Группа ЛСР (LSRG)
Строительство, недвижимость
Итоги 2021 г.: резкий скачок стоимости портфеля проектов на фоне масштабного выкупа собственных акций
Группа ЛСР раскрыла финансовую отчетность по МСФО за 2021 г. Напомним, что при оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля за динамикой ряда показателей строительной компании (объемы строительства, величина долга), а в случае с Группой ЛСР - и за работой дивизиона стройматериалов.
Согласно вышедшим данным, выручка компании увеличилась на 10,6% до 130,5 млрд руб.
Основной сегмент - недвижимость и строительство - показал увеличение доходов на 6,4% до 102,3 млрд руб. В отчетном периоде количество новых контрактов на продажу квартир упало на четверть до 613 тыс. кв. м. Средняя цена реализованной недвижимости составила 167 тыс. руб. за кв. м. (+43,5%), что объясняется резкой активизацией спроса на жилую недвижимость во всех сегментах присутствия компании.
Положительную динамику показал сегмент строительных материалов, чьи доходы увеличились на 16,7% до 20,8 млрд руб. на фоне стабильной динамики в строительной отрасли. В частности, был зафиксирован прирост выручки газобетона благодаря увеличению объемов поставок, а также рост выручки кирпича за счет увеличения средней цены реализации.
Затраты компании сократились на 1,5% до 77,8 млрд руб. Коммерческие и административные расходы прибавили 22,7% на фоне увеличения затрат на персонал, отчислений на социальную инфраструктуру и расходов по завершенным проектам.
Сальдо прочие доходов/расходов оказалось отрицательным во многом за счет убытков от выбытия основных средств в размере 210 млн руб. Еще 446 млн руб. пришлось на прочие расходы, структуру которых компания не раскрыла. В 2020 г. итоговое сальдо оказалось положительным за счет прибыли от выбытия ряда активов.
В итоге операционная прибыль компании выросла на 39,3% до 31,7 млрд руб.
Чистые финансовые расходы компании выросли на 21,5% до 8,4 млрд руб. во многом вследствие увеличения процентных расходов с 6,3 млрд руб. до 8,6 млрд руб. на фоне резкого роста долгового портфеля (со 102,7 млрд руб. до 169,3 млрд руб.).
В итоге чистая прибыль компании выросла на 35,3%, составив 16,3 млрд руб.
Наиболее интересные новости пришли по линии балансовых показателей. Несмотря на внушительный рост чистой прибыли собственный капитал не претерпел серьезных изменений, оставшись в районе 92 млрд руб. Произошло это потому, что в отчетном периоде компания выкупила собственных акций в объеме 17,7 млн штук. Если добавить к этому еще 1,7 млн штук, выкупленных в январе-феврале текущего года, то общий пакет квазиказначейских акций можно оценить примерно в 20 млн штук (из 103 млн штук, выпущенных в обращение). Добавив к этому увеличение доли мажоритарным акционером, нетрудно прийти к выводу о значительном сокращении акций в свободном обращении. Сохранение подобной тенденции в текущем году может привести к тому, что на повестку дня может встать вопрос о делистинге акций или о полной консолидации компании. Столь масштабный выкуп собственных акций также понижает вероятность значительных дивидендных выплат компанией.
Еще одним важным моментом стала публикация рыночной стоимости портфеля проектов компании. За 2021 г. эта величина выросла с 276,3 млрд руб. до 471,5 млрд руб. Это весьма впечатляющая динамика даже с поправкой на возросший долг компании.
Мы временно не приводим расчет потенциальной доходности и обновленный прогноз финансовых показателей компании в связи с возросшей неопределенностью относительно базовых условий функционирования бизнеса в ближайшем будущем.
В настоящий момент бумаги Группы ЛСР продолжают входить в состав наших портфелей акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
|
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
Комментарии 89
Артем Абалов
Алла Кочина
Игорь Науменко
Артем Абалов
Елена Ланцевич
Денис Зинченко
Елена Ланцевич
Алла Кочина
Елена Ланцевич
Георгий Докучаев
Елена Ланцевич
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Антон Лауфер
Алексей Астапов
Антон Лауфер
Артем Абалов
Антон Лауфер
Артем Абалов
Илья Федин
Артем Абалов
Илья Федин
Артем Абалов
Николай Комышан
Артем Абалов
Алексей Зыков
Алексей Астапов
В более строгом виде это описано в правилах расчета СЧА https://arsagera.ru/library/download/946335
Иван Позднев
Артем Абалов
Иван Позднев
Елена Ланцевич
Ирина Попова
Елена Ланцевич
Ирина Попова
Артем Абалов
Иван Иванов
Иван Иванов
Александр Шадрин
Антон Лауфер
Андрей Валухов
Константин Дубровин
Артем Абалов
Лев Кунегин
Андрей Валухов
Андрей Валухов
Оценку стоимости проектов в размере 185 млрд рублей не найти в балансе, так как в отчетности по МСФО проекты жилой недвижимости, как Вы обратили внимание, признаются в качестве запасов. А так как это запасы, то оцениваются они по наименьшей из двух величин - по себестоимости или по чистой цене продажи. То есть до тех пор, пока ЛСР реализует проекты с прибылью, их оценка в балансе будет ниже той, которая представлена в отчете независимого оценщика.
Балансовую цену акции в 1800 рублей исходя из стоимости портфеля проектов мы приводим скорее для справки и не опираемся на нее при выборе акций в портфель. В дальнейшем, возможно, мы избавимся от этого показателя в наших постах, чтобы не вводить читателей в заблуждение.
Методике оценки девелоперов посвящена отдельная статья, с ней можно ознакомиться здесь.
http://arsagera.ru/info-blok/arsmedia_video-materialy_kompanii/education/kak_my_prognoziruem_ceny_akcij_stroitelnyh_kompanij/
Андрей Валухов
Добрый день. Стоимость собственного капитала в расчете на акцию в 1800 рублей получена делением стоимости портфеля проектов, оцененной независимым оценщиком (185,5 млрд рублей), на количество акций компании (103 млн штук). Оценка без учета долга получена вычитанием из стоимости портфеля проектов долговой нагрузки компании (77 млрд рублей).
Сам отчет можно найти по этой ссылке
http://www.lsrgroup.ru/media/files/Valuation-Report_LSR_RUS_2018_final.pdf
1. 185.5 млрд рублей - это не только земля, каждый проект оценивается отдельно методом дисконтирования денежных потоков с учетом ожидаемой выручки от продажи квартир по конкретному объекту и индивидуальной ставки дисконтирования.
Оценку в 185.5 млрд рублей можно найти на странице 53 отчета по ссылке.
2. Можете дать ссылку на страницу документа, где Вы встретили фразу "yet to be sold in our projects". В любом случае, из контекста следует, что это площадь квартир по всем проектам, которые будут проданы в будущем.
Елена Ланцевич
Сергей Белый
Елена Ланцевич
Сергей Белый
Александр Шадрин
Добрый день, Дмитрий!
Согласно раскрытию информации Группой ЛСР дочерняя компания – ООО «ЛСР. Управляющая компания» - осуществляет подобные приобретения, главным образом, на Московской бирже. Вместе с тем, опираясь на пресс-релиз, выпущенный в декабре 2017 года, компания может выкупать собственные акции также на внебиржевом рынке и в форме ГДР на Лондонской бирже. Данные об объемах торгов на Московской бирже - http://www.moex.com/ru/marketdata/#/secid=LSRG&boardgroupid=57&mode_type=history&mode=instrument&date_from=2018-01-12&date_till=2018-02-12 Можно посмотреть объемы сделок в Основном режиме и Внебиржевые сделки. Лондонская биржа - http://www.londonstockexchange.com/exchange/prices-and-markets/stocks/summary/company-summary/US50218G2066USUSDIOBE.html?lang=en
Дмитрий Попов
Елена Ланцевич
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
qdas
Андрей Валухов
Андрей Валухов
qdas
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Сергей Белый
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Трефилов
Андрей Валухов
Николай Потапов
Андрей Валухов
Сергей Белый
Артем Абалов
Дмитрий Трефилов
Артем Абалов
Дмитрий Трефилов
Елена Ланцевич
Дмитрий Трефилов
Артем Абалов
С. Г.О.
Артем Абалов
Дмитрий Попов