-
ЕвроТранс
EUTR
Игорь, спасибо за интересный комментарий! Извините за задержку с ответом.Ваши рассуждения абсолютно логичны. Но при управлении фондами необходимо применять системный подход. Мы не можем позволить себе, пускай и логичные, но все же нарушения инвестиционной декларации и регламентов фондов. А именно: в фонды акций запрещено покупать облигации в принципе, исключений с точки зрения правил фондов нет, да и правильно, так как в последствие могут возникнуть другие соблазны, а пайщик должен быть уверен, что в фонде только акции. Кроме того, много лет назад, в результате анализа и рассуждений, мы пришли к выводу, что у акций нет такого понятия, как кредитоспособность, есть только потенциальная доходность и она является универсальным критерием (действительно, если считаем, что предприятие банкрот, значит потенциальная доходность будет отрицательной и эмитент должен будет покинуть портфель). Вот и получается, что доходность акций большая (много больше, чем у других акций) и это позволяет покупать их в портфель, но при этом доходность облигаций действительно получается по расчетам выше, но их приобретать нельзя (из-за ограничений по инвестдекларации). Кроме того, это наши предположения, возможно доходность акций на практике в итоге окажется выше (достаточно вспомнить цену оферты, озвученную самой компанией в 2027 году в размере 350 руб.), потому нельзя однозначно утверждать, что доходность акций будет ниже. Сейчас, нам кажется важным, чтобы в принципе доходность в итоге была близкой к расчетам, чтобы эмитент справился с проблемами, а если акции несколько проиграют облигациям, мы не расстроимся.Далее фонд облигаций – в соответствие с регламентом операции с облигациями прекращаются (возможно только продажа) после перевода бумаг в группы 5.5 и ниже. А ни переводятся в ом числе по причине ухудшения кредитного рейтинга и это правильно, в противном случае уровень кредитного качества самого фонда не будет находиться на целевом уровне.Остается только фонд смешанных инвестиций. Здесь логичней было бы приобретать вместо акций облигации, но в облигационной части портфеля применяются те же принципы, что и при управлении фондом облигаций (это логично и не должно быть принципиальных отличий!), а в части долевых инструментов применяются принципы управления аналогичные фонду акций.
-
Башнефть
BANE
Такой риск существует. Оценить с какой вероятностью это произойдет крайне сложно. Корпоративное управление со стороны материнской компании, в этом случае, действительно может быть нехорошим. Ярким примером является поведение данной компании в отношении акций ТНК BP. Тем не менее, надеемся, что из-за общественного резонанса, который был тогда в результате таких действий, менеджмент Роснефти сделал соответствующие выводы. Возможно, в случае с Башнефтью они не будут провоцировать конфликтную ситуацию (среди владельцев префов есть большое количество физических лиц, в том числе бывших сотрудников).Кроме того, считаем, и ранее предполагали, что, в случае продажи своего пакета Республикой Башкортостан, Роснефти разумно полностью консолидировать компанию. С учетом крайней дешевизны текущей цены (менее 0.2 BV) цена поглощения должна быть значительно выше (если, конечно, какой-либо из оценщиков не нарушит разумных принципов оценки). Напомним, что в 2016 году цена оферты по обыкновенным акциям Башнефти была 3700 рублей с учетом того, что тогда BV на акцию была около 1600 рублей. Сейчас же BV на акцию (собственный капитал на акцию) приближается к 6000 рублей. Конечно, цена выкупа префов (что категорически неверно!) может быть ниже цены выкупа обыкновенных акций, но считаем, что она будет значительно выше текущей, поэтому не понимаем поведения инвесторов, которые продают сейчас акции по цене около 800 рублей с учетом того, что еще недавно акции стоили на 200 рублей дороже. При этом отметим, что пытаться оспаривать отсутствие дивидендов по акциям (даже по привилегированным) в суде не перспективно, но можно будет пожаловаться в Центральный Банк на негативные для миноритариев принципы корпоративного управления, особенно с учетом того, что, по нашим наблюдениям, формальный рейтинг корпоративного управления для этой компании имеет большое значение. Также проинформируем, что в случае если цена консолидации нас не будет устраивать, мы будем защищать права наших пайщиков в суде.
-
ЕвроТранс
EUTR
Ок, вы считаете что компания может выкарабкаться и даже вырасти до ~157 рублей за акцию (к текущей оценке почти в 5 раз). Предположим, именно так и произойдет - ваши прогнозы исторически много лучше моих, поэтому я склонен верить вашим.Но зачем держать акции евротранса, когда есть его облигации? Они сейчас торгуются за 11% от номинала. Если все пойдет по вашей оценке (облигации погасят, акции вырастут до 157 рублей) - то доходность по облигациям евротранса окажется почти вдвое выше, чем по его акциям. А если все пойдет плохо - вероятность получить по облигациям хоть что-то выше, чем по акциям. Облигации евротранса оказываются лучше его акций и в хорошем и в плохом сценарии.Кажется в данном случае разграничение фонд акций / фонд облигаций начинает играть какую-то злую шутку со здравым смыслом - когда в портфель берутся акции евротранса, заведомо уступающие его же облигациям.При этом акции евротранса проникают и в фонд смешанных инвестиций. Но в нем-то они зачем, если фонд смешанных инвестиций допускает брать его облигации (и они там есть)? Почему нельзя увеличить долю облигаций евротранса в фонде смешанных инвестиций, за счет избавления от акций евротранса?