Уральская кузница (URKZ)
Черная металлургия, добыча угля и железной руды
Итоги 1 кв. 2014 г.: высокая прибыль вследствие финансовых статей
Уральская кузница выпустила отчетность за 1 кв 2014 г по РСБУ. Выручка компании сократилась на 10,4% (здесь и далее: г/г) до 3,1 млрд руб. за счет снижения доходов от реализации продукции на внутреннем рынке. Затраты сократились еще большими темпами (-13,2%), а прочие расходы увеличились на 9%. В итоге прибыль от продаж осталась практически на прошлогоднем уровне (473 млн руб.). Таким образом, несмотря на сложные времена для металлургов, мы констатируем, что основная деятельность компании оказалась достаточно устойчивой к внешним негативным воздействиям.
Самое значительное изменение зафиксировано по статьям финансовых доходов: в отчетном квартале Уралкуз получил 220 млн руб. в виде процентов и это при том, что совокупные финансовые вложения по балансу увеличились незначительно (с 8,7 млрд руб. до 9,0 млрд руб). На наш взгляд, это связано с существенным ростом процентных ставок по выданным займам материнской структуре. Мы связываем это обстоятельство с многочисленными запросами миноритарных акционеров относительно нерыночности ставок по выданным займам в предшествующих периодах. Подобный эффект мы отмечали со второго полугодия прошлого года, однако именно в отчетном квартале он проявился достаточно ярко: величина полученных процентов оказалась больше, чем за 9 месяцев прошлого года.
Расчеты показывают, что Уралкуз выдает кредиты примерно под 9,8-10%, что для Мечела является сейчас самым выгодным способом кредитования (для сравнения, доходность к погашению облигаций Мечела с разными сроками обращения составляет 15-50%).
Еще одним любопытным нюансом является величина налоговой ставки. До 2012 г. компания платила налог на прибыль в обычном порядке, а среднее значение эффективной налоговой ставки находилось в районе 20%. С 2013 г. компания вошла в консолидированную группу налогоплательщиков на базе Мечела. Следствием этого стало практически полное обнуление выплат налога на прибыль. Текущий квартал не стал исключением: мы видим строку "текущий налог на прибыль" (-127,9 млн руб.), которую тут же компенсирует строка "перераспределение налога на прибыль внутри консолидированной группы налогоплательщиков" в такой же сумме. Получается, что вся прибыль, которую зарабатывает Уралкуз, является доступной для акционеров (не облагаемой налогами).
Наконец, баланс компании отражает возросшее долговое бремя: за квартал компания почти вдвое увеличила величину заемных средств ( с 1,6 млрд. руб. до 3,03 млрд руб.). Мы ожидаем ежеквартального отчета, чтобы понять причину такой динамики: связана ли она с необходимостью модернизации производства или же Уралкуз выступает в роли финансового посредника, привлекая займы и выдавая их от своего имени Мечелу.
Итогом пертрубаций стал рост чистой прибыли почти на треть до 640 млн. руб., нераспределенной прибыли - до 12,2 млрд руб.; балансовая стоимость акции составила невероятные 22 286 руб. пр текущих котировках 5,5-6 тыс. руб.
Отчетность лишний раз показала, что компания представляет собой здоровый и интересный для акционеров бизнес, который мог бы приносить значительную отдачу как в виде роста стоимости для акционеров, так и в виде дивидендных выплат. Однако политика мажоритарных акционеров, направленная на выведение средств из компании через механизм регулярных внутрикорпоративных займов и сомнительных сделок с имуществом (попытка приобретения ООО «Ломпром Ростов» по завышенным ценам), пока не способствует этому. Вместе с тем можно констатировать серьезный прогресс в части отстаивания миноритариями компании своих прав, выразившийся в росте ставок по выданным кредитам. Одно только это обстоятельство способно увеличить объем чистой ежегодной прибыли Уралкуза на 400-500 млн руб. Если же удастся навести в обществе порядок, связанный с формированием прозрачной модели управления акционерным капиталом (в частности, замена займов на дивиденды как основного способа распоряжения средствами акционеров), то стоимость компании может показать кратный рост. Мы планируем и дальше отстаивать свои права в качестве акционеров Уралкуза, а также внимательно освещать финансовые и иные аспекты деятельности компании, концентрируя свое внимание на величине избыточного собственного капитала и способах распоряжения им. На данный момент акции Уралкуза торгуются с P/E 2014 в районе 1,5 и всего лишь за четвертую часть балансовой стоимости при ROE в районе 20% и входят в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
Комментарии 46
Артем Абалов
Сергей Белый
Артем Абалов
Сергей Белый
Артем Абалов
Vladimir Maksimov
Евгений Чистилин
Сергей Кадинин
Андрей Валухов
Сергей Кадинин
Сергей Кадинин
Евгений Чистилин
Сергей Кадинин
Андрей Валухов
Vladimir Maksimov
Андрей Валухов
Сергей Кадинин
Евгений Чистилин
Сергей Кадинин
Андрей Валухов
Сергей Кадинин
Александр Шадрин
Александр Шадрин
Сергей Кадинин
Александр Шадрин
Сергей Кадинин
Александр Шадрин
Сергей Кадинин
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Константин толмачёв
Vladimir Maksimov
Артем Абалов
Сергей Кадинин
Артем Абалов
Сергей Кадинин
Артем Абалов
Сергей Кадинин
Артем Абалов
Сергей Кадинин
Андрей Валухов
Сергей Белый
Артем Абалов
Константин Гридин