Итоги 2014 г.: переоценка основных средств как способ "спасти" собственный капитал

Южный Кузбасс опубликовал отчетность за 2014 г. по РСБУ. Выручка компании сократилась на 5,6% (здесь и далее: г/г) до 27,5 млрд руб. На фоне существенного падения объемов добычи (по нашим, расчетам темпы падения оказались двузначными) стоит отметить значительный рост рублевых цен реализации (расчеты показывают, что цены продаж выросли более чем на 20%). Себестоимость компании снизилась сильнее (-10%0 до 22,9 млрд руб., чего не скажешь о прочих расходах: в совокупности коммерческие и управленческие расходы прибавили 44%. В итоге прибыль от продаж составила 584,7 млн руб. (-26%).

По сложившейся "традиции" в дочерних компаниях Мечела большое влияние на итоговый результат оказывает блок финансовых статей. Напомним, что Южный Кузбасс обладает существенной долговой нагрузкой, которая на конец отчетного периода составила 101 млрд рублей. (70 млрд руб. на начало 2014 г.). Это превышает размер собственного капитала более чем в 10 раз! При этом почти все заемные средства далее ссужаются другим юридическим лицам, входящим в Группу Мечел, что отражается в балансе по статьям финансовых вложений, которые в отчетном периоде составили 76,0 млрд рублей. При этом, по нашим оценкам, средняя ставка по финансовым вложениям составляет порядка 12,5%, а средняя ставка по обслуживанию кредитов – порядка 8%. При этом чистый процентный доход Южного Кузбасса составил 2,1 млрд рублей.
Настоящий рекорд был поставлен компанией в части сальдо прочих доходов/расходов: по итогам года убыток составил невероятные 23,5 млрд руб.! Из пояснительной записки можно узнать, что из этой суммы 21 млрд руб. пришелся на убыток по курсовым разницам. При этом, несмотря на огромный долг, Южный Кузбасс в 2014 г. продолжил привлекать кредиты, причем номинированные в иностранной валюте. Итогом такой политики неизбежно стал бы отрицательный собственный капитал компании,который по итогам 9 месяцев составлял 10,8 млрд руб. Однако чтобы окончательно не портить отчетность, компания провела переоценку основных средств, числящихся на балансе. В итоге статья "основные средства" увеличилась на 9 млрд руб., в противовес ей в пассиве сопоставимый прирост показала статья "переоценка оборотных активов". В итоге собственный капитал на конец 2014 года составил вполне "приличные" 7 млрд руб. (-10 млрд руб. за год). Что же касается нижних строк Отчета о финансовых результатах, то Южный Кузбасс зафиксировал рекордный убыток 20,3 млрд руб.

На операционном уровне отчетность вышла практически в русле наших ожиданий. На наш взгляд, девальвационный эффект на финансовые показатели компании будет носить кратковременный характер и максимально проявит себя по итогам первого квартала 2015 г. Основным сдерживающим фактором для инвестиций в бумаги Южного Кузбасса является порочная практика финансирования потребностей материнской структуры через механизм внутрикорпоративных займов. Сочетание неблагоприятной конъюнктуры на рынке угля вкупе с существенными рисками корпоративного управления не позволяет акциям компании претендовать на попадание в наши портфели.