Итоги 1 п/г 2021 г.: начало аналитического покрытия

Мы начинаем аналитическое покрытие компании United Medical Group (GEMC) - холдинговой компании Европейского медицинского центра -одного из лидеров по оказанию медицинских услуг премиум-класса и лечению онкологических заболеваний в России. Во владении компании находится семь многопрофильных медицинских центров, три центра по уходу за престарелыми, роддом и реабилитационный центр, в рамках которых ежегодно оказывается около 1,7 млн услуг для состоятельных лиц Москвы и Московской области. Компания публикует отчетность для одного ключевого сегмента – оказание медицинской помощи, однако дает детализированную информацию по выручке, причем большая часть доходов генерируется направлениями «Поликлиника и помощь на дому» и «Стационар» (около 95%).

В июле 2021 года United Medical Group провела IPO глобальных депозитарных расписок на Московской бирже. Размер предложения в рамках первичного публичного размещения составил 40 млн ГДР, цена предложения составила $12,5 за одну бумагу эмитента. В результате компании удалось привлечь инвестиции в размере $500 млн. По словам менеджмента компании, ГДР приобрели как частные российские инвесторы, так и международные институциональные.

Рассмотрим основные показатели вышедшей консолидированной отчетности за 1 полугодие 2021 г.

Совокупная выручка компании составила €135 млн, превысив прошлогодний уровень доходов на 15,6%. Для лучшего понимания динамики выручки рассмотрим результаты основных направлений деятельности компании.

В направлении «Поликлиника и помощь на дому» выручка увеличилась на 27,7% и составила 76,8 млн евро на фоне увеличения числа визитов с 242 тыс. до 296 тыс. (+22,2%), в основном по терапии, физиотерапии, кардиологии, неврологии и офтальмологии, и роста среднего чека с €248 до €259 (+4,4%).

В направлении «Стационар» выручка увеличилась на 11,8% и достигла €51,9 млн, несмотря на снижение числа госпитализаций на 2,7% за счёт смещения фокуса потребителей от химиотерапии, оказываемой в дневном стационаре, в пользу радиотерапии в рамках поликлиники. Ключевым драйвером роста выручки стал рост цен на услуги стационара почти на 15% с €5,5 тыс. до €6,3 тыс. за счет повышения доли комплексных и высокотехнологичных медицинских услуг.

Среди прочих статей доходов можно отметить строительную выручку: в 2013 году компания подписала договор концессии с Правительством Москвы по реконструкции Международного онкологического центра Москвы, в процессе которой компания также вправе оказывать медицинские услуги на базе данного государственного учреждения. В последние два года выручка от строительства достигала до 10% от общей выручки, в текущем периоде она составила €800 тыс.

В результате улучшения операционной эффективности валовая рентабельность выросла с 33% до 42%, и валовая прибыль значительно увеличилась, достигнув €56 млн (+45%).

Благодаря усилиям компании по оптимизации коммерческих и административных расходов, они снизились на 10%, и в результате прибыль от продаж составила €47,3 млн, показав рост по сравнению с прошлым годом на 63,5%.

Чистые финансовые расходы снизились на 11% на фоне сокращения чистого долга (€100,9 млн против €137,7 млн годом ранее) до рекордно низкого значения за последние 3,5 года. Отрицательные курсовые разницы сократились с €2,8 млн до €1,3 млн.

В итоге чистая прибыль увеличилась более, чем вдвое, и составила €38,4 млн.

Отметим, что в Компании принята дивидендная политика, согласно которой дивиденды выплачиваются исходя из нормы до 100% от чистой прибыли по МСФО. На прошедшем Совете Директоров были рекомендованы выплаты в размере €76 млн за 2020 год и также планируется промежуточная выплата дивидендов по результатам первого полугодия текущего года в размере €38 млн. В итоге совокупная выплата дивидендов текущем году может составить €144 млн или €1,27 в расчете на одну ГДР.

Ниже представлен наш прогноз ключевых финансовых показателей на текущий год по итогам вышедшей отчетности. Мы также учли в модели представленную компанией стратегию развития, в фокусе которой – развитие платформы лечения онкологии, сотрудничество с государством для привлечения стабильного потока онкобольных, расширение цифрового предложения и рост операционной эффективности.

На данный момент бумаги компании торгуются исходя из P/BV 2021 около 12 и P/E 2021 около 11 и не входят в состав наших диверсифицированных портфелей.

___________________________________________