Тел. (812) 313-05-30
194021, Санкт-Петербург, ул. Шателена, дом 26А БЦ "Ренессанс", 8-й этаж.
Эл. почта: arsagera@arsagera.ru
Корпорация ВСМПО-АВИСМА раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2023 года, при этом не опубликовав операционные результаты.
В отчетном периоде выручка компании увеличилась на 3,9% до 54,4 млрд руб. Основное направление доходов от реализации титановой продукции выросло на 3,7% до до 53,2 млрд руб., по всей видимости, на фоне увеличения объемов отгрузки продукции несмотря на снижение средних цен на титан, что говорит об успешном переориентировании компании на новые рынке сбыта, с учетом отказа от сотрудничества крупнейших производителей в авиаотрасли «Боинга» и «Аэробуса», экспортные поставки которым приносили до 70% от общей выручки в предыдущие годы.
Также отметим рост выручки от реализации услуг на 27,3%, составившей 1,0 млрд руб.
Операционные расходы компании увеличились большими темпами (+12,3%) до 41,1 млрд руб. на фоне роста себестоимости реализации продукции на 11,3% до 30,7 млрд руб., коммерческих расходов на 34,3% до 1,3 млрд руб., а также административных расходов на 11,5% до 8,8 млрд руб. В итоге операционная прибыль сократилась на 15,8%, составив 13,3 млрд руб.
Долговая нагрузка компании с начала года возросла со 124,6 млрд руб. до 148,9 млрд руб., в результате процентные расходы увеличились в 3 раза до 5,1 млрд руб. по сравнению с первым полугодием прошлого года. Также почти в 4 раза подскочили процентные доходы на фоне роста остатков денежных средств на счете компании. Помимо этого компания отразила получение отрицательных курсовых разниц в размере 4,7 млрд руб. (год назад – положительные курсовые разницы в размере 6,6 млрд руб.). Также компания сохранила инвестиции в золото через систему обезличенных металлических счетов: по состоянию на конец полугодия золотые вложения принесли положительную переоценку в размере 10,8 млрд руб. против отрицательной величины в размере 11,4 млрд руб. годом ранее.
В итоге ВСМПО продемонстрировала более чем трехкратный рост чистой прибыли, составившей 12,4 млрд руб.
По итогам обработки фактических результатов мы повысили прогноз по выручке и чистым финансовым доходам на текущий год, противопоставив этому рост операционных расходов. Прогнозы на последующие годы не претерпели серьезных изменений. В результате потенциальная доходность акций компании осталась на прежнем уровне.
В настоящий момент акции компании торгуются с P/BV 2023 около 2,2 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
|
|
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» Полный видеокурс лекций об инвестировании в свободном доступе по ссылке. Отследить выход новых постов можно в Телеграм-канале по ссылке.
|
Да, действительно интересная ситуация. Долгое время компания работала, оценивая основные средства в 40 млрд руб. И вдруг – случилось чудо! В 2015 году компания внезапно пришла к мысли, что ее основные средства стоят в 3,5 раза дороже. Причем отразить эту переоценку она решила только в отчетности по МСФО. Российская отчетность до сих пор чтит эти средства куда скромнее – 34 млрд руб. с учетом незавершенного строительства. Как же к этому относиться? Проанализировав динамику одного из ключевых показателей компании – ROE, невольно приходишь к выводу, что оценка собственного капитала по МСФО после проведенной переоценки основных средств лежит куда ближе к истине, чем по РСБУ. В самом деле, по итогам 2016 г. расчет рентабельности собственного капитала по российской отчетности дает результат 73,9% (что никак не назовешь нормальным значением для стабильного ROE), а по международной –18,8%. Со своей стороны мы можем только выразить сожаление, что эмитент затянул с адекватным отражением основных средств в своей отчетности. В противном случае инвесторы (в том числе и мы) могли бы чтить эту компанию иначе; вполне возможно, что на определенном этапе она могла бы попасть в наши портфели. Удивление вызывает отсутствие адекватной оценки в российской отчетности. Видимо, это связано с нежеланием платить дополнительный налог на имущество. Подобного рода неадекватное отражение величины своих активов и пассивов в отчетности может рассматриваться как элемент некачественного корпоративного управления. Претензии здесь можно предъявить Совету директоров общества, в обязанности которого входит контроль за составляемой отчетностью и адекватным представлением экономического положения компании и ее ключевых финансовых показателей акционерам. При этом размер собственного капитала является едва ли не самым важным для оценки стоимости бизнеса. Уверен, что по данной тематике Вам будет интересна одна из наших статей: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/fundament_analiz1/bissektrisa_arsagery_dopolnenie_iskrivlenie_prostranstva/ P.S. Спасибо за сделанное наблюдение. Весьма вероятно, что мы переведем модель оценки ВМСПО на МСФО.
Пытаюсь разобраться... Если правильно понимаю, то в отчётности по МСФО стали производить переоценку основных средств (в сторону увеличения), отсюда p/bv получится 1.3. Если считать по РСБУ, где нет переоценки, то получим p/bv больше 3. Я все правильно понял? Только я в последнее время все больше и больше понимаю, что само значение p/b может не всегда показывает недооценку/переоценку компании рынком. Коэффициент показателен, если значительная часть собственного капитала - финансовые инструменты (компании финансовой сферы, Сургутнефтегаз, и некоторые другие компании) или относительно ликвидные активы (например, застройщики).
Николай, мы ведем модель компании по РСБУ. Наш прогноз собственного капитала на конец 2017 г. - чуть более 56,3 млрд руб. Отсюда и величина BV на акцию.
Здравствуйте! А как у вас получается такой низкий собственный капитал на акцию?143050/11.52 приблизительно равно 12400 рублей на акцию, а не 4900. Я что-то не учитываю?
Здравствуйте, Сергей! Спасибо за Ваш вопрос. В модели по ВСМПО-АВИСМО мы ориентируемся на отчетность по обоим стандартам. Дело в том, что расхождение в финансовых показателях МСФО и РСБУ было минимальным, и мы отдавали предпочтение показателям РСБУ, предоставляемым 4 раза в год. Однако надо отметить, что в последних отчетностях по МСФО появилось расхождение по статье основных средств, что связано с изменением в 2015 году учетной политики с модели учета по исторической стоимости на модель учета по переоцененной стоимости. Мы анализируем этот факт и по итогам отчетности 2016 года примем окончательное решение о переводе данной компании на оценку по МСФО.
Уважаемые аналитики, почему для анализа деятельности компании Вы используете отчётность РСБУ, когда компания раскрывает более полную консолидированную отчётность?