Индекс Арсагеры -25,92% -3,28%
Индекс МосБиржи 3123,43 + 3,17%

ВСМПО-АВИСМА (VSMO)

Цветная металлургия

Итоги 2020 г.: снижение отгрузки титана и отрицательные курсовые обрушили прибыль

406
Перейти к комментариям

Корпорация ВСМПО-АВИСМА опубликовала отчетность по МСФО за 2020 год.

Ключевые показатели ПАО «Корпорация ВСМПО-АВИСМА» (VSMO), млн руб. (VSMO), 2020

В отчетном периоде выручка компании сократилась на 15,5% до 89,1 млрд руб. Объем отгрузки титановой продукции сократился на 21,4% до 25,5 тыс. тонн, а средняя цена реализации, по нашим оценкам, выросла на 7,3%. Компания отмечает, что в отличие от авиасектора, снижение потребления титана на индустриальном рынке было не столь значительным, спрос на титановую продукцию сохранился практически на докризисных уровнях. Пандемия коронавируса не оказала существенного влияния на потребление титана в Российской Федерации и спрос сохраняется на стабильно высоком уровне.

В структуре выручки пока по-прежнему основную долю доходов компании приносит экспорт: в отчетном периоде его доля превысила 65,0% в общей выручке (в прошлом году доля экспорта в выручке составляла 73,4%).

Операционные расходы компании сократились меньшими темпами (-13,5%) до 72,3 млрд руб. Наиболее внушительными темпами снижались расходы на ремонт (-54,6%), расходы на материалы (-18,7%), а также коммунальные услуги (-22,2%). В итоге операционная прибыль снизилась на 23,4%, составив 16,7 млрд руб.

Долговая нагрузка компании за год снизилась со 107,5 млрд руб. до 103,6 млрд руб., процентные расходы сократились на 20,2% до 3,1 млрд руб. на фоне снижения стоимости обслуживания долга. Отражение чистых финансовых расходов в отчетном периоде связано с отрицательными курсовыми разницами по валютной позиции в размере 11,3 млрд руб. В итоге чистая прибыль ВСМПО снизилась на 68,2% до 6,6 млрд руб.

Добавим также что в конце прошлого года компания запустила программу выкупа акций на сумму до 5 млрд руб. Срок выкупа - до конца текущего года.

По итогам обработки фактических результатов мы понизили прогноз прибыли, а также учли полное отсутствие дивидендных выплат в прошлом году. В результате потенциальная доходность акций компании сократилась.

Изменение ключевых прогнозных показателей  ПАО «Корпорация ВСМПО-АВИСМА», VSMO (VSMO), 2020

В настоящий момент акции компании торгуются с P/BV 2021 1,3 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

 

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

 

Комментарии 6

Для того, чтобы оставить комментарий к публикации, а также иметь возможность отвечать на комментарии других пользователей, необходимо

  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Да, действительно интересная ситуация. Долгое время компания работала, оценивая основные средства в 40 млрд руб. И вдруг – случилось чудо! В 2015 году компания внезапно пришла к мысли, что ее основные средства стоят в 3,5 раза дороже. Причем отразить эту переоценку она решила только в отчетности по МСФО. Российская отчетность до сих пор чтит эти средства куда скромнее – 34 млрд руб. с учетом незавершенного строительства. Как же к этому относиться? Проанализировав динамику одного из ключевых показателей компании – ROE, невольно приходишь к выводу, что оценка собственного капитала по МСФО после проведенной переоценки основных средств лежит куда ближе к истине, чем по РСБУ. В самом деле, по итогам 2016 г. расчет рентабельности собственного капитала по российской отчетности дает результат 73,9% (что никак не назовешь нормальным значением для стабильного ROE), а по международной –18,8%. Со своей стороны мы можем только выразить сожаление, что эмитент затянул с адекватным отражением основных средств в своей отчетности. В противном случае инвесторы (в том числе и мы) могли бы чтить эту компанию иначе; вполне возможно, что на определенном этапе она могла бы попасть в наши портфели. Удивление вызывает отсутствие адекватной оценки в российской отчетности. Видимо, это связано с нежеланием платить дополнительный налог на имущество. Подобного рода неадекватное отражение величины своих активов и пассивов в отчетности может рассматриваться как элемент некачественного корпоративного управления. Претензии здесь можно предъявить Совету директоров общества, в обязанности которого входит контроль за составляемой отчетностью и адекватным представлением экономического положения компании и ее ключевых финансовых показателей акционерам. При этом размер собственного капитала является едва ли не самым важным для оценки стоимости бизнеса. Уверен, что по данной тематике Вам будет интересна одна из наших статей: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/fundament_analiz1/bissektrisa_arsagery_dopolnenie_iskrivlenie_prostranstva/ P.S. Спасибо за сделанное наблюдение. Весьма вероятно, что мы переведем модель оценки ВМСПО на МСФО.
  • Николай Николаев

    Николай Николаев

    Пытаюсь разобраться... Если правильно понимаю, то в отчётности по МСФО стали производить переоценку основных средств (в сторону увеличения), отсюда p/bv получится 1.3. Если считать по РСБУ, где нет переоценки, то получим p/bv больше 3. Я все правильно понял? Только я в последнее время все больше и больше понимаю, что само значение p/b может не всегда показывает недооценку/переоценку компании рынком. Коэффициент показателен, если значительная часть собственного капитала - финансовые инструменты (компании финансовой сферы, Сургутнефтегаз, и некоторые другие компании) или относительно ликвидные активы (например, застройщики).
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Николай, мы ведем модель компании по РСБУ. Наш прогноз собственного капитала на конец 2017 г. - чуть более 56,3 млрд руб. Отсюда и величина BV на акцию.
  • Николай Николаев

    Николай Николаев

    Здравствуйте! А как у вас получается такой низкий собственный капитал на акцию?143050/11.52 приблизительно равно 12400 рублей на акцию, а не 4900. Я что-то не учитываю?
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Здравствуйте, Сергей! Спасибо за Ваш вопрос. В модели по ВСМПО-АВИСМО мы ориентируемся на отчетность по обоим стандартам. Дело в том, что расхождение в финансовых показателях МСФО и РСБУ было минимальным, и мы отдавали предпочтение показателям РСБУ, предоставляемым 4 раза в год. Однако надо отметить, что в последних отчетностях по МСФО появилось расхождение по статье основных средств, что связано с изменением в 2015 году учетной политики с модели учета по исторической стоимости на модель учета по переоцененной стоимости. Мы анализируем этот факт и по итогам отчетности 2016 года примем окончательное решение о переводе данной компании на оценку по МСФО.
  • Сергей Соловьёв

    Сергей Соловьёв

    Уважаемые аналитики, почему для анализа деятельности компании Вы используете отчётность РСБУ, когда компания раскрывает более полную консолидированную отчётность?
Елена Ланцевич

Елена Ланцевич

ведущий аналитик по акциям

Раздел «Компания в лицах»