Последний месяц весны сопровождался довольно противоречивой экономической информацией. Так, по сообщению Росстата, ВВП России в I квартале текущего года снизился на 2,2% после роста на 0,4% в IV квартале прошлого (здесь и далее: г/г). По информации Минэкономразвития, в апреле спад экономики продолжился, составив 4,2% в годовом выражении. Обратимся к последним данным для того, чтобы проанализировать ситуацию в экономике страны и разобраться в негативных оценках официальных ведомств.
Одним из важнейших показателей, влияющих на динамику ВВП, является промышленное производство. По данным Росстата, в апреле падение промпроизводства ускорилось до 4,5% после снижения всего на 0,6% в марте. По итогам четырех месяцев снижение составляет 1,5%. После замедления спада в марте, большинство экономистов предполагали увидеть продолжение наметившейся тенденции, однако статистика оказалась неожиданной для рынка. В начале года, опираясь на собственный прогноз по ВВП, мы ожидали небольшой рост промышленного производства по итогам 2015 года в районе 0,6%.
Отметим падение производства в секторе добывающей промышленности (-0,8%) в апреле после роста на 0,4% в марте. Свой вклад здесь могло внести начавшееся укрепление рубля по итогам первого квартала. Всего же с начала года данный сегмент показывает слабый рост в 0,4%. Существенное падение производства было зафиксировано в обрабатывающей промышленности – в апреле оно ускорилось до 7,2% с 1,9% в марте. По итогам четырех месяцев сегмент показывает снижение на 3%. Что касается производства и распределения электроэнергии, газа и воды, рост в данном сегменте в апреле ускорился до 1,8% после роста на 0,8% в марте. Таким образом, основной причиной падения промпроизводства в апреле стало резкое замедление обрабатывающих производств.
Динамика сегментов промышленного производства, % год к году
Исходя из этой статистики, преимущества на операционном уровне по итогам четырех месяцев продолжали получать добывающие компании, а также компании, генерирующие и распределяющие электроэнергию, газ и воду. Операционные результаты компаний, работающих в обрабатывающей промышленности, в целом ухудшаются, что должно оказывать давление и на финансовые показатели предприятий из этой сферы.
В обрабатывающих производствах, несмотря на общую негативную динамику сегмента, продолжается рост выпуска ряда продовольственных товаров, получающих преимущества от начавшихся процессов импортозамещения, а также подогреваемые продовольственным эмбарго (мясо, рыба, сыры). Не останавливается падение производства в тяжелой промышленности (легковые и грузовые автомобили, автобусы). Производство важнейших видов химической продукции показывает небольшой рост.
Динамика выпуска отдельных видов продукции обрабатывающих производств, %
Таким образом, в целом положительную динамику операционных результатов демонстрировали компании, занимающиеся добычей нефти и угля, производители продовольствия, а также представители химической промышленности. Из сектора обрабатывающих производств выделяются компании, занимающиеся производством труб. Следует ожидать улучшения результатов деятельности компаний-представителей этих отраслей. Невыгодное положение с точки зрения операционной деятельности занимают предприятия, выпускающие товары легкой промышленности, а также занимающиеся машиностроением и металлообработкой. Это будет оказывать давление на итоговые результаты их деятельности.
Кроме того, в мае вышла статистика о финансовых результатах деятельности небанковских организаций по итогам первого квартала текущего года. По данным Росстата, сальдированная прибыль российских предприятий в марте превысила 1,5 трлн руб. Таким образом, за первый квартал 2015 года российские компании заработали 2520,3 млрд руб., что на 88,9% больше, чем в первом квартале 2014 года. Улучшение финансового состояния организаций способствовало снижению доли убыточных предприятий на 2,5%. В начале года мы ожидали, что прибыль публичных российских компаний (включая финансовый сектор) увеличится на 2,2%.
Сальдированный финансовый результат и доля убыточных предприятий в I квартале 2015 года, млрд руб.
Стоит отметить, что подавляющее большинство отраслей и отдельных видов деятельности показали рост сальдированной прибыли в годовом выражении. Несмотря на замедление оборота розничной торговли, вызванное снижением потребительского спроса, сегмент оптовой и розничной торговли продемонстрировал значительный рост прибыли. В транспортном сегменте прибыль могла вырасти из-за индексации тарифов на грузовые железнодорожные перевозки.
Однако в некоторых отраслях по-прежнему присутствуют проблемы. Так, в строительстве, после почти двукратного роста прибыли в январе-феврале, по итогам первого квартала зафиксирован убыток в 1,5 млрд руб. Вероятно, здесь сказалось общее замедление спроса на недвижимость, вызванное ужесточением ипотечного кредитования. Предприятия с основным видом деятельности «прочий сухопутный транспорт» (помимо железно-дорожного) получили убыток в размере 8,4 млрд руб. Среди других видов деятельности убыток зафиксирован в «операциях с недвижимым имуществом, аренде и предоставлении услуг», а также в «управлении эксплуатацией жилого фонда».
Сальдированный финансовый результат организаций отдельных видов деятельности в I квартале 2015 года
Таким образом, в целом в большинстве российских отраслей (без учета банковских организаций) наблюдается существенное улучшение финансовых результатов. Эти данные говорят о том, что в ближайшем будущем рыночные цены акций публичных компаний, занимающихся связью, телекоммуникациями, транспортом, рыбоводством/рыболовством, а также научными исследованиями, могут показать неплохой рост. Более чем 10-кратный рост прибыли в сегменте «обрабатывающие производства» также позволяет надеяться на рост стоимости акций представителей отрасли, однако не стоит забывать о негативной динамике операционных результатов этого сегмента.
Что же касается сальдированной прибыли кредитных организаций по итогам первого квартала, то она составила 6 млрд руб., причем в первые два месяца текущего года российские банки получали сальдированный убыток. Последняя статистика банковского сектора не слишком яркая. По итогам четырех месяцев текущего года банки зафиксировали 17 млрд руб. чистого убытка (в прошлом году была прибыль в размере 292 млрд руб.). На негативный результат повлиял рост проблемных кредитов и отчислений в резервы. Так, объем просроченной задолженности по корпоративному портфелю за апрель вырос на 6,9%, по розничному – на 1,4%. В результате удельный вес просроченной задолженности по кредитам нефинансовым организациям увеличился с 5,0% до 5,6%, а по розничным кредитам – с 6,9% до 7,1%. Резервы на возможные потери увеличились с начала года на 8,1% (329 млрд руб.).
Что же касается других показателей банковского сектора, то за апрель активы российских банков сократились на 2,8% (на 1 мая составляют 72 трлн руб.). Основная причина негативной динамики – переоценка валютных активов; без ее учета банковские активы выросли на 1%. С начала года активы сократились на 6,9%. Совокупный объем кредитов за апрель уменьшился на 2,8% (в том числе портфель кредитов нефинансовым организациям сократился на 3,5%, кредитам физическим лицам – на 1,1%). С начала года общий объем выданных кредитов снизился на 3,5%.
Основными факторами, влияющими на динамику корпоративного и розничного кредитования, остаются высокие процентные ставки и сокращающиеся реальные доходы населения соответственно. Поэтому по мере смягчения денежно-кредитной политики, проводимой ЦБ, а также по мере замедления инфляции, можно ожидать постепенного восстановления темпов кредитования. Эти факторы также отразятся на качестве кредитных портфелей, что позволит уменьшить отчисления в резервы на возможные потери и, в конечном итоге, поможет вернуть прибыль банковскому сектору. Исходя из этого, в ближайшее время можно ожидать роста курсовой стоимости акций представителей отрасли.
По информации Росстата, реальная заработная плата за январь-апрель снизилась на 10,2%, а по оценке Минэкономразвития, реальные располагаемые денежные доходы населения сократились на 2,2%. Отрицательная динамика данных показателей связана с тем, что темпы роста номинальной заработной платы не успевают за высоким темпом годовой инфляции. Основным фактором, влияющим на показатели реальных доходов населения, а также определяющим состояние потребительского спроса, остается динамика индекса потребительских цен. Прежде чем перейти к динамике инфляции, осветим текущую ситуацию на потребительских рынках России.
Как недавно сообщил Росстат, оборот розничной торговли в России в январе-апреле текущего года составил 8,5 трлн руб., что в сопоставимых ценах ниже на 7,5%, чем в соответствующем периоде 2014 года. По нашему прогнозу, оборот розничной торговли в текущем году составит около 28 трлн руб., и с учетом наших ожиданий по инфляции, в сопоставимых ценах этот показатель снизится на 4,6%. Показатели розничной торговли сейчас страдают из-за падения реальных доходов населения, вызванного высокой инфляцией. Мы ожидаем, что по мере ее замедления, ситуация на рынке розничной торговли будет улучшаться.
Что касается автомобильного рынка, то по данным АЕБ, в апреле объем продаж новых легковых и легких коммерческих автомобилей в России составил 132 388 шт. Это ниже мартовского показателя на 5,3%. В годовом выражении объем продаж в апреле обвалился на 41,6%. За январь-апрель текущего года спад продаж составляет 37,7%. Вместе с тем отмечается умеренное возобновление потребительской активности, вызванное снижением процентных ставок с начала года, а также укреплением курса рубля. Мы ожидаем, что ввиду этих факторов в ближайшее время падение продаж будет замедляться. По нашему прогнозу, который мы делали в начале года, предельным объемом падения отечественного авторынка в 2015 году является уровень 14%.
По данным Росавиации, пассажирооборот на рынке гражданской авиации за январь-апрель текущего года составил 59,7 млрд пасс.км. (-8,9%). Примечательно, что в том числе пассажирооборот в сегменте «международные перевозки» сократился на 17,9%, в сегменте «внутренние перевозки» - вырос на 8,6%. По итогам четырех месяцев было перевезено 23,8 млн человек (+1%). Мы ожидаем, что объем рынка по итогам года составит 86 млн человек (-7,9%). Основными причинами такой динамики мы считаем незначительный темп роста номинального ВВП, а также рост среднегодового курса доллара.
На рынке фармацевтики, по сообщению агентства DSM-Group, объем лекарственных препаратов в закупочных ценах аптек в апреле сократился на 11,9% и по сравнению с мартом и составил 49,2 млрд руб. В натуральном выражении объем рынка в апреле текущего года по сравнению с мартом снизился на 12,7%, по сравнению с апрелем прошлого года - уменьшился на 2,5%. Однако в годовом выражении объем рынка в закупочных ценах аптек за четыре месяца текущего года вырос на 28%. Таким образом, объем рынка увеличивается исключительно под влиянием инфляции. Исходя из наших ожиданий по ее снижению, стоит ожидать замедления роста рынка фармацевтики в ближайшее время. По нашему прогнозу, который мы делали в начале года, рост рынка по итогам 2015 года в рублевом выражении замедлится до 3,7%.
Что касается инфляции, то в мае она оставалась на низком уровне: недельный рост цен на протяжении всего месяца составлял 0,1%. Это привело к тому, что уже по состоянию на 1 июня годовая инфляция замедлилась до 15,8% по сравнению с 16,4% в конце апреля. За весь май инфляция составила 0,4% по сравнению с 0,9% в мае прошлого года.
Динамика инфляции по месяцам в 2014 и 2015 годах
При этом представители Минфина ожидают, что уже в июле на потребительском рынке может начаться дефляция, которая продолжится до сентября. По нашему прогнозу, по итогам 2015 года инфляция снизится до 11,7%. Ее снижение будет оказывать давление на выручку компаний, в первую очередь, занимающихся розничной торговлей, так как в последнее время результаты их деятельности поддерживаются исключительно ростом потребительских цен. Однако, учитывая то, что на динамику инфляции оказывает значительное влияние ситуация на валютном рынке, нужно отметить риски разгона потребительских цен, связанные с возможным обесценением рубля.
Динамика официального курса доллара США в 2015 г.
За май средний курс рубля укрепился чуть больше, чем на 5%. Одной из причин его укрепления были большие по сравнению с предыдущим месяцем цены на нефть, что могло отразиться на экспортной выручке. Однако ряд факторов препятствовал дальнейшему укреплению рубля, что привело к росту курса доллара к концу месяца. В частности, официальные власти неоднократно заявляли о достижении курсом рубля своего справедливого значения.
Кроме того, с 13 мая Банк России начал проводить ежедневые покупки иностранной валюты в объеме 100-200 млн долл. По сообщению ЦБ, данные операции проводятся с целью пополнения международных резервов и не направлены на поддержание определенного уровня курса. Также регулятор отметил, что для минимизации влияния на динамику валютного курса покупки будут осуществляться равномерно в течение торгового дня. Заметим, что ЦБ не осуществлял валютных интервенций с 15 декабря 2014 года.
Согласно официальной информации, представленной на сайте ЦБ, по состоянию на 3 июня регулятор скупил уже 2,9 млрд долл. Глава Центробанка Э. Набиуллина заявила, что комфортным уровнем международных резервов является значение в 500 млрд долл. На данный момент резервы страны составляют 356,8 млрд долл. Недостающую часть ЦБ планирует докупать равномерно в течение нескольких лет. Не совсем понятно, откуда была взята цифра 500 млрд долл., тогда как по международной методологии достаточным уровнем резервов РФ является значение в 188 млрд долл. Достаточно обратиться к графику погашения внешнего долга, представленного на сайте регулятора, чтобы убедиться в достаточности текущего уровня резервов страны.
Исходя из данных ЦБ, в ближайшие два года совокупный объем погашений внешнего долга резидентов РФ не превысит 185 млрд долл., поэтому мы не видим необходимости в срочном увеличении ЗВР. Скорее всего, истинные мотивы регулятора заключаются именно в прямом воздействии на курс рубля с целью его ослабления. Это решение ЦБ могло быть вызвано слабыми производственными данными российских предприятий и направлено на поддержание экспортеров, пополнения бюджета страны, а также подавления роста импорта. Таким образом, фактически ЦБ отступает от таргетирования инфляции и переходит к управлению валютным курсом. Поэтому его действия несут в себе риски ослабления рубля и очередного разгона инфляции. Сейчас наш прогноз по среднегодовому курсу доллара составляет 56,7 руб. За пять месяцев среднее значение составляет 58,4 руб. В случае дальнейшего ослабления рубля, от этого будут выигрывать в основном компании-экспортеры, а также предприятия, имеющие валютные вложения и не имеющие валютных кредитов.
Кроме того, на динамику валютного курса значительное влияние оказывает ситуация с внешней торговлей в стране. В конце мая Банк России опубликовал статистику внешней торговли за первый квартал текущего года. Так, по данным ЦБ, экспорт составил 89,1 млрд долл. (-27,6%), а импорт – 45,4 млрд долл. (-37,3%). Сальдо торгового баланса осталось положительным и составило 43,6 млрд долл. (-13,7%). По нашему прогнозу, экспорт товаров в 2015 году составит около 440 млрд долл. (-11%), а импорт товаров и услуг составит 352 млрд долл. (-18%)
Итак, мы видим, что, несмотря на значительное снижение цен на сырье, серьезных изменений в сальдо торгового баланса не произошло. В то же время, импорт продолжает снижаться большими темпами по сравнению с экспортом, что может свидетельствовать как о начавшихся процессах импортозамещения, так и о сокращении ассортимента закупаемой продукции.
Динамика экспорта и импорта важнейших товаров
Единой динамики экспорта не наблюдается. Что касается импорта, то сильнее всего снизился ввоз машин и оборудования, а также продовольственных товаров. Чуть слабее динамика импорта продукции химической промышленности. При большей доступности кредитных ресурсов, представители этих отраслей могли бы нарастить свою долю на внутреннем рынке, что привело бы к улучшению их финансовых результатов в скором будущем. При прочих равных условиях, акции публичных представителей этих отраслей в ближайшее время могут показать неплохой рост.
Таким образом, негативные оценки динамики ВВП, показывающие продолжение спада экономики, связаны в первую очередь с производственными факторами. Мы наблюдаем снижение темпов выпуска продукции обрабатывающих производств, а также видим проблемы в строительстве, сказывающиеся на финансовых результатах представителей отрасли. Другой причиной является состояние розничной торговли, объемы которой замедляются под воздействием давления на потребительский спрос. Однако мы ожидаем, что данный сектор в ближайшее время начнет восстановление благодаря устойчивой тенденции к замедлению инфляции и, как следствие, нормализации динамики реальных доходов населения.
В целом российские компании показывают неплохие финансовые результаты. Некоторые проблемы присутствуют в банковской сфере, однако ситуация будет улучшаться по мере замедления инфляции и снижения уровня процентных ставок. Что касается внешней торговли, то по нашему мнению, торговое сальдо имеет значительный потенциал роста, подкрепляемого как восстановлением цен на сырье, так и возможностью развития собственных производств, способных вытеснить импортные товары. С другой стороны, подчеркнем риски, которые несет в себе переход Банка России от политики таргетирования инфляции к регулированию валютного курса. Намерения ЦБ наращивать уровень резервов могут оказывать долгосрочное давление на курс рубля. Это повышает риски пересмотра наших прогнозов во втором полугодии, причем не только по курсу доллара, но и по всем основным макроэкономическим показателям, включая ВВП. Напомним, в начале года мы надеялись на максимальный положительный эффект от девальвации в рамках комплекса эффективных мер правительства по развитию отечественной экономики и ожидали, что реальный рост ВВП в 2015 году может составить 0,6%, но уже сейчас развитие событий отклонилось от нашего сценария. Тем не менее, прогноз уровня инфляции и среднего обменного курса рубля, сделанные в начале года, на данный момент полностью оправдываются. В дальнейшем мы продолжим следить за публикацией важнейшей макроэкономической статистики.
Корсунский Владислав 21 января 2022 в 12:46
Попков Михаил, 21 января 2022 в 10:43
Корсунский Владислав 21 января 2022 в 12:44
Позднев Иван, 20 января 2022 в 19:24
Попков Михаил 21 января 2022 в 10:43
Здравствуйте! Написано:
Попков Михаил 21 января 2022 в 10:31
Написано: Фундаментальное значение курса рубля должно определяться не столько геополитикой или решениями ЦБ в области денежно-кредитной политики, сколько состоянием внешней торговли. Могли бы Вы пояснить из чего это следует, либо дать ссылку на источник информации?
Попков Михаил 21 января 2022 в 09:57
Здравствуйте! Написано:
Позднев Иван 20 января 2022 в 19:24
не понятно , как ЗВР 2021 к 2020 получилось - 0,3%
Корсунский Владислав 10 июля 2020 в 19:33
Попов Дмитрий, 9 июля 2020 в 18:55
Попов Дмитрий 9 июля 2020 в 18:55
Корсунский Владислав, 9 июля 2020 в 15:11
Корсунский Владислав 9 июля 2020 в 15:11
Попов Дмитрий, 9 июля 2020 в 09:33
Дмитрий, здравствуйте! Косвенным образом эту информацию можно получить из «Обзора банковского сектора Российской Федерации», публикуемого Банком России. Один из его разделов – «Основные характеристики кредитных операций банковского сектора». Исходя из предоставленных там данных, общий объем выданных кредитов, приходящийся на финансовые и нефинансовые компании-резиденты РФ, можно оценить в 43,9 трлн руб. по состоянию на 1 июня 2020 года. В том числе из этой суммы 8 трлн руб. приходятся на кредиты в иностранной валюте. Однако нужно иметь в виду, что эти данные оставляют за скобками объемы кредитов, предоставленных российским компаниям зарубежными кредитными организациями, а также не учитывают объемы размещенных корпоративных облигаций.
Попов Дмитрий 9 июля 2020 в 09:33
Есть ли где-то информация о доле валютных кредитов компаний РФ? Если такой статистики нигде не ведется, о каком порядке цифр, на Ваш взгляд, может идти речь?
Корсунский Владислав 2 июля 2020 в 12:17
Попов Дмитрий, 30 июня 2020 в 18:45
Попов Дмитрий 30 июня 2020 в 18:45
Получается, что если компания меняет юрисдикцию, а также валюту, в единицах которой она платит налоги, то это никак не влияет на ее источники кредитования и на выбор ею финансовой системы, с помощью которой она проводит все расчеты?
Корсунский Владислав 30 июня 2020 в 18:35
Попов Дмитрий, 30 июня 2020 в 10:34
Попов Дмитрий 30 июня 2020 в 10:34
Здравствуйте! Какие отрасли выиграют от перехода офшорных предприятий в российскую юрисдикцию? Как деофшоризация отразится на прибыли отечественных банков?
Корсунский Владислав 17 мая 2019 в 16:57
Г. Стамин, 17 мая 2019 в 10:36
Г. Стамин 17 мая 2019 в 10:36
Прочитал ваш обзор макропоказателей за апрель 2019. В целом создается благоприятное впечатления от развития экономики в стране. Но вот один экономист считает, что "Россия вступила в новую экономическую рецессию...Нынешняя, пятая, рецессия в экономике в целом началась шесть месяцев тому назад, в октябре 2018 г. (сравнение проводится по отношению к марту 2019 г., для которого имеются последние доступные данные). Рецессия на транспорте и в торговле началась еще раньше – 9 месяцев тому назад, в июле 2018 г. (в т.ч. в оптовой торговле – 10 месяцев назад, в июне 2018 г.), в строительстве – 7 месяцев тому назад (в сентябре 2018 г.), в электроэнергетике – год тому назад (в марте 2018 г.). Кумулятивное сокращение объемов выпуска по сравнению с максимальными значениями, достигнутыми на пике последнего делового цикла, на первый взгляд, представляется относительно умеренным: по сводному индексу интенсивности экономической активности – на 3,7%, в промышленности – на 1,7%, на транспорте – на 6,8%, в строительстве – на 7,8% в торговле – на 2,2%, в т.ч. в оптовой торговле – на 10,8%. Однако несколько иная картина получается, если сравнить нынешнюю рецессию с предыдущими четырьмя. Сопоставление всех рецессий по параметрам их общей длительности и глубины в настоящее время провести невозможно в силу пока еще незавершенности нынешнего кризиса. Однако рецессии можно сравнить по средней (среднегодовой, среднемесячной) скорости сокращения экономической активности на стадии спада...Как показывают данные, скорость снижения объемов экономической деятельности в ходе нынешней рецессии уступает скорости падения выпуска во время рецессий 1997-98 гг. и 2008-09 гг., практически совпадает со скоростью падения выпуска во время рецессии 1989-96 гг. и превышает значение этого показателя во время рецессии 2014-15 гг. Следует также отметить, что в ряде секторов сохраняется, а в некоторых – и усиливается, феномен экстрадлительной рецессии. Так, объем производства в марте 2019 г., например: - в электроэнергетике остается на 5,4% ниже пикового значения, достигнутого еще в феврале 2006 г., то есть более 13 лет тому назад; - в сельском хозяйстве – на 6,6% ниже уровня сентября 2017 г., полтора года тому назад; - на транспорте – на 20,8% ниже, чем в марте 2008 г., 11 лет тому назад; - в строительстве – на 15,7% ниже, чем в июне 2013 г., почти 6 лет тому назад; - в торговле – на 8,2% ниже, чем в апреле 2014 г., почти 5 лет тому назад. Потребительские расходы населения остаются на 7,5% ниже их пикового значения, достигнутого в ноябре 2014 г., четыре с половиной года тому назад..." Как бы вы оценили эту оценку довольно известного экономиста?
Корсунский Владислав 17 января 2019 в 10:25
IWillBeReborn, 16 января 2019 в 20:53
IWillBeReborn 16 января 2019 в 20:53
Корсунский Владислав, 24 декабря 2018 в 11:59
Корсунский Владислав 24 декабря 2018 в 11:59
Сергей, 23 декабря 2018 в 22:35
Сергей 23 декабря 2018 в 22:35
Здравствуйте, Планируете ли пересмотр прогнозных цен на нефть на 2019 год? Профильное министерство, а также ЦБ РФ прогнозируют в 2019 году возникновение избыточного предложения на рынке нефти, а потому понизили прогнозные цены на нефть до 60$ и 55$ за баррель соответственно. Ваша прогнозная цена ~80$ существенно отличается от вышеуказанных. На чём базируется ваш прогноз цен на нефть?
Корсунский Владислав 11 августа 2016 в 17:38
Здравствуйте. Статья «Как инвестировать в облигации?» поможет понять, как работать с потенциальной доходностью облигаций. Как Вы верно отметили, потенциальная доходность считается на годовом окне. Такая высокая потенциальная доходность ОФЗ 26218 образуется из-за отрицательного вектора процентных ставок и большой дюрации бумаги (это одна из самых длинных государственных облигаций). Наши расчеты показывают, что доходность к погашению этой облигации в ближайший год может снизиться с текущих 8,4% до 6,9%, а рост курсовой стоимости с учетом купонных выплат составит именно 23,7%. При этом снижение доходностей по облигациям вовсе не обязательно сопровождается пропорциональным снижением уровня ключевой ставки, которая сейчас находится на уровне 10,5%.
Посетитель Посетитель 11 августа 2016 в 15:29
Здравствуйте, Владислав! Не могли бы Вы пояснить как Вы оцениваете потенциальную доходность облигаций, в частности ОФЗ? Я не могу понять, например, что значит потенциальная доходность 26218 - 23,7%. За какой это период имеется в виду? Если за год, то я не могу понять как при купоне 8,5% и текущей котировке в 102% эти облигации могут дать такую доходность. Понятно, что на стоимость повлияет изменение уровня ключевой ставки, но чтобы произошел такой рост ее должны снизить минимум процентов до 7 как я прикидываю. Может быть я что-то не понимаю. Буду весьма Вам благодарен за разъяснения. Спасибо.
Корсунский Владислав 5 июля 2016 в 11:12
Строилов Николай, 5 июля 2016 в 09:40
Строилов Николай 5 июля 2016 в 09:40
Поясните, пожалуйста, помесячный график инфляция. Почему вы сравниваете инфляцию к месяцу предыдущего года. Как я понял, именно она указана на графике. Разве не правильнее сравнивать процент к предыдущему месяцу?
Корсунский Владислав 15 февраля 2016 в 11:53
Сергей, 12 февраля 2016 в 14:28
Сергей, спасибо за Ваш вопрос! Действительно, такие уровни доходности облигаций ГТЛК выглядят выделяющимися на фоне более низких доходностей других бумаг компаний с государственным участием. Однако стоит иметь в виду, что в кризисных условиях такой вид деятельности как лизинг достаточно сильно уязвим к рискам. Поэтому следует внимательно следить за кредитным качеством и изменениями кредитного рейтинга таких компаний. На данный момент ГТЛК имеет рейтинг "B+" (относящийся к категории спекулятивных) от агентства Standard & Poor's, что соответствует уровню банков второго эшелона. Кроме того, важно понимать, что значимость ГТЛК для правительства может быть ограничена. В 2011 году "Финансовая лизинговая компаний" (ФЛК), также находящаяся под контролем государства, была признана банкротом. Данный случай может говорить о том, что в критической ситуации правительство может отказаться спасать и ГТЛК. Это, в том числе, и выражается в повышенной доходности бумаг компании. Тем не менее, в соответствии с нашей методикой оценки кредитного качества, компания относится к группе 5.2 и является кредитоспособной, что позволяет приобретать ее ценные бумаги.
Сергей 12 февраля 2016 в 14:28
Здравствуйте. Какими рисками можно обусловить столь высокие уровни доходности Государственной Транспортной Лизинговой Компании. 15% годовых при столь длинной дюрации, да ещё на ожиданиях снижения ключевой ставки да ещё и от государственной компании выглядит очень привлекательно и в той же степени странно и настораживающие.
Корсунский Владислав 14 декабря 2015 в 11:21
Жучков Андрей, 12 декабря 2015 в 16:03
Жучков Андрей 12 декабря 2015 в 16:03
У вас комментарии кочуют между всеми постами - выглядит это странно, т.к. в них может упоминаться то, чего совершенно нет в статье.
Корсунский Владислав 16 ноября 2015 в 11:06
Николай, большое спасибо за подробное объяснение, Вы абсолютно правы. Низкое расчетное значение индекса ММВБ обусловлено, в первую очередь, значительно снизившимися прибылями некоторых компаний, включенных в индекс. Мы считаем, что ситуация с прибылями со временем будет исправляться. В свою очередь, прогноз по индексу ММВБ основан на наших ожиданиях о снижении процентных ставок в экономике. Андрей, для более полного понимания смысла индекса Арсагеры, а также коэффициента P/E, Вы можете ознакомиться со следующими статьями: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/klyuchevye_metodiki_upravleniya_kapitalom/fundamentalnaya_ocenka_rossijskogo_fondovogo_rynka_indeks_arsagery/ http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/investicionnyj_likbez/takoj_ponyatnyj_i_zagadochnyj_re/
Николаев Николай 16 ноября 2015 в 00:51
Это 2 разных способа расчета. 1. Индекс Арсагеры рассчитывается по процентным ставкам. Т.е. на сколько процентов должен измениться индекс, чтобы доходность от владения акциями было в 1.5 раза больше доходности по облигациям. В последний год прибыли компаний сильно сократились, поэтому E/P акций лишь немногим больше доходности облигаций. Это значит, что для того, чтобы при текущих прибылях компаний было среднестатистическое соотношение доходности акций и доходности облигаций (коэффициент 1.5), индекс ММВБ должен снизиться. Однако это не значит, что справедливое значение индекса ниже фактического. Можно ожидать, что через некоторое время прибыли компаний восстановятся, и это приведет к увеличению индекса Арсагеры. Не стоит относиться к индексу Арсагеры как к индикатору покупки или продажи акций. Он всего лишь показывает соотношение доходности акций и облигаций. 2. Справедливое значение индекса основывается на прогнозе деятельностей компаний и экономического результата. Определяются прогнозные цены акций, входящих в индекс ММВБ, и с соответствующими весовыми коэффициентами определяется прогнозное значение индекса. Исследование деятельностей компаний является одним из основных направлений работы специалистов Арсагеры.
Жучков Андрей 15 ноября 2015 в 11:48
Пожалуйста, объясните. Индекс Арсагеры отрицательный, т.е. расчетное значение индекса ММВБ ниже фактического. При этом Вы считаете справедливым рост индекса ММВБ до 2247 п. Спасибо.
Грищенко Андрей 23 мая 2015 в 19:29
1. В принципе двойного счёта я разобрался. Но в том какие именно статьи финансового счёта соответствуют "экспорту" (уравновешивая его) я не разобрался. 2. К моему сожалению, я не могу понять как ДОЛГИ (образованные не полной оплатой того же экспорта) "можно направить ... на погашение внешнего долга или оплаты процентов по нему." Мне кажется, что многие долги (на примере украины, это долг их нам за газ, полностью не выплаченный до сих пор) являются низколиквидными. И назвать их "выручкой" сложно. Кроме того, такие долги не могут быть вброшены на валютную биржу и прямо влиять на состояние ЗВР или курса национальной валюты. Поэтому, я изо всех сил стараюсь понять где в платёжном балансе отражается приток (и отток) высоколиквидных валютных средств. Прямо влияющих на валютную биржу, звр и оплату долгов. Но, увы, мне не хватает мозгов понять где они "спрятаны". ((( То что вы написали о "банках" заставило меня ещё раз просмотреть вашу статью. Затем, я нашёл эти "банки" в "аналитическом представлении" баланса... Но ума не приложу где эти "банки" (показывающие "реальные деньги") спрятаны в "инвестициях инвестициях инвестициях..." в "стандартной форме" баланса? 3. Мне кажется, что "сходимость" баланса во многом основана на подгонке. Т.к. в балансе используется много усреднений. И низколиквидные активы очевидно не могут быть равноценны высоколиквидным. Я всего лишь пытаюсь с вашей помощью отличить ту часть баланса которая тщательно и конкретно рассчитана (банковские переводы и им подобное...) от тех частей баланса, которые "подогнаны под ответ" (к примеру оплата труда гастарбайтеров, отследить которых не представляется возможным, но в балансе они вроде как есть) А затем я бы хотел опираться строго на точные данные. 4. Безусловно, с Россией всё проще чем с украиной. (поэтому сейчас российский платёжный баланс и пытаюсь понять) Но к сожалению для меня украина - основное направление исследований. И мне от неё (со всеми её "закидонами") никуда не деться. И прежде всего меня интересует влияние потоков валютного капитала на валютную биржу. На курс валюты и ЗВР. Я пытаюсь разобраться КОГДА (низколиквид не прокатит) и СКОЛЬКО туда придёт. А также, по каким именно НАПРАВЛЕНИЯМ, (отдельные направления, вроде того же "экспорта" можно прогнозировать на будущее) Вы не могли бы мне посоветовать какую статистику мне следует изучить? Я был бы вам очень признателен! Кстати, не подскажете где вас самого научили так разбираться в платёжном балансе? Я прочитал немало статей на данную тематику, но впервые встречаю столь вдумчивого человека как Вы.
Корсунский Владислав 22 мая 2015 в 18:19
Грищенко Андрей, 21 мая 2015 в 17:42
Грищенко Андрей 21 мая 2015 в 17:42
Прежде всего, благодарю вас за развёрнутый ответ! Даже поиск по ключевым словосочетаниям вашего ответа сильно расширил мой кругозор. Однако, при внимательном рассмотрении вашего ответа я обнаружил что ключевой вопрос вы не осветили. Ключевым вопросом был "Приток же валютной выручки" и его крайне опосредованная связь с экспортом. Вы сказали что "Приток же валютной выручки будет отражен в платежном балансе только в момент оплаты товарного кредита", но: 1) Здесь http://www.cbr.ru/statistics/print.aspx?file=credit_statistics/bal_of_payments_new_14.htm&pid=svs&sid=itm_19931 я увы не могу разглядеть ничего, похожего на "приток валютной выручки". Там сплошные "инвестиции". (от которых, после многих часов попыток разобраться с долбаным балансом меня уже буквально тошнит :-(((( 2) Нечто похожее на ваши слова есть в данной http://www.grandars.ru/images/1/review/id/3883/cd66f7c0ba.jpg табличке. Но я никак не могу взять в толк как она связана с балансом в пункте 1. Финансовый счёт принципиально отличается... Да и найти подобной таблички в гос. статистике мне не удалось. 3) Всё-таки с ваших слов получается, что цифры экспорта и приток валютной выручки это разные вещи. Но, по правде сказать мне это практически не важно. Но для меня жизненно необходимо разобраться в связи двух табличек выше. И всё-таки понять в какие именно пункты данного http://www.cbr.ru/statistics/print.aspx?file=credit_statistics/bal_of_payments_new_14.htm&pid=svs&sid=itm_19931 баланса прописываются ПРИШЕДШАЯ для оплаты ВАЛЮТА. Объясните пожалуйста, как эта валюта в балансе отражается?
Корсунский Владислав 19 мая 2015 в 16:48
Грищенко Андрей, 18 мая 2015 в 17:56
Грищенко Андрей 18 мая 2015 в 17:56
Добрый день! У вас написано, что "приток валютной выручки" - равен сальдо счёта текущих операций. Но ведь (на сколько я знаю) экспорт и импорт вычисляются не по оплате а по товарам! (исходя из таможенной статистики) Т.е. если мы к примеру в 2014 продавали газ Украине а она его НЕ ОПЛАЧИВАЛА, то в статье "экспорт газа" у нас стояли цифры прибылей, а по факту НИ КАКИХ ДЕНЕГ МЫ НЕ ПОЛУЧАЛИ. С другой стороны, когда Украина всё же соизволила оплатить наш газ, то на рынок были вброшены миллиарды долларов, которых в графе "экспорт" НЕ БЫЛО. Таким образом, получается что торговый баланс не отражает реального "притока валютной выручки". Я только начинаю разбираться в платёжном балансе и могу сильно ошибаться. Подскажите пожалуйста, здесь ошибаюсь я или Вы? И почему?
Golyakov Alexey 14 марта 2015 в 12:28
"Структура потребительских расходов по 10-процентным группам населения в 2013 г., %" Очень интересная табличка, укрепила меня в намерении записывать свои расходы
Корсунский Владислав 17 октября 2014 в 12:48
Николаев Николай, 17 октября 2014 в 12:03
Николаев Николай 17 октября 2014 в 12:03
Хм... Т.е. 28% - это все-таки в годовом выражении? Помнится, сотрудник Арсагеры писал, что это не годовая доходность.
Корсунский Владислав 17 октября 2014 в 11:35
Golyakov Alexey, 16 октября 2014 в 14:28
Николаев Николай 16 октября 2014 в 17:11
Даже если доходность фиксированная, стоимость облигаций может меняться со временем. При уменьшении ставок стоимость будет увеличиваться. Кроме того, специалисты Арсагеры уверены, что текущая доходность облигаций завышена. Это значит, что возвращение доходности к нормальному уровню увеличит стоимость облигаций. И ещё, как я понимаю, потенциальная доходность указывается не годовая, а до конца выпуска. Поправьте меня, если я в чем-то неправ.
Golyakov Alexey 16 октября 2014 в 14:28
Как у вас получилось так, что доходность облигации МГор48-Об 28,6%? К у облигации может быть потенциальная доходность, если облигация сама по себе - это инструмент с фиксированной доходностью? (Зашел на страничку биржи: http://moex.com/ru/issue.aspx?board=EQOB&code=RU000A0JNYN1 доходность облигации 10,77%)
Artem 20 августа 2014 в 14:33
4,4
Николаев Николай 20 августа 2014 в 11:24
И все-таки, какой сейчас p/e рынка? 4.4 или порядка шести?
Artem 14 марта 2014 в 19:03
Вряд ли можно здесь быть оригинальным. Выигрыш получат экспортеры, особенно те, у которых нет существенных обязательств в валюте (чтобы не плодить отрицательных курсовых разниц). Прежде всего, это нефтегазовый сектор. Под ударом окажутся, прежде всего, компании с внушительным долгом, номинированным в инвалюте, а также тех, у кого в составе затрат внушительная часть приходится на импорт. Неоднозначной может оказаться ситуация в банковской сфере, особенно у тех банков, которые тесно вовлечены в международные операции.
Трефилов Дмитрий 14 марта 2014 в 02:08
Здравствуйте! На какие компании(отрасли), по Вашему мнению, девальвация рубля окажет наиболее сильное влияние, как в сторону увеличения, так и уменьшения прибыли?
Тишин Сергей 5 июня 2013 в 19:03
Трефилов Дмитрий, 4 июня 2013 в 18:00
Трефилов Дмитрий 4 июня 2013 в 18:00
Добрый день! Уточните, пожалуйста, когда Вы говорите, что прогнозируете рост прибылей российских компаний на 16 % в 1013 году, какие компании имеются ввиду? В 2012 году, если не ошибаюсь, прогнозировали рост 15-20%, насколько он оправдался?
Тишин Сергей 28 апреля 2012 в 17:55
Г. Стамин 27 апреля 2012 в 11:29
Вы говорите, что наш рынок в целом недооценен, так как наш P/E равен 5, тогда как в развитых странах он 13. Если оперировать более привычным обычному человеку соотношением Е/P, то получаем в среднем по рынку 20% и 7.7% прибыли соответственно. Но инфляция в США в 2011 году составила около 2%. Если вычесть ее из полученной прибыли, то получаем 5.7% “чистой” прибыли в среднем по фондовому рынку без учета инфляции. В России инфляция в 2011 году – 7%, то есть “чистая” прибыль фондового рынка примерно 20-7=13%. Как видим, показатели “чистой” прибыли для различных рынков примерно соответсвуют их рискам. Почему же принято считать, что наш P/E должен дорасти до развитых рынков? Ведь в ближайшие годы не прогнозируется существенного уменьшения инфляции в России?