Группа ЛСР (LSRG)
Строительство, недвижимость
Итоги 2016 года: рекордная выручка и стабильные дивиденды
Группа ЛСР раскрыла финансовую отчетность по МСФО за 2016 год. При оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля за выполнением строительной компанией ряда показателей (объемы строительства, величина долга), а в случае с Группой ЛСР - и за работой дивизиона стройматериалов.
Согласно вышедшим данным выручка компании составила рекордные 98.1 млрд рублей, увеличившись почти на 13%. Причиной такой динамики стал рост основных направлений деятельности компании («Девелопмент недвижимости», «Строительство» и «Строительные материалы»).
Сегмент развития недвижимости показал увеличение выручки на 12.8% до 68.8 млрд рублей на фоне роста переданной клиентам площади на 8% - до 780 тыс. кв. м. При этом за 2016 год Группа ЛСР продала 681 тыс. кв.м жилой недвижимости (+11.6%). Драйвером роста выступила Москва, где новые контракты были заключены на 193 тыс. кв. м. (+55%); в Санкт-Петербурге и Екатеринбурге продажи оставались на уровне 2015 года.
Переходя к строительному сегменту, отметим, что в отчетном периоде компания увеличила объем переданных заказчикам площадей на 5% до 925 тыс. кв. м, а средняя цена реализации выросла на 9%.
Сегмент строительных материалов продемонстрировал рост выручки на 6% до 16.6 млрд рублей на фоне роста продаж гранитного щебня, песка и газобетона.
Операционная прибыль компании увеличилась на 1.9% до 14 млрд рублей, что стало следствием роста себестоимости на 14.6% и существенного увеличения коммерческих и административных расходов на 16.9%.
Чистые финансовые расходы компании составили 1.4 млрд руб. против чистых финансовых доходов в 200 млн руб. год назад, что вызвано существенным увеличением долговой нагрузки с 33 до 55.7 млрд рублей. Наращивание объема заемных средств Группа объясняет необходимостью финансировать ряд масштабных девелоперских проектов и приобретение земельных участков также под девелопмент недвижимости. В результате компания получила 9.2 млрд рублей чистой прибыли (-13.9%).
Опираясь на данные отчетности, мы видим, что собственный капитал составляет 68.5 млрд руб., что в расчете на акцию дает значение всего 665 руб. на акцию. Напомним, что, исходя из рыночной стоимости портфеля проектов, проведенной независимым оценщиком по итогам 2016 года, данный показатель составляет 1395 рублей (а с учетом долга 540 рублей на акцию) – 855 рублей.
В будущем можно констатировать наличие тенденции к росту рыночной стоимости проектов, что на фоне рекордных продаж говорит о наличии достаточного запаса для поддержания высоких темпов реализации жилья в ближайшие годы (более 800 тыс. кв. м. ежегодно). Этому будет способствовать как волатильность курса рубля, так и намерения государства по субсидированию процентных ставок при выдаче ипотечных кредитов. Прогноз, предоставленный самой Группой ЛСР на 2017 год, предполагает заключение контрактов на 770 тыс кв. м, что на 13% выше показателя за 2016 год.
На фоне вышедших данных прогнозы финансовых показателей компании 2017 год не подверглись серьезным изменениям.
Также стоит отметить, что компания подтвердила свое намерение распределять не менее 50% чистой прибыли по МСФО в виде дивидендов, а также обеспечить стабильность выплат в расчете на акцию. Таким образом, можно ожидать, что по итогам 2016 года Группа ЛСР снова выплатит 78 рублей на акцию в виде дивидендов.
Мы в очередной раз подчеркиваем, что главный резерв создания акционерной стоимости компании лежит в области управления акционерным капиталом. Бумаги Группы ЛСР являются одними из наших фаворитов в секторе «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
|
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
Комментарии 89
Артем Абалов
Алла Кочина
Игорь Науменко
Артем Абалов
Елена Ланцевич
Денис Зинченко
Елена Ланцевич
Алла Кочина
Елена Ланцевич
Георгий Докучаев
Елена Ланцевич
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Антон Лауфер
Алексей Астапов
Антон Лауфер
Артем Абалов
Антон Лауфер
Артем Абалов
Илья Федин
Артем Абалов
Илья Федин
Артем Абалов
Николай Комышан
Артем Абалов
Алексей Зыков
Алексей Астапов
В более строгом виде это описано в правилах расчета СЧА https://arsagera.ru/library/download/946335
Иван Позднев
Артем Абалов
Иван Позднев
Елена Ланцевич
Ирина Попова
Елена Ланцевич
Ирина Попова
Артем Абалов
Иван Иванов
Иван Иванов
Александр Шадрин
Антон Лауфер
Андрей Валухов
Константин Дубровин
Артем Абалов
Лев Кунегин
Андрей Валухов
Андрей Валухов
Оценку стоимости проектов в размере 185 млрд рублей не найти в балансе, так как в отчетности по МСФО проекты жилой недвижимости, как Вы обратили внимание, признаются в качестве запасов. А так как это запасы, то оцениваются они по наименьшей из двух величин - по себестоимости или по чистой цене продажи. То есть до тех пор, пока ЛСР реализует проекты с прибылью, их оценка в балансе будет ниже той, которая представлена в отчете независимого оценщика.
Балансовую цену акции в 1800 рублей исходя из стоимости портфеля проектов мы приводим скорее для справки и не опираемся на нее при выборе акций в портфель. В дальнейшем, возможно, мы избавимся от этого показателя в наших постах, чтобы не вводить читателей в заблуждение.
Методике оценки девелоперов посвящена отдельная статья, с ней можно ознакомиться здесь.
http://arsagera.ru/info-blok/arsmedia_video-materialy_kompanii/education/kak_my_prognoziruem_ceny_akcij_stroitelnyh_kompanij/
Андрей Валухов
Добрый день. Стоимость собственного капитала в расчете на акцию в 1800 рублей получена делением стоимости портфеля проектов, оцененной независимым оценщиком (185,5 млрд рублей), на количество акций компании (103 млн штук). Оценка без учета долга получена вычитанием из стоимости портфеля проектов долговой нагрузки компании (77 млрд рублей).
Сам отчет можно найти по этой ссылке
http://www.lsrgroup.ru/media/files/Valuation-Report_LSR_RUS_2018_final.pdf
1. 185.5 млрд рублей - это не только земля, каждый проект оценивается отдельно методом дисконтирования денежных потоков с учетом ожидаемой выручки от продажи квартир по конкретному объекту и индивидуальной ставки дисконтирования.
Оценку в 185.5 млрд рублей можно найти на странице 53 отчета по ссылке.
2. Можете дать ссылку на страницу документа, где Вы встретили фразу "yet to be sold in our projects". В любом случае, из контекста следует, что это площадь квартир по всем проектам, которые будут проданы в будущем.
Елена Ланцевич
Сергей Белый
Елена Ланцевич
Сергей Белый
Александр Шадрин
Добрый день, Дмитрий!
Согласно раскрытию информации Группой ЛСР дочерняя компания – ООО «ЛСР. Управляющая компания» - осуществляет подобные приобретения, главным образом, на Московской бирже. Вместе с тем, опираясь на пресс-релиз, выпущенный в декабре 2017 года, компания может выкупать собственные акции также на внебиржевом рынке и в форме ГДР на Лондонской бирже. Данные об объемах торгов на Московской бирже - http://www.moex.com/ru/marketdata/#/secid=LSRG&boardgroupid=57&mode_type=history&mode=instrument&date_from=2018-01-12&date_till=2018-02-12 Можно посмотреть объемы сделок в Основном режиме и Внебиржевые сделки. Лондонская биржа - http://www.londonstockexchange.com/exchange/prices-and-markets/stocks/summary/company-summary/US50218G2066USUSDIOBE.html?lang=en
Дмитрий Попов
Елена Ланцевич
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
qdas
Андрей Валухов
Андрей Валухов
qdas
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Сергей Белый
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Трефилов
Андрей Валухов
Николай Потапов
Андрей Валухов
Сергей Белый
Артем Абалов
Дмитрий Трефилов
Артем Абалов
Дмитрий Трефилов
Елена Ланцевич
Дмитрий Трефилов
Артем Абалов
С. Г.О.
Артем Абалов
Дмитрий Попов