Группа Инград (INGR) бывш. Открытые инвестиции (OPIN)
Строительство, недвижимость
Итоги 2016 г.: бесславное окончание эпохи ОНЭКСИМа
Компания «Открытые инвестиции» (OPIN) опубликовала отчетность за 2016 г. по МСФО.
Начнем с операционной деятельности компании.
Выручка компании выросла более чем в три раза до 6,2 млрд руб. Столь сильный рост показателя связан со сдачей в эксплуатацию многоквартирных домов в двух проектах компании – «Vesna» и «Павловский квартал» и, соответственно, признанием реализации квартир, проданных по договорам долевого участия в этих проектах.
По состоянию на конец года процент проданных объектов составил: по ЖК «Vesna» почти 100% по первой очереди и 53% по второй очереди; по «Павловскому кварталу» - 66% по первой очереди.
Помимо указанных проектов ОПИН реализует проект «Солнечный берег», предусматривающий продажу 334 участков без подряда с подключением к инженерным сетям в первой очереди и 375 аналогичных участков во второй очереди. По состоянию на конец года процент проданных объектов составил 96% для первой очереди и 41% для второй очереди.
Далее обратимся к анализу такой статьи баланса, как инвестиционная недвижимость, в которой отражается оценка по рыночной стоимости находящихся в собственности ОПИНа земельных участков и зданий на них. В 2016 г. эта статья претерпела ряд изменений.
Отметим, что величина земельного банка компании продолжила сокращаться существенными темпами второй год подряд: в прошлом году компания полностью избавилась от принадлежавших ей участков в Тверской области общей площадью около 10,5 тыс. га.
Помимо этого в прошедшем году компания продала 128га в Мытищинском районе, 31 га в Дмитровском районе, 40 га в Клинском районе, 2 га в Одинцовском районе за 1 706 млн. руб. Еще 42 га в Клинском районе было передано органам местного самоуправления.
Общий совокупный доход от продажи земельных участков и продажи 100% долей компаний, владеющих земельными участками, отражен в консолидированном отчете о прибыли или убытке и прочем совокупном доходе в составе убытка от выбытия инвестиционной недвижимости (-1 007 млрд руб.).
Укрепление курса национальной валюты выступило для ОПИНа положительным фактором: компания отразила положительные курсовые разницы в размере 876,8 млн рублей (год назад – убыток 1 265 млн руб.). Долговая нагрузка компании несколько сократилась, (с 20 до 15,5 млрд руб.), отразив, главным образом, переоценку валютных кредитов.
Структура заемных обязательств не претерпела существенных изменений: по-прежнему большую часть портфелей составляют краткосрочные обязательства. Здесь стоит отметить, что уже в 2017 году ОПИН разместил пятилетние биржевые облигации на сумму 5 млрд руб. Это позволило компании в первом квартале текущего года погасить банковские кредиты на сумму 4 млрд руб. и небанковские займы на сумму 1,3 млрд руб., улучшив тем самым структуру своих долговых обязательств.
Финансовые расходы ОПИНа незначительно сократились (с 1,6 до 1,3 млрд руб.). Отметим, что около 12 млрд руб. инвестиционной недвижимости (земельных участков) были предоставлены ОПИНом в качестве обеспечения кредитных обязательств. Финансовые доходы ОПИНа снизились до 136,8 млн руб. (более чем в 2 раза).
Таким образом, несмотря на кратный рост выручки (более чем в три раза) компания оказалась убыточной уже на уровне валовой прибыли. Основная причина столь неудачных результатов – признание компанией снижения стоимости товарно-материальных запасов в размере более 2 млрд руб., что было обусловлено снижением чистой цены реализации по проектам многоквартирных жилых комплексов и списанием инфраструктурных затрат в проектах коттеджных поселков. Еще 1 млрд руб. списаний пришелся на изменение стоимости инвестиционной недвижимости, 221,2 млн руб. и 122,9 млн руб. пришлись на резервы по судебным искам и под обесценения выданных авансов соответственно. Общая сумма списаний составила почти 3,4 млрд руб. Итоговый убыток компании хотя и сократился по сравнению с предыдущим годом, тем не менее составил внушительную величину 7 млрд руб. Ключевой показатель - собственный капитал ОПИНа - за год снизился с 8,0 млрд руб. до 2,7 млрд руб. Балансовая стоимость акции на конец 2016 года опустилась до отметки 177 руб., впервые за последние годы оказавшись ниже биржевых котировок (около 400 руб.).
Мы и не ожидали, что компания в своем нынешнем виде сможет зарабатывать существенную прибыль, однако вышедшие результаты оказались существенно хуже наших ожиданий в части проведенных списаний. Самый большой негатив для акционеров мы видим в том, что собственный капитал компании за два года сократился в 10 (!) раз. Указанное обстоятельство вызывает у нас откровенное недоумение, рождая вопрос о качестве готовившейся последние годы финансовой отчетности и рыночной оценки портфеля проектов компании.
Среди немногих положительных моментов, отмеченных нами - исчезновение из текста отчетности аудиторских сомнений о непрерывности деятельности компании, а также намерение материнской компании (ООО «Концерн «РОССИУМ») передать ОПИНу права на проект «Торпедо» посредством передачи права собственности на компанию - застройщика, заключившую инвестиционный контракт на строительство многофункционального комплекса, и компанию, имеющую право собственности на земельный участок под застройку. Такого рода действия могут трактоваться нами как намерение нового собственника создать платформу для консолидации своих девелоперских проектов на базе ОПИНа. Со своей стороны мы надеемся, что это обстоятельство позволит остановить проедание компанией собственного капитала и вернуть ее на давно забытую траекторию прибыльной деятельности. В этом контексте упомянутое выше изменение структуры долгового портфеля можно трактовать как первый шаг на этом пути.
На данный момент мы не приводим значение потенциальной доходности акций компании в связи с невозможностью корректным образом предположить будущие финансовые показатели компании. К обновлению модели мы планируем вернуться после выхода новой стратегии компании, годового отчета за 2016 год и посещения Годового общего собрания акционеров, присвоив ей в настоящий момент статус «пересмотр».
Акции компании продолжают входить в наши портфели акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
|
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
Комментарии 92
Елена Ланцевич
Здравствуйте! Нет, это не опечатки, чистая прибыль на одну акцию (EPS) действительно прогнозировалась больше 1000 каждый год. Однако после обновления отчетности за 2023 год, прогноз по EPS на 2024 год был понижен вдвое до 592 руб., прогнозы на последующие годы остались прежними.
Никита Кв
Спасибо большое за ответ!
Никита Кв
Здравствуйте! Подскажите, пожалуйста. В пронозе на 2024, 2025, 2026, 2027 год прогнозировалась чистая прибыль на одну акцию (EPS) больше 1000 каждый год. Это не опечатки? Это в рублях? (В прикрепленной таблице "Прогноз финансовых показателей")
Посетитель
Артем Абалов
Посетитель
Елена Ланцевич
Гость
Елена Ланцевич
Сергей Белый
Артем Абалов
Сергей Белый
Артем Абалов
Сергей Белый
Артем Абалов
Сергей Белый
Андрей Валухов
Роман Даянов
Артем Абалов
Сергей Белый
Артем Абалов
Сергей Белый
Артем Абалов
Сергей Белый
Сергей Белый
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Сергей Белый
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Сергей Белый
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Юрий Девятников
Юрий Девятников
Артем Абалов
Юрий Девятников
Артем Абалов
Андрей Валухов
Сергей Белый
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Валентина Криштапович
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Артем Абалов
Валентина Криштапович
Елена Ланцевич
Исходя из той информации, которая сейчас имеется в нашем распоряжении (это отчетность по МСФО и годовой отчет), мы можем сделать вывод, что этот убыток действительно бумажный. Дать однозначный ответ, возможна ли переоценка в сторону повышения сейчас, мы не можем. Вместе с тем вопросов к компании у нас накопилось немало, в связи, с чем мы планируем поездку на Собрание акционеров, где собираемся задать эти вопросы лично.
Евгений Всеволожский
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Екатерина Стрельцова
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Сергей Белый
Артем Абалов
Сергей Белый
Екатерина Стрельцова
Артем Абалов
Екатерина Стрельцова
Артем Абалов
Екатерина Стрельцова
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Николай Николаев
Андрей Валухов
Спасибо за вопрос!В целях более точной оценки эмитентов мы стараемся отслеживать любую финансовую информацию. Однако неконсолидированная финансовая отчетность по РСБУ для девелоперов, в том числе и для ОПИНа, является слабо репрезентативной, поскольку почти не учитывает результаты дочерних компаний. А ведь у девелоперов чаще всего каждый новый проект реализуется отдельным зависимым юридическим лицом. Более подробно ознакомиться с нашим подходом к оценке девелоперов можно по ссылке http://arsagera.ru/info-blok/arsmedia_video-materialy_kompanii/education/kak_my_prognoziruem_ceny_akcij_stroitelnyh_kompanij/
Валерий Иванов
Андрей Валухов
Сергей Белый
Елена Ланцевич
По поводу земельного фонда ОПИНа, на наш взгляд, его стоимость оценена корректно. При этом надо сказать, что с мая 2011 года компания реализует стратегию, направленную на развитие имеющихся земельных активов, за счёт запуска девелоперских проектов, а также на продажу непрофильных участков. Мы, в свою очередь, прогнозируем доходность акций ОПИНа исходя из будущей стоимости проектов компании, которые на текущий момент, по нашему мнению, оцениваются низко.
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Елена Ланцевич
Сергей Белый
Алексей Астапов
alex 1273
Илья Перцев
Вряд ли малую ликвидность можно винить в плохой динамике акций. Мы считаем, что это скорее связано с такими факторами:
1) Компания долгое время существовала без какой-либо стратегии развития. Был затяжной конфликт мажоритарных акционеров.
2) Огромный земельный банк не монетизировался. Активы, которые приносили хоть какой-то доход, распродавались. Однако, относительно недавно ситуация стала меняться в противоположную сторону. Уровень корпоративного управления вырос на порядок. Компания представила внятную стратегию развития, и более того, стала предпринимать конкретные шаги по ее реализации. Поэтому мы считаем, что скоро ситуация с курсовой динамикой должна сильно измениться.Если говорить о недавнем падении (с почти 650 до 530 рублей), то это, по всей видимости, связано с обязательной офертой и опасениями инвесторов, что вслед за этим может последовать принудительный выкуп акций. Однако мы специально пообщались с представителями компании, которые еще раз нас заверили, что никакого принудительного выкупа не планируется. Кроме того компания связывает свое будущее с публичностью, имеет четкую стратегию работы с инвесторами, предполагает проведение допэмиссию акций (в том числе зарубежом), что увеличит капитализацию и ликвидность обращающихся бумаг. Мы считаем, что текущие котировки и близко не отражают привлекательности компании. Для сравнения чистая стоимость активов в расчете на акцию составляет более 75 долларов.
Дмитрий Трефилов