Аэрофлот (AFLT)
Транспорт
Итоги 1 кв. 2025 г.: положительный собственный капитал и дивиденды - давно забытые ощущения
Аэрофлот раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 кв. 2025 г.
Общая выручка компании выросла на 9,6% до 190,2 млрд руб. на фоне улучшения операционных показателей и увеличения перевозок в регулярном сегменте.
Выручка от пассажирских перевозок выросла на 9,7% и составила 178,5 млрд руб. на фоне увеличения пассажирооборота компании на 2,2%, а также увеличения доходных ставок на внутренних линиях на 7,6%. Доходные ставки на международных линиях выросли на 5,2%. В итоге выручка с 1 пассажиро-километра увеличилась на 6,7% до 5,42 руб. При этом занятость кресел сократилась до 88,1% (-0,2 п.п.).
Выручка от грузовых перевозок увеличилась на 11,0% до 7,6 млрд руб. несмотря на снижение объемов грузовых перевозок на фоне положительной динамики стоимости перевозок.
Прочая выручка возросла на 3,1% до 4,2 млрд руб., причины такой динамики остались неясными.
Операционные расходы росли большими по сравнению с выручкой темпами (+19,9%), составив 171,1 млрд руб., что связано, в первую очередь, с увеличением себестоимости в цепочке поставок и, в меньшей степени, в связи с расширением производственной программы и увеличением провозных емкостей (кресло-километров) на 2,5%.
Расходы на авиационное топливо увеличились на 6,2% и составили 69,9 млрд руб. Более половины роста было предопределено ростом объема использованного топлива при увеличении количества рейсов. Стоимость тонны авиакеросина выросла на 2,6%. При этом отмечалось снижение топливного демпфера на фоне укрепления рубля и снижения экспортной цены керосина. В результате эффективный рост расходов на керосин с учетом снижения компенсации составил 19,4%.
Значительному росту подверглись расходы на обслуживание воздушных судов и пассажиров (+17,7%) и затраты на техническое обслуживание воздушных судов (+37,8%) в связи увеличением провозных емкостей и расширения программы полетов и повышения тарифов аэропортов.
Расходы на оплату труда увеличились на 33,8 до 28,4 млрд руб. на фоне роста зарплат пилотов.
Расходы на амортизацию выросли на 5,0% и составили 29,9 млрд руб. На смену прошлогодней тенденции - эффекту страхового урегулирования, обеспечившей сокращение амортизации, пришло увеличение капитальных затрат в рамках реализации инвестиционной программы, а также капитализация затрат на ремонты воздушных судов.
Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы выросли на 19,5%, составив 4,1 млрд руб., на фоне роста расходов на сопровождение ИТ-продуктов, продвижение бренда и новых направлений после значительного сокращения затрат на рекламу в предыдущие годы.
В итоге операционная прибыль компании составила 19,1 млрд руб., снизившись на 38,0%.
В блоке финансовых статей чистые финансовые доходы составили 18,5 млрд руб., что в основном обусловлено отражением в отчетности положительных курсовых разниц в размере 27,3 млрд руб. Процентные расходы по кредитам сократились с 6,1 млрд руб. до 5,9 млрд руб. на фоне снижения долга. Процентные расходы по аренде сократились на 13,7% до 8,2 млрд руб.
В итоге чистая прибыль компании составила 25,6 млрд руб., многократно превысив результат предыдущего года. Без учета единовременных эффектов скорректированный чистый убыток Аэрофлота составил 3,4 млрд руб. против скорректированной прибыли 6,5 млрд руб. годом ранее.
По линии балансовых показателей отметим долгожданный выход собственного капитала компании в положительную зону впервые с 2018 г. (1,0 млрд руб.). Общий долг находится на уровне 61,7 млрд руб. (-42,1%), а с учетом арендных обязательств - 619,4 млрд руб. (-12,0%). Подобная динамика во многом объясняется снижением обязательств по аренде на 13,3% на фоне укрепления курса рубля.
Добавим также, что Совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды за 2024 г. в размере 5,27 руб. на акцию, распределив таким образом практически всю заработанную чистую прибыль по РСБУ. В случае одобрения собранием акционеров это станет первой выплатой с 2018 г.
По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз чистой прибыли компании в текущем году на фоне более стремительного увеличения выручки компании. Также мы приняли во внимание выход собственного капитала в положительную зону и возобновление дивидендных выплат, повысив оценку качества КУ. В связи с выходом компании в положительную зону по собственному капиталу мы возобновляем публикацию значения потенциальной доходности акций компании с выделением из ее состава дивидендной доходности.
В настоящий момент акции «Аэрофлота» не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
|
|
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» Полный видеокурс лекций об инвестировании в свободном доступе по ссылке. Отследить выход новых постов можно в Телеграм-канале по ссылке.
|
-
Итоги 1 кв. 2025 г.: положительный собственный капитал и дивиденды - давно забытые ощущения
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
-
Качество корпоративного управления
Вы можете ознакомиться с таблицей, отражающей оценку качества корпоративного управления эмитента
Комментарии 53
Артем Абалов
Да, потенциальная доходность включает в себя дивидендную доходность
Добрый день. А потенциальная доходность в таблице - это полная доходность, включая дивидендную доходность?
Елена Ланцевич
Василий Иванов
Василий Иванов
Вячеслав Питенко
Владимир Михалкин
Артем Абалов
Евгений Гусев
Артем Абалов
Евгений Гусев
Артем Абалов
20 Finic
Артем Абалов
20 Finic
Александр Шадрин
Евгений Гусев
Александр Шадрин
Александр Петров
Артем Абалов
Максим Стрельцов
Андрей Валухов
Андрей Валухов
Гость
Андрей Валухов
Гость
Андрей Валухов
Добрый день.
Исходя из уровня корпоративного управления в компании мы определяем срок выхода акций компании в область биссектрисы Арсагеры. В этой области оценка компании по мультипликатору P/BV должна быть приблизительно равна соотношению ROE/r (ROE - будущая рентабельность собственного капитала, r - требуемая доходность от вложения в акции конкретной компании). Получив таким образом расчетную цену акции в будущем, мы соотносим ее с текущей ценой, рассчитывая среднегодовой темп роста, дополнительно учитывая дивидендную доходность. Конечное число и является потенциальной доходностью акций, которую мы приводим в наших информационных сообщениях. Как видно, недооценка по мультипликатору P/E относительно сектора в расчете не участвует.
Здесь о нашей методике можно прочитать более подробно.
http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/klyuchevye_metodiki_upravleniya_kapitalom/sistema_upravleniya_kapitalom_opredelenie_potencialnoj_dohodnosti_ot_vladeniya_aktivom/
Гость
Артем Абалов
Дмитрий Г
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
20 Finic
Артем Абалов
Александр Федин
Артем Абалов
Дмитрий Трефилов
Александр Федин
Александр Федин
Артем Абалов
Ситуация с Аэрофлотом у нас вызвала серьезные дискуссии. Долгое время мы относились к нему с прохладцей, как Вы абсолютно правильно заметили. Более того, скажу, что до сих пор отношение к компании неоднозначное. Прежде всего, касается оно источников дохода, а именно - роялти. С одной стороны, мы не можем относиться к плате за пролет над Россией (к которой, вообще говоря, Аэрофлот отношения не имеет) как к стабильному и долгосрочному источнику доходов. Тем более, что неоднократно анонсировалась его отмена (сначала в 2012 г., затем в 2013 г.). Однако относительно недавно (http://www.aex.ru/news/2013/10/11/111765/) была озвучена другая позиция. Приведу цитату ""Ни у "Аэрофлота", ни у правительства нет обязательств об отмене платежей, - сказал он (замгендиректора компании по финансам и инвестициям Шамиль Курмашов). - Не существует документа, который обязывает исключить роялти из нашей операционной деятельности. Поэтому мы уверены, что этого не произойдет в ближайшие годы, в частности, в 2014 году".
Следствием этого у нас в подразделении стала достаточно жаркая дискуссия относительно правомерности включения этих доходов в прогноз СТАБИЛЬНОЙ чистой прибыли. Согласитесь, есть разница между стабильной прибылью в 150 млн. дол. и 500 млн. дол. Только время покажет, какое решение было правильным. Вполне возможно, что мы окажемся не правы, изменив взгляд на компанию. Почему это так важно? Еще недавно Аэрофлот в принципе показывал прибыль только благодаря данной статье. Убери роялти - и наружу вылезает убыток. В этой связи особенно приятно было ознакомиться с отчетностью Аэрофлота за третий квартал. Она, по сути, впервые зафиксировала серьезный рост именно операционной эффективности бизнеса. Роялти продолжает играть важную роль в формировании прибыли, однако и без него Аэрофлот впервые можно назвать прибыльной компанией. С нашей стороны было бы странно проигнорировать подобные изменения. И дело не в операционных показателях, которые вышли полностью в соответствии с нашими ожиданиями (рост пассажиропотока в пределах 15-16%). Важным оказалось управление себестоимостью, которое действительно превзошло наши ожидания. Вкупе с графиком обновления флота и намерениями прекратить грузоперевозки (что должно помочь в контроле над затратами) можно ожидать дальнейшего улучшения доходов именно от основной деятельности. Однако этого мало. Именно совокупность факторов - сохранение роялти и выход в зону чистой прибыли по основной деятельности - привели к переоценке взгляда на компанию. По сути, это вопрос методологии оценки, когда временные доходы начинают чтиться как постоянные. Без роялти даже рост эффективности бизнеса не позволил бы Аэрофлоту попасть в наши портфели. Более того, даже сейчас максимум, который мы сможем себе позволить - это попадание данных бумаг в небольших долях в наиболее диверсифицированные портфели. И причина тут не только в Аэрофлоте - группа 6,2, как я уже писал раньше, отличается очень жесткой конкуренцией. Помимо традиционных фаворитов с недавних пор в нашем полку прибыло: речь идет об уже обсуждавшейся с Вами АФК Системе, а также о новичках - представителях энергогенерации. Здесь перейдем к ответу на вторую часть Вашего вопроса - по поводу энергетики.
Действительно, начиная с момента завершения реформы РАО ЕЭС, мы крайне прохладно относились к энергетике (за исключением энергосбытов). Причина проста: те цены акций, которые сложились на тот момент, абсолютно не соответствовали будущим прибылям энергокомпаний. Время полностью подтвердило нашу правоту: на фондовом рынке произошел коллапс их котировок. Однако наша работа - не констатировать факт, а попытаться заглянуть в будущее (по крайней мере, мы надеемся, что нам это иногда удается). Что же произошло за эти годы с энергосектором? Капитализация компаний рухнула, а вот прибыли некоторых из них, наоборот, начали расти. И не просто расти, а устойчиво выходить в новый диапазон. Как следствие, соотношение указанных показателей кардинально изменилось. Изменилось настолько, что некоторые из этих компаний стали неплохо выглядеть даже по сравнению с представителями других отраслей. Вполне естественно, что некоторые из них привлекли наше внимание.
Хочу подчеркнуть – мы не говорим о системном интересе к сектору в целом. Мы отмечаем, что в рамках сектора начинают выкристаллизовываться интересные инвестиционные возможности. Было бы странно с нашей стороны игнорировать такие изменения. Это и есть наша работа – стараться объективно и беспристрастно относиться к компаниям, сопоставляя их текущие цены и будущие экономические выгоды.
Именно поэтому в сферу нашего внимания попали вначале ТГК-1, а затем – Мосэнерго и ОГК-2. При этом замечу, что в Мосэнерго нами прогнозы не пересмтаривались: причина попадания в сферу нашего внимания – обвал котировок (только в этом году они упали с 1,5 руб. до 0,8 руб.). Схожая ситуация в ОГК-2: на фоне роста чистой прибыли котировки в текущем году упали с 0,35 руб. до 0,23 руб. (на долгосрочном графике картина еще более впечатляющая). Кроме того, эти две компании объединяет также тот факт, что в следующем году они вводят основной объем новых мощностей по ДПМ, что в 2015 г. должно оказать значимое влияние на финансовые показатели компаний.
Напомню, что потенциальная доходность зависит не только от перспектив компании, но и от того, по какой цене нас готовы пустить в этот бизнес. Практически для любого бизнеса всегда есть цена, по которой его становится интересно приобретать. Именно это и произошло с указанными генераторами. Дополнительным фактором является то, что в этих компаниях снижается вероятность проведения существенных допэмиссий, размывающих балансовую стоимость акций (в силу близкого срока реализации основной части инвестпрограмм).
В сетях ситуация изменилась в худшую сторону. Замораживание тарифов на 2014 г. на фоне сохранения инвестпрограмм сопровождается проведением допэмиссий, размывающих балансовую стоимость акций (Россети, ФСК, Ленэнерго, МРСК Северного Кавказа). Кроме того, далеко не все компании вышли к настоящему моменту в устойчивую прибыльную зону. Пожалуй, можно отметить лишь МОЭСК, который нравится нам больше других. Но это не означает, что мы ставим на них крест. Улучшение экономики или снижение котировок способны привлечь к ним наше внимание. В этой связи мы обязательно продолжим следить за данным сегментом; вполне вероятно, что представители сетей окажутся в наших портфелях.
Безусловно, отрасли присущи значительные риски, и, в первую очередь, риски постоянных изменений правил игры (например, изменение параметров ДПМ). Различные решения, принимавшиеся властями касательно регулирования энергорынка, значительно ухудшили первоначальную экономику проектов и сделали настолько непредсказуемыми сроки их окупаемости, что многие инвесторы «первых созывов» приняли для себя решениие: избавиться от этих активов любой ценой, что мы и видим, глядя на графики котировок. Но если так поступают остальные, это не значит, что точно также должны делать и мы. Стадный эффект очень редко помогает принимать взвешенные инвестиционные решения. Когда то нас закидывали обзорами с призывом покупать энергоактивы. Сейчас идет обратный ход. Как правило, наилучшие инвестиции получаются в момент всеобщего неверия. Это очень ярко подтвердил 2008 год: тогда днем с огнем было не найти экспертов, способных дать трезвый и взвешенный анализ рынка и отдельных компаний. Но именно тогда мы и заложили фундамент для наших долгосрочных результатов, ибо всегда в основу ставили не эмоции, а расчеты. Я прекрасно помню, как в прошлом году нас критиковали за наличие портфелях акций Галс-Девелопмент: мол, непрозрачный актив, убыточная компания, отрицательный собственный капитал, огромный долг. Что-то сейчас, когда Галс вырос в пять раз за год, никто об этом не вспоминает. Помнить ошибки и замалчивать успехи людям свойственно, но, в конечном счете, время все расставляет на свои места. Надеюсь, это и впредь будет относиться к выбираемым нами акциям.
P.S. Надеюсь, длинный ответ Вас не утомил
20 Finic
Алексей Астапов
Александр Федин
Сергей Тишин
Дмитрий Трефилов
Татьяна Моисейкина
Сергей Тишин
alex 1273
Владимир Пирогов
alex 1273
Сергей Тишин
Александр Кузнецов