Итоги 1 п/г 2015 г.: затраты догоняют выручку

Компания Бурятзолото опубликовала отчетность по РСБУ за 1 п/г 2015 г., а также операционные показатели (в составе Nordgold). Выручка компании показала рост на 88% (здесь и далее: г/г) до 4,75 млрд руб. Столь сильный рост был обусловлен как существенным скачком рублевых цен реализации, так и ростом объемов продаж желтого металла. Отметим, что выручка компании носит, по своей сути, валютный характер, так как цены устанавливаются в долларах США, а расчеты производятся в рублях по курсу ЦБ на дату платежей.

Настораживающим фактом стал опережающий рост затрат компании(+91%%) до 3,6 млрд руб., что, на наш взгляд, связано со снижением среднего содержания золота до 5,03 г/т (в I полугодии 2014 г. —5,52 г/т). Управленческие расходы сократились на 23% до 203,8 млн руб. В итоге прибыль от продаж составила 930 млн руб.(рост в 2,5 раза).

В блоке финансовых статей обращает на себя внимание существенное отрицательное сальдо прочих доходов/расходов (-640 млн руб.), появившееся в отчетном квартале. Компания не раскрывает структуру данной статьи; мы можем предположить, что всему виной - отрицательные курсовые разницы по валютным активам компании.

В итоге чистая прибыль компании составила 334,4 млн руб. (год назад - прибыль 121 млн руб.), при этом второй квартал компания закончила с убытком в 317,9 млн руб.

Отчетность вышла несколько хуже наших прогнозов в части затрат и прочих расходов. Мы считаем, что до конца года Бурятзолото сможет выправить свои показатели за счет ослабления рубля, а также ожидающегося роста среднего содержания золота до 5,21 г/т. При этом основным вопросом, влияющим на привлекательность акций компании, остается форма, которую изберет мажоритарный акционер для полной консолидации Бурятзолота. На данный момент акции компании торгуются с P/E2015 выше 4 и входят в число наших диверсифицированных портфелей акций "второго эшелона".