
Андрей Валухов
Добрый день. Стоимость собственного капитала в расчете на акцию в 1800 рублей получена делением стоимости портфеля проектов, оцененной независимым оценщиком (185,5 млрд рублей), на количество акций компании (103 млн штук). Оценка без учета долга получена вычитанием из стоимости портфеля проектов долговой нагрузки компании (77 млрд рублей).
Сам отчет можно найти по этой ссылке
http://www.lsrgroup.ru/media/files/Valuation-Report_LSR_RUS_2018_final.pdf
1. 185.5 млрд рублей - это не только земля, каждый проект оценивается отдельно методом дисконтирования денежных потоков с учетом ожидаемой выручки от продажи квартир по конкретному объекту и индивидуальной ставки дисконтирования.
Оценку в 185.5 млрд рублей можно найти на странице 53 отчета по ссылке.
2. Можете дать ссылку на страницу документа, где Вы встретили фразу "yet to be sold in our projects". В любом случае, из контекста следует, что это площадь квартир по всем проектам, которые будут проданы в будущем.
Елена Ланцевич
Сергей Белый
Елена Ланцевич
Сергей Белый
Александр Шадрин
Добрый день, Дмитрий!
Согласно раскрытию информации Группой ЛСР дочерняя компания – ООО «ЛСР. Управляющая компания» - осуществляет подобные приобретения, главным образом, на Московской бирже. Вместе с тем, опираясь на пресс-релиз, выпущенный в декабре 2017 года, компания может выкупать собственные акции также на внебиржевом рынке и в форме ГДР на Лондонской бирже. Данные об объемах торгов на Московской бирже - http://www.moex.com/ru/marketdata/#/secid=LSRG&boardgroupid=57&mode_type=history&mode=instrument&date_from=2018-01-12&date_till=2018-02-12 Можно посмотреть объемы сделок в Основном режиме и Внебиржевые сделки. Лондонская биржа - http://www.londonstockexchange.com/exchange/prices-and-markets/stocks/summary/company-summary/US50218G2066USUSDIOBE.html?lang=en
Дмитрий Попов
Елена Ланцевич
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
qdas
Андрей Валухов
Андрей Валухов
qdas
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Сергей Белый
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Трефилов
Андрей Валухов
Николай Потапов
Андрей Валухов
Сергей Белый
Артем Абалов
Дмитрий Трефилов
Артем Абалов
Дмитрий Трефилов
Елена Ланцевич
Дмитрий Трефилов
Артем Абалов
С. Г.О.
Артем Абалов
Дмитрий Попов