Итоги 2016 г.: бесславное окончание эпохи ОНЭКСИМа

21 апреля 2017 в 14:12 1287

Компания «Открытые инвестиции» (OPIN) опубликовала отчетность за 2016 г. по МСФО.

Начнем с операционной деятельности компании.

Выручка компании выросла более чем в три раза до 6,2 млрд руб. Столь сильный рост показателя связан со сдачей в эксплуатацию многоквартирных домов в двух проектах компании – «Vesna» и «Павловский квартал» и, соответственно, признанием реализации квартир, проданных по договорам долевого участия в этих проектах.

По состоянию на конец года процент проданных объектов составил: по ЖК «Vesna» почти 100% по первой очереди и 53% по второй очереди; по «Павловскому кварталу» - 66% по первой очереди.

Помимо указанных проектов ОПИН реализует проект «Солнечный берег», предусматривающий продажу 334 участков без подряда с подключением к инженерным сетям в первой очереди и 375 аналогичных участков во второй очереди. По состоянию на конец года процент проданных объектов составил 96% для первой очереди и 41% для второй очереди.

Далее обратимся к анализу такой статьи баланса, как инвестиционная недвижимость, в которой отражается оценка по рыночной стоимости находящихся в собственности ОПИНа земельных участков и зданий на них. В 2016 г. эта статья претерпела ряд изменений.

Инвестиционная недвижимость на 01.01.2015

Отметим, что величина земельного банка компании продолжила сокращаться существенными темпами второй год подряд: в прошлом году компания полностью избавилась от принадлежавших ей участков в Тверской области общей площадью около 10,5 тыс. га.

Помимо этого в прошедшем году компания продала 128га в Мытищинском районе, 31 га в Дмитровском районе, 40 га в Клинском районе, 2 га в Одинцовском районе за 1 706 млн. руб. Еще 42 га в Клинском районе было передано органам местного самоуправления.

Общий совокупный доход от продажи земельных участков и продажи 100% долей компаний, владеющих земельными участками, отражен в консолидированном отчете о прибыли или убытке и прочем совокупном доходе в составе убытка от выбытия инвестиционной недвижимости (-1 007 млрд руб.).

Укрепление курса национальной валюты выступило для ОПИНа положительным фактором: компания отразила положительные курсовые разницы в размере 876,8 млн рублей (год назад – убыток 1 265 млн руб.). Долговая нагрузка компании несколько сократилась, (с 20 до 15,5 млрд руб.), отразив, главным образом, переоценку валютных кредитов.

Структура заемных обязательств не претерпела существенных изменений: по-прежнему большую часть портфелей составляют краткосрочные обязательства. Здесь стоит отметить, что уже в 2017 году ОПИН разместил пятилетние биржевые облигации на сумму 5 млрд руб. Это позволило компании в первом квартале текущего года погасить банковские кредиты на сумму 4 млрд руб. и небанковские займы на сумму 1,3 млрд руб., улучшив тем самым структуру своих долговых обязательств.

Финансовые расходы ОПИНа незначительно сократились (с 1,6 до 1,3 млрд руб.). Отметим, что около 12 млрд руб. инвестиционной недвижимости (земельных участков) были предоставлены ОПИНом в качестве обеспечения кредитных обязательств. Финансовые доходы ОПИНа снизились до 136,8 млн руб. (более чем в 2 раза).

Ключевые показатели ПАО «Открытые инвестиции» (OPIN) млн руб.

Таким образом, несмотря на кратный рост выручки (более чем в три раза) компания оказалась убыточной уже на уровне валовой прибыли. Основная причина столь неудачных результатов – признание компанией снижения стоимости товарно-материальных запасов в размере более 2 млрд руб., что было обусловлено снижением чистой цены реализации по проектам многоквартирных жилых комплексов и списанием инфраструктурных затрат в проектах коттеджных поселков. Еще 1 млрд руб. списаний пришелся на изменение стоимости инвестиционной недвижимости, 221,2 млн руб. и 122,9 млн руб. пришлись на резервы по судебным искам и под обесценения выданных авансов соответственно. Общая сумма списаний составила почти 3,4 млрд руб. Итоговый убыток компании хотя и сократился по сравнению с предыдущим годом, тем не менее составил внушительную величину 7 млрд руб. Ключевой показатель - собственный капитал ОПИНа - за год снизился с 8,0 млрд руб. до 2,7 млрд руб. Балансовая стоимость акции на конец 2016 года опустилась до отметки 177 руб., впервые за последние годы оказавшись ниже биржевых котировок (около 400 руб.).

Мы и не ожидали, что компания в своем нынешнем виде сможет зарабатывать существенную прибыль, однако вышедшие результаты оказались существенно хуже наших ожиданий в части проведенных списаний. Самый большой негатив для акционеров мы видим в том, что собственный капитал компании за два года сократился в 10 (!) раз. Указанное обстоятельство вызывает у нас откровенное недоумение, рождая вопрос о качестве готовившейся последние годы финансовой отчетности и рыночной оценки портфеля проектов компании.

Среди немногих положительных моментов, отмеченных нами - исчезновение из текста отчетности аудиторских сомнений о непрерывности деятельности компании, а также намерение материнской компании (ООО «Концерн «РОССИУМ») передать ОПИНу права на проект «Торпедо» посредством передачи права собственности на компанию - застройщика, заключившую инвестиционный контракт на строительство многофункционального комплекса, и компанию, имеющую право собственности на земельный участок под застройку. Такого рода действия могут трактоваться нами как намерение нового собственника создать платформу для консолидации своих девелоперских проектов на базе ОПИНа. Со своей стороны мы надеемся, что это обстоятельство позволит остановить проедание компанией собственного капитала и вернуть ее на давно забытую траекторию прибыльной деятельности. В этом контексте упомянутое выше изменение структуры долгового портфеля можно трактовать как первый шаг на этом пути.

На данный момент мы не приводим значение потенциальной доходности акций компании в связи с невозможностью корректным образом предположить будущие финансовые показатели компании. К обновлению модели мы планируем вернуться после выхода новой стратегии компании, годового отчета за 2016 год и посещения Годового общего собрания акционеров, присвоив ей в настоящий момент статус «пересмотр».

Акции компании продолжают входить в наши портфели акций.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
в разделе «Управление капиталом»

Комментарии 92

Елена Ланцевич
6 июня 2024 в 16:26

Здравствуйте! Нет, это не опечатки, чистая прибыль на одну акцию (EPS) действительно прогнозировалась больше 1000 каждый год. Однако после обновления отчетности за 2023 год, прогноз по EPS на 2024 год был понижен вдвое до 592 руб., прогнозы на последующие годы остались прежними.
- Никита Кв
  6 июня 2024 в 19:06
  
  Здравствуйте! Нет, это не опечатки, чистая прибыль на одну акцию (EPS) действительно прогнозировалась больше 1000 каждый год. Однако после обновления отчетности за 2023 год, прогноз по EPS на 2024 год был понижен вдвое до 592 руб., прогнозы на последующие годы остались прежними.
  Спасибо большое за ответ!
Никита Кв
5 июня 2024 в 23:13

Здравствуйте! Подскажите, пожалуйста. В пронозе на 2024, 2025, 2026, 2027 год прогнозировалась чистая прибыль на одну акцию (EPS) больше 1000 каждый год. Это не опечатки? Это в рублях? (В прикрепленной таблице "Прогноз финансовых показателей")
Посетитель
24 февраля 2021 в 14:02

Наша задача состоит не в том, чтобы констатировать текущее положение компании, а в том, чтобы, всесторонне оценив его, понять, какой компания может стать в ближайшем будущем. С учетом растущего объема продаж недвижимости и роста цен на нее мы ожидаем увидеть в отчетности Инграда серьезные положительные изменения. Отсюда и наш инвестиционный выбор: бумаги пока вполне неплохо проявляют себя в составе фонда «Арсагера-акции 6.4»
компания где я смотрю мультипликаторы 8 лет убыточная, если там мультипликаторы верные, надо быть ясновидящим, что бы верить в её будущий успех
Артем Абалов
20 февраля 2021 в 10:15

Наша задача состоит не в том, чтобы констатировать текущее положение компании, а в том, чтобы, всесторонне оценив его, понять, какой компания может стать в ближайшем будущем. С учетом растущего объема продаж недвижимости и роста цен на нее мы ожидаем увидеть в отчетности Инграда серьезные положительные изменения. Отсюда и наш инвестиционный выбор: бумаги пока вполне неплохо проявляют себя в составе фонда «Арсагера-акции 6.4»
Посетитель
19 февраля 2021 в 15:23

Arsagera, а зачем Вы покупали убыточную компанию и держите её?????
Елена Ланцевич
17 июля 2020 в 15:21

Здравствуйте! К сожалению, найти данные по рыночной оценке портфеля проектов не удалось. Они не публикуются компанией. Тем не менее, обсудив ситуацию, мы приняли решение инвестировать часть средств фонда «Арсагера — акции 6.4» в акции Инграда, принимая во внимание серьезные подвижки в области корпоративного управления (начало распределения прибыли среди акционеров, а также ориентиры данные самой компанией по ключевым финансовым показателям на 2022-2023 гг). Размер собственного капитала при этом мы используем из официальной отчетности компании.
Гость
17 июля 2020 в 14:25

Здравствуйте, вы покупаете ИНГРАД в фонд «Арсагера — акции 6.4», у вас получилось найти рыночную оценку портфеля проектов?
Елена Ланцевич
15 апреля 2020 в 13:35

Добрый день! Мы приостановили аналитическое покрытие акций компании, так как без адекватной рыночной оценки портфеля проектов компании не можем корректно посчитать потенциальную доходность ее акций. При появлении нужных показателей аналитическое покрытие будет возобновлено.
Сергей Белый
15 апреля 2020 в 11:33

Добрый день. Вы прекратили аналитическое покрытие компании Инград?
Артем Абалов
13 мая 2019 в 13:03

Сергей, будем вносить отчетность на текущей неделе, однако затем предстоит обновление модели вследствие изменения корпоративного контура компании. Скорее всего, комплексная оценка будет готова в июне.
Сергей Белый
9 мая 2019 в 10:29

Каково Ваше мнение относительно результатов работы компании за 2018 год?
Артем Абалов
5 июля 2018 в 14:08

Планируем, Сергей. Надеемся обновить модель по Инграду до конца лета, после чего сможем сформулировать вою позицию относительно инвестиционной привлекательности акций компании.
Сергей Белый
4 июля 2018 в 15:04

Добрый день. Вы планируете осуществлять аналитическое покрытие компании Инград? Что вы можете сказать о новой объединенной компании по отчету МСФО за 2017 год?
Артем Абалов
29 августа 2017 в 15:07

Результаты размещения, Сергей, мы оцениваем как вполне ожидаемые. В ближайшие дни планируем написать пост по отчетности компании за полугодие, а также раскрыть информацию о своем акционерном участии в ОПИНе.
Сергей Белый
29 августа 2017 в 15:01

Добрый день. Как вы оцениваете результаты размещения акций дополнительного выпуска ОПИНа?
Андрей Валухов
30 июня 2017 в 09:36

Продаете ли вы акции ОПИН в связи с текущим ростом котировок, либо также держите в портфелях, пока не пересмотрите оценку после выхода новой стратегии развития компании?
Осуществляем продажи в рамках срезки перелимитов.
Роман Даянов
29 июня 2017 в 10:23

Продаете ли вы акции ОПИН в связи с текущим ростом котировок, либо также держите в портфелях, пока не пересмотрите оценку после выхода новой стратегии развития компании?
Артем Абалов
22 мая 2017 в 10:10

Согласно отчетности ИНГРАДАа за 2016 г., его чистые активы составляют около 10 млрд руб. Объем допэмиссии ОПИНа - 30 млрд руб. Это значит, что теоретически ИНГРАД может быть оценен в три баланса, что, конечно же, выглядит завышенной оценкой. С другой стороны, акции ОПИНа будут эмитироваться, исходя из оценки в шесть текущих балансов. Так что итогом, видимо станет, увеличение балансовой стоимости акции ОПИНа.
Сергей Белый
22 мая 2017 в 08:22

А есть понимание, как будет оцениваться Инград для целей консолидации? Это как-то регулируется законодательством? Это ведь непубличная компания, насколько я понимаю. Если она будет оценена значительно выше балансовой стоимости, то размещение акций ОПИНа даже по 1000р в реальности может быть не таким уж выгодным текущим акционерам.
Артем Абалов
22 мая 2017 в 07:39

Вполне возможно, Сергей. Будем отслеживать ситуацию.
Сергей Белый
20 мая 2017 в 10:10

Артем, спасибо за информацию. Возможно, недавний рост акций ОПИНА до 470 рублей связан именно с этим фактом?
Артем Абалов
19 мая 2017 в 15:02

Сергей, эта допэмиссия проводится для целей внесения в капитал ОПИНа активов Инграда. Тем самым, реализуется идея нового собственника о консолидации девелоперских проектов на базе ОПИНа. Учитывая, что допэмиссия согласно требованиям закона "Об АО" не может проходить по цене ниже номинала, мы ожидаем, что цена размещения составит 1 000 рублей. Сопоставляя эту цифру с балансовой стоимостью акции (177 рублей), рассчитанной по последней отчетности компании (МСФО за 2016 г.), можно говорить, что эту новость мы воспринимаем с умеренным оптимизмом.
Сергей Белый
19 мая 2017 в 14:32

Добрый день. Как вы относитесь к данному пункту в повестке общего собрания акционеров, намеченному на 8 июня? - "Увеличение уставного капитала Общества путем размещения дополнительных обыкновенных акций Общества, составляющих более 25 процентов ранее размещенных обыкновенных акций, посредством открытой подписки."
Сергей Белый
2 мая 2017 в 08:28

Сергей, у меня не выдержали нервы, и я все свои 10 акций продал еще неделю назад ))) Даже не знаю, есть сейчас какие-то ограничения или нет
)) У меня также первый порыв был продать. Но не люблю принимать решение под давлением и в условиях спешки. Поэтому, со своими ничего не делал, держу, а там видно будет. Ни один из моих брокеров ни о каких ограничениях по ОПИНу пока не оповещал.
Дмитрий Попов
2 мая 2017 в 07:57

Сергей, у меня не выдержали нервы, и я все свои 10 акций продал еще неделю назад ))) Даже не знаю, есть сейчас какие-то ограничения или нет
Дмитрий Попов
2 мая 2017 в 07:56

«У меня у самого в первый же момент возникло подозрение, что кто-то хочет, чтобы люди выставили акции на продажу. Странно это все как-то...»Попов Дмитрий, 23 апреля 2017 в 13:42 Сергей, у меня не выдержали нервы, и я все свои 10 акций продал еще неделю назад ))) Даже не знаю, есть сейчас какие-то ограничения или нет Дмитрий, что все-таки получилось по факту? Броке ввел какие-то ограничения на торговлю акциями ОПИНа?
Сергей Белый
2 мая 2017 в 07:49

У меня у самого в первый же момент возникло подозрение, что кто-то хочет, чтобы люди выставили акции на продажу. Странно это все как-то...
Дмитрий, что все-таки получилось по факту? Броке ввел какие-то ограничения на торговлю акциями ОПИНа?
Артем Абалов
24 апреля 2017 в 08:22

Законодательство четко прописывает механизм снятия акций с биржевых торгов: соответствующее решение общего собрания акционеров и последующая оферта миноритариям. На собрания акционеров ОПИНа подобный вопрос не выносился. Видимо, имеется ввиду перевод акций компании в котировальный список более низкого уровня.
Дмитрий Попов
23 апреля 2017 в 14:17

Вполне могут и отчетность специально показывать хуже, чем на само деле
Дмитрий Попов
23 апреля 2017 в 10:42

У меня у самого в первый же момент возникло подозрение, что кто-то хочет, чтобы люди выставили акции на продажу. Странно это все как-то...
Сергей Белый
22 апреля 2017 в 09:42

Мне не совсем понятно, на каком основании брокер может ввести ограничение на торговлю акциями (в данном случае осуществление сделок только в режиме голосовых команд). Если я правильно понимаю, для осуществления делистинга нужно: (1) чтобы компания-эмитент приняла соответствующее решение (официально) (2) чтобы она уведомила биржу (3) биржа должна рассмотреть обращение и дать согласие (4) с момента согласия и до момента снятия бумаг с торгов проходит не менее 1 и не более 3-х месяцев (“Правила листинга Московской биржи”, статья 21, пункт 4.1) Может ли брокер принимать решение об ограничении торговли ценными бумагами только на основании слухов?
Дмитрий Попов
21 апреля 2017 в 16:19

Какой у Вас брокер, Дмитрий?
Финам
Артем Абалов
21 апреля 2017 в 15:58

Какой у Вас брокер, Дмитрий?
Дмитрий Попов
21 апреля 2017 в 15:36

Сейчас перезвонил сам брокеру. Мне подтвердили, что по их информации акции будут сняты с делистинга. Они обзванивают всех клиентов
Дмитрий Попов
21 апреля 2017 в 15:26

У нас таких данных нет. В устной форме нам было заявлено, что листинг на бирже будет сохранен.
Сегодня по телефону мне позвонил с московского номера якобы представитель моего брокера и сказал, что после 25 апреля сделки по ОПИНУ возможны только при помощи голосовых команд в связи с предстоящим делистингом компании. У меня самого всего на несколько тысяч рублей этих акций (ради интереса). Но ситуация любопытная. Может, мошенники какие-то звонили?
Артем Абалов
21 апреля 2017 в 15:16

У нас таких данных нет. В устной форме нам было заявлено, что листинг на бирже будет сохранен.
Дмитрий Попов
21 апреля 2017 в 13:34

ОПИН готовится к делистингу? Какие действия должен в таких случаях предпринимать миноритарный акционер?
Артем Абалов
17 апреля 2017 в 07:46

Юрий, мы получили ответ на свой запрос. Нам сообщили, что обязательное предложение миноритарным акционерам направлять не планируется, так как все сделки в рамках смены контролирующего собственника прошли между аффилированными лицами. На данный момент мы разбираемся в схеме, по которой прошли сделки. После этого сможем сформулировать свою позицию.
Юрий Девятников
16 апреля 2017 в 13:03

Добрый день. Получили ли ответы на запросы? Заранее спасибо.
Юрий Девятников
16 апреля 2017 в 12:59

На данный момент, Юрий, предусмотренные законодательством сроки выставления обязательной оферты пройдены, самой оферты нет. В этой связи мы подготовили соответствующий запрос в адрес нового мажоритарного акционера ОПИНа. Параллельно будем запрашивать необходимые разъяснения в контролирующем органе. В случае невыставления оферты планируем защищать интересы наших клинетов в судебных органах.
Артем Абалов
16 февраля 2017 в 07:56

На данный момент, Юрий, предусмотренные законодательством сроки выставления обязательной оферты пройдены, самой оферты нет. В этой связи мы подготовили соответствующий запрос в адрес нового мажоритарного акционера ОПИНа. Параллельно будем запрашивать необходимые разъяснения в контролирующем органе. В случае невыставления оферты планируем защищать интересы наших клинетов в судебных органах.
Юрий Девятников
15 февраля 2017 в 12:36

Здравствуйте. Подскажите, установлен ли какой-то срок для объявления оферты? И обязаны ли объявить параметры сделки, если да то тоже в какой срок?
Артем Абалов
17 января 2017 в 08:00

Начинают просачиваться сведения о возможном ценовом диапазоне сделки по приобретению ОПИНа (http://ko.ru/index.php?option=com_k2&view=item&layout=item&id=133664). Напомним, что сейчас капитализация компании составляет около 5 млрд рублей. Если факты, указанные в статье, подтвердятся, это стало бы хорошей новостью для миноритарных акционеров.
Андрей Валухов
27 декабря 2016 в 09:29

Добрый день. Как вы расцениваете новость о продаже ОПИНа? Будет ли оферта на выкуп акций у миноритариев?
Здравствуйте, смену собственника воспринимаем со сдержанным оптимизмом. Что касается оферты, то нужно дождаться официального объявления параметров сделки.
Сергей Белый
27 декабря 2016 в 09:08

Добрый день. Как вы расцениваете новость о продаже ОПИНа? Будет ли оферта на выкуп акций у миноритариев?
Дмитрий Попов
7 ноября 2016 в 17:48

Пост опубликован не в том разделе
Артем Абалов
8 августа 2016 в 11:27

Валентина, к сожалению. компания не предоставляет полнотекстовый отчет оценщика, поэтому детально разобрать его самостоятельно не получится. Об этом мы кстати тоже говорили на встрече с представителями компании. Сейчас, по сути, нам предлагают слепо доверять итоговой цифре, которая публикуется в отчетности. Но когда она за год меняется в два раза, у нас это вызывает серьезные вопросы. Хочется спросить: когда же компания была искренней: год назад или сейчас? То есть мы можем предположить, что в отдельных районах цена земли могла упасть в два раза, но чтобы весь портфель в целом... Мы оставили свое пожелание улучшить раскрытие информации через публикацию Отчета оценщика,пресс-релизов с операционными показателями и презентаций к отчетности. Посмотрим, насколько это реализуемо на практике.
Валентина Криштапович
8 августа 2016 в 09:10

Не совсем понятно. Вначале Арсагера заявляла, что стоимость портфеля девелоперов Арсагера оценивает самостоятельно. Теперь получается, что портфель будет переоценен после получения данных в следующем году от экспертов нового мажоритария?
Артем Абалов
5 августа 2016 в 09:34

В ходе общения с представителями ОПИНа нам дали понять, что новый оценщик, выбранный по предложению кредиторов, достаточно консервативно подошел к оценке земельного банка компании. Но, вообще говоря, сейчас основные перспективы ОПИНа мы связываем не столько с резким ростом стоимости портфеля проектов (которого действительно может не быть), сколько со сменой мажоритарного акционера и последующим финансовым оздоровлением компании. До этого момента мы не планируем совершать резких движений с нашей позицией по данным бумагам.
Дмитрий Попов
4 августа 2016 в 12:29

С ожидаемой нами переоценкой стоимости проектов компании
Учитывая, что Арсагера оценивает стоимость проектов самостоятельно и не ориентируется на данные независимых оценщиков, получается, что прирост за год на 50% всех чистых активов будет являться результатом исключительно высокой продуктивности строителей + общего роста цен на недвижимость (при этом работая "в стол" во имя продаж квартир покупателям в последующие годы и получая тем самым текущие убытки 2016 и 2017 годов)?
Артем Абалов
4 августа 2016 в 11:40

С ожидаемой нами переоценкой стоимости проектов компании
Дмитрий Попов
3 августа 2016 в 17:56

Арсагера прогнозирует увеличение балансовой стоимости акции ОПИН через год более, чем на 50% при прогнозируемом чистом убытке по итогам 2016 и 2017 годов. С чем это связано?
Артем Абалов
6 июля 2016 в 12:15

Дмитрий, нет смысла гадать, остается ждать оглашения параметров сделки.
Дмитрий Попов
5 июля 2016 в 18:54

Если учесть, что крупные пакет всегда стоят дороже розничной цены, то текущие цены можно назвать вполне справедливыми
Дмитрий Попов
5 июля 2016 в 18:53

"стоимость компании – около 8 млрд руб., считает руководитель департамента оценки АКГ «МЭФ-аудит» Дмитрий Трофимов, но закредитованность и трудности в общении с кредиторами могут снизить эту оценку вдвое" Получается, что выкуп планируется в районе 260 рублей за акцию
Артем Абалов
4 июля 2016 в 09:25

Если не брать новости о возможной смене собственника, то впечатление от общения осталось более тягостное, нежели в прошлом году. Вместо Генерального директора А.Крылова, который председательствовал в прошлом году и хоть как-то отвечал на вопросы, в нынешнем году вел собрание член Совета директоров ОПИНа Подсыпанин Сергей Сергеевич. Запомнился он тем, что ни на какие вопросы акционеров не отвечал и вообще делал вид, что вокруг никого нет. Словно, ГОСА - это не форма отчета менеджмента и Совета директоров перед акционерами. В результате собрание уложилось примерно в полчаса, большую часть которых занял подсчет голосов и оглашение итогов. С такого рода поведением «представителей акционеров» нам еще сталкиваться не приходилось. Сейчас, по прошествии нескольких дней, можно предположить, что такого рода поведение объяснялось переживаниями за свое туманное будущее в свете распродажи группой ОНЭКСИМ российских активов… Затем нам удалось пообщаться с представителем ОПИНа, Директором Юридического департамента Денисом Георгиевичем Лебедевым и Корпоративным секретарем ОПИНа Антониной Андреевной Литвиновой. Обсуждалось две группы вопросов: корпоративное управление и операционная деятельность. По первому блоку нами был затронут вопрос ухудшения качества раскрытия информации Компанией. В частности, выход отчетности по МСФО теперь не сопровождается выпуском презентаций, исчезли квартальные пресс-релизы с операционными показателями, да и сам годовой отчет стал менее информативным. Оказывается, причина тому – ликвидация Департамента по работе с инвесторами уже как несколько лет по причине невостребованности информации среди миноритарных акционеров. Есть надежда, что здесь будут положительные подвижки. Пока же отчетность не всегда дает ответы на имеющиеся вопросы, скорее – рождает новые. Предлагавшийся нами выкуп акций Советом директоров обсуждался среди прочих вопросов, но положительного решения по нему принято не было. В части операционной деятельности, прежде всего, спросили о причинах такой значительной отрицательной переоценки активов Компании. Нам ответили, что земельный рынок отметился серьезным падением цен на с/х земли. Важным моментом стало также то, что у компании сменился оценщик, и произошло это по просьбе кредиторов компании. Комбинация этих факторов привела к тому, что собственный капитал компании по итогам года изрядно усох. Проблемой ОПИНа продолжают оставаться существенные издержки на содержание компании в условиях стагнации объема продаж и значительные расходы по обслуживанию кредитного портфеля. Низкий объем денежных потоков не позволяет демонстрировать чистую прибыль от основной деятельности. По сути, компания расплачивается за «грехи молодости», когда доминировала бизнес модель земельного ЗПИФа. Сейчас стоимость земли снизилась (не помогает даже начавшийся процесс импортозамещения в сельском хозяйстве), налоговый пресс увеличился, а единственным источником финансирования начатых строительных проектов являются новые кредиты. Многолетнее пренебрежение принципами МУАК (резкий отрыв рыночной стоимости акции от цен вторичного рынка) привело к тому, что ОПИН, лишившись возможности привлекать долевой капитал через допэмиссии акций, попал в «долговую ловушку». Кредитный же портфель компании уже является достаточно большим, и дальнейшее его увеличение является небесспорным. Однако, именно этого и стоит ожидать, так как впереди – масштабный проект «ЖК Симоново», который тоже начнет запускаться на кредитные деньги. Коротко подводя итог: смена мажоритарного акционера в нынешних условиях – вероятно лучшее, что может произойти с компанией. По сути, речь идет о полном переформатировании компании, начиная от смены стратегии работы и заканчивая внедрением принципов МУАК. Мы надеемся, что это повлечет за собой полную смену менеджмента и внедрение программы сокращения издержек. Что же касается миноритариев, многое будет зависеть от того, на каких условиях произойдет продажа компании и кто станет новым покупателем. Ориентир для возможной цены сделки – балансовая стоимость акции на конец 2015 года (529 рублей за акцию), хотя учитывая все обстоятельства, не исключено, что к цене сделки будет применен дисконт. Со своей стороны мы планируем и дальше отслеживать судьбу компании и держать посетителей блогофорума в курсе процессов, происходящих в ОПИНе.
Артем Абалов
4 июля 2016 в 07:27

Валентина, судя по новостям и сегодняшней динамике котировок, съездили неплохо :). По результатам общения сегодня повесим свой комментарий.
Валентина Криштапович
1 июля 2016 в 10:39

Интересно было бы ознакомиться с результатом общения с управляющими ОПИН
Елена Ланцевич
6 июня 2016 в 13:17

Здравствуйте, Евгений!
Исходя из той информации, которая сейчас имеется в нашем распоряжении (это отчетность по МСФО и годовой отчет), мы можем сделать вывод, что этот убыток действительно бумажный. Дать однозначный ответ, возможна ли переоценка в сторону повышения сейчас, мы не можем. Вместе с тем вопросов к компании у нас накопилось немало, в связи, с чем мы планируем поездку на Собрание акционеров, где собираемся задать эти вопросы лично.
Евгений Всеволожский
6 июня 2016 в 07:28

Правильно ли я понимаю, что огромный убыток в большей степени бумажный, связанный с переоценкой стоимости и есть надежда что в будущем году при благоприятной конъюнктуре переоценка будет в сторону повышения. Или же это реальный убыток и компания распродает активы по заниженной стоимости. Ели это так, то возможно, из компании вымываются активы, возможно, аффилированным компаниям? Есть ли у вас подозрения в непорядочности со стороны менеджмента и контролирующего акционера?
Дмитрий Попов
3 июня 2016 в 14:48

Не имеет никакого смысла считать экономические показатели компании, если ее руководство - жулики и упыри, тем более, вести с ними какой-то бизнес. Пусть в Ё-мобилях своих катаются.
Артем Абалов
1 июня 2016 в 14:16

Екатерина, у нас тоже накопилось немало вопросов к ОПИНу, особенно после того, как мы ознакомились с отчетностью за 2015 год. Да и раскрытие информации действительно стало хуже. Сейчас, по сути, единственным документом, где достаточно подробно излагаются сведения об операционной деятельности, остался Годовой отчет. Его мы совсем недавно получили от компании и в ближайшее время планируем внимательно изучить. Соответственно, планируем приехать на ГОСА и пообщаться с представителями менеджмента о результатах работы и ближайших перспективах. На данный момент продолжаем оставаться акционерами компании.
Екатерина Стрельцова
31 мая 2016 в 14:42

Волнует качество корпоративного управления ОПИНа... На сайте в разделе Акционерам и инвесторам информация обновляется редко и не актуальна. Указанная стоимость акции не рыночная: http://opin.ru/investors/ Стоимость чистых активов в расчете на акцию стало значительно меньше, чем указано... В презентациях для инвесторов, последний год с презентациями - 2012 http://opin.ru/investors/presentation/ Убытки и переоценки... Все это, мягко говоря странно и напрягает. Менеджмент не является держателем бумаг. Мне думается, что акциями компания не занимается совершенно, напротив, рисуя убытки, демонстрирует собственное пренебрежительное отношение к ним. Какова текущая позиция компании Арсагера в отношении ОПИНа...
Артем Абалов
24 февраля 2016 в 08:46

Мы действительно так считаем, только это - отнюдь не простая задача. Будем стараться и дальше аргументированно отстаивать свою позицию.
Дмитрий Попов
20 февраля 2016 в 17:28

Арсагера действительно считает, что надо просто объяснить менеджменту, что обратный выкуп при определенных обстоятельствах повышает показатели ROE компании? Управляющие действительно демонстрируют элементарное непонимание азов? Лично у меня впечатление, что цели и задачи менеджмента не всегда понятны Арсагере, и они, как правило, не связаны с улучшением финансовых коэффициентов.
Артем Абалов
20 февраля 2016 в 15:13

Цель - донести обратную связь от акционеров касательно качества работы органов управления компании и разъяснить суть предлагаемых нами мер, направленных на повышение эффективности работы акционерного общества
Сергей Белый
20 февраля 2016 в 13:30

А какова цель планируемого посещения собрания? Попытаться убедить менеджмент в необходимости совершенствования Модели управления акционерным капиталом?
Артем Абалов
20 февраля 2016 в 12:13

Спасибо, Сергей, исправили! В ОПИНе ждем отчетности за год по МСФО. Судя по тому, как все складывается, в этому году нас снова ждет вояж на годовое собрание акционеров.
Сергей Белый
20 февраля 2016 в 08:17

Добрый день. Последняя публикация, посвященная сбытовым компаниям, очевидно, попала в эту ветку по ошибке. Вы планируете в ближайшее время рассмотреть текущии состояние ОПИНа?
Екатерина Стрельцова
7 июля 2015 в 19:01

Спасибо, Артем. Будем надеяться и верить в ОПИН и в нашу Арсагеру.
Артем Абалов
7 июля 2015 в 08:21

У нас сложилось впечатление, что цена акций интересна, но не самому обществу, а мажоритарному акционеру. Другое дело, что все последние годы у Совета директоров ОПИНа не было понимания того, что на курсовую динамику могут влиять не только участники рынка, "гоняющие" небольшое количество акций компании на вторичном рынке, но и сама компания в рамках Модели управления акционерным капиталом (МУАК). Органы управления обществом считали, что дорога к росту капитализации весьма терниста и лежит исключительно через ввод новых проектов и монетизацию своего земельного банка. Дескать, начнем показывать растущую выручку в отчетности, и акции тут же отреагируют повышением котировок. Именно поэтому и возникло наше обращение к Совету директоров ОПИНа, где мы на конкретных расчетах показали, что даже сейчас, когда условия для ведения бизнеса не самые идеальные, акции общества могут стоить существенно дороже. И это не просто возможность, а ОБЯЗАННОСТЬ Совета директоров перед акционерами общества, которая вытекает из его компетенции. Очень надеемся ,что наши предложения не останутся без ответа. До тех пор, пока не начнутся подвижки в этом вопросе, мы планируем постоянно напоминать Совету директоров ОПИНа об указанных нами возможностях, а также посещать собрания акционеров компании. Еще одним плюсом для ОНЭКСИМа с точки зрения публичности компании является озвученное в страгеии ОПИНа стремление сделать на базе компании площадку для консолидации девелоперских проектов как внутри группы, так и за счет приобретения проектов у третьих лиц. В принципе все возможности для этого есть. Сейчас компания планирует диверсифицировать свою деятельность за счет проектов комплексного освоения территорий в Москве, что, на наш взгляд, положительно скажется на устойчивости ее финансовых потоков. Камнем преткновения остается источник финансирования. Сейчас, по сути, это только дорогие заемные средства, либо помощь ОНЭКСИМа. И здесь наше предложение направлено на то, чтобы открыть для компании долевой источник привлечения средств, заодно расширяя возможности для увеличения финансового рычага. Повторюсь еще раз: компании, заявившие и исполняющие обязанности перед своими акционерами, получают в свое распоряжение источник финансирования своей деятельности в виде долевого капитала в любом объеме, сопряженную с ним возможность соразмерного привлечения долгового капитала, а также высокую (справедливую) стоимость своего бизнеса. При этом даже несмотря на временное снижение собственного капитала вследствие выплаты дивидендов и проведения обратного выкупа своих акций, компания получает возможность его последующего привлечения на гораздо более выгодных условиях, подбирая необходимые параметры в части инструментов, объемов и сроков. Именно сбалансированное развитие – пропорциональный рост размеров долгового и долевого капитала — залог долгосрочной и эффективной деятельности акционерного общества. Будем надеяться, что ОПИН пойдет именно по этому пути.
Екатерина Стрельцова
6 июля 2015 в 19:04

Артем, спасибо за развернутый ответ. Надеюсь, что все пойдет согласно вашим пронозам. Но я все еще совсем не понимаю действия менеджмента ОПИНа, если дело касается желания оставить компанию публичной. В вашем обращении были высказаны рекомендации и преимущества от публичности общества: http://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimost/otkrytye_investicii/obrawenie_k_sovetu_direktorov_s_predlozheniem_po_organizacii_obratnogo_vykupa_akcij1/ Если цена акций компаний обществу не интересна, значит у них нет интереса быть публичной компанией. В таком случае им проще было бы сделать компанию частной с учетом их отношения к стоимости акций. Или я чего-то не понимаю? В чем их выгода тогда в текущей ситуации в публичности компании?
Артем Абалов
6 июля 2015 в 10:49

Екатерина, когда речь идет об инвестициях в акции российских компаний, риски корпоративного управления, к сожалению, выходят на первый план. ОПИН, к сожалению, здесь не исключение. Основной риск , на наш взгляд,- сохранение текущей ситуации, т.е. отсутствие в обществе Модели управления акционерным капиталом. Что же касается принудительного выкупа миноритарных долей, то теоретически такая возможность существует, но на данном этапе мы расцениваем ее вероятность как невысокую. Группа ОНЭКСИМ не стала делать этого по итогам оферты, стремясь сохранить за ОПИНом статус публичной компании. Косвенно мы получили подтверждение нашего мнения по итогам визита на ГОСА компании. Представители менеджмента также отрицательно ответили на этот вопрос, к тому же в устав были приняты поправки, наделившие компанию статусом публичной (ПАО). Не нашли на данном этапе подтверждения и другие специфические риски, присущие девелоперам (например, продажа активов компании по заниженным ценам). Наоборот, реализация избыточного земельного банка идет достаточно медленными темпами. Риски проведения допэмиссии по заниженным ценам также невелики, поскольку текущие цены акций впятеро ниже их номинала, а согласно законодательству цена размещения допэмиссии не может быть ниже номинала. Но самое главное; из общения с представителями компании у нас сложилось впечатление, что ОНЭКСИМ не рассматривает ОПИН как "безнадежную" с точки зрения прибыльности компанию. Это - не хобби и не игрушка для мажоритария, а рыночный актив, по отношению к которому четко формулируются требования в части эффективности работы. Для нас это, пожалуй, наиболее важный вывод из состоявшейся поездки. Со своей стороны мы в очередной раз обратили внимание менеджмента ОПИНа на глобальное несоответствие рыночной и балансовой стоимостей акций компании, передали свои предложения по исправлению данной ситуации и договорились продолжить взаимодействие в будущем. Еще раз поясню нашу позицию: мы готовы брать на себя коммерческие риски бизнеса любой компании, но не готовы мириться с рисками корпоративного управления в части несоответствия экономических результатов деятельности общества курсовой динамике его акций. Этим и объясняется наша активная позиция по вопросам внедрения лучших практик корпоративного управления в российских компаниях и, прежде всего, принципов Модели управления акционерным капиталом (МУАК).
Екатерина Стрельцова
6 июля 2015 в 08:04

Добрый день, уважаемая Арсагера. Какие риски присутствуют для инвесторов в ОПИНЕ, не связанные с прямой деятельностью компании. Я имею в виду, например, возможен ли принудительный выкуп акций по сильно заниженной цене относительно балансовой стоимости, в случае, если ОПИН каким-то образом доберет 95% или еще, быть может, каких обстоятельствах. Есть ли еще риски? В инвестиционных кругах Прохоров обрел репутацию, очень мягко говоря, равнодушного к миноритариям.
Артем Абалов
3 июля 2015 в 12:55

Дмитрий, мы уже не раз затрагивали вопрос о целесообразности упрощения структуры акционерного капитала Сбербанка путем конвертации или выкупа префов. В следующем году планируем направить в Совет директоров банка обращение, аналогичное "ОПИНу". В этом году не направляем в связи с напряженной ситуацией в банковской сфере в части соблюдения нормативов достаточности собственного капитала.
Дмитрий Попов
2 июля 2015 в 20:09

Почему бы Арсагере не сделать подобный анализ для Сбербанка и предложить его руководству выкупать префки?
Андрей Валухов
28 мая 2015 в 09:57

Все-таки не понимаю, как вы делаете прогноз... В расчете доходности на 1 квартал 2015 года отражается прогноз чистого убытка, но при этом значительный рост стоимости чистых активов. Как может убыток согласоваться с ростом прогнозной стоимости чистых активов с 27.7 до 41 млрд. руб? По факту, как вы отмечаете в анализе, собственный капитал снизился с 27.7 до 20.8 млрд. руб. Возросшая долговая нагрузка приведет к большим затратам на обслуживание долга. Как вы видите выход компании в зону прибыли?
Решающую роль в оценке потенциальной доходности акций девелоперских компаний играет будущая переоценка портфеля их проектов. В размещенной форме клиентской отчетности по строке «Чистая прибыль» указывается результат от так называемой текущей деятельности без учета ожидаемых доходов от переоценки имущества, которую Вы можете увидеть по строке «Стоимость чистых активов». Благодарим Вас за вопрос, со своей стороны, планируем подумать над более удобным предоставлением информации, связанной с расчетом потенциальной доходности акций строительных компаний.
Николай Николаев
26 мая 2015 в 22:37

Все-таки не понимаю, как вы делаете прогноз... В расчете доходности на 1 квартал 2015 года отражается прогноз чистого убытка, но при этом значительный рост стоимости чистых активов. Как может убыток согласоваться с ростом прогнозной стоимости чистых активов с 27.7 до 41 млрд. руб? По факту, как вы отмечаете в анализе, собственный капитал снизился с 27.7 до 20.8 млрд. руб. Возросшая долговая нагрузка приведет к большим затратам на обслуживание долга. Как вы видите выход компании в зону прибыли?
Андрей Валухов
28 апреля 2015 в 16:19

У ОПИНа вышла годовая отчётность по РСБУ за 2014 год. Вы как-то смотрите отчётность по РСБУ или только по МСФО? Если смотрите, то что-то привлекло внимание? Спасибо вам за замечательные обзоры!

Спасибо за вопрос!В целях более точной оценки эмитентов мы стараемся отслеживать любую финансовую информацию. Однако неконсолидированная финансовая отчетность по РСБУ для девелоперов, в том числе и для ОПИНа, является слабо репрезентативной, поскольку почти не учитывает результаты дочерних компаний. А ведь у девелоперов чаще всего каждый новый проект реализуется отдельным зависимым юридическим лицом. Более подробно ознакомиться с нашим подходом к оценке девелоперов можно по ссылке http://arsagera.ru/info-blok/arsmedia_video-materialy_kompanii/education/kak_my_prognoziruem_ceny_akcij_stroitelnyh_kompanij/
Валерий Иванов
28 апреля 2015 в 15:12

У ОПИНа вышла годовая отчётность по РСБУ за 2014 год. Вы как-то смотрите отчётность по РСБУ или только по МСФО? Если смотрите, то что-то привлекло внимание? Спасибо вам за замечательные обзоры!
Андрей Валухов
29 апреля 2014 в 12:58

Добрый день! Уже больше года на вашем сайте не появлялось содержательного анализа Открытых Инвестиций. Не предполагаете это сделать в обозримом будущем?
<br /> Добрый день, Сергей, завтра мы опубликуем обзор, посвященный выходу годовой отчетности.
Сергей Белый
29 апреля 2014 в 12:25

Добрый день! Уже больше года на вашем сайте не появлялось содержательного анализа Открытых Инвестиций. Не предполагаете это сделать в обозримом будущем?
Елена Ланцевич
24 января 2013 в 09:16

Дмитрий, рост потенциальной доходности ОПИНа, о котором Вы пишете, объясняется главным образом падением котировок его акций. Что касается, стоимости чистых активов, то по заявлениям компании в расчете на одну акцию, она сейчас составляет более 60 долларов, что совпадает с нашей оценкой. Чтобы разобраться в том, как мы рассчитываем потенциальную доходность акций, рекомендуем Вам посмотреть нашу методику прогнозирования цен на акции, откуда Вы узнаете, что для того, чтобы учесть долгосрочные перспективы бизнеса, помимо показателя короткой потенциальной доходности по каждой компании нами рассчитывается еще одна важная характеристика – ставка владения. По сути это та доходность, на которую инвестор может рассчитывать в долгосрочном периоде, инвестируя в тот или иной бизнес. В рамках же «хит-парада» по акциям производится согласование потенциальной доходности («короткой доходности») и ставки владения. При этом вес показателей определяется сроком прогнозирования. Чем дольше прогнозный период, тем больший вес придается потенциальной доходности.
По поводу земельного фонда ОПИНа, на наш взгляд, его стоимость оценена корректно. При этом надо сказать, что с мая 2011 года компания реализует стратегию, направленную на развитие имеющихся земельных активов, за счёт запуска девелоперских проектов, а также на продажу непрофильных участков. Мы, в свою очередь, прогнозируем доходность акций ОПИНа исходя из будущей стоимости проектов компании, которые на текущий момент, по нашему мнению, оцениваются низко.
Дмитрий Попов
23 января 2013 в 21:26

С точки зрения Арсагеры стоимость земельного фонда ОПИНа переоценена7
Дмитрий Попов
23 января 2013 в 21:25

Всегда недоумевал, почему Арсагера оценивала потенциальную доходность ОПИНа всего лишь в 93%, т.к. в соответствие с отчетами данной компании стоимость чистых активов превышал чуть ли не в 10 раз капитализацию компании. Находит понимание, что Арсагера в этом квартале повысила потенциальную доходность ОПИНа (до 200), но почему она все-таки все равно меньше стоимости ее реальных активов?
Елена Ланцевич
6 декабря 2012 в 12:24

Происходящее, по нашему мнению, никак не связано с экономикой компании. В настоящий момент ситуация объясняется низким интересом инвесторов к акциям девелоперских компаний, а также непониманием того, как правильно оценивать их потенциальную доходность. Как следствие, в условиях отсутствия покупателей малейший серьезный заказ на продажу приводит к обвалу котировок. Мы, в свою очередь, прогнозируем доходность акций ОПИНа исходя из будущей стоимости проектов компании, которые на текущий момент, по нашему мнению, оцениваются низко. По заявлениям компании, которые совпадают с нашей оценкой, стоимость чистых активов на акцию уже сейчас составляет более 60 долларов.
Сергей Белый
5 декабря 2012 в 14:26

Что происходит с акциями ОПИНа?
Алексей Астапов
20 апреля 2012 в 06:47

Задавать такие вопросы бессмысленно. О взаимосвязи экономических показателей и стоимости акций, а также сроках их проявления мы писали здесь http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/klyuchevye_metodiki_upravleniya_kapitalom/vzaimosvyaz_ekonomiki_kompanij_i_stoimosti_ih_akcij/ Уместнее спросить как эти показатели по выручке соотносятся с нашими прогнозами, и какое влияние оказали на оценку будущей стоимости?
alex 1273
19 апреля 2012 в 10:53

ОАО "Открытые инвестиции" в 2011 году увеличил выручку на 80% - до $270 млн, сообщается в документах компании. Кстати, расти то когда будем?
Илья Перцев
23 марта 2012 в 12:24

Чем можно объяснить столь сильное падение котировок акций ОПИНа, ведь даже в условиях сильнейшего снижения ликвидности в 2008 году, котировки компании были выше текущих значений?

Вряд ли малую ликвидность можно винить в плохой динамике акций. Мы считаем, что это скорее связано с такими факторами:
1) Компания долгое время существовала без какой-либо стратегии развития. Был затяжной конфликт мажоритарных акционеров.
2) Огромный земельный банк не монетизировался. Активы, которые приносили хоть какой-то доход, распродавались. Однако, относительно недавно ситуация стала меняться в противоположную сторону. Уровень корпоративного управления вырос на порядок. Компания представила внятную стратегию развития, и более того, стала предпринимать конкретные шаги по ее реализации. Поэтому мы считаем, что скоро ситуация с курсовой динамикой должна сильно измениться.Если говорить о недавнем падении (с почти 650 до 530 рублей), то это, по всей видимости, связано с обязательной офертой и опасениями инвесторов, что вслед за этим может последовать принудительный выкуп акций. Однако мы специально пообщались с представителями компании, которые еще раз нас заверили, что никакого принудительного выкупа не планируется. Кроме того компания связывает свое будущее с публичностью, имеет четкую стратегию работы с инвесторами, предполагает проведение допэмиссию акций (в том числе зарубежом), что увеличит капитализацию и ликвидность обращающихся бумаг. Мы считаем, что текущие котировки и близко не отражают привлекательности компании. Для сравнения чистая стоимость активов в расчете на акцию составляет более 75 долларов.
Дмитрий Трефилов
22 марта 2012 в 16:31

Чем можно объяснить столь сильное падение котировок акций ОПИНа, ведь даже в условиях сильнейшего снижения ликвидности в 2008 году, котировки компании были выше текущих значений?