Индекс Арсагеры -26,52% -0,03%
Индекс МосБиржи 3024,54 + 0,54%

ТГК-2 (TGKB)

Электрогенерация

Итоги 1 п/г 2013 года: от Македонии до Китая

411
Перейти к комментариям

ТГК -2 впервые с 2007 года опубликовала финансовую отчетность по МСФО за 6 месяцев. Согласно вышедшим данным, выручка компании снизилась на 2,4% (здесь и далее г/г) до 16,5 млрд рублей. Снижение финансовых показателей обусловлено небольшими изменениями в корпоративном контуре ТГК-2. Дело в том, что в 2008 году генерирующая компания получила контроль над ОАО «Тверские коммунальные системы» (ТКС).  Род деятельности ОАО «ТКС», обладающего собственными генерирующими мощностями,  включает в себя реализацию электро- и теплоэнергии.  Согласно финансовой отчетности ТГК-2 за 2012 год по МСФО выручка «Тверских коммунальных систем» составила порядка 3 млрд рублей. При этом сумму приблизительно того же порядка (2,7 млрд рублей) составил долг компании за потребленное топливо перед ООО «Газпром межрегионгаз Тверь», что послужило причиной инициирования процедуры банкротства в отношении ТКС и введения на предприятии конкурсного производства. Следствием этих событий стало исключение «Тверских коммунальных систем» из консолидированной отчетности ТГК-2.

Таким образом, сопоставимая выручка ТГК-2 от продаж электроэнергии и мощности выросла на 16% до 7,8 млрд рублей. За первое полугодие 2013 года ТГК-2 выработала 4,7 млн МВт-ч э/э (+9,6%), а объем реализованной электроэнергии достиг 4,6 млн МВт-ч (+10,8%). Кроме того, такой рост выручки обусловлен и работой новых мощностей Новгородской ТЭЦ, введенных в рамках ДПМ. Средний расчетный тариф на реализацию э/э вырос на 4,7%. Сопоставимая выручка от реализации теплоэнергии за первые 6 месяцев 2013 года составила 7,67 млрд рублей (+3,4%), чему способствовал рост отпуска теплоэнергии (+1,2%) и среднего расчетного тарифа на ее реализацию (+2,2%).Прочие доходы компании составили 1 млрд рублей (+26%).

Вследствие выбытия ОАО «ТКС» снизились и операционные расходы ТГК-2, которые уменьшились до 15,2 млрд рублей (-1%) . В первую очередь, это произошло благодаря сокращению затрат на топливо, которые составили в отчетном периоде 8,6 млрд рублей (-6%). Также свой вклад внесли и расходы на оплату труда и амортизацию, снизившиеся до 1,4 (-11%) и 1,3 (-10%) млрд рублей, соответственно. Как итог, операционная прибыль ТГК-2 составила 1,3 млрд рублей.

Долговая нагрузка компании в отчетном периоде существенное не поменялась, однако в августе произошло знаковое событие: ТГК-2 допустило, по существу, технический дефолт по выплате процентов (224 млн рублей) и основной суммы долга (5 млрд рублей) по своим биржевым облигациям БО-1, предложив схему реструктуризации, при которой инвесторы станут держателям облигаций серии БО-2 со ставкой 12% и амортизируемым погашением 12,5% номинала раз в полгода в течение следующих 5 лет. Мы считаем это событие крайне негативным для компании и полагаем, что в будущем ТГК-2 вряд ли снова прибегнет к долговому финансированию.

Любопытно, что в конце года планируется погашение кредита ВТБ в размере порядка 5 млрд, залогом по этому займу выступает недвижимость ТГК-2. При этом денег на счету генератора – 78 млн рублей. Также компания удерживает на балансе в качестве активов для продажи на сумму 3,5 млрд рублей оборудование, которое должно быть продано ООО «Хуадянь-Тенинская ТЭЦ», занимающейся строительством новой ТЭЦ в рамках вода мощностей по ДПМ. Если продажа оборудования произойдет до конца текущего года, то ТГК-2, вероятно, будет способно погасить долг. Напомним, что ООО «Хуадянь-Тенинская ТЭЦ» является совместным предприятием ТГК-2 (51%) с China Huadian Corporation (49%). Строительство станции должно быть завершено к концу 2014 года.

Важным фактором, касающихся перспектив компании, является и проведение допэмисии по закрытой подписке в пользу трех юридических лиц на сумму 13,5 млрд рублей. В результате этого допразмещения уставный капитал ТГК-2 должен вырасти почти вдвое. Напомним, что данное размещение уже приостанавливалось из-за конфликта между акционерами, но в настоящий момент процесс возобновлен. В случае его успешного завершения все долговые проблемы компании должны быть разрешены.

Интересной деталью и является факт появления в отчетности ТГК-2 доходов в размере боле 600 млн рублей от дисконтирования дебиторской задолженности. Наиболее примечательным фактом является природа ее появления. В 2011 году     ТГК-2 и кипрская компания Kardicor Investments Limited заключили договор купли-продажи акций и дебиторской задолженности третьего лица. В результате чего ТГК-2 перечислило аванс в размере более 3 млрд рублей. Затем в 2012 году между сторонами было подписано соглашение о расторжении договора, по которому Kardicor Investments Limited обязалась вернуть перечисленный аванс, а также начисленные проценты по ставке 4%. В результате переуступки долга в 2013 году общая задолженность Kardicor Investments Limited перед ТГК-2 выросла почти до 7 млрд рублей. Позже Kardicor Investments Limited осуществила перевод долга на македонскую компанию ТЕ-ТО, которая является дочерним предприятием Kardicor Investments Limited. После этого македонская компания заключила с ТГК-2 соглашение о намерениях в отношении соглашения об отступном, согласно которому задолженность должна быть погашена не позднее 1 апреля 2014 года посредством предоставления ТГК-2 имущественного комплекса в виде построенной в 2011 году электростанции. Ее рыночная стоимость оценивается в размере 7,8 млрд рублей, установленная мощность по выработке электроэнергии – 220 МВТ, теплоэнергии – 138Гкал/ч. Схема получения актива представлена ниже.

Таким образом, с учетом процентных расходов чистая прибыль ТГК-2 в отчетном периоде составила 689 млн рублей, что почти вдвое ранее превышает прошлогодний результат. Мы сомневаемся, что в ближайшие годы компания будет способна демонстрировать устойчивые финансовые результаты от операционной деятельности. Учитывая долговые проблемы компании и высочайшие риски корпоративного управления, мы исключаем бумаги компании из списка наших приоритетов. 

Комментарии 20

Для того, чтобы оставить комментарий к публикации, а также иметь возможность отвечать на комментарии других пользователей, необходимо

  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Здравствуйте, Сергей! Мы не видим объективных причин для такого роста в этой бумаге. Возможно, рост котировок вызван притоком средств в фонды, инвестирующие в электроэнергетику.
  • сергей кириллов

    сергей кириллов

    Подскажите с чем связан рост акций на 100% за неделю?
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Сергей, нам несколько затруднительно до конца понять Вашу мысль. Если Вы имеете ввиду, что при допэмиссии цена размещения не может быть ниже цен предыдущих сделок, то это не так. Как мы уже говорили, при определении Советом директоров цены допэмиссии оценщик может не привлекаться. Более того, даже если таковой будет привлечен, то повторная оценка может отличаться от сделанной ранее в силу изменившихся обстоятельств ведения бизнеса компанией. Таким образом, цена упоминаемой Вами сделки может вообще не приниматься во внимание. Или, задавая свой вопрос, Вы имели ввиду нечто другое?
  • сергей кириллов

    сергей кириллов

    Ну так если они купили у просперити от 65 и выше , доп эмиссию ниже они не могут провести , сразу же иск получат и там без шансов . Так как оценщик был при покупке у просперити. Я это к тому ,что это падение на панике ,что допка может быть по новому номиналу скорее всего , какая то спекуляция
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Сергей, порядок определения цены допэмиссии акций прописан в статьях 36 и 77 закона "Об АО". Согласно нормам статей, цена допэмиссии определяется решением Совета директоров общества исходя из рыночной стоимости. Для этой цели может быть привлечен (но не обязательно) независимый оценщик. Если ценные бумаги обращаются на вторичном рынке, то для определения рыночной стоимости должна быть принята во внимание цена спроса-предложения. Фактически Совету директоров общества дается определенная свобода действий в плане определения цена размещения. НО! Статьей 36 закона вводится прямой запрет на допэмисиию по цене ниже номинальной стоимости.
  • сергей кириллов

    сергей кириллов

    А разве законодательство не запрещает проводить доп эмиссию ниже рыночной цены , которая кстати была при продаже просперити своей доли? А там судя по ответам от 0,065 до номинала .
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Действующее законодательство запрещает проводить допэмиссии по цене ниже номинала. Уменьшая номинал, органы управления обществом открывают дорогу для потенциальных дополнительных эмиссий акций компании по цене ниже балансовой. Будем отслеживать ситуацию в компании, ее акционерами пока не являемся.
  • сергей кириллов

    сергей кириллов

    Добрый день . Как относится к такому обоснованию уменьшения капитала ? Акции уже на 50% упали . Есть ли смысл купить? "На протяжении последних лет рыночная капитализация Общества не соответствует размеру уставного капитала Такое несоответствие делает невозможным привлечение акционерного капитала путем размещения дополнительных акций, что существенно снижает возможности для развития Общества ввиду отсутствия иных источников финансирования из-за высокого уровня долга. В связи с этим, а также в целях оптимизации структуры баланса Общества предлагается принять решение об уменьшении уставного капитала Общества до 962 685 493,47 руб. путем уменьшения номинальной стоимости акций до 0,00065271 руб"
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Да, скорей всего эту информацию можно будет узнать, обратив внимание на баланс и примечание к разделу "Собственный капитал".
  • сергей кириллов

    сергей кириллов

    Получается цену выхода можно узнать исходя из отчётности ? Ведь они кредит взяли у альфа банка и видимо покажут убытки
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Здравствуйте! Это сделка, по-видимому, является составной частью урегулирования давнего спора Prosperity Capital с менеджментом и членами совета директоров ТГК-2. Вероятнее всего Prosperity Capital получил хорошее предложение по выходу из капитала ТГК-2. Ответным действием Prosperity Capital мог стать отзыв судебных исков к компании. Российское законодательство не запрещает появления квазиказначейских акций.
  • сергей кириллов

    сергей кириллов

    фонд просперити продал дочке ТГК2 акции - теперь они квазиказначейские . разве законодательство уже не запрещает такие схемы? а уж не говорю про сам "морально этичный" фонд просперити ,который пошел на такую схему. спасибо
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    В приведенной ссылке оцениваются инвестиции в строительство станции, подобной македонскому активу ТГК-2. Надо отметить, что это не является той стоимостью, по которой данный объект будет отражаться на балансе. Как мы уже писали, в своей отчетности чистые активы македонской дочки (реальная стоимость имущества за вычетом его долгов) ТГК-2 оценивает в 8,6 млрд рублей. Продажа такого актива, если она состоится, даст возможность погасить значительную часть долга ТГК-2 и тем самым сократить финансовые расходы, что скажется на росте чистой прибыли, и, как следствие на росте балансовой стоимости акций. Что касается совместного с китайцами проекта Хуадянь-Тенинской ТЭЦ, то напомним, что данное предприятие строилось по схеме ДПМ, что предполагает возврат вложенных средств (в данном случае китайскому банку ICBC, профинансировавшего 75% стоимости проекта) с высокой доходностью за счет прибыли, которую начнет зарабатывать станция. Таким образом, недавний ввод данной станции в эксплуатацию должен позитивно отразиться на финансовых показателях компании с точки зрения снижения долгового бремени и прекращения штрафных санкций за простой и перенос сроков ввода. Однако стоит понимать, что разница в качестве корпоративного управления и в уровне ликвидности подразумевает более высокие риски от вложений в ТГК-2 по сравнению с той же ТГК-1 и, как следствие, более высокий уровень требуемой инвесторами доходности от такой инвестиции.
  • сергей кириллов

    сергей кириллов

    ну вот по этой ссылке ( понятно , что такую станцию как скопе моно построить за 500 млн евро ,а это 34 млрд рублей. - это не актив? новая станция с китайцами за 20 млрд тоже не актив?)http://energy.telegraf-news.ru/news/document17644.phtml)
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Для начала стоит отметить, что эти 2 компании можно отнести к разным категориям активов по мере риска. Ведь для сравнения активов между собой необходимо учитывать не только доходность, но и риск инвестиций. ТГК-1, как Вы уже отметили, обладает значительно бОльшей капитализацией и более высоким уровнем ликвидности. А значит и требуемая доходность инвесторов от вложения в эту бумагу будет ниже. В долгосрочной перспективе именно уровень требуемой доходности (ставка дисконтирования) и способность компании генерировать прибыль оказывают ключевое влияние на стоимость. Если мы посмотрим на доходность бизнеса этих двух компаний, а именно на стабильное значение ROE, то увидим, что в ТГК-1 оно в 3 раза выше и составляет 12,5%. Помимо всего прочего, ТГК-1 исправно выплачивает дивиденды и, более того, планирует поднять их долю от чистой прибыли по МСФО с 20% до 35%. ТГК-2, в свою очередь, долгое время генерировала убытки и не платила дивиденды. Ожидать выплат в этой компании, скорее всего, не придется до окончания реструктуризации долговых обязательств. Что касается последних, то сравнивать их размер в абсолютном выражении с обязательствами ТГК-1 некорректно, учитывая, что размер собственного капитала ТГК-1 в 7 раз выше. Правильнее смотреть на отношение чистого дога к собственному капиталу, которое в ТГК-1 составляет 15,5%, а в ТГК-2 – 80%. Добавим также, что на данный момент ни та, ни другая бумага в состав наших портфелей не входит.
  • сергей кириллов

    сергей кириллов

    я просто выбираю бумагу в этом секторе и не пойму почему бумага в 10 (!) раз дешевле ТГК-1. все пишут долг , но у ТГК-1 долг в 2 раза больше . меньше мощность ? но у ТГК-1 даже не 2 раз мощнее. вообщем не пойму во что вкладывать долгосрочно)) вы наверное ТГК-1 скажете , судя по вашим вложениям?)
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Здравствуйте, Сергей! Да, действительно, в комментариях к неаудированной отчетности за 1 п/г 2016 г. менеджмент ТГК-2 оценивает вероятность продажи своей македонской дочки в ближайшем будущем, как высокую. Однако и в комментариях к отчетности за 2016 год, руководство точно также оценивало эту вероятность. При этом отметим, что аудитор выразил свое мнение к этой отчетности с оговоркой относительно правомерности отнесения македонской дочки к активам, предназначенным для продажи, а также обоснованности предпосылок, использованных для определения справедливой стоимости этого актива. Сама компания оценивает чистые активы македонской дочки в 8,6 млрд рублей, что выше нынешней капитализации компании (6,9 млрд рублей). Продажа такого актива даст возможность погасить часть долга и сократить финансовые расходы, что скажется на росте чистой прибыли, и, как следствие на росте балансовой стоимости акций.
  • сергей кириллов

    сергей кириллов

    Подскажите , а в последней отчётности они указали ,что продажа македонского актива вполне вероятно в этом году . Как это отразится на коэффициентах и акциях?
  • Андрей Валухов

    Андрей Валухов

    Здравствуйте я,хочу купит акции тгк что лучше взять обыкновенные или преф.
    Добрый день, если вы имеете ввиду бумаги ТГК-2, то, по нашим оценкам, обыкновенные акции обладают большей потенциальной доходностью. При этом отмечу, что такая доходность не позволяет им попасть в наши портфели. В секторе энергогенерации в число наших приоритетов входят акции ОГК-2 и Энел Россия.
  • Айрат Гареев

    Айрат Гареев

    Здравствуйте я,хочу купит акции тгк что лучше взять обыкновенные или преф.
Артем Абалов

Артем Абалов

начальник аналитического управления

Раздел «Компания в лицах»