Итоги 1 п/г 2014 года: банковская бизнес-модель сохраняется

Южный Кузбасс опубликовал отчетность за 1 полгодие 2014 г. по РСБУ. Выручка компании сократилась на 10,8% (здесь и далее: г/г) до 13,4 млрд руб. Данное обстоятельство было обусловлено снижением объемов добычи и реализации угля. Затраты сократились сильнее (-12,3%), в итоге валовая прибыль показала снижение до 1,96 млрд руб. (-1,3%). Однако на этом хорошие новости для акционеров компании закончились.

Рост коммерческих и управленческих расходов на 44,2% привел к тому, что прибыль от продаж обернулась убытком, который составил 94 млн рублей.

Напомним, что Южный Кузбасс обладает существенной долговой нагрузкой, которая на квартала составила 73 млрд рублей и превышает размер собственного капитала более чем в 4 раза. При этом почти все заемные средства далее ссужаются другим юридическим лицам, входящим в Группу Мечел, что отражается в балансе по статьям финансовых вложений, которые в отчетном периоде составили 70,5 млрд рублей. При этом, по нашим оценкам, средняя ставка по финвложениям составляет около 12%, а средняя ставка по обслуживанию кредитов – порядка 8,7%. При этом чистый процентный доход Южного Кузбасса составил более 1,2 млрд рублей.

Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов продолжает тянуть результаты компании вниз. За полугодие оно составило 2,9 млрд рублей. Как правило, наибольший негативный вклад вносят отрицательные курсовые разницы и отчисления по сомнительным долгам.

В итоге чистый убыток составил 1,7 млрд руб., сократившись на 5%, по сравнению с прошлым годом.
Опубликованные финансовые результаты оказались хуже наших ожиданий. Акции компании, по нашим оценкам, торгуются с довольно высоким показателем P/E 2015 – около 8. В данный момент бумаги эмитента в число наших приоритетов не входят.