Группа ЛСР (LSRG)
Строительство, недвижимость
Итоги 1 п/г 2017 г.: не надо печалиться
Группа ЛСР раскрыла финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2017 г. При оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля за динамикой ряда показателей строительной компании (объемы строительства, величина долга), а в случае с Группой ЛСР - и за работой дивизиона стройматериалов.
Согласно вышедшим данным выручка компании сократилась на 16,7% до 26,348 млрд руб. основной причиной отрицательной динамики стало снижение доходов основного сегмента - «Девелопмент недвижимости» - на 18,7%. В отчетном периоде количество новых контрактов на продажу квартир сократилось на 29,8% до 257 тыс. кв. м. На ключевых рынках – Санкт-Петербург и Москва – снижение показателя составило 28% и 52% соответственно. И лишь в Екатеринбурге объем новых контрактов вырос сразу на 34%.
Объем реализованных площадей, который отразился в выручке по итогам полугодия, составил 177 тыс. кв. м (-21%). Сюда включены площади, введенные в эксплуатацию в данном отчетном периоде и реализованные в данном и прошлых периодах, а также площади, введенные в предыдущих отчетных периодах, но реализованные в данном отчетном периоде.
Переходя к прочим сегментам, заметим, что строительный сегмент в отчетном периоде сократил объем переданных внешним покупателям площадей на 9,9% до 448 тыс. кв. м, что также негативно сказалось на динамике его доходов. Отметим, однако, что подавляющая часть выручки данного направления относится к межсегментной и опосредованно вносит свой вклад в общий результат компании.
Достаточно приличную динамику продемонстрировал сегмент строительных материалов, чья выручка сократилась всего на 1%. Такого результата удалось достичь благодаря росту доходов от продажи бетона и газобетона.
На фоне меньших темпов снижения операционных расходов и постоянства коммерческих и административных компания отразила операционный убыток в сумме 516 млн руб. против прибыли годом ранее.
Чистые финансовые расходы компании выросли почти в три раза, составив 874 млн руб. данное обстоятельство практически полностью было обусловлено возросшим долгом компании (с 55,7 млрд руб. до 62,2 млрд руб. с начала года). Наращивание объема заемных средств объясняется необходимостью финансировать ряд масштабных девелоперских проектов и приобретение земельных участков также под девелопмент недвижимости. В результате компания получила чуть более 1 млрд руб. чистого убытка против прибыли годом ранее.
После выплаты внушительных дивидендов по итогам предыдущего года собственный капитал компании снизился до 60,9 млрд руб., что составляет 591,5 руб. в расчете на одну акцию.
Несмотря на формально негативные результаты мы не склонны преувеличивать значение промежуточной отчетности, ибо второе полугодие у строителей жилья традиционно выдается куда более сильной динамикой. Для сравнения: в первом полугодии компания ввела в эксплуатацию 182 тыс. кв. м. По итогам же текущего года этот показатель, ка ожидается, приблизится к отметке 1 млн кв.м. При этом объем продаж по новым контрактам должен составить 770 тыс. кв.м. (+13% г/г). Судя по всему, важную роль в этом сыграет увеличение продаж в Москве, отличающихся высокими ценами реализации квартир (проект «ЗИЛАРТ»).
После вышедшей отчетности мы подняли свои прогнозы по объемам продаж квартир, что привело к росту прогнозной выручки. Помимо этого, мы уточнили состав проектов коммерческой недвижимости компании, увеличили прогнозные расходы на обслуживание долга, а также понизили ожидаемый дивиденд по итогам 2017 года. На наш взгляд, возможность сокращения дивидендов по итогам текущего года сохраняется, однако носит разовый характер. Более того, впоследствии весьма вероятен пересмотр дивидендной политики компании в сторону роста дивидендных выплат и переход на выплату промежуточных дивидендов (2 раза в год). В результате всех изменений потенциальная доходность акций компании возросла.
Бумаги Группы ЛСР продолжают оставаться нашим фаворитом в секторе строительных компаний.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
|
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
Комментарии 89
Артем Абалов
Алла Кочина
Игорь Науменко
Артем Абалов
Елена Ланцевич
Денис Зинченко
Елена Ланцевич
Алла Кочина
Елена Ланцевич
Георгий Докучаев
Елена Ланцевич
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Антон Лауфер
Алексей Астапов
Антон Лауфер
Артем Абалов
Антон Лауфер
Артем Абалов
Илья Федин
Артем Абалов
Илья Федин
Артем Абалов
Николай Комышан
Артем Абалов
Алексей Зыков
Алексей Астапов
В более строгом виде это описано в правилах расчета СЧА https://arsagera.ru/library/download/946335
Иван Позднев
Артем Абалов
Иван Позднев
Елена Ланцевич
Ирина Попова
Елена Ланцевич
Ирина Попова
Артем Абалов
Иван Иванов
Иван Иванов
Александр Шадрин
Антон Лауфер
Андрей Валухов
Константин Дубровин
Артем Абалов
Лев Кунегин
Андрей Валухов
Андрей Валухов
Оценку стоимости проектов в размере 185 млрд рублей не найти в балансе, так как в отчетности по МСФО проекты жилой недвижимости, как Вы обратили внимание, признаются в качестве запасов. А так как это запасы, то оцениваются они по наименьшей из двух величин - по себестоимости или по чистой цене продажи. То есть до тех пор, пока ЛСР реализует проекты с прибылью, их оценка в балансе будет ниже той, которая представлена в отчете независимого оценщика.
Балансовую цену акции в 1800 рублей исходя из стоимости портфеля проектов мы приводим скорее для справки и не опираемся на нее при выборе акций в портфель. В дальнейшем, возможно, мы избавимся от этого показателя в наших постах, чтобы не вводить читателей в заблуждение.
Методике оценки девелоперов посвящена отдельная статья, с ней можно ознакомиться здесь.
http://arsagera.ru/info-blok/arsmedia_video-materialy_kompanii/education/kak_my_prognoziruem_ceny_akcij_stroitelnyh_kompanij/
Андрей Валухов
Добрый день. Стоимость собственного капитала в расчете на акцию в 1800 рублей получена делением стоимости портфеля проектов, оцененной независимым оценщиком (185,5 млрд рублей), на количество акций компании (103 млн штук). Оценка без учета долга получена вычитанием из стоимости портфеля проектов долговой нагрузки компании (77 млрд рублей).
Сам отчет можно найти по этой ссылке
http://www.lsrgroup.ru/media/files/Valuation-Report_LSR_RUS_2018_final.pdf
1. 185.5 млрд рублей - это не только земля, каждый проект оценивается отдельно методом дисконтирования денежных потоков с учетом ожидаемой выручки от продажи квартир по конкретному объекту и индивидуальной ставки дисконтирования.
Оценку в 185.5 млрд рублей можно найти на странице 53 отчета по ссылке.
2. Можете дать ссылку на страницу документа, где Вы встретили фразу "yet to be sold in our projects". В любом случае, из контекста следует, что это площадь квартир по всем проектам, которые будут проданы в будущем.
Елена Ланцевич
Сергей Белый
Елена Ланцевич
Сергей Белый
Александр Шадрин
Добрый день, Дмитрий!
Согласно раскрытию информации Группой ЛСР дочерняя компания – ООО «ЛСР. Управляющая компания» - осуществляет подобные приобретения, главным образом, на Московской бирже. Вместе с тем, опираясь на пресс-релиз, выпущенный в декабре 2017 года, компания может выкупать собственные акции также на внебиржевом рынке и в форме ГДР на Лондонской бирже. Данные об объемах торгов на Московской бирже - http://www.moex.com/ru/marketdata/#/secid=LSRG&boardgroupid=57&mode_type=history&mode=instrument&date_from=2018-01-12&date_till=2018-02-12 Можно посмотреть объемы сделок в Основном режиме и Внебиржевые сделки. Лондонская биржа - http://www.londonstockexchange.com/exchange/prices-and-markets/stocks/summary/company-summary/US50218G2066USUSDIOBE.html?lang=en
Дмитрий Попов
Елена Ланцевич
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
qdas
Андрей Валухов
Андрей Валухов
qdas
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Сергей Белый
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Трефилов
Андрей Валухов
Николай Потапов
Андрей Валухов
Сергей Белый
Артем Абалов
Дмитрий Трефилов
Артем Абалов
Дмитрий Трефилов
Елена Ланцевич
Дмитрий Трефилов
Артем Абалов
С. Г.О.
Артем Абалов
Дмитрий Попов