Арсагера (ARSA)
Финансовый сектор
Сколько стоят акции УК «Арсагера»? А сколько стоит мечта?
Нас постоянно спрашивают — когда вырастут акции компании? Часто даже приходится слышать упреки из разряда: почему вы не поддерживаете стоимость своих акций? УК «Арсагера» уже не раз официально заявляла: единственный способ, которым мы можем влиять на стоимость своих акций, — это наша деятельность по развитию компании (увеличению объемов средств в управлении и повышению доходов). Мы готовы еще раз повторить, что будем прилагать все возможные усилия для того чтобы деятельность компании была эффективной. А это найдет свое отражение в стоимости акций. Но такой лаконичный и единственно правильный, на наш взгляд, ответ не всех устраивает. В этом материале мы хотим дать более подробные разъяснения по вопросам стоимости акций и оценке их перспектив.
Начнем с самого главного — с экономики. Среди множества факторов, определяющих стоимость управляющей компании, можно выделить два, оказывающих ключевое влияние. Это размер собственных средств и объем активов под управлением.
Оценочные и фактические значения по состоянию на 06 мая 2011 года.
Разберемся в этих стоимостях (Вы сами сможете легко их посчитать и самостоятельно принимать решения — дорого это или нет, и когда что делать)
Б. Оценка по собственным средствам — это оценка имущества, которое есть у компании. 90% активов вложено в ликвидные ценные бумаги, которые можно быстро превратить в деньги — это факт! Это то, что в случае чего можно забрать, и то, что есть у акционеров в случае ликвидации. Данные есть в квартальном отчете Правления.
У. Упрощенная оценка стоимости компании = размер собственных средств компании + 10% от клиентских средств, находящихся в управлении (фонды и ИДУ). По сути это «Б» (балансовая стоимость из первого пункта) плюс дополнительная стоимость, которая показывает, чего компания добилась в бизнесе по управлению капиталом.
Р. Рыночная стоимость исходя из котировок на бирже ММВБ.
Видно, что Б<У<Р и это НОРМАЛЬНО! Кстати, в стоимости «Р» доля «Б» составляет чуть более 50%, а доля «У» — 83%.
Несколько важных логических выводов:
- если Р<Б<У, то компании выгодно дать оферту, естественно, исходя из стоимости «Р», так как в этом случае «на ровном месте» возрастает цена «Б» (балансовая цена акции) — всем акционерам это очень выгодно, потому что увеличивается стоимость имущества, приходящегося на одну акцию;
- если Б<Р<У, то компании стоит задуматься об оферте по цене «Р», так как такая рыночная цена не учитывает фактические достижения бизнеса компании, также и акционеры (если они не считают, что компания может растерять текущие средства в управлении) могут докупить акций по выгодным ценам;
- отдельно рассмотрим такую ситуацию Б<У=Р. Цена «Р» в этом случае полностью отражает фактические достижения бизнеса, но где тогда цена перспективы? Стоимость шанса равна нулю!
- итак, самое логичное Б<У<Р и здесь появляется самое интересное это мы называем стоимость шанса СШ = Р-У (в таблице правый нижний угол). Так сколько стоит шанс? Об этом ниже!
- случаи, которые, к сожалению, бывают в наших акциях и то, на что так безрассудно рассчитывают «махровые спекулянты» =) это Б<У<<Р или даже Б<У<<<Р. Мы не раз предостерегали от этого и не раз говорили СЧИТАЙТЕ!!!
Кстати, рост собственных средств и объема активов в управлении, например, к концу 2011 г. на 20% и шанс снова стоит 0 руб. на акцию?
УОС: 152 млн*1.2+1 млрд*1.2*0.1=302 млн руб. (2.44 руб. за 1 ао)
Сколько стоит шанс?
Вы видите цифровую оценку стоимости шанса. Видите, как эта стоимость соотносится с реальными достижениями в бизнесе. Вы можете это считать практически в режиме реального времени! Теперь почему и за что рынок платит эту цену за шанс. И что это за шанс?
Рынок управления капиталом сейчас очень похож на рынок сотовой связи в 90-е годы прошлого века. Они тоже конкурировали тогда между собой на рынке в 500 000 человек, но главная битва была впереди за десятки миллионов абонентов.
То же самое может произойти на рынке управления капиталом. Мы все сейчас живем на рынке емкостью примерно 500 000 человек. Однако когда на этом рынке будет 30 миллионов пайщиков, лидеры рынка будут стоить миллиарды долларов.
Кто-то скажет: в России это не реально! Но если в начале 90-х годов кто-нибудь сказал, что в России бутылка простой чистой воды будет стоить столько же, сколько и бутылка пива, и люди будут это покупать, такого человека, скорее всего, отправили бы в «психушку».
Да, сейчас большинство людей не знает и не умеет использовать продукты управляющей компании. И очень трудно представить, что эта ситуация может измениться. Но иметь блок знаний, отвечающий за умение распоряжаться результатами своего труда, должно стать неотъемлемой практикой успешного человека. Как умение водить автомобиль, пользоваться компьютером, владеть иностранным языком. В определенном смысле — это элемент естественного отбора. Выживать и растить потомство смогут только те, кто имеет этот блок знаний.
Сейчас компания стоит 11 млн долл. (по состоянию на 06.05.2011). Это очень немного, если учесть сколько могут стоить компании в этом бизнесе скажем так через 10-15 лет. Ведь в развитых странах на каждый доллар, приносимый на депозит, около 2 долларов несут на рынок ценных бумаг (в том числе и в фонды). Участниками рынка коллективных инвестиций является 30-40% населения, а не как у нас 0.5%. Объем вкладов физлиц в наших банках сейчас 10 трлн руб. Когда-то столько же будет и в фондах (и это мы еще не учитываем то, что все десять лет эти цифры будут неуклонно расти)! А значит суммарная стоимость компаний, которые будут управлять этими деньгами будет более 1 трлн руб - как следствие будут компании, которые станут стоить миллиарды долларов. То есть, рост возможен в 100 и более раз. Здорово скажете Вы, но при чем здесь УК «Арсагера»?
Справедливо! Возможно, нам это не удастся, но мы стремимся этого добиться и даем шанс воспользоваться этим своим акционерам. Это Ваше право верить или не верить! Ваше решение рискнуть или нет! Так сколько он стоит этот шанс? На этот вопрос каждый отвечает самостоятельно. На бирже эту стоимость формирует коллективный разум. В определенные периоды люди верят больше, в другие меньше.
Притча:
Двух менеджеров обувной компании отправили осуществлять продажи в Африку.
Они приехали в Африку, а через день каждый из них отправил телеграмму разного содержания.
Первый написал: «Все бесполезно. Перспектив нет. Тут все ходят босиком. Возвращаюсь назад.»
Второй написал: «Срочно высылайте все запасы обуви. Тут все ходят босиком.»
Кто-то скажет: люди, которые торгуют на бирже вашими акциями, не рассуждают такими критериями. Многие из них даже не знают, чем занимается УК «Арсагера». Но тоже можно сказать про стаю птиц, которая летит на юг. Отдельно взятая птица не знает куда летит, но все вместе они движутся в правильном направлении, конечно в точке назначения окажутся только те птицы, которым хватило сил.
Одного нашего достаточно крупного акционера как-то спросили: Вы покупали акции по 1 руб. при запуске компании (конец 2004 г.), сейчас они стоят 5 руб. (разговор состоялся в мае 2008 г.) Вы неплохо заработали и рынок дает Вам хорошую цену. Он спросил какая премия к фактическим достижениям бизнеса (тогда по упрощенной оценке акция стоила 1.5 - 2 руб.), ему гордо ответили: 3 - 3.5 руб. Этот небедный человек ответил: «я мечтаю, что Арсагера изменит менталитет наших граждан, повысит их финансовую грамотность и поможет им стать владельцами бизнеса в нашей стране, я мечтаю, что у компании будут миллионы клиентов и Арсагера станет национальной компанией, что она будет стоить миллиарды, а то и десятки миллиардов долларов, и я буду гордиться, что принимал участие в этом проекте, и эта мечта стоит 3 руб. на акцию? Я лучше потеряю вложенные средства, но не продам мечту». Так сколько стоит мечта?
Крупнейшие собственники
Конечно, не все крупные акционеры рассуждают подобным образом. Большинство из них приобретало акции по номинальной стоимости при создании компании. У любого акционера при оценке перспектив развития компании, на другой чаше весов лежит та прибыль, которую он уже получил. И тут, как говорится: «сердечко-то не каменное».
Более 30% фри-флоата появилось благодаря продажам крупных акционеров. Сейчас сообщество миноритарных акционеров (более 1500) является крупнейшим коллективным собственником компании.
Это очень хорошо, когда акционеры, не разделяющие взглядов на перспективы развития бизнеса, могут в любой момент реализовать свои акции на открытом рынке. Это не создает внутренних напряжений и позволяет четко придерживаться выбранной стратегии развития. Когда крупный акционер уходит, его акции становятся фри-флоатом. В этот момент растет влиятельность тех акционеров, которые остались и придерживаются единых взглядов на перспективы и стратегию компании.
Про манипуляции
Рыночную цену акций определяет рынок, а не эмитент. Мы (как эмитент) готовим бизнес-план развития компании (где есть прогнозы ключевых факторов стоимости) и стараемся его выполнять. Другое дело, что это не всегда получается — жизнь вносит свои коррективы, но если не ставить перед собой амбициозных задач, зачем тогда в принципе заниматься бизнесом? Действия эмитента, направленные на поддержание через подставные конторы цен на свои акции, мы считаем неприемлемыми! И они должны быть административно или даже уголовно наказуемыми.
Спекулятивные атаки
Глядя на график стоимости акций УК «Арсагера», Вы можете увидеть серию спекулятивных атак. Мы называем их флеш-мобами. Когда первый раз мы столкнулись с подобной ситуацией, объем фри-флоата был очень маленький, было понятно, что это манипуляции недобросовестных участников. Мы проинформировали об этом ММВБ и сделали заявления в СМИ, предостерегающие участников рынка. В последующем, когда появилась возможность, реализовали крупный пакет акций, находящийся на балансе (ранее выкупленный по оферте).
Когда мы столкнулись с повторной, более крупной по объему атакой мы ожидали увидеть среди акционеров нового крупного участника, претендующего на участие в Совете директоров. Каково же было наше удивление, когда, получив раскрытие реестра перед годовым собранием акционеров, мы обнаружили около шестисот новых акционеров. При этом максимальный размер пакета среди новых акционеров не превышал 500 000 акций (менее 0.5%).
В ходе последнего флеш-моба (24.11.2010-03.12.2010) биржевой оборот составил около 75 миллионов акций - это превышает размер контрольного пакета. При этом рост стоимости акций не превысил 70%. Если Вы покупаете акции в расчете на очередной флэш-моб, Вы должны понимать, что размер фри-флоата и пакеты крупных акционеров, взвешивающих «стоимость мечты» и свою прибыль, вряд ли дают основания надеяться на былые «ростЫ». Впрочем, Вы и сами теперь можете все посчитать.
Кстати, каждый раз, когда возникает такая активность, крупные акционеры звонят в компанию с вопросами «что происходит?» и «кто нас скупает?». В тоже время со стороны миноритарных акционеров часто даже приходится сталкиваться с обвинениями в том, что «кукловодит» сама компания или крупные акционеры. Оправдываться по этому поводу бесполезно и бессмысленно. Это только укрепит «обвинителей» в достоверности их конспирологических теорий. Просто подумайте сами: есть ли смысл заниматься такой ерундой достаточно состоятельным людям и принимать на себя риск уголовного преследования?
Мотивация менеджмента и сотрудников
С другой стороны, хочется воодушевить тех, кто делает стратегическую ставку на развитие компании. Необходимо напомнить, что существенную часть вознаграждения менеджмента и ключевых сотрудников составляют дивиденды по привилегированным акциям. Размер дивидендов по ним пропорционален изменению стоимости компании. Поэтому слова о том, что мы делаем все возможное для роста стоимости компании — это слова, подкрепленные системой мотивации.
Совет как инвестировать в акции УК «Арсагера»
Мы не знаем: удастся ли нам войти в число лидеров рынка управления капиталом, но будем делать для этого все возможное. Мы предлагаем относиться к вложениям в акции УК «Арсагера», как к вложению в венчурный проект. Самое большое, что Вы можете потерять — это то, что вложили в них. А как могут вырасти эти акции? В пять, в десять, в сто раз? Но учтите, сумма вложения не должна быть для Вас критичной: 1-3-5% вашего капитала (зависит от Вашего аппетита к риску).
Как акционеры могут увеличить стоимость компании
Когда компания создавалась как публичная, мы рассчитывали на синергию. Мы ожидали, что нашим клиентам понравится возможность стать еще и собственниками компании. Это особенно актуально, когда передаешь в управление крупную сумму. Во-первых, как бы сам себе платишь комиссию за управление, во-вторых, можешь выиграть от прироста стоимости акций, который возникает в результате передачи этих средств в управление. Но на этапе создания компании мы не ожидали, что может быть ситуация когда у нас акционеров будет больше, чем клиентов. Если каждый акционер станет клиентом компании, мы войдем в «десятку» по количеству клиентов. Сейчас это особенно удобно, так как каждый рабочий день с 15.30 до 17.30 наш партнер Банк «Центр-Инвест» обеспечивает на ММВБ «бридж» — котирует паи нашего фонда акций. Котировки «бриджа» максимально близки к расчетной цене пая. Вы можете приобрести эти паи просто хотя бы для того, чтобы сравнить эффективность своих операций с нашими.
Ключевые аспекты этого манифеста:
1. Мы не оказываем «искусственного» влияния на котировки наших акций.
2. Мы провели IPO, которое закончилось провалом (особенно для тех, кто в нем не участвовал =). Мы разместили 3.8% от объема дополнительной эмиссии.
3. Ведущие инвестиционные банки отказались участвовать в организации IPO, некоторые признались, что базовая идеология компании очень сильная и они не хотят получить такого конкурента.
4.Мы делаем ставку на силу и рост интеллекта нашего народа, верим — понимание того, что нужно владеть бизнесом в собственной стране, придет.
5.Понимание придет через обучение — это медленно, но мы к этому готовы. Поэтому учим молодежь, мы даже платим ИМ деньги за то, что ОНИ получают знания. И не ждем быстрой отдачи.
6.Да, мы делаем ставку на наших граждан — за нами нет государства ;-), финансово-промышленных групп и мощных иностранных акционеров. Да, существующие управляющие компании имеют за спиной именно их. Их перспективы ограничены размером их группы. Поэтому именно у нас есть шанс стать национальной компанией, фри-флоат которой будет около 80%.
7.Перспективы отрасли, где мы собираемся вырастить очень крупную компанию, просто потрясают воображение и делают возможным задуманное.
8.Мы считаем, что имеем правильную идеологию управления капиталом, основанную на созидательной функции бизнеса, в основе которого лежит человеческий труд во благо общества.
9.Мы управляем фондами и Вы сами можете оценить результат, объемы средств и количество клиентов существенно растут, и это несмотря на стагнацию и даже откат нашей отасли.
10.Может быть, не мы станем лидером! Но мы пробуем, боремся, верим! Мы даем шанс!
Правила Открытого паевого инвестиционного фонда акций "Арсагера — фонд акций" зарегистрированы ФСФР России за № 0363-75409054 от 1 июня 2005 г.
Комментарии 38
Алексей Астапов
Вадим Ганзенко
Алексей Астапов
Вадим Ганзенко
Алексей Астапов
Вадим Ганзенко
Алексей Астапов
Гость
Артем Абалов
Сергей Белый
Андрей Валухов
Игорь Ульянов
Посетитель
Александр Шадрин
Посетитель
Александр Шадрин
Посетитель
Андрей Валухов
Alexey Golyakov
Артем Абалов
Сергей Белый
Артем Абалов
Сергей Белый
Артем Абалов
20 Finic
Артем Абалов
Сергей Белый
Артем Абалов
Владислав Корсунский
Сергей Белый
Николай Николаев
Алексей Астапов
Александр Кузнецов
Алексей Астапов
Александр Кузнецов
Среднеквартальный результат фонда акций на уровне 3,8 %. Это хорошо. Правда в том, что комиссионное вознаграждение УК составляет 1,9 % стоимости чистых активов. А это только косвенное вознаграждление за результат, 15 % которого будет выплачено сотрудникам (и членам правления).
Алексей Астапов
Евгений Лебедев
Александр Кузнецов