Индекс Арсагеры -23,93% -0,01%
Индекс МосБиржи 3171,10 -0,31%

ВСМПО-АВИСМА (VSMO)

Цветная металлургия

Итоги 1 п/г 2021 г: любители финансовой экзотики

924
Перейти к комментариям

Корпорация ВСМПО-АВИСМА опубликовала отчетность по МСФО за 1 п/г 2021 года.

Ключевые показатели ПАО «Корпорация ВСМПО-АВИСМА» (VSMO), млн руб. (VSMO), 1H2021

В отчетном периоде выручка компании сократилась на 12,7% до 41,1 млрд руб. Объем отгрузки титановой продукции сократился на 21,4% до 11,1 тыс. тонн, а средняя цена реализации, по нашим оценкам, выросла на 10,6%. По-прежнему основную долю доходов компании приносит экспорт: в отчетном периоде его доля превысила 69,4% в общей выручке.

Операционные расходы компании сократились большими темпами (-15,0%) до 32,4 млрд руб. Наиболее внушительными темпами снижались расходы на материалы (-32,6%) и прочие расходы (-45,7%). В итоге операционная прибыль снизилась на 2,9%, составив 8,7 млрд руб.

Долговая нагрузка компании за год сократилась со 108,8 млрд руб. до 88,5 млрд руб., в результате процентные расходы сократились на четверть до 1,3 млрд руб. Помимо этого компания отразила получение положительных курсовых разниц в объеме 603 млн руб. (год назад – отрицательные курсовые разницы в размере 8,5 млрд руб.). По традиции последних лет не обошлось и без финансовой экзотики: на смену проданному пакету акций РусГидро пришли инвестиции в золото через систему обезличенных металлических счетов: в отчетном периоде компания приобрела 8 709 килограмм золота на общую сумму 36,1 млрд руб. По состоянию на конец полугодия золотые вложения принесли отрицательную переоценку в размере 217,9 млн руб.

В итоге чистая прибыль ВСМПО составила 701 млрд руб., многократно превысив уровень прошлого года.

По итогам обработки фактических результатов мы понизили прогноз финансовых показателей компании на текущий год, отразив более внушительное падение поставок титановой продукции. Прогнозы на последующие годы не претерпели серьезных изменений. В результате потенциальная доходность акций компании осталась на прежнем уровне.

Изменение ключевых прогнозных показателей ПАО «Корпорация ВСМПО-АВИСМА», VSMO (VSMO), 1H2021

В настоящий момент акции компании торгуются с P/BV 2021 около 1,7 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

 

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

 

Комментарии 6

Для того, чтобы оставить комментарий к публикации, а также иметь возможность отвечать на комментарии других пользователей, необходимо

  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Да, действительно интересная ситуация. Долгое время компания работала, оценивая основные средства в 40 млрд руб. И вдруг – случилось чудо! В 2015 году компания внезапно пришла к мысли, что ее основные средства стоят в 3,5 раза дороже. Причем отразить эту переоценку она решила только в отчетности по МСФО. Российская отчетность до сих пор чтит эти средства куда скромнее – 34 млрд руб. с учетом незавершенного строительства. Как же к этому относиться? Проанализировав динамику одного из ключевых показателей компании – ROE, невольно приходишь к выводу, что оценка собственного капитала по МСФО после проведенной переоценки основных средств лежит куда ближе к истине, чем по РСБУ. В самом деле, по итогам 2016 г. расчет рентабельности собственного капитала по российской отчетности дает результат 73,9% (что никак не назовешь нормальным значением для стабильного ROE), а по международной –18,8%. Со своей стороны мы можем только выразить сожаление, что эмитент затянул с адекватным отражением основных средств в своей отчетности. В противном случае инвесторы (в том числе и мы) могли бы чтить эту компанию иначе; вполне возможно, что на определенном этапе она могла бы попасть в наши портфели. Удивление вызывает отсутствие адекватной оценки в российской отчетности. Видимо, это связано с нежеланием платить дополнительный налог на имущество. Подобного рода неадекватное отражение величины своих активов и пассивов в отчетности может рассматриваться как элемент некачественного корпоративного управления. Претензии здесь можно предъявить Совету директоров общества, в обязанности которого входит контроль за составляемой отчетностью и адекватным представлением экономического положения компании и ее ключевых финансовых показателей акционерам. При этом размер собственного капитала является едва ли не самым важным для оценки стоимости бизнеса. Уверен, что по данной тематике Вам будет интересна одна из наших статей: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/fundament_analiz1/bissektrisa_arsagery_dopolnenie_iskrivlenie_prostranstva/ P.S. Спасибо за сделанное наблюдение. Весьма вероятно, что мы переведем модель оценки ВМСПО на МСФО.
  • Николай Николаев

    Николай Николаев

    Пытаюсь разобраться... Если правильно понимаю, то в отчётности по МСФО стали производить переоценку основных средств (в сторону увеличения), отсюда p/bv получится 1.3. Если считать по РСБУ, где нет переоценки, то получим p/bv больше 3. Я все правильно понял? Только я в последнее время все больше и больше понимаю, что само значение p/b может не всегда показывает недооценку/переоценку компании рынком. Коэффициент показателен, если значительная часть собственного капитала - финансовые инструменты (компании финансовой сферы, Сургутнефтегаз, и некоторые другие компании) или относительно ликвидные активы (например, застройщики).
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Николай, мы ведем модель компании по РСБУ. Наш прогноз собственного капитала на конец 2017 г. - чуть более 56,3 млрд руб. Отсюда и величина BV на акцию.
  • Николай Николаев

    Николай Николаев

    Здравствуйте! А как у вас получается такой низкий собственный капитал на акцию?143050/11.52 приблизительно равно 12400 рублей на акцию, а не 4900. Я что-то не учитываю?
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Здравствуйте, Сергей! Спасибо за Ваш вопрос. В модели по ВСМПО-АВИСМО мы ориентируемся на отчетность по обоим стандартам. Дело в том, что расхождение в финансовых показателях МСФО и РСБУ было минимальным, и мы отдавали предпочтение показателям РСБУ, предоставляемым 4 раза в год. Однако надо отметить, что в последних отчетностях по МСФО появилось расхождение по статье основных средств, что связано с изменением в 2015 году учетной политики с модели учета по исторической стоимости на модель учета по переоцененной стоимости. Мы анализируем этот факт и по итогам отчетности 2016 года примем окончательное решение о переводе данной компании на оценку по МСФО.
  • Сергей Соловьёв

    Сергей Соловьёв

    Уважаемые аналитики, почему для анализа деятельности компании Вы используете отчётность РСБУ, когда компания раскрывает более полную консолидированную отчётность?
Елена Ланцевич

Елена Ланцевич

ведущий аналитик по акциям

Раздел «Компания в лицах»