Итоги 1 п/г 2017 года

Концерн Volkswagen AG раскрыл консолидированную финансовую отчетность за первые шесть месяцев 2017 года.

Совокупная выручка немецкой компании выросла на 7,3% - до €115,9 млрд.

Обратимся к финансовым показателям по каждому сегменту. Отметим, что в таблицах будет приведены показатели сегментной выручки и оптовых продаж автомобилей с учетом внутригрупповой реализации. Следует сказать, что значительная часть операций Volkswagen приходится на Китай, где компания ведет свою деятельность в рамках 2 крупных совместных предприятий – SAIC VOLKSWAGEN (доля Volkswagen - 50%) и FAW-Volkswagen (40%), общие продажи которых в первом квартале 2017 году достигли 1,87 млн автомобилей.

Резкое снижение показателей сегмента «Volkswagen – пассажирские автомобили» в прошедшем квартале связано с реклассификацией продаж, что привело к тому, что часть операций была перераспределена среди остальных сегментов. Таким образом, итоги 1 полугодия 2017 года и 1 полугодия 2016 года не являются сопоставимыми. Средняя цена проданного автомобиля в рассматриваемом периоде снизилась на 7,4%. Стоит отметить рост операционной рентабельности до 4,5%, главным образом, из-за оптимизации затрат и влияния курсовых разниц. На итоговый результат, как этого сегмента, так и остальных повлияло отсутствие расходов по «дизельному» скандалу.

Сегмент Audi показал практически нулевую динамику выручки (+0,03%), а операционная рентабельность выросла с 8,8% до 8,9%. Оптимизация себестоимости, положительные эффекты от курсовых разниц и повышение рентабельности были компенсированы снижением объемов продаж, расширением международной экспансии и ростом амортизационных расходов. 

Сегмент чешской марки Skoda показал рост выручки (+22,6%). Самым продаваемыми моделями оказались Fabia, Rapid и Superb. Кроме того, стоит упомянуть успешное начало продаж новой модели Kodiaq. Рост объемов продаж и цены реализации, а также оптимизация себестоимости продукции привели к росту операционной прибыли на 25,5% до €860 млн. Операционная рентабельность выросла с 9,6% до 9,9%. 

Продажи автомобилей (+10,1%) и выручка (+12,7%) испанской марки SEAT продемонстрировали в рассматриваемом периоде отличную положительную динамику. Рост объемов продаж, в том числе вывод новой модели Ateca, и увеличение доли маржинальной продукции привели к значительному росту операционной прибыли (+39,8%) до €130 млн. 

В отчетном периоде британская марка Bentley продала сопоставимый прошлому году объем автомобилей (+0,9%). Положительный операционный результат был обусловлен снижением затрат по новым моделям и положительными последствиями изменения валютных курсов.

Сегмент Porsсhe продал в отчетном периоде 124 тыс. спортивных автомобилей. Наибольший рост продаж показали модели – Macan и Panamera. Выручка составила €10,8 млрд (+6,8%), операционная прибыль выросла на 16,3% до €2,1 млрд, в основном за счет увеличения объема продаж (+6%). Стоит отметить, что с начала года финансовые услуги, оказываемые в рамках сегмента Porsсhe, стали учитываться в сегменте «Финансовые услуги».

Сегмент коммерческих автомобилей Volkswagen в рассматриваемом периоде показал рост объемов продаж на 5,6%. Наиболее популярными моделями были Multivan/Transporter и Caddy. Выручка выросла на 9,6%, до €5,9 млрд, операционная прибыль выросла почти на 50%, до €448 млн. Рост объемов производства и доли более маржинальной продукции вкупе с изменениями валютных курсов увеличили операционную рентабельность с 5,5% до 7,6%. 

Шведская компания Scania показала рост объемов продаж (+7,3%) и увеличение выручки (+13,1%) Операционная прибыль выросла до €673 млн (+22,4%) из-за положительного влияния валютных курсов, увеличения продаж автомобилей и расширения бизнес-услуг. 

Другой производитель грузовиков, автобусов и энергетического оборудования – немецкая компания MAN SE – испытывала влияние разнонаправленных тенденций. По направлению коммерческих автомобилей выручка составила €5,3 млрд (+10,4%), что привело к получению операционной прибыли €193 млн (против €186 млн годом ранее). Доходы от производства дизельных двигателей составили €1,6 млрд (-5,6%). Снижение объемов продаж привело к сокращению операционной прибыли почти на 30% до €73 млн. 

Деятельность сегмента «Финансовые услуги», главным образом, объединяет кредитование, страхование и лизинг, а доходы напрямую связаны с ростом объема продаж Группы. Операционная прибыль составила €1,2 млрд (+17,1%), что главным образом, было обусловлено включением результата финансовых услуг сегмента Porsсhe в данный сегмент. Таким образом, итоги 1 полугодия 2017 года и 1 полугодия 2016 года не являются сопоставимыми. Операционная рентабельность составила 7,3 %.

Стоит упомянуть нашумевший «дизельный скандал», серьезно повлиявший на итоговый результат компании в прошлом году. По итогам прошедшего полугодия по статье «Специальные статьи затрат» больше не были зафиксированы убытки по данному направлению.

В итоге чистая прибыль за квартал выросла на 87% и составила €6,5 млрд.

Отдельно стоит упомянуть о дивидендах. По итогам 2013 и 2014 гг. компания распределяла около 20% на дивиденды – так, в 2014 году было выплачено (по итогам 2013 года) 4 евро на обыкновенную акцию и 4,06 евро на привилегированную акцию, а в 2015 году (по итогам 2014 г.) – 4,8 евро на обыкновенную и 4,86 евро на привилегированную. «Дизельгейт» заставил руководство компании существенно сократить дивиденды – по итогам 2015 года было выплачено 0.11 евро на обыкновенную акцию и 0.17 евро на привилегированную. По итогам 2016 года Volkswagen выплатила дивиденды – 2 евро на обыкновенную и 2,06 евро на привилегированную. Отметим, что привилегированные акции составляют 41% от уставного капитала.

После выхода отчетности мы повысили наш прогноз финансовых показателей на будущие годы ввиду пересмотра объемов продаж и уровней маржинальности некоторых сегментов. Кроме того, мы считаем, что компания имеет достаточный уровень резервов по убыткам «дизельного дела» и больше не закладываем расходов по статье «Специальные списания». 

Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне 13-16 млрд евро. Мы отдаем предпочтение привилегированным акциям компании, обращающимся с мультипликатором P/BV 2017 около 0,7.

___________________________________________