Индекс Арсагеры -26,92% -0,38%
Индекс МосБиржи 2980,62 + 1,13%

ТГК-1 (TGKA)

Электрогенерация

Итоги 2020 г.: сокращение финансовых расходов демпфирует потери на операционном уровне

716
Перейти к комментариям

ТГК-1 раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2020 год.

 

Общая выручка компании составила 86,2 млрд руб., снизившись на 7,3%. Доходы от продаж электроэнергии сократились на 14,7%, составив 28,7 млрд руб. на фоне снижения среднего расчетного тарифа и объемов реализации электроэнергии на 12,8% и 2,2% соответственно. Основной причиной данного сокращения стала аномально теплая погода в отопительном сезоне 2020 года, а также введенные ограничения мерами в работе предприятий и организаций в связи с пандемией коронавируса. Также наблюдалось падение экспорта электроэнергии в связи с неблагоприятной рыночной конъюнктурой на Nord Pool.

Доходы от продаж теплоэнергии снизились на 3,5%, составив 36,3 млрд руб. на фоне падения объемов отпуска теплоэнергии на 4,7% вследствие теплой погоды. Указанное снижение было частично компенсировано ростом среднего расчетного тарифа на 1,0%, а также получением субсидий из бюджета организациям, предоставляющим населению услуги теплоснабжения, по тарифам, не обеспечивающим возмещение издержек, в размере  2,6 млрд руб. против 4,2 млрд руб. годом ранее.

Выручка от реализации мощности сократилась на 3,2% до 19,6 млрд руб. на фоне падения цены реализации по ДПМ и снижения объемов продаж по объектам вынужденной генерации и введенным в рамках ДПМ.

Операционные расходы уменьшились на 8,8% и составили 78,1 млрд руб., главным образом, за счет снижения топливных затрат вследствие сокращения производства на ТЭЦ (-12,5%; 31,9 млрд руб.) и сокращения расходов на покупную энергию в результате падения экспортных поставок (-20,4%; 5,5 млрд руб.). Обращает на себя внимание увеличение затрат на вознаграждение работников до 9,9 млрд руб. (+7,5%) в связи с проведением индексации заработных плат. В итоге операционная прибыль ТГК-1 снизилась на 10,9%, составив 10,8 млрд руб.

В блоке финансовых статей отметим снижение чистых финансовых расходов с 1,8 млрд руб. до 604 млн руб. на фоне снижения затрат на обслуживание долга. Кроме того, в отличие от 2019 г.   в отчетном периоде компания не получила отрицательных курсовых разниц.

В итоге чистая прибыль ТГК-1 составила 8,1 млрд руб. (-9,7%).

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель ТГК-1. Напомним, что приближающееся окончание сроков договоров ДПМ бросает компании серьезный вызов компании по сохранению высокого уровня прибыли за пределами 2023 года.

 

Изменение ключевых прогнозных показателей ПАО «ТГК-1», (TGKA) (TGKA), 2020

На данный момент бумаги ТГК-1 обращаются с P/E 2021 около 5.0 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

 

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

 

Комментарии 40

Для того, чтобы оставить комментарий к публикации, а также иметь возможность отвечать на комментарии других пользователей, необходимо

  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Вклад Теплосетей в общую выручку компании составлял около 10 млрд руб. Что касается сегментной прибыли, то она была достаточно скромной на фоне других бизнес-единиц (например, по итогам 2021 г. - 321 млн руб.; 9,5 млрд руб. по компании в целом).

    Отметим также, что указанная продажа в отчетности будет отражена с учетом разницы между ценой сделки и балансовой стоимостью актива. Не зная точных параметров, мы не беремся определить величину единовременных эффектов, которые компания отразит в своей отчетности.

    В целом мы считаем, что серьезного влияния на консолидированные показатели в долгосрочном периоде данная сделка не окажет. К тому же, по условиям договора, оплата за покупку пакета акций будет производиться равными долями в течение 6 лет
  • Алла Кочина

    Алла Кочина

    Здравствуйте! Как Вы оцениваете продажу теплосетей городу на инвестиционную привлекательность ТГК-1? В свое время компания была заинтересована в продаже ввиду низкой рентабельности и высоких затрат на их содержание, но Фортум блокировал сделку так как их не устраивала цена продажи. Каковы ваши оценки относительно динамики собственного капитала и рентабельности после продажи?
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Здравствуйте! Чистая прибыль компаний энергетического комплекса зависит от большой совокупности факторов и индексация тарифов для населения лишь один из них. Например, в генерации порой доходы от предоставления мощности могут превалировать над доходами от реализации электроэнергии, а при реализации энергии имеет место быть разная структура спроса. В сетевом комплексе важную роль играет оборачиваемость дебиторской задолженности. А в сбытовых компаниях решающее значение имеют утверждаемые органами РЭК сбытовые надбавки. Помимо этого, надо смотреть на уровень затрат, возможности компании по сокращению своих расходов, размер долга, а также на модель управления акционерным капиталом в компании. Другими словами, каждая компания даже в одной отрасли это отдельная история. Что касается сравнения, из названных Вами компаний мы отдаем предпочтение МРСК Центра и Приволжья. Надо отметить, что сетевой комплекс у нас представлен достаточно широко и другими компаниями сектора. В генерации же это только ОГК-2 и Энел.
  • Константин Дубровин

    Константин Дубровин

    День добрый. С 2021 года в стране для населения повышаются тарифы на электроэнергию на 5%. На каких энергетиков \то повышение повлияет больше ( в лпане выручки и чистой прибыли): на генерацию, сети или сбыт. Сравнивая ТГК-1, Юнипро и МРСК ЦиП, чей свободный денежный поток и RoE больше вырастет от предстоящего повышения тарифов.
  • Андрей Валухов

    Андрей Валухов

    Добрый день. С чем, по вашему мнению, связано решение провести внеочередное общее собрание 19.08.2019? Многие вопросы фактически пересматривают решения совсем недавно состоявшегося ГОСА. А есть и интригующие: "О передаче полномочий единоличного исполнительного органа Общества управляющей организации". Грядут перемены?
    Добрый день. На наш взгляд, основной вопрос заключается в том, что полномочия единоличного исполнительного органа будут переданы ООО "Газпром энергохолдинг", как это сделано в ОГК-2 и Мосэнерго. Чтобы судить о том, какие изменения произойдут в уставе и составе СД и ревкомиссии - надо дождаться раскрытия материалов к ВОСА.
  • Сергей Белый

    Сергей Белый

    Добрый день. С чем, по вашему мнению, связано решение провести внеочередное общее собрание 19.08.2019? Многие вопросы фактически пересматривают решения совсем недавно состоявшегося ГОСА. А есть и интригующие: "О передаче полномочий единоличного исполнительного органа Общества управляющей организации". Грядут перемены?
  • Александр Шадрин

    Александр Шадрин

    Подпись периода(полгода) у вас в таблице не соответствует рассматриваемым 9-ти месяцам.
    Доброе утро! Благодарим за исправление, сейчас поправим заголовок.
  • Дмитрий Посетитель

    Дмитрий Посетитель

    Подпись периода(полгода) у вас в таблице не соответствует рассматриваемым 9-ти месяцам.
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Скорее всего, компания отобразит последствия данного решения в качестве получения единовременного дохода, который увеличит финансовый результат отчетного периода, и ,как следствие, собственный капитал. Это определенным образом повлияет на доходность акций на годовом окне, но не окажет решающего влияния на уровень чистой прибыли в дальнейшем. Если же это будет сопровождаться корректировкой тарифов на теплоэнергию на будущие годы, то это приведет к увеличению прогноза выручки и чистой прибыли компании и действительно может привести к увеличению потенциальной доходности акций. Последнее обстоятельство не приведет к автоматическому приобретению нами акций ТГК-1, так как во многих портфелях нами выбран отраслевой лимит по электроэнергетике. Так что будем думать, как поступить.
  • Антон Лауфер

    Антон Лауфер

    Добрый день. Будет ли произведен перерасчет ожидаемой доходности ТГК-1 в связи с решением Верховного суда о неправильном установлении тарифов на тепловую энергию для ПАО «ТГК-1» на 2016-2018 годы? Из-за этого ТГК-1 за три года недополучила прибыль минимум 7,5 млрд рублей.
  • Александр Шадрин

    Александр Шадрин

    как вы думаете в краткосрочной ,среднесрочной и долгосрочной перспективе лучше tgk-2 или ogk-1? спасибо
    Доброе утро, Сергей! Если Вы имеете ввиду ОГК-2 и ТГК-1, то акции ОГК-2 мы считаем более перспективными ввиду более высокой потенциальной доходности, но стоит отметить, что оба эмитента есть в наших портфелях.
  • сергей кириллов

    сергей кириллов

    как вы думаете в краткосрочной ,среднесрочной и долгосрочной перспективе лучше tgk-2 или ogk-1? спасибо
  • Александр Шадрин

    Александр Шадрин

    Можно ли как то понять почему они сделали такой большой резерв под обесценение дебиторки и как так получилось у них обесценение теплосети, судя по комментариям к отчету ставка дисконтирования у них снизилась для рассчета стоимости? либо они тоже уменьшили ожидаемые денежные потоки на этот актив? Не выглядит ли это все специальными действиями для уменьшения прибыли в отчетном периоде?
    Роман, для нас также было неожиданностью увидеть столь крупные начисления резервов под обесценение дебиторской задолженности. Как объясняет руководство компании, данные списания связаны с ростом объемов просроченной дебиторской задолженности, в основном городских предприятий ЖКХ. Более детальной информации от представителей ТГК-1 добиться не удалось. Возможно, новый бизнес-план даст ответ на вопрос о будущих начислениях резервов. Да, действительно, по теплосетям компания снизила оценочную ставку дисконтирования. По всей видимости, обесценение связано с более низким прогнозом роста тарифов на передачу теплоэнергии. Не хочется обвинять компанию в недобросовестных практиках, но сложилось впечатление, что данные статьи в некоторой степени носят искусственный характер.
  • Роман Даянов

    Роман Даянов

    Можно ли как то понять почему они сделали такой большой резерв под обесценение дебиторки и как так получилось у них обесценение теплосети, судя по комментариям к отчету ставка дисконтирования у них снизилась для рассчета стоимости? либо они тоже уменьшили ожидаемые денежные потоки на этот актив? Не выглядит ли это все специальными действиями для уменьшения прибыли в отчетном периоде?
  • Александр Шадрин

    Александр Шадрин

    Тем временем цена акции уже 0.016. P/E порядка 6.7 и почти сравнялся с Мосэнерго. Вы ждете роста прибыли ТГК-1? Или планируете перекладываться? Интересно, какая потенциальная доходность по вашей оценке.
    Добрый день, Николай! На текущий момент по ТГК-1 мы не видим новостей, которые могли бы привести к столь стремительному росту котировок акций компании. Потенциально положительным моментом может стать продажа компанией своей доли в «Теплосетях Санкт-Петербурга» городскому правительству (в данный момент ТГК-1 владеет 75%). Напомним, что теплосетевая инфраструктура Петербурга требует больших инвестиций. Сейчас инвестиционная программа и установленный для компании тариф не позволяют производить замену теплосетей, износ которых превышает 40%. Чтобы только частично уменьшить износ, требуется около 36 млрд рублей, что для ТГК-1 является неподъемной суммой. Снижение доли в «Теплосетях Санкт-Петербурга» может привести к росту маржинальности ТГК-1, и, как следствие, к переоценке бизнеса компании. Текущий рост котировок акций ТГК-1 снижает их потенциальную доходность, и постепенно ставит на повестку дня вопрос об их полной продаже.
  • Николай Николаев

    Николай Николаев

    Тем временем цена акции уже 0.016. P/E порядка 6.7 и почти сравнялся с Мосэнерго. Вы ждете роста прибыли ТГК-1? Или планируете перекладываться? Интересно, какая потенциальная доходность по вашей оценке.
  • Дмитрий Попов

    Дмитрий Попов

    А если учесть, что тарифы у нас определяет государство, то вообще не имеет значения, в каком состоянии находится отрасль. Будет жировать - снизят тарифы. Не будет хватать денег в силу того, что оборудование древнее, и все разваливается и рушится - получат субсидии и т.п.
  • Дмитрий Попов

    Дмитрий Попов

    Артем, я не сомневаюсь, что новые мощности более экономичные и эффективные по сравнению со старыми. Но это же не означает, что водители такси, в силу гораздо большей эффективности автотранспорта, в разы зарабатывают больше, чем извозчики лошадей во времена до эпохи автотранспорта. Если все извозчики в короткий промежуток времени произвели бы капзатраты и пересели на авто, они бы зарабатывать больше не стали бы. Клиентский пирог ведь остается тем же самым
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Давайте различать два аспекта. Первый - это рост потребления электроэнергии. Этот показатель действительно связан с общей макроэкономической ситуацией в стране. В своих моделях мы не закладываем серьезного роста энергопотребления, так как даже небольшое увеличение этого показателя от ввода новых объектов может компенсироваться повышением энергоэффективности. Попутно замечу, что если не вводить новые мощности, это однажды может привести к коллапсу экономики, и тогда уже это будет не локальной, а системной проблемой. Второй, куда более важный аспект, заключается в экономических стимулах для ввода новых объектов. Здесь основное влияние прослеживается по двум основным направлениям. Во-первых, новые мощности, вводимые в рамках программы ДПМ, оплачиваются по куда более высоким тарифам, нежели старые мощности. Чтобы убедиться в этом, рекомендую посмотреть презентации тех же дочек Газпромэнергохолдинга, в презентациях которых приводится сравнение платы за мощность по старым и новым объектам. Во-вторых, новые энергоблоки отличаются экономичностью топливных затрат. Свидетельством этого являются показатели удельного расхода топлива на производство электро- и теплоэнергии. Иными словами, чтобы произвести 1 кВт электроэнергии, на новых блоках нужно сжечь меньше топлива, нежели на старых. Согласитесь, весомый аргумент, учитывая, что затраты на топливо являются основной статьей затрат генерирующих компаний. Таким образом, ввод новых мощностей и выведение старых (именно в совокупности) повышают маржинальность деятельности генерирующих компаний. Первым этот эффект мы могли наблюдать в компании "Э.ОН. Россия", сейчас то же самое начинает происходить постепенно и в других генераторах. Отсюда и наши надежды на рост прибыли и увеличение дивидендных выплат.
  • Дмитрий Попов

    Дмитрий Попов

    Плохо представляю себе, как работает наша энергетика. Из статей Арсагеры сделал вывод, что компании увлечены инвестиционными программами и живут в надежде: введем новые мощности, выкинем старые на свалку и вот тогда зажиевем по-человечески. Но ведь потребителей мощностей от этого не увеличится, и все эти ТГКашки и т.п. будут дальше продолжать конкурировать друг с другом. Не получится ли так, что они ничего не получат от своих инвестиций? Это как если на стадионе все станут на цыпочки, и никому от этого лучше видно не будет
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Спасибо, Николай, поправили!
  • Николай Николаев

    Николай Николаев

    Здравствуйте! Подозреваю, что у вас лишний ноль в собственном капитале на акцию. Полагаю, должно быть 0.026, а не 0.0026 рубля.
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    В идеальном мире в моменте - да. Другое дело, что в будущем мы ожидаем постепенного роста ROE компании и понижения общего уровня процентных ставок в стране.
  • Alexey Golyakov

    Alexey Golyakov

    ROE = 6,4% означает, что (в идеальном мере) лучше весь собственный капитал компании положить на депозит под больший процент?
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Здравствуйте! Отчетность выйдет в марте.
  • Сергей Соловьёв

    Сергей Соловьёв

    Добрый день! а когда результаты за год будут? на сайте компании об этом не слово. Акции падают, очень хочется увидеть отечность
    Как обычно. В марте.
  • Сергей Трофимов

    Сергей Трофимов

    Добрый день! а когда результаты за год будут? на сайте компании об этом не слово. Акции падают, очень хочется увидеть отечность!
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Цена акции, в первую очередь будет определяться, финансовыми показателями компании, а также необходимыми действиями Совета директоров общества в рамках МУАК. В случае с ТГК-1 экономика компании выглядит относительно неплохо для теплогенерации: основной объем ввода новых мощностей уже позади, компания зарабатывает устойчивую прибыль. Поэтому главным драйвером курсового роста является внедрение принципов МУАК, касающихся, в первую очередь, объемов и способов распределения чистой прибыли среди акционеров. Речь идет о повышении дивидендных отчислений или (если случится чудо) – о возможном выкупе акций компании в последующем (сейчас акции компании торгуются меньше чем за 0,2 BV). Еще одним важным моментом, способным серьезно повлиять на курсовую динамику бумаг ТГК-1, является возможная реорганизация материнской компании (Газпром энергохолдинг) с возможным переходом на единую акцию. В этом случае все будет зависеть от параметров такой реорганизации (коэффициенты конвертации и цены выкупа); при прочих равных, более крупная компания должна оцениваться инвесторами выше, чем региональные генерирующие энергосистемы по отдельности. В отсутствии вышеперечисленных новостей и учитывая прохладное отношение участников рынка к генерирующим компаниям мы вряд ли станем свидетелями кардинальной переоценки акций ТГК-1 в большую сторону. Наши исследования показывают, что время «автоматической дооценки» дешевых компаний уходит в прошлое: с каждым годом инвесторы предъявляют все большие требования к качеству корпоративного управления эмитентов, которое напрямую влияет на их доходы.
  • Сергей Трофимов

    Сергей Трофимов

    Артем, прошу великодушно меня простить. Вынужден был использовать такой сленг технического направления анализа. Сам не являюсь его поклонником, для меня это все конспералогия и хиромантия. Выражусь иначе, фундаментально - бумага безусловно давно недооценена. После озвученных рисков вывода гидрогенерирующих активов бумага до сих пор не может оправиться. Кроме того, если смотреть внимательно на горизонте год-6 месяцев, в бумаге явно происходят манипуляции. Не исключаю, что стоимость бумаги спекулятивно держат на заданном уровне, который фундаментально безусловно не оправдан по всем показателям и P\B и P\E. У Вас есть мысли на сей счет, когда и при каких условиях можно ожидать реализации фундаментальной идеи роста? и какой может быть по Вашему мнению цель?
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Сергей, нам сложно комментировать поведение участников рынка, используя такие понятия как "уровень сопротивления" и "торговые стратегии роботов". Данный ресурс посвящен совершенно иному подходу к работе на фондовом рынке, о чем Вы можете прочесть на лицевой странице в левом верхнем углу.
  • Сергей Трофимов

    Сергей Трофимов

    Акции подошли к уровню 0.004 похоже на серьезное сопротивление, но и рост подавляется постоянно. Заметна работа роботов. За чем и кому это может быть нужно?
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Добрый день, Александр! К сожалению, новой информации пока нет. Как только станут известны детали сделки, обязательно выскажем свое мнение.
  • Александр Увкин

    Александр Увкин

    Добрый день Артем! Спасибо за развернутый ответ по ОГК-2! Не появилась ли у вас новая информация о деталях сделки между ТГК-1 и Фортумом? Меня как акционера этой компании очень беспокоит что она собирается продать свои активы. На сайте компании я никаких упоминаний об этом не нашел.
  • Александр Федин

    Александр Федин

    Спасибо, Артём.
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Добрый день, Александр! В полной мере последствия пока оценить невозможно: нет деталей сделки. По структуре активов можно сказать, что гидрогенерация компании является высокомаржинальной в отличие от теплогенерации, где помимо небольшой рентабельности будут требоваться капвложения. Видимо, разным будет и уровень корпоративного управления в компаниях. Что же касается иных последствий, законодательство предусматривает право акционеров предъявить обществу акции к выкупу в случае, если они не поддержали реорганизацию. Но теоретически сделка может быть структурирована таким образом, чтобы попытаться обойти указанное обязательство. Будем ждать деталей сделки.
  • Александр Федин

    Александр Федин

    Здравствуйте Артём! Скажите пожалуйста, как эта новость может отразиться на котировках ТГК-1? ""Газпром энергохолдинг" и финская Fortum намерены провести реструктуризацию находящейся в совместной собственности компании "ТГК-1", говорится в сообщении Fortum. В настоящее время "Газпром энергохолдингу" принадлежит 51,8%, Fortum - 29,5%.
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Сергей, мы связываем динамику акций ТГК-1 с результатами КОМ 2015г. По нашим данным, под коммерческий отбор для получения платежей за мощность попало лишь 800 МВт компании по сравнению с более чем 2200 МВт в 2014 г. Это означает недополучение доходов и давление на прибыль. В ближайшее время мы планируем занести итоги КОМ 2015 в модели генерирующих компаний и уточнить свои оценки. Также отметим некоторую неопределенность в части расходования средств, полученных компанией от продажи РУСАЛу Ондской ГЭС. Предполагалось часть вырученных средств направить на выплату промежуточных дивидендов, но новой информации пока нет. По ОГК-2 дополнительных причин падения пока не видим. Там все внимание приковано к масштабному вводу в текущем году новых мощностей, что должно положительно сказаться на последующих финансовых показателях и стать базой для будущих дивидендных выплат.
  • Сергей Белый

    Сергей Белый

    Как вы думаете, с чем связано сильное падение акций ТГК-1 в последние дни? Также интересует ситуация с ОГК-2. Заранее благодарю.
  • Сергей Тишин

    Сергей Тишин

    Сергей, мне кажется, что вы нашли замечательную компанию: ее долг выглядит тревожащим (относительно выручки и прибыли), но учитывая, что компания в конце инвестпрограммы, можно ожидать его уменьшения. Высокая рентабельность означает, что рост выручки, связанный с вводом новых мощностей, позволит значительно увеличить прибыль. Пик погашения долга приходится на 2014-2015 год, после этого момента это будет совсем другая компания. Каков ваш прогноз прибыли на 2014 год? Ожидаете ли вы начала выплат дивидендов по итогам 2014 года?
    Мы надеемся, что компания оправдает наши ожидания. По итогам 2014 года мы ожидаем прибыль в размере 7,3 млрд. рублей. Что касается дивидендов, то компания их уже платит, хоть и в размере всего 7,5% от чистой прибыли. Мы ожидаем, что по итогам 2015 года доля чистой прибыли, направляемой на выплату дивидендов, вырастет до 25%.
  • Vladimir Isaev

    Vladimir Isaev

    Сергей, мне кажется, что вы нашли замечательную компанию: ее долг выглядит тревожащим (относительно выручки и прибыли), но учитывая, что компания в конце инвестпрограммы, можно ожидать его уменьшения. Высокая рентабельность означает, что рост выручки, связанный с вводом новых мощностей, позволит значительно увеличить прибыль. Пик погашения долга приходится на 2014-2015 год, после этого момента это будет совсем другая компания. Каков ваш прогноз прибыли на 2014 год? Ожидаете ли вы начала выплат дивидендов по итогам 2014 года?
Артем Абалов

Артем Абалов

начальник аналитического управления

Раздел «Компания в лицах»